窗外狂风暴雨，我心似如暖阳。
一书一茶一笔，所爱来日方长。
本文解读的ROE，方向集中于从ROE看企业的商业模式，文末附录老唐和梁孝永康关于ROE的其他方向解读。强烈推荐进行延伸阅读。
另外文末的ROE的高低应该以什么标准评价，是个人思考后的产物，目前网络还未看到相似的提问和回答，建议读。在此感谢追寻价值群的Reita，好的问题往往比好的答案重要得多。
如果我说有一种药，打一针后就可以永远不吃不喝，长生不老，你信吗?
如果说我说有一串密码，大大小小大大小，按此下注，就会横扫澳门，上位赌王，赢得天下财富，你信吗？
如果你觉得这些儿戏和玩笑，为什么会要相信，股市中会有什么万能公式，可以让你一夜暴富？
是因为前人太蠢，还是你太聪明，既然这么聪明，为什么还没成为宇宙首富，却想来股市赚快钱实现财富自由呢？
所以，投资也一样，没有任何一个孤立的指标，可以一劳永逸，这不符合自然规律。如果以后听到有人口若悬河的说着PE-PB-PS , KDJ-RSI-MACD，那就趁早离他远点，否则早晚赔掉内裤。
股市的那么多指标，真的没用吗？
有，当然有。全球目前上市公司数量59000余家，其中中国境内上市公司数量超过5000家、香港地区上市公司数量2600多家，假设我们以神仙速度，一天研究一家，单就目前中国和中国香港地区的7600家公司就够你研究21年，这还是在没有增量的情况下。
所以，指标的作用，就和千百年人类大脑进化出来的系统1一样，是让我们快速的屏蔽掉不值得去深入研究的公司，筛选出心怡的公司，从而节省大量的工作，让我们有机会聚焦到真正的好公司上。
这么多指标，用什么作为漏斗呢？
巴菲特曾经说过，如果只能用一个指标来评判公司好坏的话，那这个指标就是净资产收益率（ROE）。
ROE是一个指路牌，找到了方向，我们再走进去看，这条路到底行不行的通。（ROE是个入口，进去了再看是泥泞小路连悬崖，还是阳光大道通彼岸）
这就引出来今天的主题，股市无坐标，只有引路人，这个引路人，就是企业的ROE，即净资产收益率。
我们先来看看什么是ROE，通过四个不同的公式，可以表达其三种观察方法，这就是《数学之美》。
公式一：是ROE的文字解释，即投入的净资产，一年可以赚回多少利润。这个公式解释了ROE就是企业的盈利能力，也解释了企业只有高且持续的盈利能力才有价值。
试想我投入了100万，开了卷卷奶茶店，一年可以赚回50万，ROE=50%，那就变态哇塞了。如果每年赚回1万，ROE=1%，那还如让钱去银行躺着吃灰。投入了100万，一年赔了10万，ROE=-10%，天才，我别败家了。
第一种情况，如果仅仅第一年赚了50万，往后每年赔100万，那么我也见不到第三年底的太阳，就会败光本金，所以这里的赚钱能力，不仅要求今天很赚钱，而是一直很赚钱，才证明资产有价值。
第三种情况，虽然第一年赔了10万，或许第2-3-4-5-6年都赔了10万，但是从第7年开始，每年可以盈利200万，那也是守得云开见月明，目光短浅的人莫品评。许多企业初创期，为了长久价值，初期的ROE都是负数，比如最早的京东、亚马逊、美团等互联网公司，都是大手笔烧钱，一旦过了临界点，网络效应就会发挥作用，大笔大笔赚钱，这种公司，在价值投资的体系里，是筛选不出来的。
公式二：说明了ROE与PB和PE的制约关系，如一只股票ROE特别高，那么PB就会相对较大，PE相对较小。
这点在现代企业中更为常见，高PB反往往是好生意模式的一种表现，说明了企业不需要那么高值的传统生产要素去赚取利润。
生产要素指进行社会生产经营活动时所需要的各种社会资源，包括土地、劳动力、资本、技术、数据五种。其中前三种属于重资本，前两次工业革命的最大依靠，后两者属于轻资本，是信息革命以来，快速推动人类发展和进步的核动力。
公式三：是为了解释公式四是如何演变来的。
公式四：用于分析企业的商业模式，即企业赚钱的三种方式。
通过这个公式，我们可以看出，高ROE的企业至少拥有三种特征中的一种，或者说一种特别突出。
当然可能有朋友也会有疑问，为什么不是三种都强呢。借用老子的话回答你，都TM的让你占了，地球不得爆炸啊。
