根据12月16日招商基金财富大咖秀节目，招商基金主持人青青和基金经理侯昊直播内容整理。

青青：侯总管理白酒，生物医药，煤炭，银行，大宗商品5个行业指数，也有深100央视50宽基指数，当时出于怎么样的考虑，把这些基金都布局了？

侯昊：宽基能够提供A股的成长性机会，所以我们精选这两个长期成长性不错的标的。过去几年中，因为龙头股估值和业绩提升效应，这两个指数在过去表现都非常好。第二，中国市场在2012年以后，进入了一个结构性的经济环境。在这种环境下面，主要的增长方向，从原来的高速增长，变成了高质量的增长。而高质量的增长有三个主要的黄金赛道，第一个是医药，第二个是消费，第三个是科技。

高质量的增长，可以对应我们的白酒，生物医药这两个产品。另外，我们也布局了适合做一些波段性操作的产品，比如大宗商品，煤炭，银行。但是可能每一个阶段大家做的产品不太一样，像白酒和医药其实是比较适合做长期投资，长期定投的标的。其他的我就比较少上节目去说，比如银行、煤炭，还有大宗商品这样的产品，因为我认为我们的客群不太有可能去抓住这些波段性的机会，尤其是九十月份以来，到十二月中旬都是一波顺周期的行情，我们的客群有一部分挣到钱了，但是这个行情过去的也比较快，大家去做投资，很难把握住这样的一个机会。

白酒和生物医药这两个肯定是国内的黄金赛道。首先消费是所有A股市场里面最后的信仰，而白酒是所有消费里面最后的一个信仰。从估值，性价比，现金流，业绩增速来说，白酒都是比较稳健的一个板块。

然后医药呢，我们精选了生物医药这个赛道，生物医药的成长性就是未来医疗的发展，在这个过程里面，很多其他医药产品并没有代表着前沿发展的一个趋向。

我们常讲的创新药产业链，疫苗，生物制品这些方向，还有器械，其实在这里面都是国产替代和成长性最好的几个板块。

青青：今天就是来给大家重点聊一聊白酒。我们的白酒基金2015年成立，成立以来到今天，近五年的收益是全市场第一的，将近500%的收益。我们先问一下，这五年白酒一路的风风雨雨，你有没有什么特别想说的时点或事件吗？

侯昊：我们也非常荣幸，给大家提供了这样一个产品，把握住了第三轮，还有第四轮白酒的这轮大牛市。

前段时间有人问，为什么这些产品个人客户的占比这么高，当时我回答，我希望这些收益，就是白酒企业创造的现金流，还有它盈利的收益，取之于民，用之于民。我希望这个东西能使得大家在白酒上面花了钱，自己也挣到这个钱，我相信很多网友也挣到了这些钱啊。

第二，白酒的趋势，过去几年白酒的周期性，是在变弱的。我们很早之前就说白酒周期性的变革，龙头企业的集中性，还有品牌的美誉度在提升，白酒的大牛市是不可避免的。

第三点呢，我个人在管理白酒基金期间，有两个比较重大的时间点，第一个就是18年的6月份到12月份这个时间点，第二个就是说我们今年就是2月份疫情的时间点。18年的时候大家认为白酒是存在周期性的，那个时间点大家就认为名牌，也就是龙头企业已经没有涨价预期了，估值已经不能再往上了。

我在一个平台上跟一个网红谈论，就是在某高端白酒股价六百块钱的时候，这个品牌是不是贵了。当时他认为贵了，后来换成银行。但是实际上我们都知道其实那个时间点换成银行非常不合适。

我们一定要看到行业未来的发展前景，而不能受限于短期博弈的情况。一个行业的发展是由于量价这两个政策的原因，带来行业天花板的提升。

今年非常重要的时间点就是疫情，受疫情影响，今年第一个交易日，整个板块快跌停了，当天广大投资者也非常恐慌，但是我一点都不恐慌，因为我相信高端白酒的这个逻辑还是存在的。

每年我们都讲这样一个故事，高端白酒在所有白酒的消费量才百分之一。随着中国市场变大，国内消费力提升，我相信以后远远不止百分之一。所以这个赛道是会带来一个非常大的质的提升。

