——作者：段永平

    【编者按】段永平，是与小霸王、步步高、OPPO、vivo、一加、拼多多存在千丝万缕关联的人，而最让他为人称道的，是作为投资人通过投资网易、GE、苹果、腾讯等企业，获得超过当初做实业利润的巨额回报，成为中国著名“价值投资人”之一。由于40岁退居幕后，常年居住美国，一度被称为“中国最神秘富豪”。现将段永平的投资访谈分享如下：

      一、投资就是用简单去理解复杂

      老实讲，我不知道什么人适合做投资。但我知道，统计上大概80%-90%进入股市的人都是赔钱的。如果算上利息的话，赔钱的比例还要高些。

      许多人很想做投资，其中的原因可能是认为投资的钱比较好赚，或来的比较快。作为既有经营企业又有投资经验的人来讲，我个人认为经营企业还是要比投资容易些。虽然这两者其实没有什么本质差别，但经营企业总是会在自己熟悉的领域，犯错的机会小，而投资却总是需要面临很多新的东西和不确定性，而且投资人会非常容易变成投机者，从而去冒不该冒的风险，而投机者要转化为真正的投资者则可能要长得多的时间。

      投资和投机其实是很不同的游戏，但看起来又非常像。就像在澳门，开赌场的就是投资者，而赌客就是投机者一样。赌场之所以总有源源不断的客源，是因为总有赌客能赢钱，而赢钱的总是比较大声些。作为娱乐，赌点小钱无可非议，但赌身家就不对了。可我真是能见到好多在股场上赌身家的人啊。

      以我个人的观点，其实什么人都可以做投资，只要你明白自己买的是什么，价值在哪里。投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了，有空还是多陪陪家人或打几场高尔夫吧。

      即使是号称很有企业经验的人也是在经受很多挫折之后，才觉得自己对投资的理解比较好了。我问过巴菲特，“在投资中不可以做的事情是什么？”他告诉我说：“不做空，不借钱，最重要的是不要做不懂的东西。”这些年，我在投资里亏掉的美金数以亿计，每一笔都是在违背老巴教导的情况下亏的，而赚到的大钱也都是在自己真正懂的地方赚的。作为刚出道的学生，书上的东西可能知道的很多，但融到骨子里还需要吃很多亏后才行。所以，如果你马上投入投资行业，最重要的是要保守啊，别因为一个错误就再也爬不起来。这里唯一我可以保证的是，你肯定会犯错误的。

      我个人的理解是，缺什么，什么重要。投资最重要的是投在你真正懂的东西上。这句话的潜台词是投在你真正认为会赚钱的地方（公司）。我对所谓赚钱的定义是：“回报比长期无风险债券高。”一个人是否了解一个公司能否赚钱，和他的学历并没有必然的关系。虽然学历高的人一般来说学习的能力会强些，但学校并不教如何投资，因为真正懂投资的都很难在学校任教，不然投资大师就该是些教授了。不过，在学校里，可以学到很多最基本的东西，比如如何做财务分析等等，这些对了解投资目标会很有帮助。

      无论学历高低，一个人总会懂些什么，而你懂的东西可能有一天会让你发现机会。我自己抓住的机会也好像和学历没有什么必然的联系。

      比如我们能在网易上赚到100多倍，是因为我在做小霸王时就有了很多对游戏的理解。这种理解学校是不会教的，书上也没有，财报里也看不出来。我也曾试图告诉别人我的理解，结果发现好难。又比如我当时敢重手买GE，是因为作为企业经营者，我们跟踪GE的企业文化很多年，我从心底里认为GE是一家伟大的公司。

      我说的“任何人都可以从事投资”，这句话的意思是，我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义。但适合投资的人的比例应该是很小的。可能是因为投资的原则太简单，而简单的东西往往是最难的吧。顺便说一句什么是简单的投资原则：“当你在买一只股票时，你就是在买这家公司！简单吗？难吗？”

      接下来，我想再简单地把自己目前对投资的基本理解写一下：

      1、买股票就是买公司。所以同样价钱下买的公司，是不是上市公司并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。

      2.公司未来现金流的折现就是公司的内在价值。买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。至于应该是40%还是50%（安全边际），还是其他数字，则完全由投资人自己的机会成本情况来决定。

