《我从达尔文那里学到的投资知识》第一章：卓越的投资者应该是卓越的拒绝者
引 言
那兰陀。提到的一个关键指标是，已动用资本回报率roce。而且是比较分析，历时十年甚至20年的实际roce。我们可以通过执行一个简单的，可重复的投资过程来重构我们对投资的看法，也就是简单的事情重复做。重复的事情，用心做，用心的事情，坚持做。
美国被动型基金的业绩远远优于主动型基金。而纳兰陀资本投资理念一句话概括就是我们旨在成为高质量企业的永久股东。
纳兰陀的投资方式通常由下面三个简单而连续的步骤构成。
一规避较大风险。
二以合理的价格买入高质量股票
三不轻易买进，更不轻易卖出。
第一部分规避重大风险
第一章趋利避害的熊蜂—规避重大风险
同动物一样，植物已然找到一种方法，即通过专注于减少“过失错误”，在进化过程中取得令人惊叹的成功。换句话说，同他们的动物伙伴一样，植物放弃了一些潜在的利益机会，进而规避可能导致灭绝的生命危险和健康风险。
我们犯错无外乎两类，一是做了不该做的事，二是该做的事没有做。
我做了一笔很糟糕的投资，因为我错误的认为这会是一笔好投资，这是第一类错误。我拒绝了一笔好投资，因为我错误的认为它是一笔很糟糕的投资，这是第二类错误。犯错等同于对自己施加足够程度的伤害，从而降低自身的适应性。如果低估了第一类错误，可能会带来的生存威胁代价就是付出整个生命。
一定要规避重大风险，不要犯第一类错误，不要去做赔钱可能性大于赚钱的投资，投资要首先考虑风险而非回报。
优质投资对象的标准可以定义为从长期角度看对其投资能带来可观回报。此类公司要具备一套既有能力又诚实可信的管理班子。适度的增长率足够的盈利以及较低的杠杆率。
如何规避重大风险？
1.小心提防三类企业：罪犯、骗子和大忽悠。
2.拒绝处在转型困境中的企业。
3.学会躲债。我是无杠杆的中式倡导者。负债有助于企业形成最佳的资本结构，这种想法非常危险。要通过将债务最小化以实现资本安全的最大化。
4.远离并购狂。
5.不要预测所谓的生财之道。
6.不与未能一碗水端平的企业所有者合作。这包括印度国有企业、国际巨头的上市子公司、印度的大型联合企业。那烂陀认为，只有持续保持专注，才有可能创造价值。
7.但你会错过特斯拉。
第二部分以合理价格购入高质量企业
第二章 来自西伯利亚的解决方案
有没有一个过滤机制F，一个单级的过滤网就能够保留住大部分的优质公司，筛选掉大部分的劣质公司？
这个f需要满足三项标准，一是要易于衡量，二是要能剔除大部分或全部的劣质企业。三是能够挑选出大部分或全部的优质企业。
在纳兰陀企业历年的已动用资本回报率（ROCE）成为我们筛选投资对象的首要考虑因素。此因素的重点在于历年二字。所以，一家企业往年的已动用资本回报率是我们真正想评估的参数。
已动用资本总额如何计算呢？它通常包含两个部分，净营运资本和固定资产净值。我们比较喜欢将多余现金，也就是在企业拥有的现金恰好远远多于债务的情况下。现金减去债务后的余额就是多余，现金排除在外，因为多余现金不属于经营资产。
已动用资产回报率=息税前利润/净营运资本+固定资产净值
不能把企业的股本回报率当成参数，因为它将经营业绩同融资策略和税收结构混杂在一起了。作为一个企业主，企业的经营业绩是否优质才是我们最关心的点。虽然利用杠杆也可以提高股本回报率，但不能提高已动用资本回报率。和合理的税务规划或能在中短期内推动企业的发展。根据我的个人经验，要想做到长期成功，企业只能在运营上多下功夫，所以我们得看已动用资本回报率的表现。
比如说某家企业的已动用资本回报率高达20%，这意味着什么呢？其背后的含义其实很简单。这家企业每投资100美元就能赚到20美元，相当于你在银行存了100块，一年期满后的利息就有20块。
将已动用资本回报率作为筛选投资对象的唯一标准，会产生另外一个问题，它滤除了那些可能会在未来取得巨大成功的企业。但是我们一点也不后悔。因为我知道我们必定会与奈飞公司这样的企业失之交臂，仅以较高的以动用资本回报率作为筛选策略而生成的初始名单。将会将一些潜在的优质企业排除在外。
第三章麦肯锡和海胆的矛盾之处-解决稳健性的方法：控制投资价格
