为什么选择分众传媒进行研究

1. 使用场景明确

（1）最初是从电梯广告接触到分众传媒。无论是等电梯还是搭乘电梯，除了聊天、看手机，这样的场景都迫使人们的关注点放在电梯广告上。而且不像APP广告或者传统纸媒广告，这个广告的播放可以不断循环，而受众没法直接选择屏蔽掉或者等几秒钟后避开，基本上只能被迫接受。

（2）同时，不同楼宇的使用者相对固定，如住宅的使用者多为住户，写字楼的使用者多为楼宇的工作人员，这更简化了广告精准投放的难度。

（3）再研究发现，分众传媒也涉足影院视频广告。这同样也是个封闭场景，客户除了聊天和看手机，基本只能被动接受。并且，考虑到电影屏幕的面积和展示效果的冲击性，而看电影时观众本来就处于放松的状态，广告可能可以更好的直达客户。

（4）针对电影广告，还可能根据不同类型的电影，推测不同类型的客户群，对精准投放或亦有帮助。

（5）而随着消费升级新时代的到来，大众的需求呈现多样化，能更有针对性的推送广告，相信也能提高转化率。

2. 业务模式简单

（1）经过进一步研究，发现分众传媒所填补的需求，是做了企业/广告商和物业之间的中间商，将企业/广告商有钱投放广告但没有更好途径的需求，和物业有电梯但没法用其来赚钱的需求有机结合起来。

（2）在业务方面，分众传媒的主营业务依然为楼宇媒体，占了绝大多数份额。其次是其进入时间较短的影院媒体，收入约占总销售额20%。

（3）分众传媒在两端面对的客户都是分散的，无论是哪一端内部，各个个体都是相互独立的，没法形成一定的“联盟”，所以如果中间商有办法将他们的利益和需求点有机结合起来，能起到很好的整合效果。

（无论是前5的客户还是供应商，占比都不高，不具备联合压价的能力）

3. 行业龙头，利润高，其他类似公司暂够不成直接威胁

（1）分众传媒进入这行时间很早，而且从其销售额（2017年楼宇广告即有近百亿）和供应商&客户的分布情况来看，分众传媒应该已经形成了一定的规模效应，而且对上下游应该都有较强的话语权。

（2）从与同行业其他公司在ROE、营业收入、利润等的方面的对比中可以发现，分众传媒在行业中具有“一枝独秀”和“行业龙头”的表现，再结合上述发现，其业务应该已经具备一定的护城河。

（3）同样，其高收益率，是其他类似公司所不具备的，而类似公司上市的更是寥寥无几，甚至只能在新三板上市。这也能一定程度说明分众传媒本身的盈利水平。

可见，分众传媒确实是一个不错的标的，值得进一步研究其财务指标。

公司财务情况分析

财务分析主要采用MJ老师的五大数字力进行。从上面的分析中可以看到，分众传媒在行业中具有一枝独秀的表现，所以财务分析主要是探究为什么这家公司那么牛，而弱化行业对比。

