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咳咳，写这篇读后感，不是叫大家投入股市。
《股市长线法宝》作者的观点帮助解释了为什么常见的大多数香港储蓄分红险会把权益类尤其以股票类为代表的资产最多可配置到长期投资目标的50%甚至更多一点的比例。
这本书主要阐明一个观点，不论是历史上近百年前的股市灾难性崩盘还是2008年的金融危机，都无法否认股票作为长期投资工具的优势。
其中一个最重要的论证是，作者对一个虚拟投资者的1美元投资在两个世纪中（1802—2012年）所产生的真实财富（去除了通货膨胀的影响）进行了逐年跟踪；这1美元分别投资于美国股票、债券、短期国债、黄金以及美元现金。
如图所示这些资产类别的复合真实收益：
长短期债券资产的收益只在3%左右，而通过对这210年股票收益率的分析发现，一个充分分散的股票投资组合的年平均真实收益率为6.6%，最为突出。
作者也不断地把其他经济学家的论证数据带入书中，比如：“即使把美国1929年的股市大崩盘和后来的大萧条时期集中一起讨论，1926—1960年这35年的股票年化平均收益率为9%，也明显高于其他金融资产的收益。”
但真的这么简单吗？长期持有是最难的事。
正如文中写道“股票收益率的长期稳定性并不能保证短期收益也同样稳定。1982～1999年，即美国历史上最大的牛市期间，经通货膨胀调整后的股票收益率高达13.6%，超过历史平均值的1倍以上。而1966～1981年的这15年里，股票收益率十分惨淡，年均收益率只有0.4%，连通货膨胀率都没跑赢。大牛市带动股市的估值创下历史新高，又让接下来10年中的股票收益乏善可陈。当股市于2000年见顶之后，随后发生的股市熊市与金融危机让股票收益再度走低，在接下来的12年里，实际收益率只有0.3% ”
所以，“在短期内，股票收益率的波动十分剧烈，它受盈利的变化、利率、风险及不确定性等因素驱动，还受心理因素（如乐观与悲观情绪、恐惧与贪婪的影响 。”
然而实际上，“19世纪股票的真实收益率与20世纪的真实收益率没有太大的区别。注意，股票的收益围绕一条趋势线上下波动，但最终会回到这条趋势线上来，经济学家将这种行为称为均值回归（mean reversion）。均值回归的性质表明：如果某个时期的收益率高于平均水平，在接下来的时期里，收益率有低于平均水平的倾向，反之亦然。而其他类型资产（债券、商品或美元）的长期真实收益率表现得不像股票这般稳定。”
于是有这样的观点 “持有股票相当长的一段时间，比如6—15年，赚不到钱的概率微乎其微。”
所以，我们感受到了什么？
股票投资在大多数人心里就是一个投机倒把的“赌场”，因此极少人有信心坚持长期持有到最后。还有，很多人无法理解“一个充分分散化了的股票投资组合” 指的是什么，而只是随便的投机和追涨杀跌，或者重仓某只股坐以待毙，难以有比较成熟的投资系统。
美国股市的一次次牛市是跟随着其经济和科技的蓬勃发展，但也当然避不了血雨腥风。可能您不知道，1920年左右到上世纪70年代，个人投资者的参与仍占绝大多数，直到养老金等共同基金的入市。
不管在哪个市场，个人投资者的脆弱和局限性不言而喻。
美国养老金、共同基金等机构投资大量入市后，为股市提供了稳定器。美股在机构投资者壮大后，1980年至今的股市振幅（波动）比1980年下降约6个百分点。同时也证明了，散户投资者很难与养老基金、共同基金强大的团队、专业和资金量优势抗衡；随着交易机制的越加复杂，量化对冲和高频交易等专业工具及理念的运用，机构投资者也自带很多天然优势。
于是，现在的美股市场中，个人投资者的参与不到10%，与过去情形相比完全逆转。
