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越是遇到问题、压力越大的时候，越是老天爷给你的恩赐，考验修行的时候到了。

今天盘面上还是震荡趋势，早上听了一个讲座分享了一些数据，目前金融业GDP占比我们正处于周期顶端，去杠杆、产品爆雷、地产项目收益率下降都是刚刚开始。从海外的经验看，金融周期顶点往往预示着风险比如金融危机。如果风险可以释放，去库存对股市来言长期是友好地。

看了一眼金融周期有多长，25年一个周期，我们正处于顶端。

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最近也在不断学习，今天给大家分享一个财务分析的经典方法，叫“杜邦分析法”，被巴菲特誉为财报的精髓。

杜邦分析法怎么来的呢？一个世纪前，美国杜邦公司的一名销售员为了向管理层说明企业的经营效率，第一次将ROE（净资产收益率）拆解成3个财务指标，3个指标分别代表企业经营的三个方面，任何一个方面做正面的努力可以提升对股东的回报。之后这个分析方式被杜邦公司广泛采用，这位销售员还娶了杜邦家大小姐，出任汽车通用公司副董事长，走上了人生巅峰。

杜邦分析法的计算等式为：净资产收益率（ROE）=净利率*权益乘数*总资产周转率

2.1、我们先看等式左边：净资产收益率ROE是净利润除以平均净资产，代表股东的投资回报率。

2.2、再来看右边三个乘数的第一个：净利率，净利率=净利润/营业收入，表示企业盈利能力的高低，净利润越高，企业盈利能力越强，净资产收益率越高，股东回报越高

2.3、我们再看下右边第二个项目，权益乘数。

权益乘数=总资产/净资产，代表企业运用的杠杆水平。权益乘数越高，企业的杠杆越高，净资产收益率越高，股东回报越高。

杠杆也是负债，是要还的。它一方面有利息费用，一方面又非常考验公司的偿债能力。寻找合理的杠杆率，考验一家公司的财务管理水平。

2.4、右边第三个项目，总资产周转率也叫运营效率。

总资产周转率=营业收入/总资产，表示企业的运营效率。总资产周转率越高，企业运营效率越高，净资产收益率（ROE）越高，股东回报率越高。

如果公司的产品净利润达到一定的天花板，杠杆再加风险又高了时候，可以专注于提高运营效率。如果市场上资金比较便宜，借钱成本比较低，可以相应提升杠杆率。

我们来看一下茅台，2017年净资产收益率达到惊人的32%。它的权益乘数不高，因为没有银行借款，资产负债率比较低。资产周转率也不高，因为茅台从酿造到销售平均需要2-3年，他的总资产周转率提升也不大，最后就是净利润了，茅台的的净利率高达47%，因为久的原料就是粮食和水，所以茅台的高盈利主要是靠品牌和质量带来的。

运用杠杆水平高的公司一般在重资产制造业，比如国内发动机龙头企业潍柴动力，2017年净利率只有6%，但净资产收益率却高达20%，因为它杠杆加的比较高，资产负债率高达70%，如果经济下滑的时候对它的现金流压力比较大。

资产周转率较高的公司，我们拿老凤祥来举例，老凤祥是一个薄利多销的企业，一个产品平均2-3个月就卖掉了，而同业可能需要半年，通过更高的运营效率能给股东带来不错的回报。

我们回顾一下著名的杜邦分析法，把净资产收益率拆解成3个重要的财务指标

1、净利率（代表商业模式的盈利能力）

2、权益乘数（代表杠杆水平）

3、总资产周转率（代表企业运营效率）

它帮助投资者了解这家公司的商业模式主要依靠什么来盈利。也能指导管理层在哪个方面作出努力。

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近期奶爸股票上还是保持5成仓位，重点关注白酒、医药、航空板块。7月23日基金定投：兴权和润、南方中证ETF500链接、易方上达50指数A，3份（1:1:1）。

1.大势。总体评分：8分；阶段最强指数：上证50（评分8分以下不超过半仓，6分以下不建议参与）

2.概况。总体来看，市场延续震荡调整走势，前期表现较好的绩优白马股纷纷调整，而科技股的活跃并未带动市场整体人气，两市成交量维持低迷。不过从市场基本面来看，目前国内逆周期调节工具箱丰富，消费刺激政策、降准以及降息等手段均有较大实施空间。

3.观点。继续关注中报业绩预期较好的绩优蓝筹

看懂财务报表专栏：

专栏一 《认识三张表，看看背后门道》

专栏二《看懂资产负债表，少踩一些雷》

专栏三《看懂利润表，如何排除噪音，看懂企业投资价值？》

专栏四《看懂现金流量表，为公司把脉》

专栏五《好公司的财务报表张什么样？

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专栏六《如何通过财报，发现未来的隐形冠军》

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