有机生命体能够在维持现状和于需要时开启进化之间取得微妙的平衡。这是如何发生的呢？作为投资者，我们又能从中获得怎样的启发呢？
这种变中有静的双重能力，源自两种独立但密切相关的现象。首先，生命系统在多个层面上都是相当稳健的。其次，这种稳健性有助于将中性突变打造成未来创造新物种的源泉。
中性突变是如何引发进化的呢？虽然不会改变生物分子的主要功能，但它可以改变其次要功能，从而成为未来诞生新物种的契机。
企业必须先稳健后发展。让我们回顾一下，到目前为止已完成的探讨任务：首先排除了投资的重大风险（第一章）。然后再根据已动用资本回报率的表现（第二章）初步筛选出了优质投资对象，现在我们需要做的。就是根据稳健性来选择待投资公司。
通过衡量一个组织的稳健性来判断其可演化性。在生物界稳健性为问物种的进化奠定了基础，这一点在商业领域也同样适用稳健性。虽然不是充分条件，但却是企业成功发展的必要条件。
一家稳健的企业就好比是一个活的有机体，可演化性就是稳健性，免费赠送的增益效果。
具备多层面的稳健性，是纳兰陀对投资对象的要求。更高水平的稳健性会给企业带来更好的可演化性。
通过承担可估算风险，高度稳健的企业可获得发展契机。
稳健性是企业发展和成功的标志而非保障。
一般而言，企业的稳健程度越高，其可演化性就越高，但有时候稳健性也不能包助企业提高适应能力。我们发现了。稳健性评估方法存在的两个重大缺陷。
首先，企业可能会失去稳健性
二是企业过分注重稳健性而导致增长停滞。不过令人欣慰的是，我们投资策略的低失败率确实让我感到十分惊讶，所以我们是相当幸运的。虽然我们的投资组合将继续保持稳健。但随着时间的推移，继续碰上述两类投资失败的情况，也并非没有可能。
投资额是防止稳健性丧失的唯一方法，所以对投资者而言，给企业开出合理的价钱就是对自己最好的保护。我们知道纳兰陀对企业性质的特殊偏好，那些风险极低且质量卓越的企业就注定了我们不可能低价购入他们的股份，毕竟市场不是傻瓜。他对这类企业的反应几乎总是十分敏锐的，但也并不是始终保持敏锐，所以我们要做的就是等等着。我们认为合理开价时机出现。如此一来，我们的出价既不会太低，也不会太高。
什么样的价格称得上合理呢？那烂陀持股企业的滚动利市盈率中位数为14.9。2005年至2020年，印度主要股指孟买敏感30指数的滚动市盈率中位数为19.7。中盘股指数为23.8，因此我们当下做的就是以低于股市指数25%到30%的价格购入我们认定的优秀企业的股票。
第四章巴甫洛夫氏反应的危害性
“如何”和“为什么”的区别？那些解决“如何”的问题被称为近因，那些解决“为什么”的问题被称为终极因。
一，我们从进化生物学中学到的所有哲学知识中认识到，近因和终极因之间的区别是重中之重。
二，我们希望自己持股的企业能够实现长期的增值，而他们要做到这一点，唯一的途径是在许多年内，最好是在长达几十年的时间里都能交出亮眼的业绩。对于日交易员或短期投资者来说，自己投资成功的可能与被投资企业的成功无甚关联。但对我们这样的长期投资者而言，一项投资的最终能否获得成功，几乎完全取决于被投资企业的最终成功。
如果你接受这个前提，那么作为企业股票的永久持有者，我们应该只关注被投资企业长期的经营质量和业绩。而这正是我们所做的。
三，聚焦近因会导致什么问题呢？
下面我们就阐述导致股价波动的四类近因。宏观经济因素，市场相关因素，主题因素和公司特定因素。
以。他们在我们的投资决策中的权重为零。
四，聚焦终极因，抓住近因导致的市场机会。来自新闻头条的投资误导和获益机会。全球性事件。可能会影响高质量企业的股票价格，但不会影响其业务实力。在全球金融危机期间，投资者抛售股票的行为。对纳兰图而言不是问题，而是机会。这些高质量企业的市场估值可能会受到打击，但不会影响其内在价值。在股价动荡下跌时，选择不投资的机会成本远远超过任何由于名义损失而造成的短期痛苦。纳兰陀对佩奇工业公司的投资大获成功。部分原因是我们在市场恐慌时的大胆买入，但更主要的原因是那兰陀不愿意以任何价格出售溢价伟大企业的股票。
第五章达尔文吃掉了我的dcf
基金经理业绩持续不佳的一个重要原因是，他们只关注未来的回报，而忽视了过去创造的财富。
一，达尔文在《物种起源》中的革命性理论
