近日碎片化的时间中看完了高瓴资本张磊新出的《价值》，跟《原则》、《我的经验与教训》类似，从自我经历聊到对价值投资、长期主义、时间的价值、护城河、出资人、创业企业、企业文化....摘一些金句和自己理解，跟大家分享之。

       1.贯穿始终的第一性原理。

       其实这点感触很深，因为这本书从从到尾的投资理念，都在贯穿第一性原理，从投资到创业，到对待出资人，对待项目的价值，周期的判断，商业机会的研判，甚至对待生活，家庭，企业团队，公益，都是看待问题的本质。什么是第一性原理呢？即追本溯源，这个“源”包括基本的公 理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律即追本溯源，这个“源”包括基本的公 理、处世的哲学、人类的本性、万物的规律。为什么对这句话很有感触，就在于，无论是延时满足，还是长期主义，还是评估企业的周期规律，都要直击问题的本质，到底是因为因为什么原因导致的结果，是组织还是市场，是环境还是管理？是短期还是长期？这些都是我们常犯的错误，达不到理性的诚实客观的看待一些问题的因和果。

         举个例子，比如对于“风险”这个在金 融学中被谈到令人麻木的概念，大多数人的评估标准是看投资收益的波动方差，而我从入行第一天起就被要求看出数字背后的本质并 忽略那些从“后视镜”中观测到的标准方差：到底是什么样的自上 而下／自下而上的基本面在驱动收益的产生及波动？又有哪些因素 会使预期的资本收益发生偏差？而这些基本面因素在本质上有哪些 相关性及联动性。再比如，作者在提到面试一家管理公司的时候，遇到了费米估算的加油站试题，张磊虽然没有回答对问题获得面试机会，但是却从问题中问了诸多为什么？想“加油站”到底意味着什么。为什么要 有加油站？第一，人们去加油站，可能不全是为了加油，有可能是去 那里的便利店，如果跟便利店有关系，那跟车的关联度就降低了，不 单要算车的数量，还要关注人口密度。第二，所有的车辆都需要加油 吗？未来是不是有些交通工具根本不需要加油？或者，是否会出现新 的交通方式？....这些都是在溯源，比起结果的数字，优秀的投资人员，都更应该具备溯源的素质。

       2.投资人一旦懒惰，一旦失去追求真理的精神和理解事物的能力，就可能失去了某种正向生长的本能。

         其实这句话，跟less is more有点类似。一些人在选择价值和价钱面前做出了选择，在投资和投机中做出了选择，那些赚快钱的人会发现路越走越窄。我们也有一些挣快钱的机会，但我们敢于说“不”，敢于不挣不属于我们的钱。面对外界的环境，选择适应环境的方式成为影响未来的关键所在。正所谓“知足不辱，知止不殆”，在短期与长期、风险与收益、 有所为与有所不为之间，我们修炼自身的内核，坚持做正确的事情。

       3.只要是为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。

       如果要观察一个企业是否具备长期投资的价值，就看这一点就好了，这个企业是否持续在为社会创造价值，如果是，收入和利润只是顺道的事情。

       4.你的负债端往往决定了你的资产端，你的资金性质会极大影响你的投资策略。

       这一点，其实是关于如何看待出资人中的一句话，选择什么样的负债，决定了你的投资资产端匹配什么样的风险。选择超长期的投资人，同时具备超长期的研究能力，一是要能做，即你的资本是长期的，这样你才具备花时间和精力去 思考长期关键性问题的外部条件；二是愿做，即你的投资理念是长期的。投资决策的起点是对行业的深刻洞察，包括供给端的变化趋势、 行业环境的历史演变以及生意模式的本质，思考什么样的企业值得持。

        5.投资的机会判断思路。

         第一步就是寻找投资思路，基于对行业的深度理解，找 到真正产生价值的信息，获得对行业价值链、生态环境的全面洞察， 提炼行业发展周期中的重要变化，尤其是提炼看似无关、实则相关的 重要联系，把不同的思维角度碰撞在一起；第二步就是投资思路分 析，去测试和判断你得到的信息和想法，把真正有关系、有联系的事 情想清楚，思考原因的原因，推导结果的结果，而不是用简单的线性 思维思考；第三步是投资思路管理，把投资思路代入真实的商业周期 或产业环境中，变成一个可执行的项目，包括怎样投资、怎样交易、怎样运营、怎样创造价值，形成最终的投资表达方式。