从二月份到三月份，我们一直在跟大家说，我们坚定看好这个时间点白酒的投资机会。大家一定要用长期增长的眼光去看这个事情，要看到一个大赛道，长期的天花板的逻辑。因为我们去投资一件事情是要看未来，而不是看到现在是什么样的一个情况。

青青：我也看到有评论的朋友们在说啊，他说哎呀一顿操作猛如虎，不如全仓白酒股。开玩笑啊开玩笑，大家还是要自己理性的去判断。

我们最早接到这个基金推广需求差不多是16年底，让我们前端的渠道人员去推广一下白酒基金，当时规模不到10亿，现在截止到9月30日三季度末，我们的规模已经要将近250亿了，我想问一下，未来这个基金规模有预期吗？就是你觉得这个管理边际会有上限吗？假设如果我们明年把它推广到了比如说五百个亿，你觉得管理起来会增加难度吗？

侯昊：未来有没有规模的预期，取决于整个行业的发展情况，因为我们知道高端白酒也就三万亿的市值，也许未来市值空间如果更大，规模瓶颈就会更高。

虽然我们不能说，将来更大规模的情况下，能够比现在管得更好。我们会勇于尝试跟学习，每个阶段去尽最大的可能把产品管好，这也是我的一个本职。

另外一个本职就是，我相信我的一些建议、方法能使大家受益。因为我本身对于产品，规模是没有预期的。我最大的理想就是大家能通过我们的建议，对我们的产品投资能够挣到钱，这才是我最幸福的事情，而不是虚无的规模的问题。因为规模是你的KPI，是公司的KPI，不是我的KPI。

青青：对，规模是我们的KPI，但是我们也不会为了做规模而去给大家一些错误的建议。直播了那么久，其实我们一直在喊大家定投。

侯昊：我上次跟朋友讨论，就觉得定投的方式是对所有投资者最负责任的一种方式，而不是说我在高位的时候忽悠一笔又一笔钱进来，做一锤子买卖。我不希望这是一锤子买卖，我相信大家在我们的陪伴之下能够挣到钱。

青青：关于产品层面的问题，就是白酒指数，它目前的成分股有几只啊？它对这个成分股的更新频率大概是怎么样的，未来会不会扩容？

侯昊：这一次12月份调整之后是16只，而且我认为这一次调整特别棒，前五大的就是持仓已经占到75%了，加上第六大的一个持仓总共80%，每半年它会更新一下权重。但是我们在这半年的时间，有一些灵活的调整，比如说有一些企业会因为S T因素被调出指数。

这一次的调整，我认为非常棒的一点，就是这里面已经没有比较不太看好的品种了，这一次真的是调整的非常棒。我认为代表着白酒整个行业趋势的这几家公司，我上一次上青青的节目叫四个半产品，基本上已经都是百分之十五的权重，所以我觉得大家可以期待这样一个调整。这使得整个产品更有生命力，更有吸引力。

青青：市场上的其他基金里面含有一些啤酒。我们来说一说，白酒和啤酒的差异吧。

侯昊：白酒是这几年赛道最清晰，市场集中度最明显提升的一个板块，啤酒前几年的格局并不是很好，这几年随着嘉士伯，还有一些外企的进入，使得国内的赛道稍微清晰一点。

但是中国的酒文化，就是白酒的文化，是有历史传承的。白酒的盈利能力，品牌度，还有市占率的提升，比其他酒有更好的逻辑。当然从十一月份以来，确实有一轮炒其他酒的一个行情，但我觉得这是阶段性的。

从其他酒提价的维度来说，或者它的价量的逻辑来说，没有一个品种会比白酒更顺，真的没有一个品种会比白酒更顺。高端白酒是有社交属性的，而这种社交属性就是有理想跟情怀的东西。

它不是我们平时大排档的一个东西，所以我认为白酒是全中国消费最好的赛道，然后消费是全中国最好的最后的信仰。三国时期曹操就说何以解忧，唯有杜康。它是传承了千年的泱泱大国喝酒的文化。

