7月9日上午，小米集团在港交所正式挂牌交易，这也是香港上市新政后第一支同股不同权的新股。相比宣布上市时市场热炒的1000亿、2000亿美元，小米估值定格为539亿美元，严重低于预期。对此，小米创始人雷军一方面表示，小米要在股价上保持厚道，“做年轻人的第一支股票”，另一方面却表示小米估值应该等于苹果乘腾讯，是一家全球罕见的能同时做硬件、互联网和零售的全能型公司。看似矛盾的表达，反映出小米对低估值的不甘。
小米在国际资本市场被称为“中国的苹果”。以苹果为参照，按照P/S估值，小米大概值657亿美元，若考虑小米盈利能力严重低于苹果，按照市盈率估算将更低。所以，小米现在的市值基本在合理区间。
一、小米模式的核心：寻求错位竞争
小米的核心竞争力不在于技术或产品的领先，而在于其善于从各个维度寻求错位机会，避开正面竞争。
1、崛起于互联网化宣传营销带来的模式错位
2010年的小米通过“互联网化传播+敏捷型供销”从互联网公司和终端公司的缝隙中寻找到商业模式的错位，崛起为明星公司。
小米是率先运用“互联网思维”改造传统经济的实践者。通过MIUI收集用户需求，产品的定义和营销吸引用户广泛的参与，这在用户红利时代为小米带来了爆炸话题效应和销量增长，“米粉”也一直被小米视为自身重要资源和竞争力，这也是小米标榜自身互联网基因的地方。2018年3月，MIUI论坛拥有超过900百万月活用户，拥有5个以上小米非智能手机和笔记本电脑的互联产品的用户数超过140万。
小米采用零库存或少库存的敏捷模式，产品发布后按订单需求安排生产、销售，使其可以享受元件成本随时间下降以及规模效应的红利，扁平化电商渠道大幅降低中间成本。但这种模式在受到OV等厂商线下渠道强势压力时，产生了问题。2016年，由于小米手机本身利润较低，自营和第三方价格一致的话，无法为线下合作伙伴预留足够利润空间，因而采取在直营渠道少量放货，允许合作伙伴加价售卖的方式，使其受到了“饥饿营销”、“耍猴”的质疑。
2.价格错位带来的市场发展
廉价是小米在终端红利期得以大量发展用户的关键
在小米起步的智能手机市场，有苹果、三星等设计、技术实力强大的国际厂商，也有联想、魅族等国产厂商，以及小作坊式的山寨机厂商。小米避开在高端机市场同苹果等一流公司的竞争，不追求产品领先，将业务重点放在1000-2000元的性价比市场；同时，突出爆点、“发烧”功能，同国内低端局、山寨机拉开差距。这种错位打法帮助小米在屌丝经济时代，迅速开辟了属于自己的智能手机领地。
说起小米，就不得不提苹果，业界也通常戏称小米为“廉价苹果”，两者业务模式看起来相似，实际核心有天壤之别。苹果是一家设计和创新驱动的公司，而小米的核心定位却是价格错位。苹果各种互联网服务，包括iTunes、App Store、Apple Music是其收入增长的重要驱动，今年一季度营收占比达到14.73%。而小米2017年互联网营收占比仅为8.63%。
小米的错位打法决定了它和苹果模式的差别：
小米强调性价比，打廉价硬件牌——硬件综合利润率不超5%；苹果强调高品质，同时强调利润——拿走了手机市场90%的硬件利润；
小米布局生态链，销售超过100个品类，但都是廉价薄利；苹果将所有资源聚焦到少数硬件，利润较高
廉价在用户红利尚在时，是小米圈粉的不二利器。
3、早起物联网利基市场带来的业务错位成为“小米故事”的重要一环
在锤子、vivo、华为等各类玩家纷纷涌入后，手机终端已经没有故事可讲，小米结合自身业务优势，分析市场格局，开始尝试尚是小众市场消费级物联网设备领域。
通过自研和投资孵化生态链企业，以低价、丰富的硬件产品，旨在打造全球最大的硬件IoT生态圈，大量的SKU可以覆盖新零售尤其是线下实体店成本，并最终通过互联网服务实现变现。
在消费级IoT硬件领域，行业跨度巨大，家电公司、数码产品公司、互联网公司等都有机会涉足，但由于市场处于培育期，各公司均处于试探态度。小米则通过自研+生态链孵化等方式，快速形成广阔的产品矩阵和IoT平台，成为第一个可以把智能硬件故事讲圆的厂商。该领域业务的开辟，对小米融资乃至上市的估值起到了至关重要的影响。
二、细分竞争赛道
小米商业模式“铁人三项”分为硬件、新零售和互联网服务，下面，将就细分业务板块分析市场情况、小米的优势和天花板。
1.智能手机——廉价之外难有新的突破
经历了2016年的低谷，小米在线下渠道和海外市场不断发力，智能手机业务重新迎来增长，根据2017年手机出货量排名，小米是全球第四大智能手机制造商。2018年第一季度，小米手机在各个主要市场的出货量增长均领先于其他厂商。
成熟市场销量增长见顶，定位高端、追求高利是各厂商主流打法。
以中国为代表的成熟市场趋于饱和，品质化需求取代性价比需求，智能手机的市场需求主要来源于更新换代，因而对高端产品需求会不断增长（2015年到2017年，中国大陆市场价格介于0-200美元的智能手机出货量占比从56.8%降低到39.9%，而价格介于300-500美元的智能手机出货量占比从14.3%增长到28.9%）。
