作者:佳庆
最近著名企业家Musk可说是屋漏偏逢连夜雨，2016年9月他所创办的SpaceX在发射搭载Facebook卫星的火箭时爆炸，粗估损失至少两亿美元。而Tesla在当年6月也宣布将以28亿美元收购同为Musk创办的光伏产业公司SolarCity，虽在11/17通过，但此交易案最近也饱受质疑。
大家一定对钢铁侠小罗伯特·唐尼在电影里不断发明各种新科技印象深刻，而Tesla的创办人Elon Musk就被称为现实中的钢铁侠。他不仅是线上支付系统paypal的创始元老之一，在paypal卖给ebay后，他仍然持续地寻求突破与创新，接连成立了太空发射公司SpaceX、电动车龙头Tesla与创新太阳能公司SolarCity。
SolarCity为美国太阳能发电系统供应商龙头，提供太阳能板安装与销售，其独特的「租赁」模式正在改写太阳能产业。SolarCity免费帮用户家里装设太阳能设施，每个月仅收取最低48美元的租金。
Musk在给投资人的公告中表示，收购的理由主要有三点：
第一、收购SolarCity 将让Tesla 成为全球唯一的垂直整合能源公司，从能源的生产到储存，再到电动车的应用，Tesla将提供消费者更全面的服务。不久前Tesla与SolarCity就共同发表了容量比第一代大两倍的新款电池Powerwall 2，其容量高达14KWh(千瓦小时)远大于市面上其他同类产品。而新一代的Solar Roof不像市面上传统的太阳能板需另外装在屋瓦上，其本身就是屋瓦，还可以搭配屋子的风格有不同选择。
第二、从财务角度来说，Tesla在公告中表示「收购SolarCity 将为Tesla 在2017 年带来超过10 亿美元的营收。未来三年还将带来超过5 亿美元的现金。虽然SolarCity 有高额的负债，但多半都是太阳能项目的融资，此种融资皆是无追索权的。」也就是说此种贷款是以太阳能事业的收益作为贷款偿还的来源与担保，就算发生无法偿还的情况，贷款人也不能向SolarCity进行追偿。
第三、对于Tesla兴建中的超级电厂Gigafactory，SolarCity将可以协助解决产能不足的问题。Gigafactory为Tesla的锂电池工厂，提供特斯拉电动车与相关能源产品的电池需求，100%使用再生能源，预计2017年量产。未来整合太阳能的储存与发电设施后，GigaFactory的发展潜力会大幅增加，Tesla预计Model3量产时的产能将从每年10万辆扩增到每年60万辆，借此拉开与竞争对手的差距。
即使Tesla陈述了种种好处，投资人与各大分析师仍然提出了许多疑虑。
1. SolarCity 的产品效率低落，是否可以发挥整合功效
许多人质疑是否有必要为了取得太阳能发电与储存技术就买下整间公司？另外，SolarCity的产品效率也遭受质疑。投资网站Seeking Alpha的驻站分析师EnerTuition就提出SolarCity的屋瓦产品，造价昂贵却效率低落。
SolarCity最近推出四款太阳能屋瓦Solar Roof，不像一般的太阳能板需另外装设在屋顶上且美观不足，Solar Roof将屋瓦与太阳能板融合为一体，且石板型的太阳能屋瓦(SLATE GLASS TILE)的外观每一片都不同，因为它就是真的石板屋瓦加上太阳能发电的功能，大大增加了美观度，消费者可依自家住宅风格选择架设。
此种设计是在太阳能电池与强化玻璃之间夹了一层彩色百叶窗(color louver film)，虽然增加了选择性，但因为多了一层将使得发电效率不如传统直接架设的太阳能板，且容易因为太阳随着时间或季节的移动造成折射或散射的效应而降低发电效率。此外强化玻璃容易因撞击而导致破裂或结露水，这些都将增加成本与降低发电效能。效率低落的产品致使各方提出质疑，此次收购是否真能为Tesla 带来垂直整合的综效。
2.SolarCity高额负债与烧钱速度，将对Tesla产生极大压力