达尔文在环球旅行结束后总结道：“科学研究包括对事实进行分组，以便可以从他们中得到一般规律或结论。”
《物种起源》中强调了历史信息的重要作用，并在此基础上对正在进行的进化过程作出推论。
达尔文在《物种起源》中做出了三个革命性的理论：自然选择、性选择和共同祖先。
（一）首先是达尔文最著名的理论：自然选择。
自然选择的发生需要三个关键因素：首先，生物体的后代之间需要存在随机变异，注意随机这个词。这种变异并不追求任何特定的目标。其次，这些变体之间需要有不同的适应性，这样有害的变体就会被淘汰，而有利的变体就会生存下来。最后，有利的性状必须是可遗传的，以便他们能传给下一代。然后随着这三个因素在几百万甚至几十亿年的时间里无限重复。原生动物便逐渐进化成为穿山甲。用达尔文自己的话说，我把这种对有利的个体差异和变异的保存，以及对那些有害变异的毁灭，叫做自然选择。
（二）达尔文在《物种起源》中提出的第二个大胆猜想是性选择。
性选择并不仅限于鸟类，像他之前的几代博物学者一样，达尔文也观察到了雄鹿，公鸡，雄性甲虫和雄性捕食性物种为争夺雌性而激烈斗争的现象。一头雄鹿，如果长着笨重的角，可能更容易成为狮子的猎物，但最终能比长着小角的雄鹿繁育出更多的后代。
（三）人达尔文在《物种起源》中，关于共同祖先的第三个论断是他最重要的一个创新理论。
物种起源的第14章提出了大量的证据来支持这个观点，即大多数物种都是从少数几个共同祖先。演化而来的他称，这种现象为演化论。他首先指出了一个显而易见的问题，有机生命体往往以群体形式存在。物种的层次等级关系一般按升序排序如下，种，属，科，目，纲，门和界。
二，投资是一门历史学科
基于达尔文给我们带来的经验教训，纳兰陀的投资方式和他的研究一样：
1那兰陀只在历史的背景下解释现在。
2纳兰陀和其他人看到的是同样的历史事实。
3纳兰陀对预测未来没有兴趣。
达尔文一样，纳兰德会在投资一家企业前完成下列任务，研究其历史，以了解其财务状况。评估其经营战略，衡量其竞争地位，最后再对其进行赋值。
（一）了解企业的财务状况。
纳兰陀拒绝预测未来的财务状况，关注的是这些历史财务状况。让我以印度第二大涂料企业博杰涂料印度有限公司为例，纳兰陀自2008年买入博杰涂料的股票后一直持有。在该公司宣布其季度业绩数据时，纳兰陀会对其广泛的历史数据进行了两类分析。绝对分析和相对分析。
例如我们会分析该公司长期的收入增长平均水平为15%到16%，为什么其过去一年的收入增长？下降到10%。带来连续三年的高利润率的原因可能是什么？原因是否可能是该公司开始消减销售和营销方面的支出？是什么导致了本季度应收账款的大幅下降？过去一年的资本支出是否高于常规水平？是什么原因导致其过去两年的已动用资本回报率？与之前五年的数据相比有所上升。
那兰陀不仅会从长期历史数据的角度分析伯爵涂料的近期业绩表现，作为企业股东的永久股东，纳兰陀还希望投资于一家在。相对基础上表现更好的企业。换句话说，其表现应在整体上优于大部分竞争对手。因此，纳兰托从收入与利润，市场份额，已动用资本回报率和自由现金零斗参数。左手将博杰涂料公司的季度业绩过去12个月的业绩和长期业绩与其竞争对手进行比较，用于比较的四个主要竞争对手分别是。行业领导者亚洲涂料。印度第三大涂料公司。和。第四大，第五大涂料公司。此外，那兰陀还积极寻求市场对那些可能已经开始积极增长的小型或私营企业的反馈。这种基于财务数据进行的竞争分析。可以使我们确定博洁涂料在本季度和去年是失去还是获得了市场份额，是什么推动了有关西科罗娜涂料公司在过去两年中收入份额的增加？谁从阿克苏诺贝尔的市场份额损失中获得了更大收益？电缆涂料公司是否能够在克拉拉邦以外的地区拓展业务？相对于其竞争对手博杰涂料的广告费用是涨了还是跌了？
（二）评估企业的战略。
在本书中，我将战略定义为在不确定的条件下，企业为实现其目标所做的一切。不用分战略或战术，我们把宝贵的时间花在探讨更实际的问题上。
蓝图通过评估企业的历史战略来了解其前景，仅举几例纳兰陀通常会关注的战略问题。贵公司面向哪些客户群？你们的产品或服务是如何满足客户需求的？贵公司在哪些方面有着区别于竞争对手的优势？贵公司在过去是如何进行资本分配的？贵公司资本结构是怎样的？以及为何会有如此的规划？