啤酒不是在国内兴起的，国外传到国内的，但是啤酒格局前几年并不好啊，就是说这几年因为有一些高端的品牌进来，可能这几年大家看起来是理顺了，但是啤酒提价的逻辑，是走另外一条路线，叫做大众消费品的一些路线，跟我们的光瓶酒市场比较接近。

但它不具备品牌美誉度就是高端赛道，奢侈品的逻辑，所以这两个逻辑其实不是很一致。当然今年可能涨得最好的是那个鸡尾酒的公司，我不知道你喝不喝那个品牌啊，就是那个公司其实今年涨得最多。

但是呢因为我不是女孩子，我也不喜欢喝鸡尾酒，所以对于国内消费的一个赛道，我作为一个男孩子能够非常明白的一点，就是白酒一定是国内消费最好的一个赛道。我认识所有的食品饮料的分析师全部都买了我们这个产品。

青青：说是除了食品饮料，连医药的分析师都买了。

侯昊：对，我们这两个产品就是所有市场中大家耳熟能详的分析师都买了。

青青：我们注意到一些投资者近期在调侃白酒兴国，液体黄金啊，科技就是酱香型半导等等。我们如何是看待大家这个评论的啊，怎么看待白酒板块啊，它在A股市场当中的定位的，它应该处在一个如何的定位？

侯昊：白酒板块是国内非常大的一个特色。很多年前，跟老外去解释我们国内白酒的情况，老外不太理解，但是他把财务报表拿出来看，到我们的酒企去看，他就明白为什么白酒一定是最牛的赛道，他看现金流，看资产负债率，看我们的整个利润的结构。可以看到白酒是毛利率利润，就是现金流最好的一个行业。

A股市场里，为什么白酒这几年会走出一个长牛，就是因为白酒的现金流，还有永续性的存在。大家如果在做估值的时候，其实可以看到有很多产品，其实过几年这个产品周期就过去了。而白酒是一个非常长的一个赛道，我们可以用更长的周期去衡量它现金流的情况，现金流的真实性，还有可靠性，它的毛利率是所有板块里面最高的。

16年虽然受到三公消费还有塑化剂的影响，白酒板块进入比较长的一个熊市。这个过程里面，白酒企业在那个时间点培育了一批非常忠实的粉丝群。而在目前这个时间点，就是酱香型白酒产品的升级，价格的提升，也培育了一部分酱香型的忠实粉丝。过去几年还有明年，整个白酒行业会受到这一轮的景气度的提升，还有它的精细化管理，还有酱香的整个行业的红利的产生。

所以我多次提到，白酒是整个消费行业最后的信仰，消费是整个A股市场最后的信仰。

青青：有人说明年可能会是熊市，有部分这样的观点啊，但是熊市也要吃喝呀。

侯昊：其实我不这样看，因为大家都认为明年是怎么样一个结构。有这种一致预期的时候，往往会有一些突发性情况的出现。我跟大家说一点，今年一季度受疫情影响，很多白酒企业是负增长的，到明年一季度，尤其糖酒会和春节前后，可以看到这些企业它明年Q1的增速是非常快的，如果能够把握住这一轮酱香热，还有白酒景气度提升的机会，推出新品，挺价动作非常流畅的话，这个红利可以做很多年。

其实周围有很多朋友，从16年那个高端白酒八百块钱的时候就开始囤它了。你看现在基本上终端零售去拿的价格都在三千块钱，你觉得他有没有保值增值的价值呢？而且老酒是陈的香，大家就可能是买喝新的，藏旧的，老酒就是会升值的。

青青：我们来说一说某产品，飞天，四季度我们了解到它在像天猫等这种电商的直销平台放量了。你觉得这个会不会变成一个趋势，改变就目前行业的格局。

侯昊：这是他们做的一些尝试，这一次五年规划里面，他们提到了一定要加大直销的占比，所以他也在做这样一个尝试。

目前为止所有经销商的体系都没有什么太大的变化，就是大部分还是通过厂家提供或者指导的方式来做品牌的推广和产品的销售。但是因为上一轮提到他要加大整个直销的力度，我相信在未来会是一个比较大的爆发点，但是这个爆发点是需要天时地利人和的，当然这是未来一个趋势。

