《滚雪球》:安全边际
17. 珠穆朗玛峰
格雷厄姆主要通过他的数字分析技巧获得高收益率。在他之前,评估证券的价值很大程度上都是在猜测。格雷厄姆首创了一套精细的系统方法来分析股票的价值,他喜欢只分析公开信息—— 通常是一家公司的财务报表,而即便是公司管理层的公开会议,他也很少去参加。每周四下午收市之后,格雷厄姆去哥伦比亚大学,给“普通股估值研究班”上课,这门课程是哥伦比亚大学金融课程中最顶级的一门课。
1951年,很多美国企业仍然处于极不景气的状态。格雷厄姆鼓励学生用股票市场的现实案例来说明这类低迷、无人问津的公司,比如格瑞福兄弟桶业公司。
这听起来简单,但是证券分析的艺术在于细节,要扮演侦探,探测出资产的真正价值,发掘被隐藏的资产和负债,思考公司能挣得什么—— 或者不能挣得什么,要拆解细则条款,揭示股东的权利。格雷厄姆的学生都知道,股票并不是抽象的几页股票凭证,它们的价值可以被分析出来—— 先计算整个业务的价值,然后再分成几小部分。
不过,最复杂的问题在于“最终”这个问题。股票交易价格通常再很长一段时间里都和其内在价值不一致。一名分析师可以对所有问题作出正确的计算,但是从市场的角度,终其一生的投资生涯,他仍会出错。这也就是为什么要在扮演侦探的同时,你还得拥有格雷厄姆和多德所称的安全边际——也就是可供出错的足够空间。
沃伦之前的“股票”概念来自股票凭证交易价格的波动。而如今,他将这些股票凭证看做未必能反映公司真实状况的简单符号。
在格雷厄姆的课堂上,沃伦学到了三大主要原则,其中最主要的是安全边际。
使用安全边际。投资是建立在估计和不确定性的基础之上的。大范围的安全边际保证了不会因为误差而导致失败。最重要的是,前进的方法是不要撤退。
格雷厄姆看待企业时更多考虑的是倒闭价值而不是存活价值,大多数都按照公司已经倒闭,即关门并被清算时的价值来思考一只股票的价值。格雷厄姆总是暗暗回顾20世纪30年代,当时有非常多的企业倒闭。他一直让公司保持小规模运作,其部分原因就在于他非常厌恶风险。他很少过多地购买任何公司的股票,无论公司经营得多么完美。
沃伦经常去哥伦比亚大学图书馆,看以前的老报纸,一读就是几个小时。
我会查找1929年的报纸,不过,我找不到足够的报纸。我什么都看,不只是关于商业和股票市场。历史很有趣,而报纸上就有关于历史的东西,只需读一个段落、新闻、甚至是广告。报纸把你带进一个完全不同的世界,曾亲眼目睹历史的人会告诉你一切。而如同真的生活在那个年代。
沃伦收集信息资料,剔除掉其他人的思维方式所形成的偏见。他花很多时间阅读穆迪和标准普尔的手册,寻找股票。