看到这些问题后，你或许能明显发现其中的两个关键点，一是他们都涉及了该企业的历史战略操作。二是这些并不是什么深层次的问题。一个大一学生都能回答的出来。纳兰陀提出这些问题并不是为了客观的评估其答案，而是为了主观的评估这些公司是否符合纳兰陀关于成功或失败的情况预设。如果说纳兰陀多年来很幸运的取得了不错的投资表现，那也不是因为提出了这些平平无奇的问题，而是因为那兰陀潜在的倾向性。要求对方的回复必须符合预设的标准答案模板。
看到这些问题后，你或许能明显发现其中的两个关键点，一是他们都涉及了该企业的历史战略操作。二是这些并不是什么深层次的问题。一个大一学生都能回答的出来。纳兰陀提出这些问题并不是为了客观的评估其答案，而是为了主观的评估这些公司是否符合纳兰陀关于成功或失败的情况预设。如果说纳兰陀多年来很幸运的取得了不错的投资表现，那也不是因为提出了这些平平无奇的问题，而是因为那兰陀潜在的倾向性。要求对方的回复必须符合预设的标准答案模板。
阿尔文曾在1861年给亨特弗赛特的信中写了这样一段著名的话，他写道，所有的观察都必须建立在支持或反对某种观点的基础之上。这样才能够发挥其作用，然而并非所有的人都知道这一点，真是太奇怪了。达尔文的独特之处在于，他能够根据个人的主观假设，对每个人都能获得的客观信息开展分析和评估。
纳兰陀通常很少投资零汽车零部件领域的企业，因为通常情况下其客户汽车公司不会允许零部件公司赚取高额收益。
不过纳兰妥也有例外。就是它必须符合下面的预设要求。首先，这位零部件供应商的产品应当是一种需要专利技术支撑的零部件。关键部件，并且多年来的客户集中程度很低。第二，该企业在细分市场中应当只有一个或两个竞争对手，且该行业的竞争态势应该是长期稳定的。最后，该行业多年来没有新玩家进入，而且该企业的历史财务状况应当非常优良，请注意这里面没有一个标准是关于未来的。Nrb轴承公司恰恰符合了上述的每一项条件，所以在这家公司的估值达到了纳兰陀愿意投资的水平时。我们毫不犹豫的迅速拿下这家公司的10%的股份，自2013年买入该股票以来，我们一直非常满意它带来的收益。因此，把一家公司的战略单独拎出来评估是毫无意义的，除非先预设一套能理解其企业战略的分析策略。
（三）衡量企业的竞争地位。
在研究中发现，一个物种能否成功的存活并不取决于它是否为最优秀的物种，它只需要比竞争对手更好就行。或许下面笑话可以让你体会到这一点，两个好朋友一起在野外徒步，中途碰上了一头狮子，其中一个人立刻穿上了跑鞋。他的朋友笑话他说你这样也是白费力气，难道你还能跑得比狮子更快？不成穿跑鞋的人回答道我知道。但我只需要跑的比你快就行了。
投资者分析家和学者早已把可持续竞争优势这个词用烂了。然而，正如其进化论启示的那样，真正的问题不仅仅是可持续竞争优势，而是要持续的比竞争对手做的更好。那么更好的含义是什么呢？对我们来说更好，可能依赖于一些可衡量的参数，如已动用资本回报率，市场份额，自由现金流。净资产比率财。财务数据的稳健性以及其他类似的衡量标准。
那烂陀在投资前会对上述所有指标的历史数据进行评估，因此我们绝不会向企业提出你能不能比竞争对手表现的更好之类的问题。而是会问你是否一直都比竞争对手表现的更好？
如果一家公司的市场份额持续增加，那它是不是极有可能已经建立了一条具备防御作用的经营壁垒？我们希望纳兰陀投资组合中的企业能够长期获得市场份额，并充分认识到市场占有率的实际趋势。可能偶尔会在短期内逆转。
我应该与诸位分享一下，我刚刚进入基金行业时犯下的一个错误，它或许能够起到一定的警示作用。我当时看中了一家小规模企业。其所在行业集中度很低，不存在明显的市场领导者或者垄断者，而且业内大部分企业的已动用资本回报率都很不错。这家公司的已动用资本回报率超过了30%，而且在过去三年中实现了29%的年化增长率。此外，这家公司还没有任何杠杆债务，在评估一番后，纳兰陀以一个自以为非常划算的价格买入了这家公司的股票。五年后，因为亏损率达到了大约40%，我们不得不将其全盘抛售。经过事后复盘，我得出的结论是，股票的买入价只不过是最不起眼的小问题。真正的问题是我错误的高估了这家企业的竞争优势，这家公司在过去几年的业绩的确不错，但从长远看，它已经丧失了大量的市场份额。