硅谷银行48h闪崩 :美联储加息推倒的第一枚多米诺骨牌

文:秋露

美国金融圈最近迎来巨震。

3月10日,著名的“网红银行”美国硅谷银行(SVB)破产,因资不抵债遭金融监管部门关闭。这是自2008年金融危机以来美国破产的最大银行,一时间恐慌情绪笼罩美国金融界,担忧硅谷银行破产或预示着“雷曼危机”重现。


而在12日,美国财长耶伦公开表示,美国硅谷银行破产倒闭,核心问题在于美联储持续上调利率,而非技术企业问题。她表示美国政府不会对硅谷银行实施救助。

美联储“大放水”的受益者

要明白为什么硅谷银行这一庞然大物在48小时内遭受灭顶之灾,先要看看硅谷银行是如何“发家致富”的。


成立于1983年的硅谷银行是全美第16大银行,截至2022年底,硅谷银行总资产大约达到2090亿美元,总存款约1754亿美元。


但与其他商业银行的业务模式有所不同,硅谷银行主要为美国科创企业、生物科学企业提供融资和银行服务,可以说骨子里面就流淌有“科创金融”的血液。美国大量的科技企业和投资机构都在硅谷银行有存款,或者有业务往来,硅谷银行因此也以科创金融标杆为公众所熟知。


从2020年开始,为刺激经济增长,美联储采取“大放水”的手段释放了巨额流动性,一度把美国政策利率打到0的水平,这样超宽松的利率环境也促使股票和风投等风险较高的领域出现火爆场景。“便宜钱”大量涌入和科技创业公司相关的VC、PE等投资机构。


而作为硅谷最大的银行,再加上“服务科创企业40年”的闪耀头衔,硅谷银行针对科创企业和机构的成熟产品一时间饱受追捧。资料显示,硅谷银行2020年以来存款规模从不足800亿美元上升到最高时超过1900亿美元,翻了一倍有余。


美联储“紧缩”的受害者


然而,年轻的硅谷银行没有想到,“每一份美联储馈赠的礼物,早已在暗中标好了价格”……

由于硅谷银行的客户群体主要是机构和企业,在美联储超宽松时期,他们对于利息并不在意,大部分都选择了流动性较高的低息活期存款。


而吸纳低息存款的硅谷银行在手里有钱后,就大量买入了风险小的固收类金融产品(其实这也是商业银行普遍的盈利模式)。据悉,硅谷银行配置了大量长久期的美债和MBS(按揭抵押贷款证券),其可能有超过80%的资产剩余期限都在10年以上。


如果利率没有发生快速且翻天覆地的变化,硅谷银行这样操作的风险可能会被忽略。但是从2022年开始,美联储为抑制高企的通胀,开启货币紧缩进程后连续8次加息,累计加息幅度已达到450个基点,直接将基准利率由0加到4.50%-4.75%区间。


对于债券类的金融资产来说,市场利率的提高,对应债券资产价格即为大幅下跌(除非持有至到期)。硅谷银行在低利率时期购入债券,可以简单理解为在高价时购买了债券,这也导致其资产价值大幅缩水,形成了巨额的浮亏。


同时,高利率导致资本市场疲弱,科创企业尤其受挫严重,美国科创公司裁员潮、降薪潮涌起。不论是因为融资不足而需要取钱给员工发工资,还是希望将低息存款转换为高收益的债券和基金资产,创业公司都开始从硅谷银行大量提现,这就导致了其流动性缺口的形成。


48小时内“闪崩”


为了堵住流动性缺口,解决银行存款持续流出的问题,硅谷银行高层计划出售持有的期限较长的债券,买入回报率更高的短期债券,这本是自救行为,但是在瞬间演变成了“自爆”行为。

3月8日,硅谷银行公布了自己的改革方案,一方面是出售金融资产组合(预计造成18亿美元税后亏损,而其在2022年全年归母净利润仅15亿美元),另一方面是进行大规模再融资,计划募集22.5亿美元。


结果,这一改革方案把此前硅谷银行埋的“雷”都暴露给了投资者,市场估算如果硅谷银行的债券类资产全部做实亏损,将导致其资不抵债。


3月9日,股市投资者率先作出反应,硅谷银行母公司股价当日暴跌60%,市场对其流动性不足的担忧进一步加剧,存款提现(在48小时内被取走420亿美元存款)、做空等如期而至,硅谷银行受到挤兑。


3月10日,美国加州金融保护和创新部(DFPI)宣布关闭美国硅谷银行,并任命FDIC为破产管理人。硅谷银行正式破产。


总结来看,美联储疯狂加息,导致硅谷银行的投资策略风险暴露,出现大额亏损。叠加加息后美国科创企业日子也相当难过,裁员降薪潮之下,开始从银行提款,宏观利率大幅波动与微观投资策略失误相遇后,压倒了曾经赚得“盆满钵满”的硅谷银行。


硅谷银行恐不是孤例


硅谷银行破产后,不少研究认为因为其定位特殊(主要服务于科创企业和投资机构),可能无法代表美国银行体系整体的风险。但是在72小时内,又有另一家金融机构被关闭。


当地时间12日,签名银行(Signature Bank)因“系统性风险”被美国相关监管部门关闭。签名银行是加密货币行业主要的银行之一。截至去年底,签名银行排名全美银行第29位,拥有约1100亿美元资产。

此种情况下,除了财长发声外,美国总统拜登也出面,在就银行业形势发表讲话时提到,美国联邦存款保险公司已经控制了签名银行的资产。美国纳税人不会承担任何损失,资金将来自保险基金费用。拜登还表示,需要对银行业发生的事情进行全面问责,将要求国会和监管机构加强银行监管。


但是,美联储持续激进的加息其实已经导致了美国金融系统内风险逐步累积。去年,美国商业银行存款自1948年以来首次减少,虽然系统性大银行的资产负债表尚健康,但区域性小银行资产负债表则相当脆弱。


美债市场一样危机重重,市场普遍认为预示经济衰退的10年期与2年期美债倒挂程度在近期持续加剧。从去年7月份倒挂开始,二者利差已经从10个基点内走阔至100个基点左右。而预示经济衰退更为精准的10年期与3个月期美债倒挂甚至超过了100个基点水平。同时,在美国两党相持下,美债上限“旷日持久”的博弈还未有结果,流动性不足等问题正在放大风险。


反观此次危机的“始作俑者”美联储,在刚刚过去的2月份,放慢加息节奏至25个基点,但随后出炉的通胀数据、就业数据再次超预期反弹,指向通胀压力反复,市场一度对美联储在3月份重返50个基点加息幅度的预期也有所走强。但是硅谷银行事件之后,大家对美联储还能否“不顾一切”强紧缩,也有了疑虑。


不少声音指出,虽然最近美国通胀数据、就业数据超预期反弹,但是在硅谷银行事件后,美联储恐怕无法返回50个基点的加息幅度,可能还会保持在25个基点。而高盛更是预测,美联储本月不会加息,原因是金融领域“最近的压力”。

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