有效市场假说
- 市场上的人都为理性的经济人
- 股票价格反映了理性人的供求平衡
- 股票价格能充分反映该资产的所有可获得的信息
有效市场分类
1、弱式有效市场假说
- 市场价格已经充分反映出所有过去历史的证券价格信息，股票价格的技术分析失效。基本分析有效。
2、半强式有效市场假说 - 价格已经反映出所有已公开的有关公司运营前景的信息。技术分析与基本分析都失效。只有内幕消息可能获得超额利润。
3、强式有效市场假说 - 股票价格已经充分反映了所有有关公司的运营的信息，任何方法都没能帮助投资者获得超额利润。
完善的金融市场
1、 资金流通无阻力
2、 产品市场与证券市场时完全竞争市场
3、 市场洗信息的交流是高效率的
4、 参加市场交易的个人是理性的
久期（持续期）
λ 计算公式
y为到期收益率，将t期现金流CF折现道当期，除以债券价格P0得到权重。
再对时间加权得久期。
通过计算，可以推导出债券价格变化随收益率变化的关系：
可以看出，债券的易变性与债券的久期成比例。
上式又可以化简为
此时 = 成为修正久期，因而来度量线性近似关系。
λ 久期的决定因素
到期时间、息票利率、期收利率
λ 久期法则
1、 零息票债券的久期等于他的到期时间
2、 到期日不变时，债券久期随息票率降低而延长
3、 但息票利率不变时，债券久期通常随着到期时间的增长而增长
4、 其他因素不变的情况下，债券到期收益率降低，久期增加
5、 无限期债券久期为
凸性
因为修正久期度量的线形近似关系：
在收益率降低时，会低估债券价格的上升。
当收益率上升时，会高估债券价格的下降。
流动性
定义：市场流动性是指投资者在任何时候都能够以较低的交易成本买进或卖出大量证券并且对证券价格产生的影响较小。
流动性衡量指标：
1、 市场广度：市场参与者的类型复杂程度。eg 机构投资者，长期投资者，投机等。金融市场中参与者的类型越多，则市场被某部分人所操作的可能性久越小。从而市场价格就越能充分反映目前的供求情况和对未来的预期。
2、 市场深度：市场中是否存在足够大的经常交易量，从而一定范围内的成交量变动不会导致价格的失常变动。
3、 市场弹性：金融市场的弹性是应付突发事件的能力以及大额成交后价格迅速调整的能力。
流动性度量方法：
λ 买卖价差
1、 买卖报价价差：
//衡量了潜在的订单执行成本
a) 绝对值买卖价差
b) 百分比买卖价差 = 绝对值买卖价差 / 买卖报价的平均值
2、 实际价差：
//反映委托单执行后的市场影响成本
a) 绝对实际价差（ARS）= |股票市价 – 交易发生一段时间的价差中点|
b) 相对实际价差（RRS）= ARS /交易发生一段时间的价差中点
3、 有效价差：
//衡量委托单的实际执行成本
a) 有效价差 = |股票现价-股票买卖的中点价格|
b) 股票的中点价格 = （买入价格 + 卖出价格） / 2
4、 定位价差 = 实际价差 – 有效价差
//反映了交易后的价格变化，如果一个团体拥有优势信息。那么平均来看他们的实际价差比有效价差低。
/*
买卖价差通过相对差额来衡量流动性，存在局限性。实际衡量的是交易成本，对交易规模不敏感。只适用于小额指令。
*/
λ 流动性比率 教材 P211
1、 普通流动性比率：价格变化一点需要多少多少成交量。
2、 马丁指数：马丁指数越大，流动性越低。
3、 调整的流动性指标：
4、 码什和罗克流动性比率
λ 方差比率
市场价格与真实价格之间的方差定义流动性。
1 短期价格波动异常
<1 短期价格过度波动
=1 流动性良好
市场透明度
导致交易所在信息公开程度上存在差异的原因：
1、 认识上的不一致
2、 价格形成方式的影响
3、 交易规模的影响
4、 不同使用者的不同需求
5、 交易所信息披露的成本及系统处理效率
市场稳定性与波动性
λ 稳定性：证券价格的稳定性，是其短期波动程度以及其平衡调节的能力。
λ 波动性：金融市场的基本特征之一。
市场稳定机制
证券交易所以及监管部门在面对金融市场价格剧烈波动时，能够采取的限制价格波动幅度的机制。
1、 涨跌幅限制措施
a) 委托限价：一笔委托订单报价不能高于或低于某个特定成交价格的一定幅度，否则委托无效。
b) 委托延期撮合：当指数下跌到一定程度时，委托单推迟一定时间再进入撮合系统。
c) 涨跌停板制度：某只股票或指数涨掉到一定幅度时，就暂停该只股票或整个市场的股市交易。
2、 熔断器规则：当市场指数变化超过一定幅度时，对交易进行暂停等限制措施。
3、 暂停交易：当股价波动异常或公司公告重大事件被交易所暂停交易。
利率
λ 流动性偏好理论
利率是货币市场由货币的供应后需求所决定的，而货币供给是央行给定，所以利率水平主要取决于货币数量和人们对货币的偏好程度。
λ 利率期限结构理论
-可用收益率曲线表示出来
1、正向：期限越长，到期收益率越高——说明社会经济正处于发展阶段。
2、反向：短期资金收紧，而对未来经济发展不乐观，对长期资金需求下降。
3、水平：正向与反向转化时候的短暂现象。
4、波动；
λ 期限结构理论
金融市场上，不同期限的债券利率特点：
1、 同向波动
2、 短期利率偏低，收益率曲线可能向上倾斜。短期利率偏高，收益率可能向下倾斜。
3、 多数情况下，收益率曲线是向上倾斜的。
解释理论：
1、 预期假说：长期利率相当于该期限内人们预期出现的所有短期利率的平均数。