因为该行业内占据前二的量价，领头羊公司大概与这家公司同时期创立，但其收入已经是这家公司的20多倍。除此之外，业内排行第三的公司虽然比他晚成立了足足12年，但其收入已经是这家公司的11倍。如果用更长远的眼光来看我，本应该察觉到该公司其实是一个慢性体质虚弱的患者。此外，公司成立以来一直是由同一批人负责经营。其创始人就是经理人，所以为什么我会觉得这家公司未来五年的业绩会与其过去25年糟糕的业绩表现截然不同呢？我在这笔投资上狠狠栽了一个跟头，当谈到企业竞争地位的评估时，除了极少数例外，情况几乎没有什么比长期衡量其市场份额，收入和利润份额更好的方法了。
依靠历史数据进行企业评估是一种久经考验的可靠方法，有助于我们将投资的胜算牢牢掌握在自己手中。当然，他也不能保证每次都赢任何投资方法都不能，但他能够提升胜算的概率。
（四）如何给企业赋值？
市盈率怎么算呢？假如一家公司在过去12个月的税后利润为1000万美元，其市值为4.5亿美元，那么其动态市盈率就等于45。也就是4.5亿，除以1000万。如果分析师普遍预计该公司明年的收益为1400万美元，后年为1800万美元，则这家企业的一年期远期市盈率为32，即4.5亿除以1400万。两年期远期市盈率为25，即4.5亿除以1800万。
那么，上述三个市盈率数据45，32或25，到底哪个才是最正确的呢？这取决于投资者的评判标准。纳兰陀采用的标准是动态市盈率，那么45就是正确的估值。对于一些高周期的企业，纳兰陀甚至可能要考虑其过去十年的平均市盈率，也就是用当前的市值。除以过去十年的平均收益。当然，纳兰陀也会考虑其他估值指标，但一定都是根据过去的业绩数据来评估当前的业务情况。
（五）必要条件不一定是充分条件。
企业的历史记录，是实现成功投资的一项必要条件，但绝不是充分条件。这一点在那些快速发展和变化的行业中。体现的尤为明显，这些行业可能与前沿技术有关，也可能无关。因此，在诺基亚的案例中，尽管其大部分历史数信息和数据会让人得出这家企业非常值得投资的结论。但技术行业快速变化是常态的本质应该能够让任何头脑发热的投资者冷静下来。
关于企业估值的最后一点就是估值永远是放在最后讨论的事项。在评估一家企业是否值得投资时，风险第一，质量第二，估值永远排在最后。
在我12年的求学生涯中，我换了七所学校，在七年级的时候，我们举家搬到一个叫。贾姆纳格尔的小镇我很痛苦，因为我不得不告别我在前一个小镇的。德葫芦的朋友，而且我发现在这所新学校里，我很难融入集体。然而，拉托德老师和他的历史课让我平稳的度过了那一年。他一反常态的拒绝，按照指定的教材授课要求，我们必须充分利用学校的图书馆资源，通过阅读各类书籍和流行漫画来学习印度的古代史和现代史。然后他会要求每个学生选择一个主题，并向全班介绍自己学到的知识，当然我们其他人就可以就主讲人的观点，提出任何反对意见。但拉托德老师鼓励我们在论证时要有条不紊，符合逻辑。我清楚的记得，有一次在辩论英国对印度的影响时，一群12岁的孩子几乎要打起来了。
在遇到拉托德老师之前，历史对我来说是客观的无可争议，且亘古不变的，因为在他之前的每一位历史老师都向我灌输了一种观念。及任何问题都只有一个正确答案。拉头德老师却教导我们历史考试中大多数问题的答案都应该用“这取决于”的句式打头，整个七年级期间，他通过潜移默化和明确教授的方式告诉我们。学习历史的目标并非要更多的了解他们那些历史人物，而是要更多的了解自身。
第六章 细菌演变与商业发展—倒带重来
纳兰陀采用了一种与众不同的投资策略，即我们不投资于单个企业，尽管看起来我们买了很多单个企业的股票。但实际上并非如此。
自然界中的趋同蕴含着一个深刻的道理，成功和失败都有一个特定模式。
商业领域的趋同同样蕴含着一个深刻的道理，商业的成功和失败同样存在特定的模式。
我们投资趋同的模式，寻求重复出现的模式，正如进化过程显示的那样，将生命进化过程“倒带重来”往往能够得到相同的结果，因此我们认为商业世界也不例外，并以此作为投资的基本原则。断言，“我爱这家企业”和“我爱这家企业的组织架构”，两者是存在巨大区别的。那兰陀奉行的是后者而非前者，因此我们并不关心单个企业的表现，而是会深深痴迷于一家企业的运营模式。