现金流量，比气长

现金占总资产比率（%）

2017年：25.3

2016年：36.7

2015年：25.4

结合总资产周转率和平均收现天数来看

总资产周转率（%）

2017年：0.87

2016年：0.83

2015年：1.32

平均收现天数（天）

2017年：79.9

2016年：78.3

2015年：46.5

（1）分众传媒在近两年属于重资产公司（总资产周转率<1），但现金占总资产比率>25%，所以没有问题。

（2）不过，平均收现天数（也就是应收账款周转天数）呈现不断增加的趋势，这点需要长期观察，分众传媒对客户的把控能力是否降低。

接着，对100/100/10进行分析

现金流量比率（需>100%）（%）

2017年：106.2

2016年：122.9

2015年：34.1

近两年公司赚回的钱是够支付该年到期的流动负债的，不需要从额外途径获取资金。

现金流量允当比率（需>100%）（%）

2017年：203.8

2016年：403.6

2015年：407.7

公司最近五年赚的钱，足以覆盖最近五年的运营成本。

现金再投资比率（需>10%）（%）

2017年：4.9

2016年：45.0

2015年：45.2

公司在2017年的再投资程度下降，可能是因为分红，也可能是因为非流动负债提升。

总的来说：

（1）现金流量这一块，虽然分众传媒属于重资产公司，但其现金是足够的，这个指标也是最重要的。

（2）其次，公司的平均收现天数在提升，而且不属于收现金企业，可能对客户的把控能力有下降，需要长期关注和研究，这个指标次之。

（3）而100/100/10中，公司在前两项表现较好，在第三项表现存在问题，不过这个指标整体占比小。

综上，分众传媒在现金流量这一块表现的不错。

经营能力，翻桌率高不高

总资产周转率（%）

2017年：0.87

2016年：0.83

2015年：1.32

可见，分众传媒属于重资产企业，不过还好，其手上现金足够。

应收账款周转率（可以从平均收现天数来看）

平均收现天数（天）

2017年：79.9

2016年：78.3

2015年：46.5

（1）正如前面分析的，对于重资产企业，应收账款周转率（或平均收现天数）指标的表现较好。

（2）不过随着公司的平均收现天数在提升，可能对客户的把控能力有下降，需要长期关注和研究。

平均在库天数（存货周转率）（天）

2017年：0.4

2016年：0.0

2015年：0.8

公司平均在库天数小于1天，其存货周转率极高，说明基本没有库存

综上，公司经营能力较好。

盈利能力，这是不是一门好生意？

毛利率（%）

2017年：72.7

2016年：70.4

2015年：70.6

毛利率大于70%，极其高，堪比互联网公司。

这个生意做得相当好，而且有足够的能力去应对营业成本和税、利息的影响。

营业利润率（%）

2017年：60.3

2016年：42.1

2015年：40.5

营业费用率（%）

2017年：19.9

2016年：22.2

2015年：23.6

（1）营业利润率也很高，并且有不断上升的趋势。

（2）营业费用率在20%左右，考虑到公司处于传媒行业，而且市场不断发展需要不断投入，还能费用率在不断下降，已经很不错了。

营业安全边际（%）

2017年：82.9

2016年：59.8

2015年：57.5

（1）经营安全边际是营业利润率/毛利率。从数据上看，安全边际极其强，降价80%依然能盈利，这在通过价格战打压对手时，将有极大的优势。

（2）侧面上也说明，公司应该具备了较好的护城河。

净利率（%）

2017年：49.7

2016年：43.6

2015年：39.2

（1）从营业利润率和营业费用率的发展趋势上就已经大概能推测净利率也是不断提升。同时，净利率本身也十分高。

（2）这说明公司最终确实是赚钱的。

ROE（%）

2017年：65.4

2016年：70.7

2015年：133.1

EPS（元）

2017年：0.49

2016年：0.52

2015年：7.55

（1）从上述指标可以看出，虽然公司的盈利能力是很好的，但公司的投资回报率是下降的。

（2）这或许说明公司对资本的利用效率降低，可能是由于其份额大，或者涉足新业务所致。

（3）不过，公司的ROE依然十分高，远高于行业其他企业，甚至于大部分其他行业的公司。

综上，从盈利能力的角度来看，分众传媒的盈利水平还是相当不错的。

财务结构，资产负债率还好吗？

负债占资产比率（%）

2017年：32.1

2016年：32.8

2015年：62.1

公司的负债占比不断下降，目前降至30%左右。

这说明股东对这家公司的发展很有信心，都愿意投钱进去，公司也不需要借过多的外债。

长期资金占不动产及设备比率（%）

2017年：3250.3

2016年：3055.3

2015年：1541.7

这个比率极大，而且还在不断提升，说明公司发展需要建设的不动产或购置的设备，用于支付长期资金是源源不绝的。

综合前面的分析，更有可能是公司基本没有什么不动产，轻装上阵。

综上，公司的财务结构很好，股东对这家公司也很有信心。

偿债能力，你欠我的能还吗？

流动比率（%）

2017年：285.1

2016年：252.8

2015年：144.1

速动比率（%）

2017年：266.4

2016年：234.7

2015年：136.3

（1）无论是流动比率还是速动比率，公司的偿债能力都是完全没问题的，而且能力也在不断提升。

（2）同时也观察到，公司的流动比率和速动比率十分接近，说明公司的存货和应收账款占比应该很低。

综合上述五大关键指标，可以看出：

（1）分众传媒的现金流量和经营状况不错，其盈利能力也是相当可观，股东对他们也很有信心，一旦出现需要偿还债务时，对于公司也不存在问题。

（2）同时也注意到，公司的平均收现天数不断增加，ROE不断下降，这是否可能为公司对客户的把控能力降低，以及公司进入了新的领域？值得更深入研究。

（3）不过总的来说，从财务指标上看，分众传媒依然是一个值得投资的标的。

其他

从2017年年报中的董事会经营评述上看：

（1）公司在楼宇媒体业务具有很强的市场份额和竞争优势。同时，公司不断拓展影院资源，截至2018年3月末，影院媒体的签约影院超过1750家，合作院线37家，银幕超过11,800块，覆盖全国约300多个城市的观影人群。

（2）而在费用上，公司对媒体资源租金成本进行有效控制，对对销售业务费及公司日常办公经营费用进行严格有效控制，确保了费用率的降低。

（3）在公司拥有媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高、优质的客户资源丰富等优势的同时，利用信息化管理支撑产品差异化布局，做好精准投放，进一步促成了行业和社会对公司的认可度。并且，公司企业文化获得员工高度认同，团队战斗力领先业界，也对公司业务的提升起到有效支撑。

（4）在当前媒体三分天下的局面下，分众传媒位于与传统媒体、互联网媒体并列的生活空间媒体行业中。借助其既有优势，公司将继续对一二线城市外围区域进行扩张，并持续扩张至三四线城市，相信这样的发展能更好的抢占这些区域消费升级的先机。

（5）不过，经营评述也指出，宏观经济环境的不确定性使得广告市场面临震荡的风险，从而可能对公司经营业绩产生影响。而且，公司也需要面对媒体行业市场竞争进一步加剧的风险，在竞争激烈的环境下，有些媒体可能会通过不断降低价格的形式来争夺市场份额，这可能将会在另一方面对公司经营业绩产生影响。

券商研报

近三个月（含公布年报和第一季报），11家券商发布12份研报，评级类别皆为“买入”和“增持”，高度认可行业的发展前景，以及公司所具备的规模优势，看好公司经营效率和业绩增长。

综上所述，分众传媒是一家值得投资的公司。

其滚动市盈率（TTM）目前为24.57，虽然股价为10.22（2018/7/13），低于20倍市盈率的常态股价12.08，但不久前分众传媒进行分红，所以不适合直接用股价做对比。在公司的市盈率下降至20以下，可以考虑开始布局。