      3.未来现金流的折现不是算法，是一个思维方式，不要企图拿计算器去算出来。当然，拿计算器算一下也没什么。

      4.不懂不做（能力圈）是一个人判断公司内在价值的必要前提（不是充分的）。

      5.“护城河”是用来判断公司内在价值的一个重要手段（不是唯一的）。

      6.企业文化是“护城河”的重要组成部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的“护城河”。

      理性地面对市场每天的波动，仔细地检查每一个自己的投资理由及其变化是非常重要的。好像我对投资的理解就是这么简单。但这个“简单”其实并不是太简单，事实上这个简单非常难。

      二、估值就是毛估

      在这里，有很多问题是关于估值的，所以简单谈谈自己的想法。我个人觉得，如果需要用计算器按半天才能算出来那么一点利润的投资，还是不投的好。我认为估值就是个毛估的东西，如果要用到计算器才能算出来的便宜，就不够便宜了。

      好像芒格也说过，从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业，我好像也没真正用过计算器做估值。我总是认为大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是利润的真正来源，这也可能是价值投资里最难的东西。

      一般而言，赚到几十倍甚至更多的股票，绝不是靠估值估出来的，不然为什么投资人一开始不全盘压上呢（当时我要知道网易会涨160倍，我还不把他全买下来？）。这个没道理。

      正是由于定性分析有很多不确定性，所以多数情况下人们往往即使看好也不敢下大注，或者就算了下大注，也不敢全力以赴。当然，确实也有一些按按计算器就觉得很便宜的时候，比如巴菲特买的中石油，我买的万科。但这种情况往往是一些特例。

      巴菲特确实说过，伟大的公司和生意是不需要卖的，可他老人家到现在为止没卖过的公司也是极少的。另外，我觉得巴菲特说这话的潜台词是，其实伟大的公司市场往往不会给一个疯狂的价钱。如果你仅仅是因为有一点点高估就卖出的话，可能就会失去买回来的机会。而且在美国，投资交的是利得税，不卖不算获利，一卖就可能要交很高的税，不合算。

      无论什么时候卖，都不要和买的成本联系起来。该卖的理由可能有很多，唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。不然的话，就很容易把好不容易找到的好公司，在便宜的价钱就卖了(也会在亏钱时该卖的不卖），买的时候也一样。买的理由可以有很多，但这只股票曾经到过什么价位，最好不要以此作为你买的理由。

      我的判断标准就是价值。这也是我能拿住网易8-9年的道理。我最早买网易大概平均价格在1块左右（相当于现在0.25元），大部分卖的价钱大约在30-35元（现在价）左右。在持有的这8年到9年当中，我可能每天都会被卖价所诱惑，我就是用这个道理抵抗住诱惑的（其实中间也买卖过一些，但是很小的一部分。）我卖的理由是需要换GE和Yahoo。我会一直保留一些网易的股票的。

      巴菲特的东西，每一个人都可以学，当然可能只有很少人能学会。事实上，我发现只有很少人会去真正认真地学，所以能学会的人很少，这就很容易理解了。

      巴菲特反对的和他做的衍生品，是完全不同的东西。我自己用的很多金融衍生品，和巴菲特的用法一样，所以比较理解他说的是什么。很难一句话解释清楚，但可以用个容易理解的例子来说明。很多人用衍生品就好像去赌场当赌客，希望能够快点赚钱。巴菲特用衍生品就好像在澳门开赌场，长期而言是稳赚的。不是每个人开赌场都能赚钱，但会开的人就行。也许赌场的例子不一定合适，但道理确实一样。

      三、别人恐惧的时候，自己要做到贪婪

      投机，我也不是没有过，但就是为了好玩，just for fun，只是玩玩而已。人家要跟我讨论股票，我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资？是for fun还是for money？如果是for fun，就没有什么可讨论的，买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了，扛着钱去拉斯维加斯。我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱。如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍，这叫什么故事？但你敢拿几百万这么赌吗？不敢。所以投资是另外的讲法。

      我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦公司有一千多亿美元的市值，他们也才投了十来家公司。我不怕集中，我不是一般的集中，我是绝对地集中。

