[if !supportLists]第四节 [endif]事件跟踪及点评撰写

[if !supportLists]1. [endif]概述

定义：了解市场对此事的观点及解读，其次形成自己对该事件的看法及解读，最后综合市场与自己的观点，对此事涉及的标的公司/行业做出独立的判断，并给出实际操作的建议。

点评：

[if !supportLists]l [endif]中报/年报点评，市场的经营不符合市场预期，同时也不符合自己之前的预测，建议卖出；没有持仓的话继续观望，等待经营业绩进一步好转。

[if !supportLists]l [endif]终报数据预期之内，但是二季度出现环比的下滑，预判第三季度大概率同比增速会恶化，建议后市逢高卖出。

[if !supportLists]l [endif]中报虽然表面不符合预期，但是归母净利润扣非经常性损益增长预期之内，且因为暂时性因素导致短期指标较差，实际经营会于三季度开始改善，建议逢低买入。

重要性：

[if !supportLists]l [endif]事件的跟踪点评建立在对覆盖行业/公司有过相对深度、长期的持续性跟踪之上，点评不是股评，不能浮于表面，而是对数据背后潜在的企业经营变化进行跟踪及点评，如果研究一家公司包含深度报告及跟踪点评，那么持续性跟踪占比70%。

[if !supportLists]l [endif]例子：老板电器2016年以来，一直都是厨电龙头，2018年以来跌幅60%，企业还是那家优秀的企业，但大跌的背后则是房产销售疲软，一二线市场相对饱和（预判：营收增速下滑），公司定位未及时转型（有高端转为中低端）

[if !supportLists]2. [endif]事件类型分类

[if !supportLists]l [endif]定期财报：业绩预告及修正，业绩快报，解禁

牢记时间节点：一季报：4月披露，最晚4月30日

中报：7/8月披露，最晚8月31日

三季报：9月份披露，最晚9月30日

年报：1-4月披露，大多数年报一季报一起披露。

[if !supportLists]Ø [endif]业绩预告：

披露条件：净利润为负，净利润与上年同期比上升或下降50%以上，扭亏为盈

时间：中报业绩预告不晚于7月15日，前三季报不晚于10月15日，年度业绩预告不晚于1月30日。

[if !supportLists]Ø [endif]业绩快报：（比预告更详实，有营收）

披露条件；上交所不强制披露，创业板强制披露，中小创业板的半年报季报业绩快报满足以上条件披露。

[if !supportLists]l [endif]突发性事件：时效性较强，难以预测

情绪层面/投机

企业经营影响：化工领域（爆炸）点评：化工行业，小品种寡头竞争，一旦一家出事另一家获益，相应产品量价齐升，股价先行，利润持续大增。

情绪+经营：长生生物疫苗造假，拖累同行业康泰、智飞，点评：经营滞后于情绪影响，情绪影响在当时已经有所反应，但是因为担心造假而减少部分非必须疫苗的使用，进而影响到部分上市公司一季度或半年后的业绩。

[if !supportLists]l [endif]宏观数据

数据：年度（GDP），季度（居民可支配收入）、月度（规模以上工业增加值（制造业），固定资产投资（房地产）、社会消费品零售总额）

渠道：国家统计局，wind宏观专题

房地产产业链：固定资产投资+房地产开发投资（折线反映趋势）——房地产行业景气度-直接影响房地产产业链相关行业的运行

实际表现：A股的定制家居板块，家电板块，建筑建材板块等和房地产产业链紧密相关的行业，2018年表现都不好，主要上市公司业绩多数出现同比下滑，环比恶化的态势。股价先行，利润验证并负反馈。

股价先行，年报未出但行业数据先出；年报出来，股价好转；赌一季报好的人发现比想的更差，抛售。

老板电器股价

代表公司：定制家居-索菲亚，建材公司-东方雨虹，家电-老板电器，可以关注2018年季度销售数据以及房地产行业销售数据。

实操2-消费升级产业链

社会消费品零售总额连续放缓+全国50家重点大型零售企业销售额放缓-终端消费疲软-高价消费受阻（房、车），可选消费不如必选消费-购物中心同店增长放缓（可选消费为主），珠宝中高端服装销售放缓-拼多多持续高增长（低价消费品）-消费降级，低价高频优于高价低频

代表公司：商贸零售-王府井（跌），永辉超市（涨），刚需-海天味业（40多倍，估值泡沫，稳定，给溢价估值），服装-歌力思，森马服饰

蛛丝马迹：主流卖方研究所开始推荐“必须消费，大众消费”

