证券行业，中长期受益于直接融资比例的提升，短期的存量博弈导致竞争加剧，业务模式转型带来规模和业绩的双重压力。
1.行业继续分化，集中度持续提升，强者恒强的竞争格局。
大型券商在资本规模，业务能力，转型布局方面具有明显优势。
中小券商则在特色业务上寻求发展路径（互联网经纪商，特色化投行，资管自营等）在细分领域形成比较优势。
2.转型提升核心竞争力，增加估值溢价，包括零售业务逐步向财富管理为代表的综合性金融服务转型，资管业务转型主动管理等
3.政策红利推动行业继续稳健发展，我国直接融资比例不断提高，国企改革持续推进，金融业双向开放步伐加快，券商有望加快转型发展，进一步拓展承销保荐，并购重组，跨境业务等业务空间
证券行业的市场面
1.需要关心的业务核心指标
经纪：日均交易量，市场份额，佣金费率
投行：市场融资总额，公司市场份额，承销费率
资管/基金业务：资产管理规模，费用率
资本中介：市场规模，公司份额，借贷利率
自营：自营规模，股市和债市投资收益率
股权投资：投资规模，投资周期，投资收益率
PB：市场份额，佣金费率
证券行业的基本面
传统业务：经纪，自营，资管，投行积极转型，寻求多元盈利源（传统业务在积极转型）
创新业务：探索新业务机会：直接投资，衍生品，股票和债券的预约式回购，高收益债和场外期权
证券行业的传统业务在积极转型
1.券商的传统业务模式从单一的投融业务走向投融资，资本中介，资本投资等完整的业务线
2.传统业务的盈利模式也在发生变化，从佣金费用走向利差收入，投资收益，管理费等多元盈利的方式
券商行业的选股三要素：价值+估值+市值
价值：价值基本面取决于基因，价值成长性取决于行业，价值深度性取决于市场
估值：传统业务用PE为主，创新业务用PB为主
市值：行业市值看排名，自身市值看瓶颈
证券四大基本业务：
经纪业务，自营业务，投行业务，资管业务；
经纪业务是证券最传统的主营业务，但这两年，因为佣金率和交易量的下滑，券商的佣金收入越来越少了。我们做了一个统计，从2011年到2018年，国内券商的收入结构发生了明显的变化，经纪业务的占比从70%下滑到了25%。
融资融券也属于经纪业务。以前券商在融资业务上赚了不少钱，但这个业务也给券商带来了一些风险，比如当股票价格下跌之后，融资业务就会产生一些坏账。
所以总体来说，券商的经纪业务未来的看点并不多。
券商的自营业务现在已经超越经纪业务，成为券商最主要的收入和利润来源。自营业务靠天吃饭，行情好的时候可以多赚一点，行情差的时候就少赚一点。不过随着A股市场越来越机构化，券商的自营业务会越来越好。
投行业务，对于券商的收入贡献目前维持在15%左右，并不多。而且现在行业里，投行业务主要集中在几家巨头那里。新证券法强调了“全面推行证券发行注册制度”，所以后面几年券商的投行业务收入会越来越多，蛋糕的话也会越做越大。
资管业务，券商的资管业务各不相同。业内做的最好是东方证券的资管业务，不过现在它的老总也出来自己做了。资管业务的前景是非常好的，但是面临公募基金和私募基金的激励竞争。
注册制及新证券法的修订
我们国家的《证券法》是在1998年制定，至今经历了三次修正（2004年，2013年和2014年）和两次修订（2005年和最新的这次2019年）
如果大家留意这些年份的话，会发现证券法的修正或修订的时间，都处在资本市场估值比较低的时间段。
比如2004年和2005年的时候，我记得A股的中位数估值在20倍左右，2013年和2014年的时候，估值的中位数也是20倍。就算2019年已经涨了不少，中位数的估值倍数也不高。
而且进一步观察的话，修正或修订之后，都迎来了一轮比较大的牛市。
也许这是一种巧合，但每次证券法的修正或修订，背后体现的是对资本市场的重视程度提到了一个新的水平。特别是现在经济已经到了不得不转型的时候，提升直接融资占比的需求也越来越大。
2019年7月，科创板正式上市，回头看是给新证券法的出台进行铺路。注册制给各大券商带来了挑战和改革，主要有3个方面：
1.对券商的专业性提出了更高要求。以前的投行业务里，券商扮演的大多是通道的角色，现在注册制需要券商有真本事，比如价值发现和定价能力，撮合交易能力，投资能力以及销售能力。
2.赋予券商更大的定价权与话语权。在我国金融系统中，券商或投行的地位相对是比较低的。因为券商做的都是低附加值，低收益的业务；现在注册制采用市场化的询价定价机制，就加大了券商在资本市场的定价权。
3.冒出来更多综合性大投行及专业性精品投行。现在国内各家券商的业务结构非常相近，同质化很高，注册制将促使了各家券商进行差异化定位，有所侧重地发展自己的业务。
首先，大券商在创新业务有非常强的竞争力；
其次，大券商的并购重组和投行业务非常有优势。
比如科创板的IPO项目保荐格局由“三中一华”包揽，中信证券，中信建设，中金公司和华泰证券联合这四家头部券商承揽了40%的项目。
再比如沪深300股指期权的主做市商也都是头部券商。并且，相信未来政策方向肯定还会是向头部券商倾斜的。
最后，大券商还有一个抗周期的属性，在底部的时候，小券商都活不下去了，大券商还能再撑一撑
大券商里，中信证券在2002年上市以后兼并收购了一些券商，然后营业部迅速铺开，因为那时候营业部还没有完全放开网点，所以中信那时候扩张很迅猛，直接从当时一个中等券商迅速发展成行业龙头。
在这么多年里，中信证券做的最好的就是战略，各个行业发展比较均衡，在内部管理上也是比较到位，没有产生过大的风险。
中金公司在香港上市。中金的研究做得很好，经纪业务这块做得比较强。
海通证券，是上海本地的全国性大券商，各方面管理比较到位，业务发展也一直比较均衡。
东方财富，虽然东财在券商里属于比较小的公司，但未来的发展可期。东财的未来发展可能会对标国外的IB（盈透证券），如果互联网券商这条走得通的话，是相当有特色的。
券商行业在未来的发展过程中，一定会产生比较大的分化，行业内部也会产生一些细分，每个券商要有自己的特色才能在领域里做的又专又深。