同时，文章提出金融理论的一个主要结论是，“为了在既定的风险下获得最高的收益，投资者不但要在某类资产内分散投资，而且还要在各资产类别之间分散风险。”
自2008年金融危机爆发以来，商品价格与股票价格间的相关性日益增强，与之相反的是，美国长期国债和美元的收益率与股票的相关性大幅下降。尤其自从欧洲货币危机的爆发，美元作为“避风港”的地位得到极大提升；经济的坏消息尤其美国以外的坏消息会让资金流向美元，与此同时，坏消息也会让全球股票及美国股票走低。同样，美国长期国债的股票风险对冲能力也日益增强。
所以， 这也说明了为什么如此多的主权财富基金将其大部分资产以美国长期国债的形式持有，或者大部分外汇储备为美元，尽管该资产的收益率及预期收益都非常低。
但是看长远，要避免任何财富的危机都不可能静态持有某一类特定资产。文中写道，“当科技股泡沫破灭，金融体系崩盘时，股票投资者得到了惩罚。当全球中央银行所创造的流动性最终转化为强劲的经济增长及高通货膨胀时，债券持有人也很有可能重蹈覆辙。”
所以，以上的论述突显出了几个关键词：“分散化投资组合”、“股票资产的长期收益性和短期波动性”、“机构投资者的参与”、 “美元与美债的避险功能”
这些正是香港美元储蓄分红保单的特性。
分红保单收集来的保费会投入到保险公司投资的一篮子资产组合而成的分红保单业务基金，此业务基金投资于不同类别的资产，包括政府债券、企业债券、上市公司股票、互惠基金、私募股权、物业和现金存款等。这样的多项资产组合方法可确保回报达到长期均衡，以避免此业务基金在某一市场或投资地区全面承受极端升跌的风险。
因为，分红储蓄保单是被建议长期持有的资产，追求的是中长期利益，不是以短期返本快来作为卖点，不具备短期规划的特性。一旦是长期持有，必定要利用多类别资产的正负相关来规避风险，获取更稳定的回报。
正如前面描述的，长期只持有权益类资产或者固收类资产都不是上策；某一段时期可能债券的收益反而会超过股票，但是再长久一点，股票的增值能力又凸显出来，理性的投资机构会寻求一个动态的平衡。
保险公司作为强大的投资机构，在香港相较内地尤其获得了比较多的自由。为什么在内地无法推崇分红险保单？最大的原因是投资品种和渠道的有限，及监管的各种限制。人民币还未国际化，无法有更多的投资标的和资产分散，更做不到各种货币对冲。
所以，咱们想要购买的是美元保单而不是港币保单，人民币保单。除了美元本身的避险功能和抗通胀能力，最主要的是作为全球通用货币，它可以让保险公司的投资在世界各地足够分散开来。从过往保单的分红实现率来看，港币保单的分红成绩明显低于美元保单；如果某一地区发生不可预料的群体事件导致一些经济危机出现，那该类单一货币的投资将风险大增。
美元保单的投资绝不是局限于美国和美元。
比如某只分红储蓄计划的举例：
虽然是美元保单投入美元分红业务基金，但美元计价的资产并不是100%的配置，根据市场环境的不同还会配置欧元、日元、人民币、港元等资产。同时，也可通过美元或者当地货币来投资不同地区的资产，除了美国还不可或缺地包括亚太区和欧洲等地。这就是一份美元分红保单能够更好地平衡收益与风险的有力证明。
在《股市长线法则》书中，引用了三位英国经济学家在《投资收益百年史》发表的数据。他们研究了全世界19个国家金融市场从1900年开始到2012年的股票、长期国债与短期国债实际收益率的历史平均值如下图：
看，美国的股票收益率不错，但还不是最出类拔萃。最高的是澳大利亚和南非。结论是， “ 这19个国家股票收益率的简单算数平均值为4.6%，如果在1900年将1美元投入每个国家的股市上，年复合实际收益率为5.4%，比较接近美国的收益率（6.2%）。而这些股票收益率较低的国家的固定收益证券的收益率同样较低，因此，股票相对于长期国债的风险溢价平均为3.7%，相对于短期国债的风险溢价平均为4.5%，这些数值实际比美国要高。”