        6.  我们不必做所有的事情，只需做最有价值的事情。

        作为投资人，就需要在无数诱惑下更加专注，不断扪心自问什么事情是有价值、有意义的，这样的事情才能做。同时，不用强迫自己在好的机会出现之前去做任何事情，这也是一个重要原则。

        7.帮助创业者走的更远，而不是走的最快。

        要坚持做提供解决方案的资本，参与到企业的长期发展过程中。我们未必能帮助创业者走得最快，但我们希望能够与创业者一起走得更远。这样的基因决定了价值投资机构可以穿越周期、忽略“天 气”、不唯阶段、不拘泥于形式，在全球、全产业、全生命周期里创造价值，这条路可以一直走下去，效率也会更高。

        8.单个项目的投资一般可从行业、公司、管理层这三个层面来分析。

        看行业就 要关注商业模式，这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么；关注竞 争格局，是寡头垄断还是充分竞争；关注成长空间，警惕那种已经寅 吃卯粮的夕阳行业；关注进入门槛，是不是谁都可以模仿；等等。看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制，管理半径有多大，规 模效应如何，有没有核心竞争力。看管理层就要关注创始人有没有格 局，执行力如何，有没有创建高效组织的思维和能力，有没有企业家精神。

        9.更多地研究是为了更少地决策，更久地研究是为了更准地决策。

        只有在更 少、更重要的变量分析上持续做到最好，才是提高投资确定性的最朴 素的方法。这种“逻辑上的升维”和“决策上的降维”是很好的投资 路径。因此，深入研究的起点就是形成投资决策的起点，只要“大胆 假设、小心求证”，抓住“可理解、可预期、可展望”的有限关键变量，就能够果断做出投资决策。研究是做价值投资的基础能力。某种程度上 说，研究深和研究透是一种平衡，前者强调因果逻辑的深度，后者强 调穷尽各种维度的可能；前者关注收益，后者考察风险，兼具东西方 两种思维模式，把西方推崇的形式逻辑和实证精神与东方推崇的归纳 演绎和折中调和共同应用于商业分析。

        10.不仅要看“数”，还要看“路”。

        这句话是作者对数据的理解，第一，数据不等同于真相，真相往往比数据更加复杂，研究人员需要看到的是具象化的真 相，而不是抽象的数据；第二，数据本身没有观点，研究人员不能预 设观点、只喜欢那些能够支持自己观点的数据；第三，数据不一定永 远有用，不同情况下，一些曾经有用的数据可能不再有用，需要找到 新的指标。换句话说，精确的数据无法代替大方向上的判断，战术上的勤奋不能弥补战略上的懒惰。

        11.能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则 是“费用”。

         这句话既是对于护城河叠加时间的理解，作者强调的是没有永远的护城河，而需要始终看到一旦认识到时间的价值，就不会在意一时的成败，因为时间创造的复利价值， 不但能让你积累财富，还能让你在实现价值的过程中获取内心的宁静。

       12.很多时候，成功不在于你做了什么，而在于你没有做什么。

        把时间分配给能够带来价值的事情，复利才会发生作用。投资中最贵的不是钱，而是时间。做 投资非常重要的是时间管理，把时间投入到怎样的问题上和怎样的人 身上，是决定投资能否成功的基础性因素。

       13.世界上只有一条护城河，就是企业家们不断创新，不断地疯狂地创造长期价值。

       护城河，实际上是动态的、变化的，不能局限于所谓 的专利、商标、品牌、特许经营资质，也不是仅仅依靠成本优势、转 换成本或者网络效应。我们清楚地意识到，传统的护城河是有生命周 期的。所有的品牌、渠道、技术规模、知识产权等，都不足以成为真正的护城河。