      一直说有机会在这里讲几个我自己的例子，但一直不知道该讲哪个好。这些年，我碰过的股票其实也不少了，有亏的，有赚的，就是没有一个从一开始我就100%觉得自己一定能赚大钱的。不管买哪个，都觉得心里多少有些不踏实，想来想去，觉得GE可能比较有本人特色。

      最早开始经营企业的时候，我最喜欢的可能是松下。后来慢慢对松下有些失望，尤其是去大阪拜访过松下总部以后，确实觉得松下有些问题，慢慢自己也就不太再提松下了。大概也就是在那段时间（应该是去松下之前），我们开始越来越多地反思自己，希望能建立和加强我们自己的企业文化。那时，我好像正在中欧读EMBA，同时还把中欧的一些课引进了公司内部。

      在那段时间里，给我印象最深的书就是GE的上一个CEO韦尔奇写的自传。在那本书里，我看到了企业文化对建立好公司的强大作用，同时GE强大的企业文化给我留下了极为深刻的印象。后来，又读了韦尔奇写的书《赢》，更进一步了解到他们是怎么建立企业文化的。

      从那个时候起，我还花过不少时间去了解和思考GE。去想为什么GE会是一家百年老店？为什么GE的董事会总是能选个好CEO出来？为什么在世界500强里，有170多个CEO来自于GE等等。当时，我其实就注意过GE的股票，觉得GE当时的股价并不便宜（好像40左右），也就没再关心他的股价了。

      从2008年9月雷曼倒闭开始，金融危机的影响越来越大，整个市场风声鹤唳。到11月时，我看到整个市场的恐慌情绪越来越厉害，当时就想，这大概就是巴菲特讲的人们的“恐惧”要来了，也就是轮到我该“贪婪”的时候了。

    开始的时候，我并没有特别明确的目标，只是觉得市场上到处都是便宜货，就是不知道哪个安全，好像每个都有很大的问题，每个公司都可能要完蛋一样。我当时想的最多的就是，如何把手里的所有资源调动起来，去抓住这一生难遇一次的机会。

      到2月时，GE已经向下破了10块。那时雷曼、AIG、Citigroup等很多和次贷有关的公司都已经破产或者到了破产的边缘。关于GE的负面新闻也越来越多，在华尔街上很多人都说GE将会是下一个雷曼。

      我知道GE过去好的时候每股能有两块多钱利润，就算以后差一点，危机过去后怎么也会有个1.5块/股以上吧。如果我给他个12-15倍的PE，怎么着这也应该是20块以上的股票。所以，当股价到10块左右时，我开始着手买了一些，但还没有下大决心买。直到有一天当GE跌到9块左右时，我看到JeffImmelt的一个讲话。我忘了原话是怎么说的了，大致意思是，他认为GE的形象被破坏了，这都是他的错。GE将在未来几年调整其业务结构，让财务公司在整个公司中的比例降到30%以下。他还重申了GE整体是安全健康的等等。

      当时在有问题的所有公司中，好像我只见到GE出来承认错误并检讨对策，这大概就是企业文化不同的地方吧？GE是个巨大的公司，我也曾试图想看清楚GE到底都有哪些业务，也试图想分析清楚它所有的业务模式的优劣，但发现非常难。我能看到一些非常好的模式，同时也能看到一些不太好的模式。

      最后，让我下决心出重手的决定因素还是对GE企业文化的理解。我认为金融危机并不会摧毁GE强大的企业文化，GE的问题只是过去的一些策略错误造成的，假以时日一定可以改正。伟大公司的错误往往就是千载难逢的投资机会。

      想明白以后，事情就简单了。后面的一段时间，我几乎每天都在忙着买GE，不停地想办法调集资源，从9块左右买到6块，再买到10块出头，好像到12-13块后还买了些（有些钱是后来从别的股票调过来的）。直到GE股价比Yahoo高以后才停了。当时，我曾经还动过用margin的念头，后来觉得不对的事不做，这个原则不能破，就算了。

      回头来看，去年我买的股票当中GE并不是涨幅最大的，但确实是我出手最重、获利最多且担心最少的股票，其中的原因只能说是我对GE企业文化的了解最后帮助我做出了一个很重要的决定。也许就是个运气？