（科技行业向上，估值很高，白酒行业成熟估值20-30）

如何点评：

首先，以消费为例：社会消费品零售总额和全国50家重点大型零售企业销售额都是月度数据，如果看趋势，2018年增速就出现了下滑态势，且比较过往，不难发现今年的增速是创下近五年新低，大势已去。

其次，了解每月的社会消费品零售总额公布时间基本都是在每月13-15号，同时，也需要了解，虽然零售总额增速一直在放缓，但是有必要深入了解，社会消费品零售总额在统计口径上面，对于服务消费只包含了餐饮消费，而忽略了主要的三大块：交通运输，医疗教育和信息技术（短期快速增长），服务消费增速还保持双位数增长（高于社会消费品零售总额）。

结论：社会消费品零售总额下降趋势短期无法扭转，紧密相关的商贸零售、服装等终端消费还将承压，且是逻辑+业绩双重受阻，即杀估值+杀业绩，同时消费升级+高价的相关消费品也受到影响，而资本市场开始青睐低价+刚需+高频的消费品，比如说调味品，日用百货等等。

逻辑深化，日常消费下滑，消费服务保持高增长，尤其是信息技术消费正好顺应国家提出的大力支持“信息消费”，而信息消费主要涉及行业：通信，电子和计算机，是战略新兴产业。

[if !supportLists]l [endif]政策性影响

是长远的影响

级别越高影响力越大，对二级市场的股价表现也影响越大；政策是短期还是长期，涉及单个产业还是多个产业；政策相关配套，最好是顶层组织颁发，后续各地政府响应（钢铁行业、化工行业的环保）。

案例：

1.雄安/海南：都是地域性政策，定调，是否可以形成板块效应

2.自主可控：计算机，通信，电子，成为全年的大主题

3.行业政策：光伏/教育，是2018年比较典型的政策重大利空案例。

备选：国企/央企改革、信息消费、补短板（西部基建、自主可控）

[if !supportLists]l [endif]上市公司突发公告

区别于定期公告，按照wind分类，有不可预测性

重点公告：再融资（非公开发行，配股，可转债），激励（员工持股、股权激励）、外延并购（发行股份购买资产，现金购买）、增减持、质押/解押、回购、合作协议等

要点关注（比基本面有效，是事实）：

再融资（非公开发行、配股、可转债）：价格(增发价格、配股价格、转股价格）、融资金额、期限（锁定期，6个月以后开始转股）

激励：员工持股关注购买股票方式（大宗、集中竞价（二级市场购买）、转让）、总金额、资金来源（员工自有资金、借款、加杠杆借款）、是否有杠杆（购买价格合理）、股权激励名单、激励股份数量、解锁条件（19年比18年增长30%，20年比18年增长50%，员工可低价购买公司股票）

外延并购：发行股份购买，关注购买标的资产经营情况、购买价格及估值、溢价率及产生商誉、发行股份认购对象、业绩承诺及相关补偿手段等，现金购买关注购买标的经营情况及上述情形

增减持：金额、增减持对象、增减持履行期限，相关政策（大宗交易减持上限，集中竞价减持上限）（反映员工是否看好公司）

质押/补充质押：2018年比较新的关注点，主要防止质押爆仓，需要了解质押上限政策（同一机构质押率不超过50%等）（买方要关注）

回购：回购金额上限，2018年回购数量增多，很多是市值管理，避免股价过低爆仓。

合作协议：市值管理的手段之一

常见关注点：

增持/回购/员工持股：一定程度可以作为股价底部区域的参考

增发：几年前有为了完成增发短期拉高股价抬高增发价格，避免过度稀释管理层股权的玩法，目前增发多是卖方市场，主要关注业绩承诺，参与增发的机构

股权激励：解锁条件一定程度上是标的公司未来几年的利润指引，比如珀莱雅2018年6月27日公告的股权激励，解锁条件是以2017年营收为基数，未来三年营收/利润复合增长速度不低于30%，股价隔天直接涨停。（情绪层面对公司利润看好）

估值低，虚低，可抄底。跟踪公司事件的时间传导。ST公司以利润为考核指标，可能操纵非经常性损益，扣非和归母净利润差别很大

6.重点类型事件分析要点

[if !supportLists]l [endif]定期财报分析

年报>半年报>季报

信息披露充分：经营情况讨论与分析：部分国企制定明年的经营目标，财务报告：财务费用的组成、数额，对下属公司经营进行简单披露。

分析要点：营收，利润增长，财务指标（毛利率、净利率、费用率），部分行业关注CF、AR等，同比环比变化，对于之前已经有过业绩预告的公司，关注其处于业绩指引区间的上限/下限，区分归母净利润/扣非净利润

