伴随着货币政策的持续宽松，资产价格势必只会继续上涨，这也导致了更多的富人会继续选择将资金投资到资本市场中去买房和炒作股票。而对于中产阶层以及底层老百姓来说，想要购买刚需住房，只能选择贷款借债，以致其真实债务不断增加；为了还房贷又得削减开支，从而，导致消费市场进一步萎缩。

文：陈九霖（北京约瑟投资有限公司董事长） 

责任编辑：辛国奇

 12月上旬，国家统计局公布了11月的经济数据，显示11月的CPI环比下降了0.6%，同比下降了0.5%；而PPI则环比上涨了0.5%，同比下降了1.5%。数据发布后就一石激起千层浪，人们高呼“通缩来了”。同样的说法，在2019年也曾出现过。但那时与现在正好相反。当时，CPI高涨，PPI则处于低迷状态，甚至当时有言论表示，拿掉“猪”就是“通缩”，并鼓励央行采取降息等手段来刺激经济。

那么，如今我们真的进入到了一个通缩的状态吗？

1、经济真的“通缩”吗？

 要回答这个问题，首先就要理解通胀和通缩的概念。顾名思义，通货膨胀中的通货就是“流通中的货币”，膨胀就是增多。所谓“通货膨胀”（通胀），通俗地说，就是货币相对于商品而言变多了。而导致的结果就是，商品价格上涨。严格来说，通货膨胀需要有物价的上涨来做一个全面性的支持，不能因为某种商品的价格上涨就认为是通胀。而通缩的概念则正好相反，指的是货币相对于商品变少了，从而导致商品价格出现下降。

但是，从现实情况看，无论是宏观经济数据还是日常的生活感受，都不能足以支持以上的判断。

从宏观经济数据来看，虽然CPI处于负增长的状态。但是，货币的供应量并没有出现下降的状态。中国人民银行截至2020年11月的经济数据显示，2020年以来，中国广义货币总量的增速连续9个月都超过10%，远高于GDP增速和居民收入增长。2020年11月末的社融，同比增长了13.6%，相较于10月的4.3%有超过3倍的增长。而广义货币M2总量，11月也是同比增长10.7%，这项数据同样超出预期。这也说明在刺激经济发展上，我国的货币释放并没有像有些社交媒体和自媒体所说的那样，出现了流动性的问题。同时，2020年11月的人民币贷款增加了1.43万亿元，同比多增了456亿元，这也进一步说明了企业借贷的信心很足。我国经济相较于2019年来说，也是正在逐步地增长。

在这样的背景下，从现实生活来看，葱姜蒜的价格也在人们不注意的情况下出现了集体性的上涨。网络上的“葱忙涨价”、“姜你军”、“蒜你狠”等，也都一个个地不甘示弱：以2020年11月底为节点，大葱的价格已经涨到了近4年新高，大葱价格为4.8元/千克，比去年同期上涨300%，且创下了4年半以来的新高；生姜的价格更是创下了近5年以来的新高，价格为13.5元/千克，比去年同期上涨125%；大蒜价格为6元/千克，虽较去年同期有所下降，但比之今年年中低点，上涨逾1倍。种种迹象表明，当前显然与通缩型经济背道而驰。 

2、CPI真的负增长？

以上这一切的根源，都在于CPI的增长由正转负。要了解CPI为什么会出现这样的情况，首先要了解CPI的构成。CPI，即消费者物价指数（Consumer Price Index），又名居民消费价格指数，是一个能够反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标。它是在特定时段内度量一组代表性消费商品和服务项目的价格水平的一个相对数，用来反映居民家庭购买消费商品和服务价格水平的变动情况。

当下，CPI之所以同比出现下降，其中一个主要原因来源于猪肉价格的下跌。在我国现行的CPI统计中，食品的权重比占据了CPI整个权重比的33%，其中，猪肉的占比又是较高的。所以，也被戏称为“猪指数”。而在食品中，因为供大于求，猪肉价格出现大幅下降后，CPI就变相地呈现负增长。但是，CPI的负增长却并没有完整地反映出整个社会经济通胀水平的现状与趋势。

2020年11月底，中国人民银行原行长周小川在公开演讲中表示，资产价格不被纳入通胀，已经行不通了。所谓资产价格指的主要是房价。虽然房价一路上行，但是，却没有被列入通胀的衡量体系当中，以至于CPI没有反映我国经济全貌。在我国CPI的构成中，主要包含了食品、衣着、居住、交通、教育文化和医疗等指标。而在居住中，主要包含的是房租和水电，并没有将房价纳入物价篮子之中。因此，要全面、准确地把握经济现状并预测未来发展趋势，还需参考流动性。