丹尼尔，卡尼曼的代表性《思考，快与慢》是所有投资入门课程的必读之作。如果你已经成了一名投资者，那么这本书的第23章。努力养成采纳外部意见的决策习惯，便是最有价值，最值得反复研读的内容。
那兰陀事件趋同投资的一项原则是，如果某个行业能够让其中各家公司持续盈利，我们就会爱上它，但如果不是的话，它最好能够提供一个完美的理由来说服我们，哪怕花一分钟的时间。
一个行业是否具备投资吸引力和盈利能力有三种可能的回答。第一种情况是，该行业中所有的公司都在努力维持生存。趋同原则要求我们不要投资这这些行业。换句话说，如果此行业中的大多数公司都无法成功获利。那为什么要相信这家公司是独一无二可以盈利的呢？
第二种可能的情况是，整个行业对所有的参与者都表现出了一致的吸引力，你可能觉得这些堪比摇钱树的行业会很罕见。至少这是微观经济理论主张的观点，但事实并非如此。纳兰陀投资组合中的公司来自很多优质行业。酶制剂，涂料，炊具，业务流程外包，轴承，压缩机，消费电器，卫生洁具和蒸汽轮机等。
最后，趋同原则告诉我们，在特定行业中，只有部分公司才能赚到钱，剩下的大部分企业都无法盈利。例如，走在纽约曼哈顿第五大道上，金碧辉煌和琳琅满目的各类时装店简直令人目不暇接。但时尚是一个残酷的行业，很少有哪家时尚公司的收入和利润能够持续稳定增长，大多数公司犹如昙花一现，短暂的闪耀片刻之后就消失的无影无踪。零售和餐饮的情况也是如此，他们对我们来说是最难评估的公司。那么，除了无可争议的行业龙头企业外，我们不会考虑任何其他公司。
可评估那些看起来有利可图的行业之外，驱动原则还被我们运用在许多其他业务领域上，但其主要被用来判断“什么是不应该做的”。
诸位简要回顾本书第一章的内容及避免重大风险的重要性。我认为，对于大多数投资者来说。做好风险规避比做好投资更重要，也更困难。
第七章莫将绿蛙做红鳉
一，在自然界中存在着“诚实”或“不诚实”两种情况。并不涉及信号发出者的主观意图，他们均指向这些信号对接收者的影响。换而言之，如果一个信号成功的愚弄了接收者，他就是不诚实的信号。而如果接收者理解了信号的本质含义时，它就是一个诚实的信号。
尽管我自称为投资者，但在进化生物学家眼中，我就是一个纯粹的信号解码器。这是因为投资者评估一家公司是否值得投资的唯一凭据。就是它发出的信号，不管是直接的或是间接的，可理解的，或匪夷所思的，持续不断的，或是延迟滞后的，定量的，或是定性的。
不同的投资者从不诚实的信号中解析出诚实信息的能力不同。在自然界中，依据不诚实的信号采取行动，而对诚实的信号视而不见，可能会导致生物饥饿或死亡。在投资领域，一家基金业绩未来的命运也与此十分相似。
但是投资者应该如何区分诚实的信号和不诚实的信号呢？
我们最好将信号看作是发送者为了自身的利益而改变接收者行为的一种欺骗性操作，这引发了生物界的一场军备竞赛。即信号的发送者和接收方都在不断的试图超越对方。
二，不利条件原理。
阿默茨.扎哈维，对信号的悲观看法提出了反对意见。1975年，他提出了著名的“不利条件原理”。解释了在动物可能试图相互欺骗的自然界中，诚实的信号是如何以及为什么会演化出来的。扎哈维令人瞩目的观察结论是。当产生某一特定特征的成本很高时，它精确的将这种信号称为不利条件，并且它无法与另一个质量较低的信号相匹配时。这种高成本的信号便可以被视为诚实的信号。
有不利条件原理的最佳途径是通过类胡萝卜素，它是一类橙黄色，橙色以及红色的天然色素。因为有抗氧化及强化免疫系统的功能，所以能提供健康益处。动物自身是无法合成类胡萝卜素的。必须通过食用植物，细菌或真菌来摄取类活萝卜素，发挥着强大的信号作用。而且，科学家们已经在下列三个物种身上广泛研究了它们的作用。美洲家朱雀，三刺鱼和孔雀鱼。
如果不利条件，原理是准确的，我们应该能够证实下面三个假设一磁性对体色偏红或偏亮的雄性有不同程度的青睐。二体色偏红的雄性比体色较浅的雄性更健康。三对于健康的雄性来说产生深红色的色素。需要付出高昂的代价。
在被研究的上述这三类物种中，研究人员已经明确无误的证实，雌性对类胡萝卜素沉着度更深的雄性表现出了更明显的青睐。