道德经·第七十七章·老子
天之道，其犹张弓与，高者抑之，下者举之，有余者损之，不足者补之。
人之道则不然，损不足以奉有余。
孰能有余以奉天下，唯有道者。
是以圣人为而不恃，功成而不处，其不欲见贤。
商业模式一：赚钱不辛苦
高毛利，高净利。这种企业一般都是上头成本高，垄断、人性、成瘾行业。想必也是大家最喜欢的企业类型，所谓的，用条狗来当董事长它一样赚钱。例如茅台，毛利率常年维持在90%，净利率55%以上。这类行业一般赚钱不辛苦，易守难攻。缺点是，从来不会便宜，没人是傻子。
商业模式二：赚辛苦钱
高周转。这种企业，靠着产品的周转率赚钱。典型如沃尔玛。打比方，你用10000块，产品利润低，卖一次只能赚200块，毛利2%。和茅台92%的毛利比，你过的就不是人的日子。但是没关系，咱们不天生丽质，但咱们继承了中国人的勤奋，肯干，玩命，一次2%，我一年用10000块做12次生意，每个月就流转一次，一年下来，也是24%，那就是真的太不错了。（全球企业投资ROE平均水平10-12%左右），这类行业，一般赚个辛苦钱，不过大哥也别抱怨，下边还有要玩心跳的呢？
商业模式三：辛苦却不一定赚钱
高杠杆。这类企业，玩的就是心跳，一般人学不来。比如银行，房地产，美国华尔街的大投行。有的赚钱全靠运气，看看长期资本的破产，看看硅谷银行的倒闭，其实企业经营不一定出现了问题，就怕债主上门让你还钱。打比方，你有100万块钱本金，赚了10%，一年只赚10万块。真是鸡肋鸡肋，甚是无味。但是呢，当你动用了10倍杠杆，就相当于你的100万本金，变成了1000万可用资产，涨了10%，你就赚了10万，翻倍了，是不是很爽呀。别着急，你跌10%，就清零回家了。
选择哪种模式，不是企业想选就有的，这里有行业属性原因，有能力使然，也有历史遗留的选择，幸好我们和企业不一样，我们有更大的选择范围，既然如此，就尽量选择与好的商业模式者同行吧。
ROE的高低应该以什么标准评价
回溯历史，将时间维度拉长到100-200年，全球企业投资的回报率大概在10-12%的范围，即企业的平均长期盈利能力ROE在10-12%的范围，甚至截取其中10-20年的时间段，基本也是在8-12%的范围内浮动。
为什么是8-12%呢，为什么不是3%或者30% ？这就要从经济学的经济利润概念讲起了。
经济学讲，只有垄断，企业才有经济利润。竞争性企业只能有资本投入的利息，而这个利息的长期回报率就是ROE。
利息的概念是机会成本，企业投入资本，从事生产产生了利润，但问题是这些资本不投入企业，也会存在银行或购买国债产生利息，这就是资本的机会成本。
由于竞争的存在，大部分企业在竞争下没有办法无限提高价格，所以产品的成交价是在竞争下大家都不愿意再降价的最低价格。这个最低价格，之所以大家不愿意再往下降，是因为投资企业有风险，如果这点利润赚不出来，还不如投入其他渠道，不搞企业了。所以竞争企业只能赚取利息，这也是为什么买股票就要买垄断的原因。
现实社会中，没有绝对意义的垄断，只有相对的。比如我非常喜欢小米的雷军，忠实的迷弟，他的手机3000会买，6000也会买，在这个节点上的小米，对于我就是垄断的。
相对意义的垄断也有人群多少的比较，比如小米的垄断，人群和苹果比，一定是比较少，这样小米提价过高，就会遇见销量下滑到低于规模效益的节点，他就不敢提太多，这样的垄断基础就不够牢固。
垄断的形成，是因为行政手段、产品力、心智、供需形势、差异化等一系列原因共同作用的结果。
这里再说回，回报是资本的利息，可能我们很容易直接联想到我们现在的银行利息也就是1-3%，怎么可能会到8-12%呢？
因为这里的利息不是银行的存款利息，而是企业的平均长期综合收益回报率，即ROE。
要知道，银行给我们3%，银行也要赚钱，他们贷款出去利息就是5-6%了，企业拿5-6%的利息，还愿意要，是因为他们可以赚8-12%，每一层渠道都分享了这部分利润。
我们存银行、买理财，相当于我们自己的认知不足，将钱交给了各种中间代理人打理，去帮我们赚钱，当然要给他们留利润。
