本文作者：Andrea Bianconi，一位具有二十多年经验的国际商业律师，奥地利经济学家，货币历史和地缘政治学者，以及柏林BlockchainHub（法律顾问）的成员，信奉基于区块链技术的未来。个人网站： https://www.bianconiandrea.com/

距离2013年7月J.R.Willet为Mastercoin做的第一次ICO（首次币发行）已经五年了，自那时起直至2017年12月，ICO累计超过37亿美元。特别是2017年采用这种新的融资方式筹集的资金激增。值得注意的是，传统风险投资（VC）的历史高位与2014年ICO的开始时间一致。自那时以来，VC交易数量下降了近50％，这意味着传统风险投资并不能满足创业公司早期的资金需求，然后转向ICO筹集资金。与ICO相比，众筹也显示出其局限性。有许多创业公司在众筹活动中未能筹集到数十万，然后在ICO的第一天就筹集了数百万美元。

ICO与传统资金的优势

是什么让ICO如此吸引人？它基本上是进入流动市场的渠道。可以将任何资产“数字化”并在全球市场上进行交易，从而可以在不需要金融中介的情况下接入来自世界各地的投资者。换句话说，就是传统金融机构垄断资金的结束。可以在消费产品、科技和医药等各个领域或在任何传统上非常难以筹集资金的领域扩展和开发新的想法和产品。这是一个非常强大的工具，它可以使“创造者”更有效地保留他们的创意和创意的控制和所有权，而不需要出售给金融行业。

与传统资金相比，ICO还有许多实际优势：

-全球市场，潜在的投资者无限;

-没有传统风险投资常见的制约因素：例如地理限制，语言和文化障碍，社会阶层障碍。风险资本成本高，股本份额高，股本稀释度高;

-全球二级市场的无限流动性;

-设计代币工具的灵活性以及人们可以附加特权利;

-正如ICO将“使创业民主化”一样，代币也会“使投资民主化”， “业余”投资者将成为今日媒体中的推特博主;

-代币非常有效地使企业家和投资者的利益一致。投资者购买代币是因为他乐意分享这个项目，喜欢技术应用，喜欢开发人员及其团队，如果市场发展，他很乐意使用应用程序并从升值中获得利润。

在传统风投中，公司结构是封闭的，投资者通过传统风险投资者参与公司资本往往会产生利益冲突，无论是战略，利润分配还是未来投资。如果比尔盖茨，伊隆马斯克或者史蒂夫乔布斯能够回到他们的早期阶段，并且如果他们再次与VC或者ICO合作，那将会很有趣。但是，传统的风险投资也有其重要的优势，例如引进经验丰富的投资者和有能力为金融、市场和业务发展等关键领域提供非常专业化的知识和网络能力的投资者。

ICO与法规

人们经常听说ICO是不受管制的，这是不正确的，各级都有很多规定。问题是像代币或加密货币这样的新技术是否符合证券/股票、货币或电子货币的当前定义。如果是，现行规定将适用，否则我们可能会讨论适用什么样的规定。我认为监管机构应尽可能避免出现新的规定。所需要的是一些协调，主要阐明代币在哪些情况下被视为等同于证券。瑞士的例子说明了一种平衡的方法，其目的在于澄清代币或加密货币在哪些情况下属于现有法律，而无需额外的法规。

ICO与风险

全世界的央行、监管机构最近都要求加密货币和ICO进行监管。

法国和德国的财政部长和央行行长最近表示，“代币可能会给投资者带来很大风险，如果没有适当的措施，可能容易受到金融犯罪的影响。”国际货币基金组织负责人ChristineLagarde表示，加密资产的主要风险之一是它们“成为洗钱和恐怖主义融资的重要新手段”。

更多的披露而不是监管，披露是关键，而不是附加规定。从投资者的角度来看，主要问题是确保没有欺诈。这可以通过确保几件事情来完成：

-透明的公司文件和最低限度的披露要求;

-明确相关的权利，以及如何执行;

-保护所投资的资金，该资金应在可靠的管辖范围内存入托管机构，并且只有在符合白皮书中规定的条件后才予以发布。一种选择是要求托管人应位于投资者的居住国，而不管公司实际注册的地点。不同司法管辖区的多重托管可能是保护投资者最有效的方式，托管必须由经认可的金融中介管理。

上述措施足以阻止普通诈骗行为。然后进行适当的尽职调查。一旦确保适当的披露，散户投资者应该为他们的选择负责。从历史上看，真正的风险在于管理良好的传统金融部门，比如2007年银行导致的次贷危机。

真正的风险

因此监管机构声称的洗钱风险实际上可以忽略不计，并且散户投资者的欺诈风险也可以通过上述更多披露而有效降低，那么真正的风险不在于缺乏监管，而是绝对的监管过度或监管不力，这可能会削弱实验创意和资助创意。为了理解过度监管和监管不力对该行业可能造成的影响，比如纽约州的BitLicense，只有少数几家大型经营者才能获得这种“BitLicense”，导致很多公司收拾行李，搬到更轻松的司法管辖区。如果金融部门不能很快牢牢抓住这个行业，那么金融部门将面临巨大损失。试想一下：一个去中心化的透明市场，可以交易任何资产，不需要经纪公司或中介机构，这些交易将在几秒钟内完成，通过手机直接进行付款，无需银行账户，在区块链上365天24小时进行交易。

STO将成为未来

ICO发展如此迅速也是因为它们利用了无管制的市场漏洞，可以肯定的是，由于监管机构将开始发布其准则，就像瑞士一样，这个漏洞很快就会结束。证券交易委员会的声明中发布的大部分公用事业代币实际上更像证券并没有错。作为筹集资金的新方式：STO(Securities Token Offerings)，潜力巨大，就在最近，第一个价值4亿美元的RealEstate STO已经发布。

股票、贷款、房地产等适用法律认定为证券的任何东西都可以被STO。证券法明显适用于这类代币，而且其吸引力在于高度流动和去中心化的市场。试想一下，如果1,880亿美元的IPO市场慢慢转移到STO，那么目前全球债务、衍生品和商品市场的也适用。预计STO交易也将很快涌入传统风险投资行业。

STO也会影响公司的内部和组织结构，影响后台涉及处理传统交易所上市证券的股息支付和投票权的中介机构，以及整个流程如何通过代币和智能合约进行简化，还将允许企业运行更分散的业务模式。只需观察 “网络公司”的增长情况，分散的大量利益相关者聚集在共同的项目上，他们通过代币共享项目的价值增长。

结论

ICO的未来可能会影响区块链的未来。区块链上的真正创新在于创作者能够保持灵活性和不受限制筹集资金的能力的。以太坊与ICO合作并非巧合，2014年哪家风险投资公司会为VitalikButerin的梦想提供资金？没有。

颠覆性创新不会来自大型公司：IBM没有创建苹果，希尔顿没有创建Airbnb，沃尔玛没有创建亚马逊，银行也没有创建比特币或以太坊。这将是塑造未来的年轻创意创业公司，他们迫切需要一个简单而灵活的融资机制来实现他们的想法。

尽管上面强调的一些风险依然存在，但年轻的技术人员将继续尝试创造和创新，最终这些创新将占上风，并将打破强大游说团体和特殊利益集团加强对这一领域的控制力度。只有那些能够尽早了解这个濒临倒闭的金融体系需要变革的人才将会生存下去。而那些抵制这些变化的，或将成为下一个柯达。

“改变是生存法则，那些只看过去或现在的人肯定会错过未来“- -约翰肯尼迪