因此，根据不利条件原理，体色较红的雄性家朱雀会吸引更多的配偶，大概是因为他们向雌性发出了信息：看我多健康，多有活力，我拥有如此炫目的红色！由于红色羽毛的形成，需要大量资源的支持，如果一只本就虚弱或患病的家朱雀将更多类胡萝卜素转移到羽毛中，那么它就需要付出极其高昂的代价，此举无异于自杀。
这就是扎哈维给投资者提供的经验教训。要信就信那些高生产成本公司发出的信号。
这件事说起来容易，做起来难。在企业环境中，高生产成本指的是什么呢？我是一位务实的投资者，不是所谓的金融研究者。因此，我不能提供一个已得明确的统计学回归模型，但我可以提供我和我的团队用于区分诚实和不诚实信号的实操方法。
三，层出不穷的不诚实信号。
1.通过新闻发布的信息。
2.管理层的媒体采访。
3.投资者会议和路演
4.盈利预期。
5.与管理层面对面的会议。
四，诚实信号有哪些？
根据不利条件原理，在投资时，我们应该指企业发出的代价高昂的信号，因为他们是我们唯一可以依赖的判断依据。但是哪些才是高度可靠的高成本信号呢？
1.经营表现和财务业绩的历史数据。
2.良好的企业声誉。也是一本成本非常高昂的信号，因此也是一个城市的信号，因为在任何行业中树立良好口碑，都需要企业花费。大量的管理时间和精力，有时可能甚至需要长达几十年的苦心经营。
3.小道消息。这之前我们会花好几个月时间与目标企业的经销商，竞争对手，前雇员，供应商，和行业专家交谈，以全面了解这家公司及其所处行业的情况嗯。在我们看来，这些由第三方提供的小道消息也属于诚实信号，原因有以下两点。
第三部分 不轻易买入，更不轻易卖出
第八章 达尔文地雀和库尔滕棕熊—异常的进化
这些现象中，我们可以得出一个类似的结论，不管测量周期是数千年的棕熊，还是几十年的地雀，这似乎都并不重要。因为进化的速度在较短时间内总是更快，而在较长时间内总是更慢。
投资模式都存在缺陷。在我看来，没有哪种投资策略是稳赚不赔的。
第九章从化石中挖出的黄金投资准则
现在让我们回到投资的话题上，下面就是我从间断平衡理论中学到的主要投资经验：
1.如果说商业停滞是一种默认状态，我们为什么还要积极活跃的调整投资呢？
2.股价的波动不等于业务间断。
3.充分利用罕见的股价波动时期，将新企业纳入自己的投资组合。
优秀的企业将持续保持优秀而实力不济的企业则会继续在生存线上苦苦挣扎，这种行业现状在印度也是如此。所以长期停滞是自然界运行的默认法则，这一观点在商业界也是放之四海皆准。
与周期长超乎寻常的克制与忍耐相比，纳兰陀对一个突发性事件的耐心似乎不值一提。他们（周期蝉）为了一生，仅有一次的繁衍机会，可以默默等待17年，而纳兰陀在短短14年的等待期中，至少遇到了3次绝佳的投资时机。那下一次的投资良机什么时候才会到来呢？我们没有任何头绪，但我知道的一点是，作为一个物种，人类投资者远不具备周期产那样的自律与克制。而人类唯一能体现出规律性的方面是人类社会总是会把事态的发展一路推向极端，直到一切都濒临崩溃。待危机过去后，人们将换个方式重蹈覆辙。
所以我们只需要耐心等待下一轮投资“人祸”
《我从达尔文那里学到的投资知识》第十章 兔子都跑哪儿去了？
小的优势将以每代1%的速度持续叠加到一定程度后即可引发质变。
但这与我们投资者有什么关系呢？因为复利也能创造财富，几乎是全部类型的财富。
投资优质企业的好处远不止于此。到2022年6月，共有六笔投资的收益分别超过了我们对七小灾的投资总额。
纳兰陀只投资那些被认定为卓越的企业，但我也知道有些人可能无法分辨企业的优劣。所以不得不交一些学费，因此对于像我们这样的长期投资者来说，光是产生出售手中持有的优质企业股票的念头。就是一种原罪，因为这实在是愚蠢至极。
二，澳大利亚的狂兔之灾。
复利的这种特性，其影响似乎在很长一段时间内都是隐而不发的，同样会严重影响投资者的表现。因为大多数人都过早卖掉了手中的股票，投资者可能持有一家优秀企业的股票达到五年等价格翻上三倍后抛售。这种操作有可能的原因。首先，他们认为自己已经赚够了，市场上还有更好的企业股票可供选择。第二，他们已经厌倦了慢节奏的增长。但他们没有意识到的是，如果股价以同样的慢节奏的速度继续攀升，坚持持股25年，他们就能赚到243倍的财富。我知道这个假设很渺茫，但对一家高质量企业而言，这并不是一个不可逾越的目标。