如果你具备足够的知识，直接买入企业，那么就相当于翘掉了银行这个层级，直接和房东签合同，没了中介，收益当然高了。
但是问题就在于，如果你不那么专业，有可能遇见一房多卖的房东，可能会血本无归。
这就是ROE。
说完了ROE，那么股市的其他指标也都一个道理，只是为你提供了一个指引，真正的武功秘籍，是你的思考和认知。
老唐关于ROE的思考文章。
推荐语：从1929年大萧条中人类的行为方式，解构了ROE=企业经济商誉=商品溢价，只有溢价，才能赚到经济学中的利润，而不是资本投入的利息。
文章旁征博引，融会贯通，从马克思的《资本论》和费雪的《利息理论》出发，阐述了人类对于劳动、价值、资本的认知变化过程。
为什么说，费雪被认为是上个世纪最伟大的经济学家，就是因为他明确了“凡是可能产生未来收入的资源都是资产。资本就是资产的现值”，最终统一了人类对于剥削的认知，创造出无比繁荣的市场经济体系。
查理.芒格总是倒过来看的思维在这里派上了用场 ：不是因为企业好，所以才有高ROE，而是因为ROE高，去推想企业到底哪里好。
是看到高ROE，去想这家公司有些什么资产没有被记录在账面上？
是看到低ROE，去想这家公司的什么资产已经损毁了，却没有从账面上去掉？”
这样的思考方式，指向了巴菲特提出的经济商誉的概念。恰恰是这种没有记录在账面上的经济商誉，这种花钱买不来的经济商誉，带给了企业创造财富的核心竞争力。
进一步，又提出了价值投资者使用ROE的局限性，即这套招数“只能在学霸里寻找未来的学霸。它注定有个死结：会错过逆袭为学霸的原学渣”，就好像巴菲特注定会错过亚马逊一样。
最后，谈到了格雷厄姆PB估值法的时代背景，“那是一个朝不保夕的时代，人们的目标是活着，每天都有几百万人口靠施粥棚的粥生存，所有的“消费者”都在尽最大可能寻求最便宜的商品，几乎没有人愿意为商品或者服务支付溢价，没有人敢于乐观的展望未来。由于消费者只寻求最低成本的商品和服务，不愿支付任何溢价，企业哪里还有“经济商誉”这种东西呢？”
也正是这段文字，让我想到了文章的推荐语。
最后借由腾讯、平安的对比，告诉我们经济商誉也有质量、含金量、确定性之别，这也许就是投资的艺术部分了。
梁孝永康关于ROE的思考文章
推荐语：如果说老唐是定性解读了ROE和企业质地的关系，那么梁孝永康则是定量的告诉我们，高ROE和高长期收益率的关系，还存在着企业业务复利增长的鸿沟。
本文围绕查理芒格的“长期来说，投资的收益率约等于公司的ROE”这句话展开，通过分析的方式，让我们明白了这句话的局限条件：
产生复利的基础是以原有ROE水平的利润再投入，留存收益必须用于扩大再生产，否则每年利润全部分红的话，只有单利的效果。
企业盈利可以继续以原有ROE的速度在增长。这种增长可以来自于公司利润全部留存的内生增长，也可以来自利润分红后，个人投资者以相同或更高ROE去投资新的企业。但是要注意投资的溢价。
从而引出了“净资产收益率是赚钱能力，年化增长率是成长能力。”的概念，只有这两者的完美结合，才能产生出爆炸性的企业。
正如今年伯克希尔股东大会中，二老对喜诗糖果的评价“喜诗糖果当前面临的问题不在于是否开新店。我和查理为了把这个品牌推向全球做过很多尝试，每次我们都是在最初觉得走对了方向，但后来发现还是不行。喜诗糖果有101年的历史，虽然有自己的魔力，但魔力也不是无限的。”
喜诗糖果是二老转型的成名作，是典型的高ROE代表，且买入价格很便宜，妥妥的现金奶牛，但也仅仅是佛龛市场的现金奶牛。记住，这里对于成长性不足的现金奶牛，便宜很重要（喜诗糖果买入PE=12.5倍，PB=3.125倍）
说到便宜，二老今年再次谈到了，没有傻子的资本市场，很难产生一笔好的投资，这实际上，说的就是不能溢价太高去买入，哪怕是高ROE的资产。没有傻子的市场，只能降低我们的目标收益率。
接着指出了账面ROE和真实ROE的区别，茅台的账面ROE约为30%左右，但实际资产产生的ROE约为80%，多余的部分是用不到的现金及资产拉低了整体ROE，而ROE越高，就越可以仅仅利用少部分留存利润保持原有盈利能力。
本来今天是来写比音勒芬的年报分析的，真是计划赶不上变化快，只能下周见喽。
