上市公司信披公告竟成做空依据？
来自公众号：IR抬杠青年（ID:IRtaigangqingnian）
这是一场没有硝烟的战争。从8月15日到8月22日的8天时间里，2份沽空报告导致公司市值蒸发40亿港币。而被做空公司也强势反击，用3份澄清公告、1次投资者电话会议、16篇正向舆论引导挽回了股价和声誉。这就是前不久杀人鲸资本做空澳优乳业（01717.HK）的事件。援引《每日经济新闻》观点，澳优乳业40亿港元市值“失而复得”。独立乳业分析师宋亮在就此事接受记者采访时表示，从股价来看，澳优已经取得阶段性胜利，只要把盈利逻辑讲清楚、用事实说话，还是能让机构和投资者信服。复盘整个沽空对峙过程，有3处值得引起上市公司注意的地方：
1、ESG报告内容可作为公司被沽空依据，同时被波及到的产品以及公司整体品牌形象或将承压；
2、关联交易、高管失信行为等公司治理问题成为攻击要点，同时可能会对估值产生显著影响；
3、长期良性的投资者关系和媒体关系，能在短兵相接的沽空对弈中快速释放效能。
事件回顾
8月15日 首杀首防
早盘，杀人鲸发布第一份做空报告，指澳优乳业财务造假、高管通过关联交易谋私、公司治理堪忧，市盈率应打25%的公司治理折扣。澳优盘中跳水20%+，午间临时停牌。下午，澳优发布第一份澄清公告，强烈否认指控。
8月16日 第二波防御
澳优盘前发布第二份澄清公告，逐一回应指控内容，澳优董事长亲自参加投资者电话会议。复盘后，澳优股价回血反弹13%。
8月17日 — 8月18日
周末休战 各憋大招
8月19日 补刀 V.S. 反击
杀人鲸再次狙击，以ESG报告作为“新的证据”出具第二份做空报告。负面舆情已被基本中和，澳优股价未受严重影响。
8月20日 — 8月22日 乘胜追击
一大波正面舆情提炼公司投资亮点持续输出，正面研报站台，提振股东信心。
（资料来源：Wind，启辰公关）
ESG报告成沽空依据
杀人鲸指出****，公司ESG报告中披露的包装材料使用量和天然气使用量均负向增长，而同期的存货产量和总收入却是正向增长，本应是同向变动的产销量和原料消耗量怎么背道相驰。又因为包装材料使用量与海关数据相符，因此杀人鲸推断澳优重蹈覆辙又一次财务造假。只不过，杀人鲸认为ESG报告内原料使用数据真实可靠的理由是真的有点搞笑：因为ESG报告鲜有人看 — 导致公司造假动机弱 — 所以报告内数据可靠。
（没毛病）纯凭自认为对方有无动机来推断内容是否可信真是随性，按刑侦的逻辑，除了动机之外还要有推断、证据、目击证人等完整的证据链条呢。就ESG报告而言，能佐证可靠性的依据至少可以是：
- 核查各项生产经营数据、环境影响数据的收集、计量标准；
- 信息及数据的报告和披露标准（交易所标准、GRI标准、社科院标准）；
- 跨部门、跨组织、跨地区的信息收集过程中统计口径是否保持一致；
- 是否有第三方审验机构对报告进行全面审验。
不过话表两头，虽说这次杀人鲸做空的推导逻辑略显牵强，但是ESG报告的撰写和编制还是应该严肃认真的。毕竟这真的已经不仅仅是所谓的随便“吹吹水”，罗列一些公司获得的荣誉奖项和扶贫捐赠，还是有很多投资机构和指数公司会认真分析研读ESG报告的，通过ESG报告筛选风险、调整估值或持仓。
公司治理影响估值和股东大会议案表决
杀人鲸在报告中，长篇大论地深挖澳优管理层的黑历史。杀人鲸指出，澳优的前CFO“大秀财技”，秀的审计机构安永不敢接锅，直接指控公司财务欺诈。后来澳优停牌2年4个月，时任CEO和CFO双双辞职。但之后的证据显示，涉事高管依然身居高位，通过与澳优乳业的关联交易秘密敛财。关联交易，在多数外资眼中的确也是敏感议题。除了像杀人鲸这样直接估值折扣外，还有很多机构会选择尝试把关联交易扼杀在股东大会里。比如ISS（一家代理投票机构）会建议对几乎所有的关联交易投反对票，当然也有一些谨慎的主动投资机构（比如贝莱德）会就事论事的评估，但也需要上市公司提供充分合理的证据。对于上市公司来说，要么就尽量避免关联交易，要么就尽可能自证清白。贝莱德对于中国上市公司关联交易的投票政策
（资料来源：贝莱德《中国上市公司公司治理及股东大会投票指引2017年3月》）
短期释放高能投资者关系能力
投关方面，首日暴跌后管理层立刻临时停牌，扼制情绪化交易。内部厘清问题后，24小时内前后2份澄清公告，一边取得了主要股东信任，一边召集投资者会议说明情况。随后，国金、华兴、信达国际3家机构先后发布研报对澳优维持“买入”评级。作为国金的主推公司，自2018年1月至今国金不仅为澳优贡献了9篇正面研报，这次还第一时间为澳优站台。媒体关系方面，澳优也许算得上是完胜杀人鲸，详细内容请看下篇内容《做空机构V.S.上市公司之间的一次媒体攻防》。都说书到用时方恨少，其实投关和媒关也是一样的。平时多沟通多交流，真有急事的时候配合起来才更顺畅。风波后三篇“买入”研报站台
（资料来源：Wind）2018年1月至今 澳优共有19篇研报
（资料来源：Wind，启辰公关）以下是杀人鲸报告中引用澳优内容的报告原文
（图片来源：电子发烧友，启辰公关）更多互动交流，欢迎楼下评论区见
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