点击上方蓝字|“金宝财手记”关注我，陪你一起学习，分享

投资并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑，而需要一个稳妥的思考框架作为决策的基础，最重要的是有能力控制自己的情绪    —巴菲特

思考框架和决策的基础，就是一个人的投资体系，最重要的就是如何面对市场波动，它决定了胜者和败者，思考框架和决策决定你盈利多少钱，关于可以看《估值篇》

在开始前，我们首先需要思考的是，想明白自己要赚哪一份的钱，才能据此去构建自己的体系，是要高概率还是要高赔率，如果你没有急于改变现状的需求，在保持生活稳定的基础下，资产每年有10-15%的提升就非常满意了，你的选股标准一定是重视概率，而不是赔率，既然意识到你有标准，就一定会排除掉一些企业，赔率和概率是无法共存的，选择了高赔率，也意味着高风险，只想要高回报而忽略高风险是不是自己所能接受的，自然无法坚持下来，投资是为了让生活更好，而不是拿现在的生活去搏一把，小概率的事可以凭借运气对一二次，但一件事情长期下来，终究是大概率的结果，幸运一生绝不可能，你觉得我可以，恭喜，你就是首富。

相信大家在刚入市时，都有盯着分时线的习惯，看到别的企业上涨，朋友赚了钱，心理很不是滋味，忍不住冲动去买一些热点企业，涨的时候还行，跌得时候又很焦虑，不了解的企业去买入，肯定是无法控制好自己的心态，你心中没有底，没有所谓的估值锚，人最怕的，就是对未知的恐惧。

从1965年到2021年，伯克希尔公司的投资组合实现了21%的年化涨幅，巴菲特56年年化收益率21%，已是投资界封神的成绩，而我们普通人能做到年化率常年保持在15%，已是相当了不起的成绩，当你不渴望一夜暴富，不眼红他人，放弃通过随机性获得成果的幻想，选择一个适合自己的体系，构建好自己的能力圈，反复在能力圈内复制胜利，才算是一个合格的投资人。

无论选择什么体系，都要先了解自己持仓的企业，能够从容回答以下几个问题，我相信，你不会焦虑，红也逍遥绿也逍遥，随时年龄的和资本的增长，越来越远离市场，用更多的时间去享受生活，走向快乐投资的良性循环。

筛选企业的五个标准：

确定性，实实在在能赚到真金白银？利润能否一直持续？是否需要大量资本支出？

成长性，企业能否保持增长？幅度有多大？

稳定性，竞争壁垒是否够高？客户为什么选择他，同行或其他行业巨头携巨资进入能否保持份额？

长寿性，企业能否永续经营？是否会被颠覆？

有德行，对中小股东友好否？管理层是否有瑕疵？

确定性，企业实实在在赚的到钱，是“烧钱机器”还是“赚钱机器”，赚到的钱绝大部分都投入经营来维持当前利润水平，显然不是一个好的生意，如何识别呢，最简单的办法就是避开那些重资产的企业，寻找那些轻资产、有较小资本开支和消费垄断等特点，并具有品牌商誉等巨大无形资产的企业，最好用的指标就是高ROE净资产收益率，如长期保持在15%以上，这些企业必然拥有某种优势。你可能会问，既然这类企业所需经营开支很少，那为什么不全部分红给股东，市场上确实有这种企业，我们称之为“现金奶牛”，而我倾向于企业限制盈余，对企业发展是很有必要的，用在企业上比在你手中的用处大，你并不想看到企业止步不前，企业的成长也算是一种护城河，相比烧钱机器，限制盈余并不是坏事。

成长性行业是否还有空间？能否保持增长？幅度有多大？

没有什么比成长更兴奋了，厚厚的雪长长的坡，不但有厚厚的雪可以扩大自己，未来还有长长的坡可以持续，市场先生从不吝啬给那些成长性高的企业以较高估值的评价，然而这种成长性必须建议在确定性、稳定性以及长寿性的基础下，才是有意义的，具有护城河的成长性。

比如研发类企业，因其不稳定，前几年成果推出时大赚，钱又再投入研发，这类企业显然不好把握。

再如前景广阔又处于烧钱阶段的企业，稳定性好，成长性足，市场给予高估值，但在成长预期兑现时市场会呈现一定的悲观行情。

某些行业经过激烈竞争后市场已相对稳定，市场份额已被各大企业占据呈现存量竞争的局面，这类企业成长性不足，确定性、稳定性极好，分红丰厚。

稳定性也就是商业模式，说白了，企业企业靠什么挣钱？消费群体是哪些？为什么这些群体选择企业的产品或服务而不选择别人？

其他资本为什么没有提供更高性价比的服务或同等质量更低价格产品逼迫企业压低利润？

同行或者其他产业巨头携巨资参与竞争，该企业能否守住份额乃至保持增长？

1.企业靠什么挣钱？弄清楚自然也就明白了这钱好不好赚，什么样的人都需要吃饭、看病，所以那些与日常消费，特许经营权有关的企业就呈现稳定性强的特点，有波动也是弱周期，这些特点基本用常识就能判断。

2.消费群体是哪些？弄清楚自然也就明白企业需求是否稳定，一家企业面对下游顾客群体，只要企业不出现产品自身质量问题，很难出现突然性需求减少。有的企业身处上游供应链中的一环，下游面对的是其他企业客户，尤其是下游客户较为集中，客户的订单占据企业大部分营业额，在自身产品一旦处于劣势下，客户被挖走将对企业造成重大损失。

