概述

2003年标普500上涨28.7%.伯克希尔希尔净值上涨21%。

伯克希尔股价收于84250元。账面净值增加136亿美元。

伯克希尔从1964年到2003年增长了2595倍。

每股净值由当初的19美元成长到现在的50498美元。

从1964年至今39年年复合收益率22.2%

从1964年到2003年，伯克希尔已经从一家纺织公司成长为一家综合性的公司。到目前为止单一年度净值的表现与标普500指数相比较其意义已经不如以前了。主要是因为以前。原因是我们股票投资部分占比已经从原来的114%下降到近期的的50%左右。因此股市波动对于我们影响的程度已经不大了。但是伯克希尔相较于标普500长期的表现还是很重要的。

如果仅以一年的表现与标普500相比是不公平的。我们可以每五年划分为一个周期。来衡量伯克希尔的表现。我们就从1968年开始计算每五年，因为在1968年，我们收购了国民赔偿保险公司。

1968—2003年年复合收益率22.8%

1973--2003年复合收益率20.8%

1978--2003年复合收益率21.1%。

1983--2003年年复合收益率24.3%

1988--2003年年复合收益率18.6%。

1993--2003年年复合收益率23.9%。

我们之所以有这样优秀的表现，主要原因有：一、工作环境我们有明星企业管理人团队。二、我们的经理人管理制度非常弹性，经理人可以着眼于长远的未来的利益。

以前我们买公司的标准是以合理的价格买入公司的部分股权或者全部股权。但现在市场上这样的机会已经越来越少了，一方面是因为现在股票的价格合理的比较少，另一方面是我们的资金量比较大，规模小的公司不在我们的考虑范围。。

选公司的标准：具有长期的竞争优势，有良好的发展前景，有优秀的管理人员。最后合适的价格。

公司的董事什么样为合格？

有三条标准，一、有丰富的商业经验，二、以股东利益为导向。三、持有股票。

企业的独立董事的意义是当企业发生错误时。董事们有能力和勇气挑战总裁。

伯克希尔共有11名董事。这11名董事及其家人。每一家族都持有400万美元的伯克希尔股票。而且他们持有的时间都比较长，其中有六位其家族持股值超过1000万美元，持有时间长达30年。同时需要特别强调的是；每位董事的持股跟其他股东一样都是从二级市场购买所得。

公司并购

2003年我们并购了Clayton房屋这家公司。他的购并起因是田纳西大学的Al Auxier博士和他带领他的40名左右的学生来伯克希尔参观学习。他们这次给我带来的礼物是clayton房屋这家公司的创始人Jim Clayton的自传。通过阅读他的自传，我初步的了解了这家公司。艾博士又把这件事告诉了Clayton的儿子Kevin 。经过进一步我们彼此欣赏。组成了并购。

为了感谢田纳西州的师生，巴菲特送给来访的每位学生1股伯克希尔B股，给他们的老师1股A股。

这起并购给我们的启示是；我们在阅读中应该注意纸面后的智慧。有本事的人从书中读出财富，我们从中也不难看出。巴菲特是一位与时俱进的人，他处处做投资不放过任何一次有可能的机会这也是他为什么能成功的原因之一。

各部门的盈利情况

保险部分：去年浮存金达440亿美元。承保利润17亿美元。

保险的公司的护城河在于管理人，其他如保单之类的所有的条款都很容易被别人复制。护城河就是告诉你，你也学不会的。

通用再保险自从1998年并入之后就是伯克希尔的问题小孩。特别是他的证券部门。（我和查理深知证券部门有困难，但难度超出了我们的想象。）我们在2002年初开始着手清理通用再保的证券部门。我们发现其中有23218份合约流通在外。总涉及交易对象884位。经过两年的清理，直到今年年底我们还有7580份合约，涉及453个交易对象。在2002年到2003年。税前损失高达1.07亿美元和0.99亿美元。

制造零售业

2003年这部分净资产回报率高达20.7%，但是由于我们在收购的时候大多公司是溢价收购的所以账面上净资产收益率只有9.2%。

服装税前利润2.89亿。零售业税前利润2.24亿。其中零售业家具集团1.06亿美元；珠宝集团5900美元；喜事糖果5900美元。

股票投资

在这一年伯克希尔超市值超过5亿美元以上的股票投资中出现了中国石油的身影。表中显示中石油的成本4.88亿美元。现市值13.4亿美元。持有中国石油2338961000股。占中石油总股本的1.3%。

2002年的垃圾债券价格相当便宜，所以我们买了80亿美元的垃圾债券。但是到2003年。它的价格已经对我们没有任何吸引力了。首发于微信公众号：云溪行稳致远，谢谢你的来访。