化学制剂行业于我而言比较陌生，除了知道消费类与养老类指数涨得格外好外，平时甚少关注。

那么今天我们就从财务报表的角度来分析一下化学制剂行业的企业情况，有关医疗的还有医疗器械、中药等待下次分析。

一、企业名单与2017年审计报告意见

按照申万行业分类，化学制剂行业一共有51家企业（见下表）。

其中，属深沪300的有3家，分别是信立泰、必康股份、恒瑞医药，属中证500的企业有10家，分别是丽珠集团、海南海药、仙琚制药、誉衡药业、翰宇药业、华润双鹤、人福医药、健康元、哈药股份、安图生物。

51家企业2017年财务审计报告全为标准无保留意见，本轮100%通过。

二、ROE指标筛选

条件：2017 ROE<15，且五年ROE平均值<15，则淘汰。

注：本行业51家企业近5年行业平均ROE为16，2017年行业平均ROE为12.6，若再以10为筛选条件要求太低，所以此次将ROE筛选条件上调为15。

本轮结果：

淘汰：37家。

其中，2017年ROE<15的企业有35家，分别是：丰原药业、海南海药、景峰医药、仙琚制药、亚太药业、力生制药、必康股份、科伦药业、雀衡药业、海思科、东诚药业、特一药业、赛隆药业、哈三联、莱美药业、北陆药业、康芝药业、华仁药业、福安药业、翰宇药业、仟源医药、广生堂、贝达药业、天宇股份、九典制药、华润双鹤、圣济堂、、现代制药、联环药业、哈药股份、鲁抗医药、海欣股份、莎普爱思、济民制药、灵康药业。

2017年ROE>15，但近五年平均ROE<15的有2家，分别是：人福医药（17年ROE17.6，五年平均ROE11.7）和健康元（17年ROE33.4，五年平均ROE13.3）。

剩下：14家企业。

三、OCF筛选

条件：若OCF<0，则淘汰。

筛选结果：14家企业全部通过。其中，上轮淘汰的企业中，圣济堂2017年OCF<0。

四、现金比例

条件：一般情况，现金占总资产比例<10，且应收帐款周期>15天者，则淘汰。

考虑到本行业为重资产（总资产周转率2017年行业平均0.58，近五年行业平均为0.7），且收款期限均比较长（2017年行业平均值为89.4天，近五年行业平均值为84.8天），企业日常运营需要较多资金，所以将条件上调至15，即现金占总资产本例<15则淘汰。

本轮结果：

1）信立泰：原现金比例为12.1，经查财报有8.5亿元180天内银行保本理财产品，占总资产比12.4。

2）海辰药业：原现金比例17.8，有1.21亿元银行理财产品，占总资产比例19.1。

3）一品红：原现金比例5.7，有6.7亿元银行短期保本理财产品，占总资产比例45.2。

4）卫信康：原现金比例7.4，有3.88亿元银行短期保本理财产品，占总资产比例38.2。

5）诚意药业：原现金比例10.9，有2.7亿元银行短期保本理财产品，占总资产比例40。

本轮筛选：全部合格。

五、股票质押率

本行业股票平均质押比例为18.87%，筛选条件：质押比例高于行业平均值者淘汰。

本轮结果：

淘汰：2家企业，分别是信立泰（股票质押率23.43%），海辰药业（股票质押率25.98%），但为避免错杀我们仍然对这两家企业进行财报分析，以检验条件设置的合理性。

保留：12家企业，进入财报分析阶段。

六、财报分析

本轮分析共14家企业，其中2家为股票质押率大于行业均值的信立泰和海辰药业。

1、两家股票质押率>行业质押均值的企业财报分析如下：

红色表示警示，绿色表示亮点。（下同） 

详细如下：

1）海辰药业

结论：避开，运营能力不错，但盈利能力劣于行业均值。

红色警示：OCF均为正数，但2017、2016连续下滑；现金30.9，但现金流指标不达标 44.3/78.6/4.1；毛利79.1（优行业均值 59.56），营业利益率17（劣于行业平均水平18.33），费用率60（高于行业均值43.18），净利14.4（劣于行业均值15.55）, EPS 0.84，ROE 16.5，盈利能力劣于行业均值。

绿色亮点：总资产周转率0.91（优于行业平均0.58，优于行业平均0.7）；平均收现天数41.9（优行业均值89.4），完整生意周期197.2天（优于行业均值233.8），缺钱天数99.4天；近五年营收稳定增长中达29.29，均优行业均值13.09，运营能力不错。