常见忽略项：

前十大流通股东变化：对于买方很重要，观察标的是否是机构重仓/轻仓，知名机构的买入/卖出，分析机构的持仓成本，标的关注度有现实意义。2018年牛股顺鑫农业，在一季报的十大流通股东栏目，可以看到知名投资人高毅的冯柳大举建仓，而彼时顺兴农业还处于机构低配，之后开始翻倍之旅。

淡季旺季：消费类公司因为过年，多数一季度是一年旺季。利润季度贡献，有些公司在特定季度一次性扣除费用，导致利润出现季度性的暂时过高/低。汤臣倍健的利润是每年上半年不扣除销售费用，上半年利润基本是全年利润的80%以上，但其销售无淡旺季之分。

解禁：解禁的时间基本都已知，放在定期公告，上市公司会提前3-5天预告将会有流通股上市，提醒二级市场投资者。时间：首发股东解禁（成本低）、非公开发行机构解禁（资金时间长度有限，很快卖出）和股权解锁解禁，主要抛压是前两者，具体解禁上市时间都可以在wind上查询，有“限售股解禁时间表”。

根据规定，5%以上持股股东解禁前需要公告，基本一旦公告，对二级市场股价是利空反应。两种模式：大宗交易，集合竞价减持（对二级市场有抛压），大宗交易要锁定6个月，短期更多是情绪利空。（证监会2017年减持新规）

小技巧：

①如果是定增机构减持，关注其参与认购的定增增发价格，即其成本，并且与二级市场股价对比，曾经有在解禁前释放利好拉高股价便于减持的套路。（懂套路可以在解禁前买，增发价格比目前的二级市场高，股价上涨可以卖，回本）

②大宗交易价格，愿意承担6个月不卖出，看好后续成长性，大宗交易成交价有一定的参考价值

③减持公告关注减持金额总量，情绪利空有时候时买入机会（例如：减持1000万，跌的比较多）。部分次新股因为流动性较弱，减持增加二级流动性，中长期往往是利好。（交易）

4.案例点评（金禾实业）

可转债：公司将会认购50%的可转债配售，公司想低价认购，有一定压制股价原因，但是上半年整体业绩优异，无论是精细还是基础价格都在高位，业绩环比有所下降大概率出现在三季度。

公募：2017Q2，公募持续减仓，大概率是认为金禾实业成长性会放缓，退出观望。从二季度加仓情况来看主要是自然人和私募机构，整体上处于机构低配的状况，且二季度加仓的目前浮盈比例不大。（刚刚买进的不占优势）

结论：不建议买入，因为三季度环比下滑，等待三四季度基础化工价格回暖。全年做到8亿问题不大，对应目前15倍基本估值底部。现在看18年，不太好判断，主要是基础化工价格很难预测，而精细化工价格相对稳定，卖方基本看明年就是10-20%的增长，增速放缓，如果基础化工不超预期，15倍估值对应10-20%的增速，没有吸引。

总结：

一份好的点评，首先要讲清楚这份财报经营数据的来龙去脉，数据背后的经营变化（量or价）。其次根据公司的经营特性，预判后续的业绩变化，一个季度的环比变化或全年或下一年的同比变化。最后结合市场的预期变化，以及辅助参考机构的持仓变化，对这份报表做出确定性的判断，是否符合预期？投资建议是买入、卖出还是持有，什么情况下做进一步的投资建议。

事件/信息复杂，尽量抓主要矛盾，即对股价/逻辑最有可能变化的点。

时刻运用边际思维、逆向思考去思考（消费品，找变量），股价多数时间已经提前反映利空/利好，很多时候充分反映，这才有“利空出尽是利好、利好兑现要下跌”的说法。

以点带面，可以参考两个例子：房地产产业链和消费升级产业链的多维度验证、思考。

[if !supportLists]第五节 [endif]上市公司分析思路

现在的估值反映对未来的预期，股票赚分红+差价（预期差，市场定价错误alfa），差异化研究，看到别人看不到的，长期积累，行业选择，公司选择，卖方：券商，买方：基金

P/E：P股价上升，市场情绪，E（茅台估值基本不变，E增长带动P增长）戴维斯双击（赚E和P的钱）；钢铁、煤炭赚的是博弈/情绪的钱，亏损所有者权益，15年-17年去产能，供不应求，股价涨。零售消费医疗2C，定价权。周期行业，容易亏损。《策略投资方法论》

