快节奏的都市生活，到处是忙碌的身影，绚烂的彩霞，闪烁的霓虹，步履匆匆的人群却无暇驻足。辛勤耕耘总有回报，人们不断地积累着财富。在此过程中，人们对于理财的需求也在不断增长。富豪的世界我不懂，人家有人家的生财之道。我只知道，作为一名白领，每天挣着卖白菜的钱，操着卖白粉的心，才辛辛苦苦积攒下来的积蓄，可得好好理一理。可是，把钱存银行吧，连通货膨胀都跑不赢；投在那些打着高收益的旗号良莠不齐的P2P平台吧，可能被骗得血本无归，那样我可真是名副其实得工资“白领”了！
那么，这个“财”要怎么“理”呢？理财是个很复杂的问题，需要进行生命周期资产配置。在这个配置的过程中，我们需要充分了解自身的风险偏好，投资期限以及资产收益和劳动收入的联合动态。这听起来似乎太专业了，为了解决这些问题，我们是不是应该请投资顾问为我们“量体裁衣”地制定一个理财规划呢？就这个问题，在此和大家分享一篇由 STEPHEN FOERSTER, JUHANI T. LINNAINMAA, BRIAN T. MELZER, 及ALESSANDRO PREVITERO在其即将发表在“The Journal of Finance”上的一篇名为“Retail Financial Advice: Does One Size Fit All?”的论文。听起来很高大上吧，因为只有这种权威的文章才配得上各位学富五车的读者呀。总之，来自顶级金融期刊的论文结论，你值得拥有！
1.北美“投顾”知多少
随着财富的积累，“投资顾问”这个行业于20世纪40年代兴起于北美，然而由于缺乏监管，那时市场上鱼龙混杂，骗子横行。后来，美国政府终于看不过去了，于是出台了一部《投资顾问法》，从此“投资顾问”作为一个规范的职业踏上了历史舞台，并且从此成就了许多金融从业者的美国梦。
投资顾问所从事的业务主要是“受人之托，代人理财”，根据投资者的具体情况，判断其风险偏好水平，为其制定最优的投资组合方案。在美国和加拿大，几近半数的家庭都有专属的投资顾问 (Investment Company Institute(2013)); 并且，在加拿大8760亿加元的零售投资资产中，大约80%的资产都在投资顾问管理的账户中(Canadian Securities Administrators(2012))。
2.“量体裁衣”未可知
那么，投资顾问是根据客户个性化需求为其“量体裁衣”去制定相应投资组合策略，还是依照其个人偏好兜售“标准化产品”呢？
在加拿大的问卷调查显示，不同客户之间投资组合的风险权重有相当明显的差异。然而，问卷中问及的诸如年龄，性别，风险偏好，投资期限，金融知识，收入水平，资产规模，职业等客户特征只能解释风险权重差异的12%，而投资顾问的个人特征竟能解释风险权重差异中的30%。这似乎说明，客户的偏好或是需求对客户投资组合的影响，远远不及投资顾问的个人偏好或者套路的影响大。
但是，问卷似乎不可能反映客户偏好的方方面面，这个结果会不会是因为问卷里没有反映出来的客户偏好驱使特征相似的客户选择了同一个投资顾问呢？于是，作者们进一步分析了在调查过程中更换过投资顾问的投资者的投资数据，并且发现，于同一个客户而言，偏好低风险的投资顾问给其客户设计的投资组合方案的风险较低，而偏好高风险的投资顾问给其客户设计的投资组合方案的风险等级也较高，这一部分与更换投资顾问直接相关的风险差异也解释了同一投资者跨时间投资风险差异的很大一部分。假定客户自身的偏好在简短的调查过程中没有很大的变化，这一结果便进一步验证了投资组合其实更多地反映了投资顾问偏好或者套路的解释。
3.价格不菲缘何故
如果并非“量体裁衣”，那么聘请投资顾问和购买共同基金市场上的生命周期基金应该功能相似，差异不大。生命周期共同基金在过去20年间获得了长足的发展，其风险类资产配置权重随着目标退休日期的临近而递减，例如减少股票类组合，增加固定收益类组合，并且通常采用基金的基金（FOF）模式，也可以是定制的多管理人模式，而这也与投资顾问为投资者所设计的资产投资组合的理念相一致。
虽然并非“量体裁衣”，但是与购买生命周期基金相比，聘请投资顾问进行投资组合规划却价格不菲：投资顾问费率（包含管理费和前端费用）为投资者资产数额的2.5%（年化），或者普遍高比生命周期基金高1.5%（年化）。
4.“附加价值”比金坚
看来，投资顾问提供的“标准化产品”的性价比并不高。但是，为什么尽管如此，投资者还是对投资顾问趋之若鹜呢？其原因可能是投资者可以从投资顾问那里获得除了投资建议之外的其他收益。
一种可能是投资者可以通过咨询投资顾问来减少投资恐慌和后悔情绪，从而节省了心理成本 (Gennaioli etal.(2015)Gennaioli, Shleifer)，抑或是投资者认为投资顾问为其增强了投资信心。还有可能是投资者在投资过程中，受心理账户及盲目从众等心理因素的影响，做出一些不理性的投资决策，而专业的投资顾问可以帮助投资者避免由于系统性认知错误所造成的投资损失。比如，投资者在获得收益后可能会过早赎回或在遭受损失后未能及时止损；也有可能是投资者由于投资经验不足，会犯一些比较低级的操作错误，而由投资顾问代劳则会更为精准且专业。而于投资者而言，这些往往比投资回报率本身更具有附加值。
