从东阿阿胶股票论不确定性与人的认知偏差
东阿阿胶2017 2018 财务报表分析——从会计角度
图一
图二
阿胶产品经历数年的提价，可以看到在2017年和2018年这段时间里，东阿阿胶 复方阿胶浆 的出厂价分别上调了10%，5%。
由图一可知，2018年的营业收入和2017年相比下降了-0.46%，归属于上市公司股东的扣非净利润下降了-2.32%，当然这是在假设公司的报表没有做过手脚的情况下。
假设东阿阿胶的财报没有问题，便可以得出事实：
①东阿阿胶的产品价升量减
②扣非净利润的减幅高于营业收入的减幅
③东阿阿胶的产品提价幅度太过频繁，且提价幅度不小
以上客观事实所反映的问题，笔者不做任何评价。
图三
图四
图三和图四分别为2017年和2018年东阿阿胶的分季度财务指标
数据带给人一种疑惑：
对比2017年和2018年的第二季度，
事实是，扣非净利润与营业收入之间扑朔迷离的关系如何解释？
2018年三季度营业收入和扣非净利润同比下降，但是四季度却都又同比上升，原因是什么？
笔者分析了一下，扣非净利润同比减小的原因
1.原材料成本上涨，导致营业成本上升
2.销售费用 管理费用上升
但是如果这是事实，那么必定也会从第三季度反应出来，逻辑与事实相互矛盾，说明笔者的分析不正确。
而第二个问题也分析了一下，原因
1.没想出来
对于这些无法用商业的逻辑解释的问题，笔者不做过多评价。但是笔者的思路是看存货。
图五
图六
图五与图六反应的事实：
公司的分销渠道更加集中，从商业经营的角度分析，是好是坏，由于笔者不是商业经营的专家，不发表看法。
图七
图八
图七和图八反应的事实是：采购渠道多样化。
倒推采购额
2017年采购额30.6亿元
2018年采购额21.8亿元
对于采购额减少的原因，笔者不作评价。
营业收入越70亿，其中销售费用管理将近23亿，
在此笔者要发表一下看法，原材料的飞涨，销售管理费用如此之高，
东阿阿胶的产品究竟有多少泡沫，一盒净千元的阿胶到底值多少钱，抛开管理费用，抛开原材料涨价。
对比茅台酒，粮食变成了酒，值多少？在于人心，阿胶也一样。
现金净流入与始终小于净利润，净利润没有变成现金，变成了什么？
有利润没现金流量，对应应收款项的增加或存货的增加
2017年报显示的事实是存货增加，而2018年报显示的是应收款项的上升，应收部分为应收票据，质量较高，但是应收账款的增加太多。
同时2018年采购额的下降与存货的下降符合逻辑。
笔者的分析是，企业开始降存货，同时应收账款增加，
企业降存货的原因有两种可能：
1.存货过多
2.存货面临价格下跌
存货相对于营业成本来说不算太多，按正常的速度大约1.5年可以周转一次。
但是存货价值几何，价格有没有可能下跌，这是一个问号？企业保有大量存货，可以看出其还没有控制上下游。
企业保有大量的货币资金，资金充沛，可以抵御金融危机。但是是否意味着管理人员生财无道？
应收账款增加，是否意味着产品不受欢迎了
历经多年，企业通过提价，而获取的利润增长，而不是产品销量的增长，这种营销模式是否可以质疑，东阿阿胶，大爱无疆，依靠提价，让阿胶价格疯涨，有没有违背企业的文化，把价格的疯涨归功于驴皮资源的紧缺，但是保有的货币资金是否可以做些事情，企业的文化有没有与做法相互背离，东阿阿胶究竟是不是一个伟大的企业，两个无法的解释的谜团是否意味着，有通过了一些手段操纵利润的嫌疑。
鉴于无法看懂东阿阿胶的财务报表，很难对其进行分析，管理层的诚信受到质疑，笔者长期跟踪这家公司，截止2019年8月7日，一季报的财务数据下降可以理解，但是中报的预告就是管理层不诚信的表现
笔者曾买过东阿阿胶的股票，但是如今想起来背后凉凉。
虽然当初也想了很多问题，但是基于公司的强大货币资金，和极高的毛利率，最重要的是当时奥本海默中国基金持有东阿阿胶，笔者当初的想法是一种投机博弈，基于市场行情进行博弈，因为奥本海默中国基金被套，必然会利用资金优势潜逃，但没有考虑太多细节问题，导致了一个正确的错误。笔者以为它是茅台，却没有想到它的不诚信，没有从企业文化与战略实施的背离与否去考虑公司的前景。
而今，再次对这家公司估值时，鉴于它还是一个品牌，由于产品销量在减少，这是一个问题，另外企业的问题来源于提价的遗留问题，大量的囤积产品导致的，突然营收下降，意味着经销商手中的货还有很多，那么产品的终端销量其实是在减少的，原因还是价格过高，假设经销商手中的库存销售完，由于终端销量无法知晓，所以真实的盈利能力便是一个谜，
中报数据未出，无法知道更多信息
假设盈利与2014年相当，假设产品的销量下降通过提价平滑，因为保质期为5年，预计真实的盈利约为13.5亿元。
由于企业无法增长。
假设一直为13.5亿元,鉴于股票投资的风险，未来的不确定，利用年金公式，假设投资者的报酬率为15%，给存货打个8折，剔除固定资产价值，账面价值93亿，未来盈利价值90亿，预估市值183亿，对应股价27.98元。 目前价格31.41元。
但是何谓不确定性，什么是认知偏差，如果用历史眼光去检验未来，这个定价没有任何意义，因为企业的文化在很多年前就已经背离了初衷，战略的实施效率低下不是未来可以改变的。但是当写下这些文字的时候，其实就是一种认知偏差，因为未来是无法预测的。
