在智语良投首届“谈股论金”主题分享会上，主讲人方朴一分享了“股票价格变化的内在驱动力”，通过案例向大家阐述了影响股价的驱动因子，以及背后驱动上涨的逻辑，并且通过“市盈率”因子向大家介绍了验证有效驱动因子的方法，以下为内容整理稿：

什么是影响股价的驱动力？

简单地说，如公司所属的行业、地区、概念、估值等等都可以看作是影响股价的一个个因子，也就是所谓的驱动力。而这些因子对于股价的影响程度，通常会用“相关性”来衡量。

比如最近超火的“雄安”概念。它一横空出世，北京、天津、河北的公司的股价就蹭蹭蹭往上涨，这是地域方面的相关性；而房地产、基建公司的股价上涨，则体现了业务方面的相似性。这些相关的公司的股价变动体现出的相似性让我们深思“相关性”的可操作性——从主营业务、地域、概念、估值等因子中寻找与股价的相关性，从而优化投资策略组合。

驱动因子为何会使股价上涨？

我们可以简单地把影响股价的因子可以分为以下三类：

宏观经济：GDP增长率等。

基本面数据：行业、财务数据等。

统计量数据：价格区间等。

以宁波雅戈尔为例，按行业来分，它属于服装业。但实际它的大部分利润都来自房地产业务。2016年，地产开发这块业务贡献利润比例达到54.7%，品牌服装只贡献了45.3%。因此，我们可以简单认为：

雅戈尔涨跌= 0.547 × 地产开发涨跌+ 0.453 × 品牌服装涨跌+ 公司自身因素带来的涨跌（比如雅戈尔动物园事件）。

通过财务数据将公司的股价影响进行分解，对其做一个回归，求出其系数，就是基于基本面数据的因子分析方法。因此，地产开发行业的整体涨跌，很大程度上会影响雅戈尔的股价涨跌。

那它背后的财务逻辑是怎么样的呢？

首先，我们知道公司的筹资方式有两种——一是向银行借钱，二是上市融资。假如我需要2000万资金来经营企业，我可以向银行借1000万，再上市发行1000万的股票，以10元的价格融资100万股。一年过去，2000万的资本变成了4000万。这4000万要怎么分解？是给股东分红还是给公司未来发展留着？其实不管哪种方式，只要有利润，本质上都是股东权益的增长。因为银行肯定不会因为你今年赚的多了就让你多还点贷款，所以剩下的3000万是股东权益的增长，即现在每一股价值30元，股票内在价值上升。因此，公司的经营情况的好坏直接反应其内在价值。

所以也就不难理解，雅戈尔的内在价值很大一部分是来自于房地产的营收，其房地产行业的上涨，自然会使雅戈尔的价值预期上涨，反映在股票上则是股价上涨。

市盈率是否有效？

那是不是股票内在价值比较高的时候，我们就该买入股票呢？什么因子可以描述股价和公司经营的关系？

想必大家肯定听过一个因子叫市盈率因子。市盈率的定义就是股价/每股净收益。如10倍市盈率，其意义也可以简单的理解为，假如花1元买入该公司股票，则需要10年我才可以拿回成本。

上图为万科按照前复权方式的股价图。大家可以看到股价前复权后倒推至1999年，每股价格是-0.4元，即1999年买入万科，持有到今天，我不仅不需要付出一点成本，王石还得倒贴我4毛钱每股。

那是不是觉得市盈率就能很准确地评估股票的价值了呢？即市盈率低，股票就好；市盈率高，股票就不好？

我们用2种量化的方法对市盈率的有效性进行检验。

一种是看因子值和后来一段时间收益率的相关性，即公司现在的市盈率越低，股票往后的盈利空间越大。第二种方案把因子分为5个分位，作为投资组合，观察各投资组合在不同时期的表现。即我今天买进市盈率最小的20%的股票，放半年，观察收益如何。同理再尝试20%-40%、40%-60%、60%-80%、80%-100%的市盈率的股票，进行比较。如果市盈率20%的表现最好，就说明市盈率因子是有效的。

以上是市盈率因子相关性的实证检验。红线表示市盈率和往后一段时间的收益率正相关，即现在市盈率越低往后表现越差；绿线表示负相关，即现在市盈率越低往后表现越好。我们可以看出相关性非常错乱。真正按财务上分析应该是一片绿的。但在A股市场，就比较错乱。那么这个指标其实并没有那么大家鼓吹得那么有参考价值。

第二种就是进行分位测试。我把市盈率分为5分位。市盈率最小的20%是最小分位。然后进行历史数据的回测之后，发现也是比较错乱的。可以看到第五分位的股票年化收益率是101%，而第一分位的只有87%。说明市盈率在A股市场上并没有那么有效。当然，这仅仅是一个大概的计算，按照具体行业进行深度分析，可能市盈率还是有效的。这正是我们正在细化进行的工作。

通过这套因子分析系统，我们可以知道哪些因子是有效的，哪些因子是无效的。然后我们就可以进行一些多因子的组合。通过对一系列因子的拼接，对股票进行筛选。

我们还基于斯坦福大学的一个教授的Fscore选股模型，做了一个A股市场的选股模型。我们使用其中的5个指标：

1、在市净率(PB)最小的前5%中选择股票

2、ROA为正

3、ROA较去年同期增加

4、杠杆率较去年同期下降

5、流动资产周转率较去年同期增加

这些基本面都是衡量一家公司好坏的评价指标。我们用这套选股方案来对整个A股市场进行回测，回测结果如下：