11月16日注会学习

二、附认股权证债券筹资

1、认股权证的特征

• 认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票，会带来新的资本

• 认股权证与看涨期权的相同点

  • 均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动
  • 在到期前均可以选择执行或不执行，具有选择权，均为买权
  • 均有一个固定的执行价格

• 认股权证与看涨期权的区别

  区别点	股票看涨期权	认股权证
  行权时股票来源	二级市场	新发股票
  对每股收益和股价的影响	不存在稀释问题（标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易）	引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价
  期限	时间短，通常只有几个月	期限长，可以长达10年甚至更长
  布莱克-斯科尔斯模型运用	适用（期限短，可以假设没有股利支付）	不适用（不能假设有效期内不分红）

2、发行认股权证的用途

• 在公司发行新股时，为避免原有股东每股收益和股价被稀释，给原有股东配发一定数量的认股权证，使其可以以优惠价格认购新股，或直接出售认股权证，以弥补新股发行的稀释损失。
• 作为奖励发给本公司的管理人员
• 作为筹资工具，认股权证与公司债券同时发行，吸引投资者购买票面利率低于市场要求的长期债券

3、附认股权证债券的筹资成本

• 含义

  • 指公司债券附认股权证，持有人依法享有在一定期间内按照约定价格（执行价格）认购公司股票的权利，是债券加上认股权证的产品组合

• 种类

  • 分离型、非分离型、现金汇入型、抵缴型

    【提示】非分离型和抵缴型近似于可转债，考试不指定时，附认股权证债券指的是分离型和现金汇入型

• 认股权证的价值计算

  • 债券附带的总认股权证的价值=附带认股权证债券发行价格-纯债券价值
  • 每份认股权证价值=债券附带的总认股权证的价值/每张债券附带的认股权证数

• 附认股权证债券的成本

  • 用投资人的内含报酬率来估计
  • 计算出的内含报酬率必须在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间，才可以被发行人和投资者同时接受

4、附认股权证债券筹资的优缺点

• 优点
  • 一次发行、二次融资
  • 降低相应债券的利率，以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息
• 缺点
  • 灵活性较差，无赎回和强制转股条款，从而在市场利率大幅降低时，发行人要承担一定的机会成本
  • 主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。若公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失
  • 承销费用高于债务融资

三、可转换债券筹资

• 含义
  • 可以转换为特定公司普通股的债券
• 特点
  • 这种转换在资产负债表上只是负债转为普通股，并不增加额外资本
  • 这种转换是一种期权，证券持有人可以选择转换，也可选择不转换而继续持有债券
• 可转换债券的主要条款
  • 转换条款、赎回条款、回售条款、强制性转换条款
  • 转换比率=债券面值/转换价格
• 可转换债券的筹资成本
  • 可转换债券的最低价值（纯债券价值与转换价值中的较高者）
    • 纯债券价值=利息的现值+本金的现值
    • 转换价值=股价×转换比例
  • 可转换债券的税前成本
    • 用投资人的内含报酬率来估计
    • 计算出的内含报酬率必须在债务的市场利率和（税前）普通股成本之间，才可以被发行人和投资者同时接受
• 成本分析思路
  • 分析纯债券部分的价值
  • 分析期权部分的转换价值
  • 分析底线价值——可转换债券的最低价值
  • 分析市场价值
  • 分析赎回价值
  • 分析筹资成本
  • 筹资方案的修改——提高每年的支付利息、提高转换比率、延长赎回保护期
• 可转换债券的优缺点
  • 优点
    • 与普通债券相比，可转换债券能够使公司以较低的利率取得资金，降低了公司前期的筹资成本
    • 与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性，有利于稳定公司的股票价值
  • 缺点
    • 股价上涨风险——降低公司的股权筹资额
    • 股价低迷风险——短期内集中偿还债务的压力更加明显
    • 筹资成本高于普通债券——加入了转股成本

可转换债券与附认股权证债券的区别

【提示】可转换债券的承销费用小于附认股权证债券。