华峰铝业IPO质量有多差劲：利润靠补贴，供应商疑似“皮包公司”

本文系富凯IPO财经解读第70期，本期关注上海华峰铝业股份有限公司(以下简称“华峰铝业股份”)。

富凯IPO财经（ID:ipofinance）

作者 | 宋旭光

编辑 | 李浩楠

上海华峰铝业股份有限公司是一家以化工新材料为主业的民营企业集团，主要经营铝板带箔的研发、生产和销售方面的业务。上海华峰铝业股份有限公司的控股股东为华锋集团有限公司,其直接持有该华峰铝业股份43.30%的股份,实际控制人为尤小平,其直接持有华峰集团79.63%的股份。因此,华峰铝业股份实控人为尤小平。

制图：富凯IPO财经来源：企查查

华峰集团董事局主席尤小平自称是“资本市场追随者”，早在1999年，便已着手谋划上市。1999年的夏天，华峰集团召开股东会，决定出资设立华峰氨纶。4个月后，尤小平家族成员以及公司高管、骨干19人，以现金方式筹资6000万元，成立华峰氨纶。3年后，也就是2002年，华峰氨纶进入上市辅导期。2004年8月，华峰氨纶通过了证监会发审委的IPO审核过会，2006年8月23日首次发行股票。

在华峰氨纶筹备上市的同时，华峰集团已经在谋划第二家企业的上市。2002年，上海华峰超纤材料股份有限公司成立，2011年2月22日，华峰超纤在深圳敲响上市宝钟。

对于已有2次成功IPO经验的华峰集团，时隔8年携华峰铝业股份在战资本市场，赴深交所上市,能否像前两次一样顺风顺水呢?

华峰铝业股份招股书显示拟发行股票不超过24963.00万股,不高于发行后总股本的25%,总股本不超过99853.06万股,募资拟募集资金108,887.24万元。

富凯IPO财经查看招股书，从华峰铝业股份的净利润数据分析得知净利润下滑。招股书显示2016 年至 2019 年 1-6 月华峰铝业股份净利润分别为16,728.47 万元、20,669.14 万元、16,769.88 万元和 6,350.40 万元2018年开始,净利润就出现了下滑,到了2019年上半年,华峰铝业股份更是减少到6350.40万元。

制图：富凯IPO财经来源：华峰铝业股份招股书

值得注意的是,华峰铝业股份的净利润对政府补助依赖越来越强,利润的水份越来越多。招股书显示,华峰铝业股份2016-2018年及2019年上半年接受政府补助分别为390.95万元、913.57万元、8698.88万元、3706.08万元,占净利润的比重分别为2.34%、4.42%、51.87%、58.36%。五成利润来源靠政府补贴,盈利能力不得不值得怀疑。

制图：富凯IPO财经来源：华峰铝业股份招股书

从华峰铝业股份负债率、应收账款分析公司资产巨额高不下。具体来看，华峰铝业股份2016年年末时还为58.90%,到了2017年年末时上升至76.73%,2019年6月末虽有所回落,但仍达到了68.91%,与报告期内同行业上市公司资产负债率平均值低于50%现状相比,显然是偏高的。

制图：富凯IPO财经来源：华峰铝业股份招股书

从营业收入数分析，营业收入涉嫌造假。具体来看，招股书显示2017年华峰铝业股份全年营业收入为32.29亿元,其中外销收入有10.02亿元,则2017年全年的含税营业收入达到了36.08亿元。根据财务数据勾稽原理,2017年含税营业收入必然在财务报表中体现为相同规模的现金流量流入或者是相同规模的应收账款等经营性债权增减,大多数情况下则是这两者综合的结果。华峰铝业股份的财务报表数据并非如此。合并现金流量表显示,公司2017年“销售商品、提供劳务收到的现金”为23.13亿元,若剔除提前收取但未确认为收入的预收款项增加额509.20万元,则与2017年营业收入相关的现金流量流入了23.08亿元。将其与同期含税营业收入36.08亿元勾稽,则有13.01亿元的含税营业收入没有体现出现金流入,这在理论上需要形成相应的经营性债权。

制图：富凯IPO财经来源：华峰铝业股份招股书