在成熟市场，小米高端产品线开始起步，价格在3000元以上的旗舰手机产品线，2018年第一季度销量同比增长了两倍多。但小米低利润的商业模式决定了研发成本势必受到限制。招股书显示，小米连年研发费用低于营销费用（2017年研发支出占总成本2.7%），旗下高端产品线缺乏突破性技术，可能难以突破廉价低端的“锚定效应”瓶颈。
而华为、OV等主要竞争对手采取高利润、重研发的打法，尤其是今年不断推出颇具看点的创新型技术（比如vivo nex一改国产手机模仿苹果的怪圈，大胆尝试摄像头升降技术；华为在AI芯片和手机摄像创新走在前列），国产手机价格上限也不断被打破。
新兴市场是智能手机市场增长主要推动力，小米先发和性价比优势难持久
根据IDC数据，新兴市场的智能手机渗透率还比较低，2017年为37.7%，而主要发达国家以及中国大陆的智能手机渗透率已经很高（2017年，中国大陆智能手机渗透率为64.5%，发达国家达到83.1%），因而现在智能手机销量增长的主战场在新兴市场。
各大国产手机厂商均在积极布局新兴市场，小米低利润率策略和较早的国际化布局为其赢得一定竞争优势，3年半达到印度市场第一。但同曾经的国内市场一样，低价冲量策略永远不可能形成真正市场壁垒。能否避免重蹈中国市场覆辙，实现高端转型，决定了小米能否通过新兴市场弯道超车，实现竞争地位突破。
（2）消费级IOT市场——巨头亲自下场，小米面临降维打击
小米在智能家居生态链的布局初具规模，建成了世界最大的消费级IoT平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。按连接数量计算，2018年一季度小米的消费级IOT硬件全球市场份额为1.9%，超过亚马逊（1.2%）、苹果（1.0%）等知名厂商。
小米布局物联网，有其绕开BAT、另辟赛道的战略企图
小米的物联网战略分为两步：
第一步布局智能硬件，布局“物”的节点。着力解决市场可选产品不足，智能设备规模小的痛点，全部自主研发不可能，广泛投资孵化是很好的策略
第二步开启开发者计划，全面开放IoT平台，用小米标准引入第三方合作伙伴，达成由生态链企业的智能硬件产品组成的完整闭环。
为了实现智能硬件的快速布局，小米的具体打法可以总结为两点：
布局生态链公司采取参股不控股策略，保证各公司独立性和生态链整体性。从智能硬件市场份额来看，领先企业的市场份额仅在1%左右，巨大的份额被无数小厂商甚至小作坊瓜分，小米将这种市场称为“蚂蚁市场”。小米不可能以一己之力布局IoT，因此采用“投资+孵化”的方式，保证生态链公司的独立性和专注性的同时，提供多维度业务支持，形成完整生态。
产品秉承福斯化理念，追求高性价比。智能硬件市场处于起步和用户培养阶段，价格偏高不能实现快速和广泛布局的要求。小米用低价降低门槛，在功能上做减法，用福斯市场的逻辑进入这些市场。
巨头亲自下场，先发并不意味着领先
小米战略布局基本达成，智能硬件已形成规模，但万物智联的竞争是厂商IoT、AI、云计算的综合实力竞争。小米同互联网巨头相比，在技术实力、生态平台、用户体量上差距巨大。随着市场成熟，各行业巨头入场，小米将面临降维打击。在2018云栖峰会上，阿里宣布进军IoT，并将之视为继电商、金融、物流、云计算之后的一条新赛道；马化腾宣布将依靠腾讯超级大脑，打造3张网——人联网、物联网、智联网。随着巨头公司对IoT的战略重视，小米的先发优势将不复存在。
（3）互联网服务——现实很骨感
互联网服务方面，小米拥有数量庞大且活跃的用户群。2018年3月，小米用户平均每日使用小米智能手机约4.5小时，其中20%的时长是使用小米自研应用，小米应用商店、小米浏览器、小米音乐及小米视频等18款应用月活超5000万。
相比传统互联网公司，小米的优势在于依靠智能硬件，获客成本低。
2016年之后，移动互联网时代的流量红利消耗殆尽（2017年移动互联网渗透率为54.1%），各大互联网产品的用户增长触到天花板，获客成本飙升。小米凭借硬件产品可以以接近0的成本获取客户。
小米互联网服务变现质量和前景不乐观
小米提供的互联网服务，同质化严重，用户群体受限。小米的几大高活跃率APP，如小米视频、小米浏览器、小米应用商店、小米游戏等，更多是一个资源整合者的角色，同其他厂商提供的服务没什么区别，未形成核心竞争力。且手机厂商的互联网用户局限于自有手机用户，不同于纯互联网公司用户的随机性和普遍性，因而小米现在互联网服务的用户规模、活跃率等不能衡量其用户黏性和变现潜力。
从小米互联网服务的ARPU值可以看出其变现能力较弱。同时，小米互联网服务的主要收入为互联网广告，过多广告可能反过来影响用户对硬件产品的使用体验，因而，依靠硬件售卖互联网广告可能不是一个具有说服力的营收爆点。
总之，小米8年之间从初创公司，到成为估值500多亿美元的上市公司，体现出小米错位打法的成功。小米智能手机业务现阶段表现强势，是小米的支柱业务。但此市场竞争激烈，在成熟和新兴市场，小米均面临机遇和挑战。小米互联网服务同其他手机厂商差别不大，至少现在来看，其互联网服务的表现还无法支撑其“互联网公司”的定位，依靠互联网服务攫取主要利润的盈利模式值得怀疑。消费级IoT市场是一个前景广阔的市场，小米在此市场已经形成了先发和规模优势，但能否在互联网巨头的降维打击中寻找到错位机会，决定了小米的成长上限。