      其实，当年我买万科和创维好像也有类似的感觉。创维和我们算是同行，他们这个公司到底怎么样，我们多少还是了解的。由于体制的因素，我个人一直认为创维是中国彩电行业里最健康的企业了。虽然当时出了些事，但公司最基本的东西并没有因此改变。我们买创维时，创维的市值好像还不到20亿（我不太记得了，也许是20亿出头的），我怎么想都觉得便宜，就买了。我们买到差一万股到5%的时候停的，因为再买就要公告了，所以很想在公告前和黄宏生沟通一下，怕人家以为我要去抢那一亩三分地，呵呵。结果当时由于不太方便，最后我们就没有再买。一直到前两个礼拜，我才和黄老板通了个电话，道个谢，问个好啥的。

      对创维而言，我并没有一个很清楚的到底值多少钱的概念，对他们现在的业务情况了解的也不细，所以涨上来以后就一直在陆陆续续减持，现在可能还剩不到最高持有量的20%了。我觉得现在买的人可能比我更清楚创维的价值，后面的钱应该是他们才能赚到的。

      封仓10年是个很好的思路，选股时就该这么想。但我不知道我会不会持有苹果10年或以上。实际上，我买股票时还真没有想过要拿多少年。我一般会给我买的股票定个大概的价钱，比如买GE时，我就认为GE至少值20块，但我确实没想过多少年才会到。

      苹果所处的行业，确实是个变化很快的行业。虽然我认为苹果在竞争中已经处于一个非常有利的位置，但我还是很关切哪些变化有可能会改变苹果的地位。如果非要我给苹果定个价的话，我大概认为苹果也许某天会到600块。

      理由是：以我的理解，苹果的盈利在两到三年内大概就可以达到每股40-50块/年（现在的盈利能力大概在每股25-6块/年），也就是说，苹果的盈利能力会在两三年内接近double一下，再加上那时每股现金100多块（现在大概每股60多），给他个600的价钱应该不算太过分吧？当然，苹果也是有可能掉回到100多块的，反正到时大家就知道了。

      今年的第一个投资的大决策，就是在一月二十一号买进了苹果，把去年赚的钱都放进去了。从很久以前，我就开始或多或少地关心苹果，但就是没认真分析过，大概是因为自己老是满仓的缘故。1.21由于股权到期日，要释放了不少资金出来，在压力下突然想明白了。

      买苹果的灵感，其实是来自博友的提问。记得前段时间，我在这儿用苹果举过一个什么叫股价便宜的例子：如果你觉得苹果值5000亿的话，那3000亿就是便宜，虽然他曾经只有50亿的市值。其实我个人认为，苹果有可能会是地球上第一家年利润过500亿美金利润的公司（过多少不敢说）。也许苹果会是第一家市值过万亿美金的公司（这个取决于市场会有多疯狂）。

      说说我喜欢苹果的一些理由，这不是论文，想到就说，没有重点和先后次序：

      1.苹果的产品确实把用户体验或消费者导向做到极致了，对手在相当长的时间里难以超越甚至接近（对喜欢的用户而言）。

      2.苹果的平台建立起来了，生意模式或者说护城河已经形成了（光软件一年都有几十亿的收入了）。

      3.苹果单一产品的模式实际上是我们这个行业里的最高境界，以前我大概只见到任天堂做到过（sony的游戏产品类似）。

      单一产品的模式有非常多的好处：（1）可以集中人力物力将产品做得更好。比较一下iphone系列和诺基亚系列（今年要推出40个品种）。苹果产品的单位开发成本是非常低的，但单个产品的开发费却是最高的。（2）材料成本低且质量好, 大规模带来的效益。苹果的成本控制也是做到极致的，同样功能的硬件，恐怕没人能达到苹果的成本。（3）渠道成本低。呵呵，不是同行的不一定能明白这话到底有什么份量（同行也未必明白)，我是20年前从任天堂那里学会的。那时，做游戏机的都喜欢做很多品种，最后下场都不太好。（4）苹果的营销也是做到极致了，连广告费都比同行低很多，卖的价钱却往往很好。