2）信立泰

结论：无重大问题，保留。虽然运营能力一般，但盈利能力不错！

红色警示：总资产周转率0.62（优于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数121.2（劣于行业均值89.4），完整生意周期304天（劣于行业均值233.8），缺钱天数265天；近五年营收稳定增长中达15.78，优于行业四年均值13.23，但17年增长率8.37低于行业增长率均值13.09 ，运营能力一般，但17年营收增长率不如行业均值。

绿色亮点：正数，近五年持续增长；毛利81.1（远优于行业均值 59.56），营业利益率41.3（远优于行业平均水平18.33），费用率39.5（低于行业均值43.18），净利34.6（远优于行业均值15.55），安全边际率50.9（优于行业均值30.64）, EPS 1.39，ROE 25.4。企业盈利能力不错！好生意！

结论：这两家企业除了股票质押率较高外，企业财务报表并不出色，并未错杀。

2、12家企业财报分析情况

1）丽珠集团

结论：避开，运营能力一般，主营业务盈利能力劣于行业均值。

红色警示：现金46.7，主要为了售子公司股权收到股权款所致，现金流指标不达标 29.8/110.8/9.1。毛利63.9（优于行业均值 59.56），营业利益率66.3（查实主要为出售子公公司股权导致营业外收入增加所致，不具备持续性，剔除后修正为12.2（劣于行业平均水平），费用率48.8（高于行业均值）, EPS 和ROE 均因子公司股权出售失真。主营业务盈利能力一般，劣于行业均值。

绿色亮点：OCF为正数，近三年持续增长。

2）山大华特

结论：避开，2017OCF实际下降，运营能力一般；盈利能力只是略强于均值，并不出色。

红色警示：OCF正数，但2017较2016有下降；现金25.5，现金流指标不达标 77.8/169.8/13.1。总资产周转率0.67（优于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数107（劣于行业均值89.4），完整生意周期187天（优于行业均值233.8），缺钱天数76.7天；近五年营收稳定增长中达13.72，但增长率略高于行业均值13.09 ，运营能力一般。

绿色亮点：毛利67.7（优于行业均值 59.56），营业利益率29.9（优于行业平均水平18.33），费用率36.4（低于行业均值43.18），净利25.5（优于行业均值15.55），安全边际率44.1（优于行业均值30.64）, EPS 1.04，ROE 17.5，盈利能力优于行业均值。

3）恩华药业

结论：避开，运营能力不错，但增长情况劣于行业均值；盈利能力劣于行业均值。

红色警示：现金23.9，现金流指标不达标 61/107.7/15.9；总资产周转率1.08（优于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数75.3（优行业均值89.4），完整生意周期142.5天（优于行业均值233.8），缺钱天数73.9天；近五年营收稳定增长中达11，但增长率均低于行业均值13.09 。运营能力不错，但营收增长率不如行业均值。毛利48（劣于行业均值 59.56），营业利益率213.1（劣于行业平均水平18.33），费用率334.4（低于行业均值43.18），净利11.1 （劣于行业均值15.55）, EPS 0.39，ROE 17.4，盈利能力劣于行业均值。

绿色亮点：正数，近五年持续增长。

4）康弘药业

结论：避开，OCF实际下降，运营能力一般；盈利能力只是略强于均值，并不出色。

红色警示：OCF正数，但2017较2016有下降； 总资产周转率0.67（优于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数15.4（远优于行业均值89.4），完整生意周期230天（优于行业均值233.8），缺钱天数94.3天；近五年营收稳定增长中达17.35，但增长率均高于行业均值13.09 ，运营能力一般。

绿色亮点：毛利90.3（远优于行业均值 59.56），营业利益率28.3（优于行业平均水平18.33），费用率62.8（远高于于行业均值43.18），净利323.1（优于行业均值15.55），安全边际率31.3（优于行业均值30.64）, EPS 0.96，ROE 20，盈利能力优于行业均值。

5）翔都股份

结论：避开，运营能力一般，盈利能力劣于行业均值。

红色警示：OCF正数，2017较2016有下降；现金23.8，现金流指标不达标 51.7/81/8.9；毛利64.6（优行业均值 59.56），营业利益率13.3（劣于行业平均水平18.33），费用率51（高于行业均值43.18），净利11.6（劣于行业均值15.55）, EPS 1.21，ROE 20.4，盈利能力劣于行业均值。

绿色亮点：总资产周转率1.18（优于行业平均0.58，优于行业平均0.7）；平均收现天数43.1（优行业均值89.4），完整生意周期177.6天（优于行业均值233.8），缺钱天数137.3天；近五年营收稳定增长中达15.83，但增长率均高于行业均值13.09，运营能力不错。

