大数投资是以概率抽样方法选择少数且必要数量的上市公司构建投资组合拟合投资全部上市公司的投资方法。以概率抽样选择企业组合投资、在合理估值水平下构建投资组合、长期持有投资组合这三项原则，构成了大数投资的核心内容，投资人做到这三点就能获得稳定且较高的投资收益。由于证券市场股价持续波动等原因，投资人难免有交易冲动，为了适应投资人渴望交易的心理需求又不至于背离上述三项原则，大数投资还设计了相应的投资策略和交易准则。

大数投资操作框架

一、以概率抽样方法选择企业做组合投资

概率抽样方法分为完全随机抽样、系统抽样、分层抽样、整群抽样等。

分层抽样也可称为分类抽样，是将所有样本先按某种标准分组或分群，然后再从不同组、群中抽样的方法。以分层抽样法选择组合样本企业时，可将行业作为分组标准，按照抽取样本数大于30的要求，目前广泛使用的几种产业标准分类法其行业总数都多于30个，投资人可直接使用。许多券商提供的交易软件列出的行业目录数有50多个，每个行业所配置的资金不超过3％，所选择的行业数不会少于30个。至于是不是选择更多的样本，则由投资人视投资管理方便与否决定。

当行业中出现低估值的企业时，就可以不断买进这些低估值的企业，逐步构建起不同行业企业所形成的投资组合。构建投资组合时将资金配置在30个行业或超过30个行业的企业中，每个行业配置的资金不超过3％，在同一个行业内可以投资一家企业，也可以投资几家企业。具体投资行业内的哪家企业，以估值孰低原则进行。

二、以股票估值作为构建投资组合的成本基准

估值是指股票价格与价值的比值，股票估值指标有市净率和市盈率等多种指标。市净率是某一单位股票价格与其同一单位股票净资产的比值；市盈率是某一单位股票价格与其同一单位股票净利润的比值。

市净率与市盈率是表现投资溢价水平的直接指标，其结果表明了投资企业成本的高低。观察证券市场长期运行的情况，可以统计出市场长期平均市净率与市盈率的结果，一般把低于估值平均水平的实际估值结果作为低估的基准。

市净率以绝对数为单位，表明相同单位股票价格对其净资产的倍数关系。要求过低的投资成本会增加投资难度，无法较快构建投资组合；不计成本、在较高估值状态下构建投资组合，显然会降低投资收益；而以平均估值为投资成本的边际标准，坚持估值越低配置资金比例越高的原则，既不会增加投资难度，也可实现低成本投资的目标。以往沪深股市企业长期年化平均市净率为2.5倍左右，以市净率为成本基准构建投资组合，应低于上述平均估值水平。

市盈率同样以绝对数为单位，表明相同单位的股票价格对其净利润的倍数关系。以往沪深股市长期年化平均市盈率为25倍左右，以市盈率为基准构建投资组合，应低于上述平均估值水平。

三、以长期作为投资上市公司的合理时间

四、以投资策略和交易准则优化投资

投资人要获得合理的投资收益，必须坚持上述基本原则，但真要做到长期不交易，对于投资经验较少的人而言很难。

1．投资策略可实现以更低成本构建投资组合的目标

大数投资的基本投资策略有绝对胜算策略和逆向投资策略两项内容。

胜算概率是指投资人所构建的投资组合超出市场平均收益水平的胜算可能性，用P表示，市场平均收益水平即长期资产的增值水平。胜算概率可以通过市净率或市盈率计算出来。前文提到，由于市净率和市盈率长期年化水平分别为2.5倍和25倍，构建投资组合应该在平均估值水平之下，基于平均估值水平构建投资组合其胜算概率只有50％。

以市净率构建投资组合为例，假设按照同样估值水平买进和卖出，现有1元/股的净资产以2.5倍市净率买进，则买进价格为2.5元/股。未来净资产增加1倍至2元/股，同样按2.5倍市净率卖出，则卖出价格为5元/股，那么价格涨幅与净资产涨幅一致，组合投资收益就是市场平均水平。在估值均值水平买入时，若要投资组合收益超过市场平均水平，除非未来价格超过估值均值水平，否则投资组合收益反而低于市场平均水平，由此能够确认在平均估值水平构建投资组合的胜算概率为50％。

如果构建投资组合买进某个企业时的市净率估值水平低于1倍，胜算概率则为100％。市净率低于1倍，表明1元/股的净资产购买价格低于1元/股。无论从理论逻辑上讲，还是从国际经验上看，市场价格与净资产持平基本上就是价格波动的底线。而此时购买企业的价格在净资产水平之下，那么无论未来该企业净资产增长多少，未来该企业股票价格都会随着净资产增长而增长。当构建投资组合买进某个企业的市净率为1倍时，其胜算概率略低于100％，为了平滑计算市净率与胜算概率相关结果，可以将市净率为1倍时的胜算概率确定为95％，那么当市净率在2.5倍和1倍之间变动时，胜算概率在95％和50％之间波动。由此，市净率每增减0.1倍，胜算概率增减3％。同理可类推出市盈率每增减1倍，胜算概率增减3％。