      4.苹果的产品处在一个巨大并还有巨大成长的市场里。智能手机市场有多大？你懂的！pad市场有多大？你也会懂的。

      总而言之，我认为苹果现在其实还处在其成长的早期，应该还有很大的空间。扣掉现金的话，苹果今年的PE只有12-13倍啊，明年可能要到10以下了。当然，以上我说的这些点，其中任何一点的改变都可能或多或少地改变苹果，如果有苹果的股票的话，就要留心这些变化了。我想的只有一个东西，就是未来自由现金流的折现。不过，要认为苹果能做到这一点并不容易，我自己也很遗憾“为什么以前一直没花功夫去想一想”。

      我认为Jobs如果真请长假的话，在相当长的时间里，对苹果的业务不会有大影响。长期而言，没有jobs的苹果可能会慢慢变成和别的同行一样的公司。但苹果的平台已经搭好，就像当年三大战役已经打完一样，jobs在不在影响都不大了。

      Apple还有不少特别厉害的地方。比如：品种单一，所以效率高，质量一致性好，成本低，库存好管理等等。我从做小霸王时就追求品种单一，特别知道单一的好处和难度，这个行业里明白这一点并有意识去做的不多，我们现在也根本做不到这一点。比较一下诺基亚，你就马上能明白品种单一的好处和难度了。诺基亚需要用很多品种才能做到消费者导向，而苹果用一个品种就做到了，这里面功夫差很多啊。

      做产品和市场，往往喜欢很多品种，好处是可以用于不同细分市场，用于上下夹攻对手的品种。坏处是搞一大堆库存，品质不好控制。单一品种需要很好的功力——把产品做到极致难啊。因为难，大部分人喜欢多品种。就跟投资一样，价值投资简单，但很不容易。做波动，往往很吸引人。

      苹果现在手里有600亿现金，去年4季度的盈利已经过60亿了。如果苹果达到500亿以上的年利润，5000亿以上的市值是非常合理的。一万亿只是一个说法，要看苹果后续的发展情况。

      我决定买苹果以前，主要想的是他们是不是还有可能成长，有多大的空间可以成长，威胁都可能来自什么地方等等。我不去想他现在的股价和过去的股价，尽量用平常心去看这家企业。以我的观点看，苹果的年利润有一天达到800亿或更多都是有可能的，所以觉得我买的价钱还很便宜。

      苹果的上升空间当然远不如当年的网易，可当年的网易是可遇不可求的，而且现在就算碰上了，对我的帮助也不大。苹果这样的公司难道还要去公司看？那能看到什么？我只是somehow突然想起来要认真看看苹果，以前老觉得Jobs个人太厉害了，是个报时人，后来突然想明白，其实现在他已经没有那么重要了，至少在未来几年里。毕竟我们是同行，虽然差距还比较大，但有些东西容易搞懂一些。

      四、不本分的事不做

      巴菲特说过，他一生当中有很多次很集中，甚至达到100%。碰上一个是一个，反正赚钱也不需要有很多目标（巴菲特讲一年一个主意就够了）。有时候，你感兴趣的目标会自己跳到眼前的。如果你只有一只股票，而且还是满仓的，如果你真正了解你投资的东西的话，那下跌就和你无关了。

      没目标时钱在手里，好过乱投、亏钱。如果一有钱就乱投的话，早晚都会碰上个亏大钱的目标的。有合适的股票就买，没有就闲着，把鸡蛋放在一个篮子里可以看护得更好些。

      其实，我知道的东西少的可怜。我就知道巴菲特这条路很好，肯定可以到罗马，可老是有一堆朋友问我索罗斯那条怎么样，还不许我说我不知道。我是真的不知道。总的来讲，看准了出手就要狠。似懂非懂很难下手狠。耐心等待总是有机会的。

      价格合理的股票不一定非买不可。我的观点是只有价格不太合理的时候才是机会啊。有时候可能会等得很难受，尤其是大牛市的时候。巴菲特说过，最难的事是什么都不做。呵呵，他都觉得难，我们觉得难也就很正常了。

      买股票当然要做定量分析，不然怎么搞？比如一个公司有净资产100亿，每年能赚10亿，这个公司大概值多少钱？大概就是你存X的钱能拿到10亿的利息（长期国债利息），再把x打6折。

      如果买200亿长期国债，收入有10个亿/年，我会花200亿去买个年利10亿的公司吗？国债是riskfree（无风险）的，所以买公司就要打折。越觉得没谱的，打折要越厉害，和我们平时的生意没区别。这大概就是巴菲特讲的margin of safety的来源吧。长期利率会变，我一般就固定用5%。