6）普利制药

结论：保留。运营能力一般，上下游中处强势地位，营收增长不错！盈利能力不错！

红色警示：现金26.5，现金流指标不达标 91.3/68.7/12.1。

绿色亮点：总资产周转率0.49（劣于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数52.8（优行业均值89.4），完整生意周期216.2天（优于行业均值233.8），缺钱天数17.3天；近五年营收稳定增长中达25.13，但增长率均远优行业均值13.09 ，运营能力一般，但上下游中比较强势，营收增长不错。毛利83（远优于行业均值 59.56），营业利益率35.5（优于行业平均水平18.33），费用率49.9（高于行业均值43.18），净利30.3（远优于行业均值15.55），安全边际率42.8（优于行业均值30.64）, EPS 0.86，ROE 19.1，企业盈利能力不错！

7）一品红

结论：避开，OCF实际下降，运营能力不错，但增长率劣于行业均值；盈利能力劣于行业均值。

红色警示：正数，2017较2016有下降；现金50.9，现金流指标不达标136/78.6/9.1；总资产周转率1.24（优于行业平均0.58，优于行业平均0.7）；平均收现天数37.7（优行业均值89.4），完整生意周期110.1天（优于行业均值233.8），缺钱天数100.4天；近五年营收稳定增长中达29.44，但17为10.3低于17年行业平均增长率13.23 ，运营能力不错，但17营收增长率不如行业均值。

毛利58（劣于行业均值 59.56），营业利益率13.2（劣于行业平均水平18.33），费用率44.3（高于行业均值43.18），净利11.2（劣于行业均值15.55）, EPS 1.27，ROE 21.8，盈利能力劣于行业均值。

绿色亮点：无

8）恒瑞医药

结论：保留。运营能力不错；盈利能力不错。

红色警示：OCF正数，2017较2016有下降。

绿色亮点：总资产周转率0.85（优于行业平均0.58，优于行业平均0.7）；平均收现天数99.2（劣于行业均值89.4），完整生意周期238天（优于行业均值233.8），缺钱天数91.1天；近五年营收稳定增长中达22.16，但增长率均远优于行业均值13.09 ，运营能力不错，营收增长率远优于行业均值。

毛利86.6（远优于行业均值 59.56），营业利益率27.5（优于行业平均水平18.33），费用率58.6（高于行业均值43.18），净利23.8（远优于行业均值15.55），安全边际率31.8（优于行业均值30.64）, EPS 1.14，ROE 23.2，企业盈利能力不错！

9）济川药业

结论：保留。运营能力不错；盈利能力不错。

红色警示：现金24.4，现金流指标不达标79.7/99.1/11.6。

绿色亮点：OCF正数，近五年持续增长。总资产周转率0.97（远优于行业平均0.58，优于行业平均0.7）；平均收现天数103.1（劣于行业均值89.4），完整生意周期197.8天（优于行业均值233.8），缺钱天数-41.9天；近五年营收稳定增长中达23.23，17年增长率20.61，远优于行业增长率13.09和四年平均增长率与13.23，运营能力不错，营收增长率远优于行业均值。

毛利85（远优于行业均值 59.56），营业利益率24.3（优于行业平均水平18.33），费用率58.7（高于行业均值43.18），净利21.7（远优于行业均值15.55），安全边际率28.6（优于行业均值30.64）, EPS 1.51，ROE 30.4，企业盈利能力不错！

10）安图生物

结论：保留。运营能力不错；盈利能力不错。

红色警示：现金18.9-修正后仍然略低，现金流指标不达标112/85/3.2

绿色亮点：OCF正数，近五年持续增长；总资产周转率0.7（优于行业17平均0.58，与行业五年平均0.7持平）；平均收现天数49.7（远优行业均值89.4），完整生意周期162.8天（优于行业均值233.8），缺钱天数-123.8天；近五年营收稳定增长中达36.14，但17年增长率42.86均远优于行业17增长率13.09，五年增均增长率13.23，运营能力不错，营收增长远优于行业均值。

毛利67.5（优于行业均值 59.56），营业利益率36.2（远优于行业平均水平18.33），费用率31.6（远低于行业均值43.18），净利32.1（远优于行业均值15.55），安全边际率53.6（优于行业均值30.64）, EPS 1.06，ROE 27，企业盈利能力不错！

11）卫信康

结论：避开，2017OCF实际下降，运营能力较差；盈利能力只是略强于均值，并不出色。

红色警示：正数，2017、2016连续较大速度下滑；现金45.6，现金流指标不达标41.8/104.3/6.9；总资产周转率0.54（劣于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数71.5（优于行业均值89.4，但直接从上一年21天跳到71.5，如无原因事必有妖），完整生意周期163.3天（优于行业均值233.8，存货周转期越来越长），缺钱天数77天；17年增长率为负，近五年营收平均增长率7.89，远低于行业平均水平17年13.09和近五年均值13.23 ，运营能力比较差。