SolarCity 的租赁模式在太阳能产业中是全新的商业模式，但却必须面临高额负债的风险。因为SolarCity必须先负担高昂的太阳能板费用，而租金的收费合约却长达几十年(一般为20年)。这使得2016 年第三季SolarCity 的总负债高达66.8 亿美元，相较2011 年的8.5 亿美元，短短五年就增加了八倍。SolarCity最大竞争对手之一爱迪生太阳能公司就因161亿美元的高额负债申请破产保护，也成了今年以来美国规模最大的破产案。
而SolarCity帐上的现金也在快速减少，2015年第一季帐上约当现金(可立即转换成现金的资产)还有4.46亿美元，但到了2016年的第二季却只剩1.45亿美元，虽然2016年第三季呈现小幅回升，但营业活动的现金流量仍然是负的1.4 亿美元，可见SolarCity还是相当烧钱。
令人担忧的是，Tesla 本身获利也不稳定， 今年第三季才刚刚宣布公司有史以来第二次的单季营利2187 万美元，但扣除加州政府鼓励零碳排放车辆补贴的1.39 亿，其实还是亏损的。且Tesla的总负债也高达99亿美元。
Tesla与SolarCity的高额债务，加上两家都是相当烧钱的企业，让许多人开始质疑这样的并购是否会拖垮整个公司未来的营运。
此外，也有许多人质疑Tesla提出的「SolarCity可带来超过5亿美元的现金及10亿美元的营收」如何实现？在现有的财报中并无法看出SolarCity这间烧钱的企业在现金部位无大幅提升的情况下能为Tesla带来现金与营收。
3.SolarCity 趋缓的销售数字，可能让财务陷入恶性循环
SolarCity太阳能板装设数量的下滑造成成本的上升，将使财务雪上加霜。
从预订量推估SolarCity在2016年整年度装设量大约为810百万瓦，而这低于原本公司第二季所预估的900百万瓦，且这已经是从1000百万瓦下修过的目标。也就是说今年的太阳能板装设量比公司的预估还要低许多，加上油价低档与国际政经局势的变化，未来太阳能的发展将遇到不少压力。
（自制图表）
下降的装设量也显示在发电成本，从2015年第四季因装设量的提升每瓦成本创历史新低后，随着2016年装设量的下降而大幅上升，显示装设量与成本有很大的关联，若后续的装设量无法提升，在规模经济无法扩大下，单位成本就难以降低，这也将造成财务上的恶性循环。
Tesla并购SolarCity是否能够因为双方产品的整合带动两种产品的销售，还需要市场的验证。不过许多评论家就提出疑问，双方的产品整合能否提升销售量，毕竟应该没有多少人会因为买电动车而顺便买太阳能板，Tesla必须提出更明确的整合后的销售策略才能让大众更了解整合后的综效在哪。并购后能否重新提升太阳能的装设量，将是未来Tesla需面对的重大问题。
面对太阳能市场激烈的竞争与洗牌，SolarCity的股价从年初的高点50美元上下，跌到现在约19美元上下，下跌幅度高达六成。由此可见大众对太阳能市场的前景感到悲观。即使后来的收购消息也无法提振信心，市场仍然对Musk 提出的垂直整合方案投下了不信任票。
Musk每每提出的疯狂愿景总是备受各方质疑，但最后Musk总能用实际的成绩证明其精准的眼光。过去大家都质疑电动车的销售与获利能力，但随着Tesla的新款电动车Model 3的上市热销，数月内大增的订单让所有人都不敢再质疑Tesla的获利能力。在SpaceX之前没人相信私人公司可以发射火箭，而Musk一样用实际的行动证明其能力，且还拿到美国太空总署的长期合约。
而这次Musk又提出了一个大胆且艰困的洁净能源产业布局，从太阳能的产出、储存到电动车的应用，擘划了一个巨大的产业蓝图，是否能像过去一样在一片质疑声中成功，就有待市场后续检视了。
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