       14.选对人，是最大的风控。

        作者的风控理念比较关注企业家的为人，能够聚人，可以财散人聚，注重企业文化和理念，懂得自己的边界，不断学习，并且目光长远、想做大事，拥有这样的伟大格局观的企业家更容易与我们契合。实践证明，很多一流的人才做三流的生意，有可能把三流做成一流；相反，三流的人才做一流的生意，则可能把一手好牌打得稀烂。

        15.你的格局观决定了你的生存环境，也决定了你的投资机会。当你已经十分清楚自己的信仰是什么时，其他所有的事情都是干扰项。

          其实这句话，笔者认为强调的更多的是格局。很多时候大家把投资-退出比喻为不断的割韭菜，其实默认为这个事情就是在赚接盘侠的钱。但是作者告诉我们，价值投资不是 击鼓传花的游戏，不是投资人之间的零和游戏，不应该从同伴手中赚钱，而应通过企业持续不断创造价值来获取收益，共同把蛋糕做大，是正和游戏。

         16.构成我们学习最大障碍的是已知的东西，不是未知的东西。

         这句话不是书中原文，而是书中引用，之所以也晒出来，其实是想提醒读者，当你被一定的东西束缚住的时候，一定要想想，是不是因为自身的已知局限了自己，束缚了自己。比如书本上的知识，我们从书本上学的是基本常识，更是基本精神，不能套用条文去做价值投资，而是要理解条文背后的精神内核。

         17.价值、成长、风险、信息四大陷阱。

       （1）价值陷阱是传统价值投资中极易被忽视的圈套。在分析标的时自 然应该强调估值的重要性，不仅要看当前的估值，还要看企业在未来 一段时期的表现，而且这个预期与企业拥有的核心技术、所在行业的 竞争格局、行业周期、市场环境、组织形态以及管理层都有关系。

       （2）成长陷阱的核心投资理念在于，投资目标应该处于持续成长中，增长率至少应该高于整体经济， 否则就不能持有。很多投资人给予高成长的企业高估值，就是假设这 个成长能够持续下去，但高成长的企业要消化这个高估值，甚至超预期，这就很难了。

        （3）对于风险陷阱而言，从价值投资的角度看，风险更有可能是资本永 久性、不可逆的损失，包括环境的不可逆、趋势的不可逆、业绩的不可逆、时间的不可逆等。要善于识别真正的风险，包括估值风险、企业经营风险和资产负债风险等。

        （4）信息陷阱告诉我们，收集和拥有信息只是第一步，比它更难的是第二步，善于识别信息的权重，到底哪些信息已经是市场的存量信息，哪些信息是市场的增量信息；哪些信息在哪个阶段是重要信息，哪些信息始终重要或不重要；第三步才是用第一性原理把这些微判断和有权重的信息联系到一 起，这才形成了真正有力量的东西，才能够把研究转变为决策。当拥有许多投资项目的时候，其中很多并不是真正的机会，所以更重要的是要把握如何识别这些机会的优先级，如何判断哪块“云彩真正有雨”。如果能够不断积累信息的赋权 经验，那么投资能力就能达到新一轮的飞跃。规避信息陷阱的办法只 有一个，就是不断去学习和思考，不断重复，形成惯性直觉和本能反应。

       18.我宁愿丢掉客户，也不愿丢掉客户的钱

       这是价值投资者不可或缺的自我修养，因为声誉就是投资人的生命。别人能否信任你、帮助你，很大程度上都取决于你的声誉。

        19.关于团队---在所有维度或坐标中，最关键的是要形成多位一体的价值观坐标。

         这点也叫价值观对齐，只有在共同的价值观体系下，团队才能够共同创造石破天惊的成果，而不会是成员之间水火不容或者毫无反应。

        20.凡涉及一定运气的事情，只有在长期看，好过程才会有好结果

        运气总是飘忽不定的，拥有长期主义理念的创业者，本质上是具有长线思维的战略家。

【金词银句】063期：

1.同门曰朋，同志曰友。

共同学习的人叫做朋友，有相同志向的人叫做友。

2.月满则亏，水满则溢。

最好的距离,不是无时无刻在一起,而是保持适当的距离。

3.君子周而不比，小人比而不周。

君子广泛团结人，但是不因私欲而与人勾结，小人只因私欲与人勾结，却不能广泛团结人。