绿色亮点：毛利57.7（优于行业均值 59.56），营业利益率21.1（优于行业平均水平18.33），费用率35.7（低于行业均值43.18），净利24.2（优于行业均值15.55），安全边际率24.2（优于行业均值30.64）, EPS 0.26，ROE 15.4，盈利能力优于行业均值。

12）诚意药业

结论：避开，OCF实际下降，运营能力较差；盈利能力只是略强于均值，并不出色。

红色警示：OCF正数，2017较2016有较大下降；现金51.1，现金流指标不达标94.2/120.4/5.2；总资产周转率0.66（优于行业平均0.58，低于行业平均0.7）；平均收现天数46.8（优于行业均值89.4，但近三年一直在增长），完整生意周期182.6天（优于行业均值233.8，存货周转期越来越长），缺钱天数130.9天；17年营业增长率6.23，远劣于行业17年均值13.09；近五年营收平均增长率6.71，远低于行业近五年均值13.23 ，运营能力比较差。

绿色亮点：毛利52.1（劣于行业均值 59.56），营业利益率23.1（优于行业平均水平18.33），费用率28.8（远低于行业均值43.18，企业管理费用控制很严），净利20.3（优于行业均值15.55），安全边际率44.4（优于行业均值30.64）, EPS0.87，ROE 15.7，盈利能力优于行业均值。

本轮结果：

淘汰：8家企业，分别为丽珠集团、山大华特、恩华药业、康弘药业、翔都股份、一品红、卫信康、诚意药业。

保留：4家企业，分别是普利制药、恒瑞医药、济川药业、安图生物。

七、营收分析与生活常识判断

1）普利制药

主营：药物研发、生产和销售。

营收：按产品分类，抗过敏类药物占41.24，毛利90.11；抗生素类药物占23.01，毛利77.39%，……

企业动态：其注射用阿奇霉素收到荷兰、奥利利等上市许可，意味着公司可拓展该两国市场。

结论：

从营收分析：企业专注本业，正积极拓展欧洲市场，营业增长率17年31.05，四年平均25.31，均远高于行业平均水平，保留。

从生活常识：医药是民生刚需，具备长期稳定需求，具有长期稳定获利能力。

2）恒瑞医药

主营：化学原料药及片剂、针剂、胶囊、粉针等西药制剂的开发、制造和销售；药用SP复合膜、PTP铝箔的制造和销售。

营收：按行业分类，医药制造99.92，其他0.08。按地区分类，国内95.31，国外4.60。按产品分类，抗肿瘤41.36，麻醉26.02，造影剂13.69，其他18.93。

结论：

从营收分析：企业专注本业，营业增长率17年24.32，四年平均22.16，均远高于行业平均水平，尤其为细分市场专项用药，这种增长率更加可贵，保留。

从生活常识：抗肿瘤、麻醉和造影剂都是刚需，具备长期稳定需求，具有长期稳定获利能力。

3）济川药业

主营：药品研发、生产和销售。

营收：按行业分类，工业占96.19，商业占3.65，其他0.16。按地区分类，华东43.75，华北19.22，华中11.72，其他25.3。按产品分类，中药69.59，西药29.14，其他1.27。

结论：

从营收分析：老本行（医药行业）运营能力和盈利能力均不错，且营收增长率17年为20.61，四年平均23.23，均远高于行业平均水平。另外，企业正在谋求新的市场领域扩展，成为我国目前最具实力的阀门和流体控制机械制基地。“西气东输“为公司提供的发展空间，同时公司承接了南水北调、胶东引黄工程等国家重点工程项目合同--在集权的中国这些项目都能做成。保留。

从生活常识：老本行药品为民生刚需产品，新拓展的阀门也在国家近几年的重点工程项目中使用，最近5~10年有较大的市场需求，均具有长期稳定获利能力。

4）安图生物

主营：专业从事体外诊断试剂及仪器的研发、生产和销售。

营收：按行业分类，体外诊断95.57，其他4.43。按地区分类，中南地区29.25，华东地区25.04，西南地区14.15，其他31.56。按产品分类，试剂类82.76，仪器类12.8，其他4.43。

结论：

从营收分析：企业专注本业；运营能力和盈利能力均不错，营业收入增长率17年42.86，四年平均36.14，远远高于与行业平均水平，保留。

从生活常识：与健康相关的诊断、治疗用药都是民生刚需，具备长期稳定需求。

本轮结果：四家全部保留。

八 、上市年限

条件：上市年限>，进入股票池；上市年限<5，进入观察池。

结果：

上市年限>5，共2家，分别是恒瑞制药、济川药业，进入股票池，择机入场。

上市年限<5，共2家，分别是普利制药、安图生物，进入观察池，关注企业发展。