绝对胜算投资策略是指实际投入一个行业的资金占计划投入该行业资金的比例以绝对胜算概率值确定，具体落实在符合相应估值水平企业资金的配置上。绝对胜算概率值等于胜算概率值减去不可胜算概率值。绝对胜算概率值可依据公式X＝2P-1求出，绝对胜算投资策略由博弈原理而来，将在本书第四章具体阐述。其中X为投资绝对胜算概率值，即为实际购买某行业股票的资金占计划投入该行业资金的比例。例如，当某行业企业股票的市净率估值分别为2倍、1.5倍和1倍时，或者市盈率分别为20倍、15倍和10倍时，投资胜算概率值分别为65％，80％和95％，相应的绝对胜算概率值分别为30％，60％和90％。实际购买某行业股票的资金占计划投入该行业资金的比例分别为30％，60％和90％。投资人可以由公式求出市净率由1倍到2.5倍序列之间15个数值的胜算概率及绝对胜算概率值。

按组合投资要求，投入一个行业的资金占投资总额的比例一般不超过3％。如果投资总额为90万元，投入一个行业的资金就为3万元。在市净率分别为2倍、1.5倍、1倍时，实际投入的资金逐步由0.9万元增加到1.8万元和2.7万元，为便于操作分别以1万元、2万元和3万元替代。直观的理解就是一个行业市净率为1倍即股票按净资产出售时，就可以将计划配置的3％实际配置完。

对应于不同估值的胜算概率值根据沪深股市以往的实际数据回溯得出，目前投资人可参照此结果进行组合配置，今后可适当进行修正。

逆向投资策略是在合理估值基础上与价格涨跌方向相反进行投资组合配置和调整的投资策略。如果市场价格持续下跌，估值持续降低，投资人可以不断加大配置比例。相反，如果市场价格持续上升，出现严重高估情况，投资人应降低配置比重。严格地讲，逆向投资策略与绝对胜算策略是同一操作策略的两种表达方法

2．以交易准则确保投资原则的具体贯彻

交易准则包括：降低成本准则、永续投资准则和“2/3上限”准则。

降低成本准则是指买卖都要以降低所持股票的投资成本为准则。其所确定的操作方法是，股票下跌时持续买进股票，如第一次买入股票后股价下跌，继续买进第二次；如第二次买进后股价下跌，继续买进第三次，余者类推。例如计划投资90万元，投入某行业3％约为3万元，当该行业出现了市净率为2倍的股票时，股价为10元/股，第一次投入1万元，买进1000股；如果股价下降20％至8元/股，继续买进1000股；如果股价继续下跌20％由8元/股至6.4元/股，继续买进1000股；同理继续下跌至5.12元/股，继续买进1000股，此时市净率大约为1倍，使用完3％的配置资金。

降低成本不仅可以通过股价下跌过程中的持续买进实现，也可以通过股票上涨过程中的逐步卖出实现。基本做法是，买进股票后股价涨幅较大时则减半卖出，从而达到较大幅度降低投资组合成本的目的。一般以准备卖出的时间为基准倒推一年，股价由一年内的最低价格上升100％的幅度，则将持有的相关股票减半卖出；股价升至最低价格的200％的幅度，继续减半卖出，余者类推。

永续投资准则是指投资组合中的企业如果股票价格不断下跌则持续买进的准则。也就是说，如果配置到投资组合中的上市公司盈利情况没有发生改变，只是单纯价格下跌，就应坚决持续买进，并按照降低成本准则中所述标准，与上一次买入价相比，每下跌20％就买进同样股数，一直持续买进。在以往的实际操作中会发生的情况是，市盈率低于20倍的企业市净率估值有可能低于1倍，最低到0.6倍的水平。鉴于这些有盈利的并且市净率低于1倍的企业股票价格长期均实现了大幅上升的历史事实，投资人可以按照永续投资准则适当增加市净率1倍以下或市盈率10倍以下企业的配置，按照书中给出的公式具体计算，一般不会超过4％。如同选择大数投资方法这个根本选择一样，在执行永续投资准则时完全不必多虑，底气十足操作即可。

至于那些盈利水平较低，比如市盈率高于25倍均值水平甚至亏损的企业，即使市净率较低也不要配置。应彻底贯彻投资净资产和有较好盈利企业的理念。

“2/3上限”准则是指将实际配置股票的资金占投资资金总额比重的上限控制在大约2/3的准则。根据以往沪深股市运行实际实施投资策略和上述交易操作，绝对胜算投资策略基本上能保证“2/3上限”准则的自然实现。投资组合是以行业为样本标准配置的，除非所配置的30个行业中每个行业市净率都降至1倍的水平，否则必然有某些行业资金不能配置完。这一准则能保证投资人在任何条件下永远有可用资金，能够终极应对个别企业以及整个市场的波动变化。由于市净率为1倍的情况是极端情况，投资人可视市场估值实际，将配置比例适当提高。我国沪深股市历史上市净率最低为1.3倍，发生在2013年和2014年，而2013年是瞬间出现的情况，市净率1.3倍最低年份实际只有2014年一个年份的一段时间。这可以为投资人提供判断整个市场估值水平底线的参考标准。

投资上市公司获取收益的来源

大数投资的长期收益模式

大数投资的有效性得到长期实践的检验

指数化投资的长期指的是长期持有，而大数投资的长期指的是长期投资上市公司，并不单纯指长期持有，对那些短期价格上涨较快偏离净资产较多的股票会按照统计有效数据指标及时减半卖出或全部卖出，等到资产再次低于估值平均水平时重新构建旨在长期投资的组合。