三，纳兰陀不急于抛售的其他原因。
原因一：谁最有钱？那些从不抛售资产的人。
原因二：有证据表明长期优质企业的股票资产能赚钱很多钱。
原因三：既然无懈可击的创富公式已然存在，为何不直接照搬？
大名鼎鼎的沃伦巴菲特。他的致富经很简单，以合理的价格购入非凡企业的资产，并永远持有它们，这令它成了世界上最富有的人之一。
原因四：除了复利，还有为自己的投资错误买单的最好方法吗？
原因五：从复利中获益的唯一方法就是长期持有投资。
原因六：我欣赏纳兰陀持股企业的所有者。
原因七：不卖，让那拉陀成为更优质的买家。
四，关于反对意见以及我的回答
反对意见一：
我为什么要坚持60倍的市盈率？这个问题的答案到现在已经简单明了。从长远角度看，好的企业总有办法能让我们赚到超乎想象的大钱。
反对意见二：我的增量回报从现在开始将会很低。
2022年6月，十力水泥的股价涨至。19009印度卢比是十年前的5倍多，太扎心了。
反对意见三：存在更好的资产配置机会。
我们从不大肆进行低进高出的交易活动，只有在对一家企业彻底失去信心时，我们才会出售其股票，而且一旦撤资，我们便会把钱返还给投资人。获取一家优秀企业股票的机会其实非常难得，如果我们中了大奖，为什么还要做杀鸡取卵之事呢？
换个方式来看，我想诸位都有自己的房子，或者认识有房产的人，那么你知道有哪位房主会频繁倒手换房吗？他是否每天每个月甚至每年都要查看房子的价格？以便四季高价卖出，然后有较低的价格买入一套呢。我很乐意买入一家优质企业的股票，并把它当成是永久居住的房子，长长久久的持有下去。
反对意见四：那我一整天该做些什么呢？
投资是一种相当独特的职业，因为不积极，可能反而会带来巨大的回报，至少对纳兰陀而言就是如此。我们将继续坚定的执行，懒得买进，更懒得卖出的投资政策。
投资界最大的奇迹是什么？我的回答是，每个人都能看到那些从不出售手中股票的人，创造了不可估量的财富。但从他们的想法和行为来看，其财富却好像是通过出售股票而获得的。
结语 蜜蜂通过重复一个简单的过程就能成功生存下来，投资者同样也可以。
一，如何理解一个充满不确定的世界？
如果全球那么多优秀的生物学家在经过长达70年的苦心研究后，仍然没有揭开一个低级的，离散的有机分子DNA的神秘面纱，又怎么能够要求投资者在短短70天或700天内将一家时刻都处于动态变化中的企业实体彻头彻尾的分析完毕呢？
投资是一门十分博大精深的学问。由于能力有限。我们承认自己仍是一位极度无知的从业者。所以纳兰陀的整体投资方法就是尽可能的去弥补我们在这方面的不足：
1.我们会避免承担多种类型的风险，因为在这些情况下出现的结果很可能是不确定的，会超出我们的控制范围。
2.我们只投资于尤为杰出和优秀的企业，因为大多数企业最终都会失败，而我们则希望能减少投资结果的不确定性。
3.我们会以一个十分有吸引力的估价买入企业股票，因为虽然我们不知道会在什么地方出错，但我们预先给自己做了心理预设。即问题一定会出现。
4.平时不轻易买入，更是很少卖出，因为每一次的股票买卖都可能会给我们带来无法预料的意外后果。
那兰陀的投资模式即旨在确保我们能做好投资，并试图在不确定性中实现以下一个目标：提高我们投资的预测准确性。我们是如何做到这一点的呢？答案就在蜜蜂身上。
二，舞蹈中的成功之道
当我第一次了解到蜜蜂的这种决策过程时，我被震惊的无以复加。蜂群准备要做出一项异常复杂且十分具有挑战性的决定。然而，他却通过一个非常简单而直接的过程，就完成了任务，为了一个更好的新巢址而努力的跳舞。并让自己随机接受一只侦察蜂发出的舞蹈信号，没错，就这么简单。
二，简单且可重复的投资决策过程与蜜蜂如出一辙。
我们的算法虽然远没有密封的算法，那么生动优雅，但也只有三个步骤。
1，排除重大风险。
2，只在股价合理时买入高质量企业的股份。
3，永远的持有它们。
蜜蜂这一物种的寻巢行为模式虽然很简单，但整体上的运行效果还是相当不错的。它之所以稳健。是因为除了算法合理之外，还具有可复制性。
大多数投资者失败的原因并不在于遵循了一个错误的投资模式，而在于没有重复性的遵循一个好的投资模式。