      企业价值是未来现金流折现。这未来的玩意有点模糊。通俗的讲，假设先不谈折现率。假设我确切的知道这个企业的未来。企业的价值=股东权益+未来20年净利润之和，然后再进行折现。大概就是这个意思吧，毛估估算下就行。这种算法其实把成长性也算在内了，如果你能看出其成长性的话（这部分有点难）。

      若买的公司PE是10倍，那么即使退市，每年都有10%的利润（没有计算公司的增长）。利润拿来分红也好，投资也好，比国债也高多了。这样分析对不对？问题是PE是历史数据。你如果相信它未来一定有10%，就可以。巴菲特买的高盛以及GE的可转换债券就是10%加option，非常好的deal。

      我在投资里用定性分析确实比较多，这也是我和华尔街分析家们的区别。不然我怎么有机会啊，不能简单的单纯看数字，除非账面净现金多过股价了。PE=10，意味着要10年才能赚回股价。如果你想买的话，你必须认为10年内的平均年利润要达到或超过现在的年利润。在我眼里看来，盛大游戏好像有点强弩之末的感觉。

      我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上，价值应该是现在的净值加上未来利润总和的折现。

      老巴成功的秘诀是他知道自己买的是什么。归根到底，买股票就是买公司。无论你看懂的是长久还是变化，只要是真懂，便宜时就是好机会。我有时也这么说：投资很简单，不懂不做。但要能搞懂企业，就算看一吨的书也不一定行，投资简单但不容易！

      我非常同意DCF（生命周期的总现金流折现）是唯一合乎逻辑的估值方法的说法，其实这就是“买股票就是买公司”的意思，不过是量化了。对投资，我想来想去，总觉得只有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年、20年，有这种想法后就容易判断很多。

      五、不懂不做。

      我始终没完全搞懂银行的业务风险到底在哪儿。美国的一些大银行隔个十年八年就来一次大动荡，还没明白是怎么回事。索罗斯的东西不好学，至少像我这样的一般人很难学会。老巴的东西好学，懂的马上就懂了，不懂的，看看最上面那一句话。

      巴菲特有很多保险和金融的投资，我基本没有，因为我还不懂，总觉得不踏实。我投了一些和Internet相关的公司，巴菲特没投过，因为他不懂。他认为可口可乐是人们必喝的，我认为游戏是人们必玩的。航空公司还是不碰为好。航空公司的产品难以做到差异化，没办法赚到钱，长期来讲没投资价值。这是巴菲特教我的，省了我好多钱。

      便宜就买了。如果连老巴都不信，你还能信谁？对自己觉得真正了解的公司，很少细看报表，但了解以前会看（至少是应该看）。我一般会先了解企业文化，如果觉得不信任这家公司，就连报表都不会看的。

      我只是做我认为我能懂的东西（以为自己懂也不一定就真懂了），有些可能也许正好是大家说的所谓科技股吧。我分不清什么是科技股。任何人要买的话，必须自己明白自己在干什么，不然你睡不好觉的。其实，当我说一只股票有投资价值时，最希望有人来挑战而不是跟进。我希望看到不同的观点。我投资不限于某个市场，主要取决于我是否有机会能搞懂。

      如果A股有便宜而我又了解的股票的话，我也可以买。不过，现在我不太了解A股。要是很早你就明白巴菲特，你就已经发达了。如果你现在还不明白，你还会失去很多机会。买一只股票往往要很多理由。不买的理由往往有一两个就够了。价值投资者买股票时，总是假设如果我有足够多的钱的话，我是否会把整个公司买下来？

      有人问过芒格，如何只能用一个词来形容他们的成功？他的回答是：“rationality”（理性），呵呵，有点像我们说的平常心。问题是不用闲钱对生活会造成负面影响啊。我从来都是用闲钱的。老巴其实也是。至少你有用闲钱的态度才可能有平常心的，不然真会睡不着觉。

      我觉得对所谓价值投资者而言，其实没有那么考验。他们也就是没有合适的东西就不买了，有合适的再买，就和一般人逛商场一样。我想每个人逛商场时，一定不会把花光身上所有钱作为目标吧。我的建议就是慢慢来。慢就是快。