3.为什么这些群体选择企业的产品或服务而不选择别人？其他资本为什么没有提供更高性价比的服务或同等质量更低价格产品逼迫企业压低利润？同行或者其他产业巨头携巨资参与竞争，该企业能否守住份额乃至保持增长？弄清楚自然也就明白企业竞争优势如何，也就是护城河的宽广，不同行业赚钱肯定是有区别的，有的行业天生好命，稳定赚钱，有的行业举步维艰，需要大量资本来维持当前利润水平抵挡外敌的进攻。

有德性是对企业管理层而言，对社会负责，对员工负责，对中小股东负责，比如我们可以看管理层年薪水平，高于同行又没做出什么业绩，显然不是好的投资标的，如果你在厨房找到一只蟑螂，伴随时间流逝，你一定会继续遇到这只蟑螂的亲戚。

站在追求概率的角度上，我们应当选择：

㈠业务简单变化少，一个频繁变化的行业，领先者容易被弯道超车，辛苦研发几年的成果被别人抢先发布甚至更胜一筹，即使构建了宽广的护城河，但因为行业变化快，后者可能是你无法想象的直接建立一个替代你的城市。

㈡不需要持续的高投入，是“烧钱机器”还是“赚钱机器”，如果赚了钱需要大部分再投入来维持企业利润水平，赚的钱又花给别人，这显然不是一门好生意。

㈢净利润都是真金白银，企业的本质就是赚钱，能赚到真金白银的企业才是好企业，优秀的企业可以利用上游资金支付下游费用，所需运营成本极少，反之赚的钱都要用来支付负债或大部分利润被拖欠，那你应该谨慎些。

一家好的企业是指那些可以产生大量现金的公司 —摘自巴菲特致股东的信

㈣有竞争优势(护城河)

现实生活中我常见过这种情况，一家店铺生意火爆，类似的店铺就会增多，因为市场参与者不断增加，互相竞争，互相压价，抢占市场份额，如果没有区别于他人的商业模式，没有阻挡新进入者的能力，最终优秀的生意也会变成平庸的生意，有护城河的生意不一定是好生意，但没有护城河的生意一定会变得不好。

㈤未来可以持续

在我们的思考可以到达的范围内，这门生意依然需求旺盛，你很难在夕阳行业里找到一家好的企业，那么你所持有的企业是处在哪种生存格局：

第一种 行业需求有较大增长空间，且格局非常分散，这种格局争议比较大，在风险偏好高的投资者眼中，这是非常高赔率的投资机会。比如一些新兴行业，需求大且有政策的扶持，企业都在忙着吃肉而不是抢肉，并且这类企业市场也会给予较高的估值，属于赔率超高但概率有限，看似前景远大但淘汰率也高。

第二种 行业需求还有增长空间，格局基本稳定，这类也是我比较喜欢的一种，行业还有空间，市场也经过充分的竞争确立了几家龙头，可以享受市场需求增长带来的收益和行业的进一步集中。

第三种行业需求停滞，有大量的集中空间，这种情况往往会出现困境反转的投资机会，一个行业短期进入发展瓶颈，市场格局分散，需求趋于饱和，出现存量竞争，此时有独特竞争力的企业往往受益于行业的大幅度集中，例如房地产，中小地产商在三道杠的压迫下逐渐没有生存的能力，但需要注意，集中度的提升往往也伴随着行业的阵痛，同时也是以年为单位的漫长过程，所以投资这类企业需要耐心也需要一笔可以闲置数年的资金。

第四种行业需求停滞，且行业集中度较高，这种情况下企业无法通过行业需求带来业绩的增长，也没有集中度带来的增长，只得寻求第二曲线的发展，这里讲的第二曲线举个例子，美的收购德国库卡机器人，一方面柔性生产系统，数字化，为自己助力，另一方面也可以让企业从toC变成toB，围绕着主业务进行拓展，成功的概率就大得多，而非病急乱投医，完全脱离原本业务，什么火就做什么，这种肯定是不考虑的。但显然不如已经建立优势行业还有空间的企业强。

第五种 行业需求下降，这种我们要考虑下降是暂时的还是永久的，如果只是暂时困境造成的，比如疫情下的旅游业需要下降，这种时候有长期耐心，在恐慌中布局，不失为一个好机会，但也要经过分析确定企业的现金流能否支撑未来几年的生存。另一种是夕阳行业，这个行业需要下降但也不至于完全消失，尽管行业集中带来一定程度的提升，但长远看收益并不会一直增长。

因为不同的认知，我们所持仓的企业也会被划分到不同分类，最终我们依然是为我们的认知买单。

选择5年以上的企业，常年保持高ROE，ROE净资产收益率=净利润÷净资产，ROE高的企业意味着同样的资产创造了更高的价格，通常高ROE企业都具有一定的竞争优势，我们要研究明白竞争优势在哪，我们才能确定企业的高ROE是否可以持续，ROE基本观察两个维度来展开：净利率和财务杠杆

净利率高，要么企业更高售价，要么更低成本，或者两者兼具。

更高的售价意味着产品具备某种优势，比如茅台的品牌价值，片仔癀的保密配方。或者更好的质量，我们要思考这种优势的持续性，公司有没下一代的研发或抵御外敌的手段，资本天生是逐利的，凭什么放你一人独享这丰厚的利润？

成本方面首先要考虑的是企业产品对应的原材料，是否有较大的波动？若有企业是否有对应的措施？其次是三费的占比，和同行对比有没有优势？有哪些费用未来会随市场格局动荡而降低或者升高，从而影响净利率？

最后就是财务杠杆啦，高杠杆可以推动企业ROE，但是高杠杆也意味着风险更高，我们也必须弄明白企业高杠杆的原因，是必须还是激进，未来会不会降低，一道闪电劈下企业能否抵挡住。

本文属于分享日记（公众号同步），不构成投资建议。