机场、公路、铁路、港口等都是国计民生的行业，是我们国家公共事业的一部分，天然的具有垄断性质，基本都由当地的政府通过国资委来控制，一方面既能给政府带来利润，另一方面也要接受政府的管控。这些都是a股公共事业模块下的行业，也是a股分红较多的一类公司。今天就来说说目前公共事业中比较热的上海机场。
大家都知道近些年外资在我们a股的比例越来越高，因为外资基本都是专业化的机构在操作，风格会更稳健，更偏向企业价值，所以外资的标的往往也会是很多内资公司的参考项。而上海机场是所有机场中，外资占比最高的，也是外资爆买的一个标的。目前北上资金大约占上海机场流通股的22%左右，基本一直在买买买。
上海机场的优势
我们从几个方面来说：1、具有垄断性，因为对机场来说，位置至关重要，而机场的选址也是政府管控，不是想建就建，所以能占据好位置的机场出生就口含金钥匙。上海机场就在中国最繁华的长三角区域的核心上海，承接了繁华长三角大部分的优质客源，也是我们国家最核心的位置之一，所以这种位置的优势，就像基因一样，天然就决定了机场未来发展空间是很大的。
2、稳定的大股东，上海机场的大股东是上海机场（集团）有限公司，再上面是上海市国资委。
政府作为大股东极少会发生纠纷，抛售等情况，这样股价受到意外事件的冲击就比较少。另一个是作风比较稳定，这个也很重要。因为机场的模式就类似于包租公，坐地收租。如果大股东让人放心的话，这个模式是可以持续增长的。比如，同样是机场，同样的核心位置，甚至首都机场的客流量还比较高，为什么首都机场的市盈率跟上海机场比差很多呢，一个重要原因就是首都机场跟大股东的关联交易较多，总是给人一种坑小股东的感觉，其次就是有新建的大兴机场的分流。目前上海机场的总体规划就比较稳定，确定性也是高估值的一个重要原因。
3、国际业务发展迅速，导致非航空收入增长很快，目前在所有机场中，上机的国际旅客的比例是最高的，超过了50%。从近几年的年报就可以看出来，非航空性的收入越来越高，这就让机场受到经济形势的影响变小，越来越接近消费股了，这也是估值一直下不去的一个原因。
可以看到，航空性收入的增长只有6.58%，非航空性收入的增长是23.18%。所以现在航空性收入是上海机场增长的主要驱动力。
非航空性收入中，占比最大的是商业餐饮收入，增长33.22%。这个主要就是机场中出租的餐饮，购物等店铺的收入。
所以上海机场的航空性收入基本是随着经济的增长而增长，会是一个缓慢抬高的过程。而非航空性收入，则是未来上海机场业务的主要增长点。
目前占上海机场非航收入的大头就是免税商品销售额扣点的收入。根据目前的数据19年的免税商品扣点收入大概为41.9亿，占总收入约38%。国际+地区的旅客3861万人，每个旅客带来的收入大概是109元。受益于我们国家中产阶级的人数持续增长，人们对于高档产品尤其是化妆品的不断追求的欲望是会越来越大。所以只要国际旅客持续增长，免税商品的出租面积增大的话，这个收入是会持续增长的。因为免税收入毛利高，拉高了上海机场整体的毛利率，这也是上海机场相比其他机场业务最大的看点。
在正常的航空相关的业务外，公司还有一块投资收益，这个占利润的比例大致就是20%-30%之间。
投资收益主要是公司投资的一些跟业务相关的公司，目前带来利润比较多的主要有两个公司。一个是上海机场德高动量广告有限公司。主要业务是设计、制作、代理、发布国内外各类广告。目前的主要业务是上海机场的广告业务，这块业务也会随着上海机场的扩建和旅客吞吐量的提升而收益。
另一个是上海浦东国际机场航空油料有限责任公司。业务主要是建设与经营浦东国际机场供油设施及相关项目，航空油料的购销与储运，提供 相关产品的技术服务。民航系统内汽油、煤油、柴油批发、进出口并提供相关配套服务。简单理解就是卖油给机场里的航班来挣钱。这个业务比较复杂，跟油价，航班数等都有关系。
上海机场的财报
可以看到近10年上海机场的营业收入和利润都是稳步增长的，10年间公司的营业收入增长了2.5倍，利润增长了4倍。利润的增长速度大于营业收入的增长速度，说明公司的净利率是越来越高的。
接下来我们看下利润的含金量。在现行的会计制度下，最重要的利润指标是很容易掺水的。我们就要看看这些利润到底是一堆挂在账上光有数字没有现金的应收帐款，还是已经入账的真金白银。我一般会看两个指标，一个是经营活动产生的现金流净额与净利润的比较，这个主要是看利润的真实性。如果长期大于1或者在1附近波动，基本就说明利润的含金量比较高。
从上面看出近10年上海机场的经营活动产生的现金流净额基本上是大于净利润的，这个说明是实打实的真金白银。
另一个指标是销售商品、提供劳务收到的现金和营业收入的比较，这个是判断营业收入的好坏。
可以看出来近十年中销售商品、提供劳务收到的现金一直大于营业收入，这也说明了公司处于强势地位，营业收入的含金量比较高。
接下来看ROE
可以看到近10年，上海机场的ROE是一直上升的，而深圳机场和白云机场的ROE则不太稳定，而且绝对值也比上海机场低。
把ROE拆开来看，ROE=净利润率*总资产周转率*杠杆系数。而上海机场近十年的数据来看，公司ROE的提升主要是靠利润率的大幅增长和资产周转率的提高，同时公司的杠杆系数是逐年走低的。
再对比一下几个主流公司的ROE情况：
因为白云机场19年的年报还没有出来，所以先看18年的数据。这个数据一拆开就更清晰了。利润率高，杠杆也低。从上海机场的财务费用上也能看出来，每年的财务费用都是净收入，没有有息负债，算是相当漂亮了。
上海机场最大的护城河就是它独一无二的位置和垄断性质的业务，兼具了稳定性和成长性。但是今年因为疫情导致了国内业务和国际业务都受到了影响，按照保守测算今年的盈利预计在40亿左右。当然一旦疫情稳定，今年业绩下降带来的低基数会使明年的增速更高，拉长时间看，今年更像是一种暂时性的计提损失，对企业内在的价值影响不大。如果正好股价下跌带来比较好的机会是可以布局的。
对于这样护城河比较深，现金流又比较好的公司，我给的合理估值就是25倍，如果长线资金低于25倍就是可以买入的区间，低于20倍性价比会非常高。