      本分，我的理解就是不本分的事不做。所谓本分，其实主要指的是价值观和能力范围。赚多少钱不是我决定的，是市场给的。谋事在人，成事在天。如果你赚的是本分钱，你会睡得好。身体好，会活的长，活的长最后还是会赚到很多钱的。最重要的是，不本分赚钱的人其实不快乐。

      关于市场：再说一遍，我认为抄底是投机的概念。眼睛是盯着别人的。在价值投资者眼里，他们只看投资标的，不应该看别人。不过，作为投资人，我认为对宏观经济还是要了解的好，至少要懂一般的经济现象。

      六、宁要模糊的精确，也不要精确的模糊

      我个人认为大多数基金都很难真正做到价值投资，主要是因为基金的结构造成的。由于基金往往是用年来衡量考核，投资人也往往是根据其上一年的业绩来决定是否投进去。所以我们经常看到的现象是，往往在最应该买股票的时候，很多基金却在市场上狂卖，因为股东们很恐慌，要赎回。而股价很高时，往往却有很多基金在狂买，因为这个时候往往有很多股东愿意投钱进来。基金大部分是收年费的，有钱时总想干点啥，不然股东可能会有意见。

      不要想去赌场赢钱，但开个赌场赚钱还是可以的。我卖puts和他做的事情一样，投机是会上瘾的，不好改。这个是芒格说的。巴菲特早就不看图看K线了。看图看K线，很容易错失机会的。其实每个人都有机会学习巴菲特，不过大部分人都拒绝而已，唉。

      绝大多数人是不会改的。再说，这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本，所以不容易明白。我见过做趋势很厉害的人，做了几十年，但依然还是“小资金”。如果用芒格的“逆向思维”想一下，你也许就会对“趋势”没那么感兴趣了。其实，投机比投资难学多了，但投机刺激好玩，所以大多数人还是喜欢投机。

      我觉得当一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。我觉得好的价值投资者心中是不去比的。但结果往往是好的价值投资者，最后会战胜指数。在任何地方投资真的都一样的，你不认真了解你投的是什么，都会很麻烦。价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，找自己懂的好公司，别的不要太关心。希腊发生的事和大家有点八杆子打不着，是吧？

      我也不知道啥时候卖好。反正觉得不便宜时，就可以卖了。如果你的钱有更好的去处的话。顺便讲一句，我个人认为抄底是投机的概念（没有褒贬的意思），价值投资者不应该寻求抄底。抄底是在看别人，而价值投资者只管在足够便宜的时候出手（不管别人怎么看）。

      对我而言，如果一只股我抄底了，往往利润反而少，因为反弹时往往下不了手，所以容易失去机会。最典型的例子就是当年买万科时，我们就正好抄到底了，郁闷啊（其实没那么郁闷，总比亏钱好），买的量远远少于我们的原计划。

      对大盘的判断很简单。如果你有足够的钱把所有股票买下来，然后赚所有上市公司赚的钱，如果你觉得合适，那这个大盘就不贵，不然就贵了。分不分红和是否有投资价值无关。如果你认为公司每股收益可以长期高过长期国债利率，这个公司当然就可能成为投资目标。投不投，取决于有没有更好的目标。

      实际上，我买的时候是不考虑是不是有人从我手里买的。我要假设如果这不是一个上市企业，这个价钱我还买不买。你如果明白这点了，价值投资的最基本的概念就有了，反之亦然。不能单靠PE去推测公司未来的收益，不然会中招的。举个例子，GM（通用汽车）的PE一直都很低（以前老在5倍左右），但债务很高，结果破产了。你如果能想想一个非上市公司是否有价值（或价值是否能体现），可能就能明白你想问的问题。

      宁要模糊的精确，也不要精确的模糊。呵呵，真是老巴说的？还是老巴说得清楚啊！我觉得这就是毛估的意思。很多人的估值就有点精确的模糊的意思。毛估意思就是5分钟就能算明白的东西，一定要够便宜。我只有一个标准，就是自己觉得便宜才买。比方说我认为GE值20元，我可能到15块才开始买一点，但到10块以下就要下手重很多了。重仓买到便宜股票，多少是要些运气的。天天盯住股市时，好像会比较难做到。

      谢谢大家！

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