1.研究框架的建立（行业会有机遇（人口，利好利空政策，制度，技术），拐点，2000年-2001年医保从无到有，2001年医保扩容，龙头：恒瑞，格力，茅台（塑化剂事件，担心业绩增长（EPS））），暴跌暴涨因为情绪还是业绩。现状：盈利，预测：估值模型，发展增速。16年白酒beta三公事件，杀估值。爱尔眼科（白内障手术，全飞秒（最开始大家不相信，后来认可，估值下跌），眼底，视光）

[if !supportLists]l [endif]爱尔眼科，连锁类：赚的人口的钱。白酒：高级人士，商务宴请，家庭聚餐，分析30/40岁以上男士饮酒场合，市场规模=消费频次*人数，提价，飞天茅台：高端，市占率，细分产品定位，工业类（茅台）：产能，4万5千顿，不再阔了，供不应求。当不确定时，会有人研究，有专长，赚alfa。海天：消费者行为选择，消费升级（消费收入，当人们消费转向中高端时，做中高端的企业会受益）。

零售连锁（爱尔眼科）未来会有20%以上增长。

招股说明书（信息检索课程）及竞争对手的招股说明书，

定价，生产成本（同质化），成本构成，波动导致利润变动

定量：成本，定价，竞品，需求的满足程度，

产业链；上下游（下游：细分人群，市场终端，AR（议价能力）上游：预收账款反映议价能力）茅台：预收多，应收少，上下游议价能力强；医药流通行业上下受挤；经营性现金流/销售收入，能否创造足够的内源性CF满足业务的开展，医药工业，茅台，爱尔眼科：现金流很好可分红，再投资。医改：应收紧张

价格传导机制；海天的出场价和终端价，定价权，定价附加值怎么来的，每一步怎么传导的

物流（存货周转）/商流（sales，现金周转，能产生多少sales，商超：毛利低，挣资金流转的钱，薄利多销）：业务存货资金匹配；/资金流

定价权：最好的行业：有产品定价壁垒，品种竞争壁垒强，上下游定价权强。医药工业有专利：毛利高

政策：对盈利预期有冲击，不可预见，医改学习日本60-70年代，美国，仿制药利空

对比：同一行业关于发展阶段，异同点进行对比

数据：行业白皮书，官方公布，公司招股说明书，咨询报告，穷尽，不重复，结构化，原因，预判。

[if !supportLists]l [endif]公司分析：民营企业的管理层（核心），产品特殊，其他行业有竞争对手（格力、永辉、爱尔眼科）管理层对细分领域理解深入，未来战略，高管减持？足够投入，未来预期

一级对人的判断更重要

切入点；通过财务数据看经营数据（产品，管理，研发，营销）

发展战略：药店（农村包围城市）

产品：产品组成、价格、核心竞争力、技术（招股说明书，年报）

销售：销售人员（对应业务的销售单产）、销售费用、覆盖终端情况（覆盖多少商超，渗透率：市场规模，未来空间，竞争优势）（恒瑞：mgt，技术，销售（即使竞品不多）），投入产出比。

研发：研发人员、研发费用、在研产品（管线，估值（CF折现：现有业务+未来预期））

管理：

财务：

3.行业/公司分析要点

哪些受alfa影响，哪些受beta影响，

[if !supportLists]第七、[endif]八节撰写深度研究报告

周期：银行、地产、化工（难，经济学，化学，与生活相结合）、钢铁，石油需要进口

深度报告不低于20页，最好20-30页

投资建议：公司好，PE,EPS，买入评级

风险提示：保护条款，多写，宏观经济，政策。

图表与报告成正比

目录；开始重要，中间不重要，结尾重要，标题两句话（结论）

核心观点写在第一章，一页多，自己写，路演时说，跟别人不一样的观点，4-5页

介绍公司，是否借壳上市，IPO，控股股东，定增，拉股价，公司业务（wind），公司公告，

周期行业：供给很重要

周期行业：上游下游，供给宽松，价格往上走，价格下降需求不会增加，只有价格降到底才会有人买。中间受产能影响

越往上游，周期性越长

未来费用上涨，所得税是不是高新企业

目录：两句话，因+果，介绍+结论