当然，分红保单的资产投向不可能全部都是股票类权益类资产。每张储蓄分红计划都写明有保证的现金价值，这些保证利益是由固定收益类资产，尤其是信用评级良好的再保险资产支撑。不然，保险公司不可能自信地承担这个保证收益。
分红计划的产品简册上面也有写，该产品的长期投资目标配置比例。这个比例有范围，会跟随着市场环境的变化而被保险公司专业的投资团队作出相应调整。我也会根据客户的风险偏好，及心理预期和规划目的来为其推荐不同的产品。
比如这些：
虽然作者也提到，“ 由于通货膨胀的不确定性，债券实际收益率的标准差随着投资期限的延长而加速增加，最终，债券的风险可能大于一个多样化的普通股投资组合。” 比如 “如果通货膨胀的程度再次加剧，长期国债因作为通货紧缩对冲工具而享受到的溢价将再度消失，这使债券投资者的境况更加糟糕。”
如图显示：
“ 随着持有期的延长，股票收益率超过固定收益资产收益率的概率也显著增加。就10年持有期而言，股票在80%的时间里战胜了债券；就20年持有期而言，这一比例达到了90%；在所有的30年以上的持有期内，这一比例将近100%。”
持有期越长的结果即使如此惊喜，但实际操作起来却非常难。个人投资者不会领情，机构投资者比如咱们的保险公司也不可能为了这“近100%的战胜率” 而大比例持有股票资产。
客户最终要在某一时期退保或者提取资金，固定收益类资产是值得信耐的安全垫。尤其是要持续定期返还部分资金的分红计划，固收类资产的作用至关重要。当遇到特殊的通货紧缩时期，债券的收益反而可能比股票类资产的收益还要好得多。
我们也正好想一想，为什么咱们现在看到的主流分红储蓄计划，
要达到复合年化收益上5%，至少须持有保单不提取20年—25年；要达到复合年化收益上6%，至少须持有保单不提取35年—40年。
这也是为什么该书作者一直在强调，要长期，长期持有股票类资产。他说，“尽管股票收益率的标准差在短期内高于债券收益率的标准差，一旦持有期增加到15～20年，股票的风险就会比债券小。” 而预期收益率也因此会明显提升，好过债券类资产。
再想想，为什么卖的比较好的储蓄分红计划都在权益类资产的投资比例范围设置上包括了50%这个比例。
引用作者的数据， “投资者想要配置一个最小风险的投资组合，如果持有期为20年，最小风险投资组合中股票的比例会超过50%；持有期为30年时，股票的比例为68%。而如果持有期只有10年时，股票的比例只有1/3。”
如下图：
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分红储蓄保单长期收益和风险间的逻辑性也因此得到了一些证实。
股票类别资产的投资增加了预期收益，但这个收益并不是一蹴而就，而是需要长期的坚持持有；也相应地，保险公司的缓和调整方法会更起作用，对抗部分市场的风险也更有效力。
而分红保单业务基金所投向的股票类资产不单单是包括上市公司股票，同时还有一小部分的物业资产和另类投资（比如私募股权）。
聊到私募股权，不得不想到大名鼎鼎的耶鲁基金。为什么它过往30年的平均年化收益为13%，最大的一个原因是对权益类资产尤其是另类风险投资的偏爱（比如杠杆收购，私募股权，实业投资）。
算下来，该基金投向了占比70%的权益类资产；如果没有专业顶级的资产管理人的加持，再加上各类资产灵活分散配置的理念，和长期的坚持持有，收益不会那么高。高风险对应高收益，只看短期，收益波动当然很大。