3、泛滥的流动性

今年年初以来，受到新冠肺炎疫情的影响，美联储开启了无限的印钱模式，欧洲、日本亦步亦趋，我们也开始“放水”。在这样的大背景下，经济出现通缩更是不可能的。虽然在数据上很多消费品价格并没有出现上涨，但是，在资产市场上，却呈现出了另一番光景。2020年初，在实体经济受到冲击时，各国的股市、期货、地产甚至奢饰品，却都呈现出一副欣欣向荣的走势。除此之外，很多的大宗商品，如：铁矿石、动力煤等，更是出现了疯狂炒作的情况。尤其是，受到流动性泛滥的影响，处于上游的大宗商品和股市都呈现了大幅的走强。可以预料的是，2021年随着新冠疫苗的推出及普及，这样大规模的流动性，会由上游的资本市场，逐步地向下游的居民消费品进行传导。

中国社会科学院对我国一、二线城市监测的数据显示，一、二线城市呈现出了房租下跌，但房价上涨的背离现象，这也是多年来首次出现的情况。这背后的主要原因是，居民收入的零增长，而货币却释放得过快。我国自从逐步将疫情控制下来之后，LPR（贷款市场报价利率）已经连续多个月没有下降或者上升。这也是为了能够遏制住过量的流动性。

4、2021年：大水龙头难关停？

2020年已经接近尾声，我们即将踏入2021年的大门。我对2020年的结论性意见是：既未出现“通胀”，也未出现“通缩”，而是生产出了一个怪胎：资本和实体背离。而这个怪胎的罪魁祸首，便是流动性泛滥。这种情况不止发生在我国，以美国为首的全球主要经济体也存在，甚至更加严重。

 在即将迈入的2021年里，由于美联储这个大水龙头依然没有关停的意思，美国依然呈现出资本市场走牛，实体经济难以恢复——资本与实体背离的状态。受美联储的影响，其它发达经济体的央行，也已经被金融市场高度绑架，在拯救经济的过程中无形地推高了资产的泡沫，从而，出现了实体通缩、资本通胀两极分化严重的问题。货币在通胀的趋势下飞速的流向资本市场，而当资产价格出现泡沫风险时，央行又一次次地进行救市，进一步导致资产价格出现持续上涨的预期，最后的结果就是更多的资金涌向了投资周期短、流动性好的资产，并进一步地推高了资产价格，形成恶性循环。

2020年，同样的情况，也在我国上演过。在年初疫情来袭后，深圳的房价就开始出现了飙升。虽然刚开始就被摁住了，但是，猛涨现象近期又卷土重来。现如今很多一、二线城市的房子，也早已不再是刚需，反而成了投资品。伴随着货币政策的持续宽松，资产价格势必只会继续上涨，这也导致了更多的富人会继续选择将资金投资到资本市场中去买房和炒作股票。而对于中产阶层以及底层老百姓来说，想要购买刚需住房，只能选择贷款借债，以致其真实债务不断增加；为了还房贷又得削减开支，从而，导致消费市场进一步萎缩。

根据《华尔街日报》的报道，2020年上半年，中国居民新增债务超过了美国、日本、德国、法国的总和。目前，我国处于一个中年人被房贷绑架，青年人被消费贷绑架的状态。原来喜爱储蓄的中国人，现在很大一部分都背负着债务。这意味着，未来如果还是按照之前传统的CPI数据来做单纯分析的话，那就会推导出荒唐且不切实际的结论。比如，如果依然按照把“猪”去掉就都是通缩的思维来看，那就意味着目前的货币政策还有放松空间。可是，一旦货币政策出现进一步宽松后，资产价格（尤其是房价）的反弹就会更大。

2021年，我国会不会延续这一趋势？该如何破除以上怪胎，还需作出深入的思考。但前提是，必须认清这个现实，把准这个脉搏。不能只在“通胀”“通缩”之间寻找出路或平衡点。可能的答案包括，调整CPI篮子中的商品结构，以便反映真实的经济状况；通过综合而非单一的措施促使资本流向实体经济；以创新的方式提升中产阶层和工薪阶层的消费能力。

来源：中外管理