假设前提是：债券投资者对债券期限没有偏好，不同期限的债券是完全替代品。
所以预期理论可以解释所有不同期限的债券利率都会随时间一起同方向变动。也说明了，如果短期利率低，市场对它为台的预期将会上升，反之则反。
但不能解释为什么收益率曲线总是上升的。
2、 市场分割理论
嘉定投资者对不同期限的债券有着不同偏好，在相同期限债券之间在收益率间取舍。所以投资者只在各自所偏好的市场上进行买卖，不关心其他债券市场的情况。
解释了，当长期债券的需求相对高于短期需求时，长期的收益率高。反之则反。
也解释了，因为人们普遍愿意持有短期债券，所以收益率曲线普遍向上移动。
但无法解释不同期限债券的联动性，当短期利率较高时，长期利率会较低。
3、 流动性溢价理论
结合预期理论以及市场分割理论，认为长期债券的利率等于到期之前的预期短期利率的平均值与因债券供求关系引起的流动性溢价之和。
夏普比率
衡量每单位风险所获得的超额报酬，当夏普比率越高，投资组合越佳。
金融衍生品
λ 性质：
1、 零和博弈
2、 高杠杆性
3、 高风险性
报价&指令驱动
λ 报价驱动——做市商制度
有大量资金与库存债券的中间商报价
ν 影响价差的因素
1、 做市证券品种的交易量
2、 证券价格的波动性
3、 证券品种价格
4、 市场竞争压力
ν 种类：垄断型 || 竞争型做市商
一个证券一般有10个做市商，当做市商数量越多，报价价差越小，交易成本越低，价格定位越准确。
ν 特点：
1、 提高市场流动性
2、 稳定市场
3、 降低操作市场的可能性
4、 价格发现
5、 矫正买卖指令不均衡的现象
ν 交易成本：买卖价差
λ 指令驱动
价格是交易市场中竞价形成的。
优点：教材P193
1、 透明度高
2、 信息传递速度快，范围广
3、 运行费用较低（尤其对大量小额交易指令）
缺点：
1、 对大额买卖盘的处理能力较差（投资者为了防止大额买卖对价格影响，宁愿拆分为小额指令来成交）
2、 对不活跃的股票可能持续萎缩
3、 价格波动性较大
λ 对比教材P204
1、 指令驱动机制需要等待交易对手买卖盘，完成交易耗时较长，而报价驱动机制能够有效处理大额买卖指令。
2、 做市商制度在运作费用，透明性方面不如指令驱动制度。
λ 交易价格指令
1、 市价委托（market order）：委托经济商按照下单时交易所内的市场价格进行。当市场上有多分单据时，按照价格优先时间优先的原则进行买卖。缺点“只有在委托执行后才能知道执行价格，当市场价格变化剧烈时，成交价格会不尽人意。
2、 限价委托（limit order）：委托经济商按照限定价格或更有利的价格进行交易。缺点存在不能交易的风险，当市场价格变化剧烈时，可能错失良机。
3、 停损委托单（stop order or stop-loss order）：当市场价格涨跌到指定价格，或劣于指定价格时，立即按照市场价格进行买卖。可以在投资者不经常关注市场行情的时候起作用。缺点：市场价格突发变动时产生过早交易，达到指定价格后，变成市价委托产生的风险。
4、 限价停损委托单（stop-limit order）：当市场价格达到指定价格时，进行限价委托。
5、 触价委托（market-if-touched order）：投资者制定一个价格，当市场价格上涨或下跌到此价格时，便进行市价委托。
市场异象
1、 股票溢价之谜
股票历史平均收益率相对于债券来看高出很多，虽然股票比债券风险大，但是从历史来看，从现在开始为退休做储蓄的人来说，投资于股票市场的风险微乎其微。
2、 股利之谜
为什么股东需要红利，为什么派发现金股利或股利增长时股价还会上涨。——解释：投资者设有心理账户，对本金和红利区别对待。
3、 股价对基本价值的长期偏离
资产的基本价值来自于对未来现金流的折现，但是由于未来信息流的不确定性以及预期的不确定性导致了股价对基本价值的长期偏离。
4、 赢家输者效应
业绩不好的公司的组合反而会表现出更高的收益。
5、 弗里德曼-塞维奇困惑
人们同时购买保险和彩票。说明投资者并不是总是回避风险的。
6、 小公司效应
小公司股票收益率要明显高于大公司股票的收益率。
7、 账面市值比效应
高账面市值的股票平均收益率高于账面市值比低的公司。
8、 日期效应
在特定时间进行股票交易可以获取超额收益，比如周一收益率明显为负，而星期五收益率明显高于其他交易日。一年之中一月份的股票收益率最高。
证券发行方式
λ 私募&公募
1、 私募发行
a) 优点：发行手续简单，节约时间与发行费用。
2、 公募发行
a) 优点：发行数量多，筹集资金的潜力巨大，可以申请在证券交易所上市以增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉。
λ 直接发行&间接发行
1、 直接发行
不通过证券承销机构，自己组织认购、销售。
ν 优点：
i. 自己控制发行过程
ii. 发行成本低
iii. 内部发行时，不需要向社会公众递交相关资料
ν 缺点：
i. 发行的社会影响较小
ii. 发行费时较多
iii. 需要自己承担风险
2、 间接发行
委托一家或几家证券中介机构代理出售证券
ν 优点：
- 借助中介机构的支持以及证券市场机制，可以短时间筹集大量资金
- 风险较小
- 提高社会知名度
ν 缺点： - 发行成本较高
- 需要提供相关材料