这个耶鲁大学捐赠基金的首席投资官大卫斯文森曾建议美国个人投资者的资产配置如下：美股30%；其他发达国家股票15%；房地产信托投资基金: 20%; 美国长期债券: 15%；美国通胀联结债券:15%; 新兴市场股票: 5%。
看来这位投资官对风险是非常偏好的，对预期收益也是非常看重的。但是对于我们大部分普通人来说，可能是风险厌恶者或者追求稳健的保守人士，而且长期持有规划目标也不清晰，投资定力还有金融素养也不好。最关键的，哪来这么多精力去管理分散配置？
既然分红保单能给保证的利益，那么客户才能更放心地去做一个长期配置选择。
更重要地，专业的人行专业事。一个保险公司的专业投资团队，超过三分之二的成员拥有CFA（Chartered Financial Analyst）的专业资格，超过一半拥有硕士学位，这样的情况很正常。团队中分为主导亚洲地区和亚洲以外的投资，细分有负责债券、股票、地产项目、衍生品项目等等，同时包括筛选外面最好的基金经理来协助投资管理。分红储蓄保单投资不单是在为客户盈利，这是双赢的过程。
总结：美元分红储蓄保单只是我们几类理财资产的一部分，但是它带给我们的作用是，更加简易轻松地拥有了一篮子全球资产组合的分散配置和长期持有。事实上，某项资产的相关系数越低，则该资产对投资组合的分散风险效果越好。我们在追求更好收益的同时也应该笃定分散投资的功能性。
比如，即使债券的收益率低于股票，我们仍然可以用债券来对投资组合进行分散化，并降低其总体风险。当债券与股票的收益率之间呈现出负相关性，即债券与股票的价格反向变动时，这一结论尤为正确。要知道，分红业务基金里面不仅有政府债券还有企业债务；不仅有股票，还有物业的直接间接投资及现金持有等。
而还有重要的一点，书中这样写道：“ 固定收益与固定购买力完全不是一回事 ”。
我们所追求的分红储蓄保单的收益其实是在追求长期的财富购买力。
通货膨胀的不确定性是纸币本位制度的痼疾，尽管通货膨胀率在过去的数年中有一些下滑，但我们仍然无法确定货币的未来价值，尤其在政府巨额财政赤字及全球央行随后采取的宽松货币政策背景下。股票类资产的长期抗通胀能力当然是比债券类固收类资产强的。所以，这也解释了为什么保证型的传统保险有必要的收益限制和受预定利率的绝对安排。
我能理解那些悲观的投资者或者那些对自己交易能力过分自信的投资者。时间是最好检验成果的良药。《股市长线法宝》一书并不是叫我们只持有股票类资产，而是在论证长期持有的成果。当自己没有投资管理能力和值得长期信耐的渠道时，最好的方法就是把一部分资产交给和银行信誉评级一样甚至更高的保险公司做长期管理，面对那些所谓的第三方某某财富/金融公司的套利规划，真的还是小心谨慎，避免踩雷。
有一部分资产主要为短期的现金流而准备，有一部分资产主要为中长期的现金流而准备（看长到至少15年以后），这就是长期分红储蓄保单。
一份热卖的美元储蓄保单的收益，看长到长期持有100年的时间，年化复合回报约为6.5%。（计划书的数字未剔除通货膨胀的影响）；而如果我们通过这本书给出的例子来看，恰巧能证明其合理性。
如图，同样是1802～2012年这210年间，股票指数、长期国债、短期国债、黄金与商品价格的比较图，但是总体名义（未经通货膨胀调整）的收益率：
如果股票类资产和债券类资产各一半，加权平均回报率是：
8.1%*50%+5.1%*50%=6.6%，从这个角度正好能解释分红保单预期收益的逻辑。
我们要值得庆幸的是，因为金融学理论要求总体收益率的计算应当将股息的再投资（或其他的现金流）包含进来。但是，几乎没有人在长期的财富积累过程中从不消耗其所获收益。
当我们买储蓄保单是为退休准备而积累资金，或是为继承人购买保单时，我们持有资产并能完全复利的时间是相对最长的，并且不动用本金及利息。
所以，大家明白了吗？