通过直销这个方式，它可以更加深入的触达一些终端客户，了解大家的需求，所以我觉得这是个趋势，但是爆点可能还需要慢慢观察。

青青：聊一聊酱酒热吧，前面你也提到了酱酒。

侯昊：所谓酱酒热，就是很多酒企在酱香型的白酒品种上开始发力了。白酒一般是分为酱香型的、浓香型的、清香型的啊还有兼香型的。这一波酱酒热，过去几年，整个板块受益于高端白酒品牌，就是酿酒的艺术性。

所以酱酒迅速占领了一千块钱价格带、五百块钱价格带。可能其他的一些白酒也在考虑推出酱酒这种热潮。因为实际上从很多地方的消费习惯来说，大家会更加偏向于酱酒这种口味，我自己在喝的时候，这几年口味也发生了一些变化。

这确实是过去几年行业的趋势，而且我认为这个趋势会持续很多年时间。大家的消费习惯，还有价格带的红利的趋势，是不可能就是短期之内变化的。

大家习惯了去喝这种东西，毕竟还是成瘾性，或者就是有粘性的一个商品。所以这一轮红利会持续很久，而且会诞生一些高端的，伟大的酿酒的品牌。白酒本来就是金字塔一个结构。

青青：你前面说的这个酱香型的这个红利可以吃很久。简单问一下，是两到三年吗？

侯昊：比这个久。因为大家可以看到自己身边这些酱香型白酒，提价幅度非常大，而且渠道顺价的逻辑非常顺。所以经销商是有意愿去卖这些酒的。

青青：近期也是岁末年初，你调研走访了一些酒企，聊一聊他们明年有什么代表性的发展方向。

侯昊：这是很热的一个话题。其实大家现在对高端白酒研究的非常透明啊，我这一次去大概是去两个企业，一个是次高端的品牌，一个是光瓶酒的一个龙头。这两个其实代表着两个不同的方向。

次高端的我是去之后对明年的业绩非常有信心。因为看到了整个产品的迭代，产品的营销扩张的节奏，还有一些新品的发布，明年的增速情况。这些企业虽然过去涨了一些了，有些可能在过去半年没有动，但是明年是非常有意思的一个市场。我们看到整个白酒行业的业绩会非常好，尤其在上半年的时候。我对于这些企业推出新品，还有业绩提升的逻辑，去了之后我非常认可。白酒是很强的赛道。我个人真心觉得里面会有很多超预期的标的，而且超预期的标的会比大家想象的更多。

明年是很多酒企五年规划的一个起点，而五年规划的一个起点，代表着新的一轮趋势，明年业绩是不会差的。大家要非常的看好明年的业绩。

我们讨论这个估值是不会存在问题。相对于其他的食品赛道，白酒并不是最贵的，就是说白酒估值短期之内还是有天花板的。但是如果从长赛道逻辑来说呢，是没有天花板存在的。

第二就是现在整个行业都是一个顺价的一个趋势，什么叫顺价？就是经销商的进厂价，出厂价跟终端零售价之间的价差是非常健康的。

第三呢就是现在白酒企业的精细化的管理，使得整个周期被淡化了。

第四呢，我们可以看到不管是高端次高端的龙头，其实都没有到一个瓶颈期。所以这一轮白酒的牛市，还有景气度周期是非常好的。当然如果有变化或者会有一些就是价格不太顺的情况，我们也会及时去讲。

目前看来这个趋势会持续一段时间。如果有变化的话，相信也是比较短。最怕的是就是消费场景的变化，还有政策的变化，还有说就是渠道的顺价、逻辑的变化，这些是比较敏感的信号，但是真的出现这种情况的话，我们也会及时告诉大家，实际上大家可以看到不管是盈利能力、现金流能力，这个行业是非常健康的。

青青：我们再看2021年一季度，为什么会说有这种过年的行情，有这种旺季的行情，你觉得2021年春季白酒的动销呀，还有批价呀，它是很有优势的吗？

侯昊：今年是一个特殊的情况，使得很多就是2020年的动销在春节前后停掉了，所以今年是业绩的一个大坑，明年随着动销的旺盛，很多消费场景会有一个爆发式的变化。

明年春节前后，如果没有疫情扰动的话，我们会看到一个业绩的非常大的爆点。据我了解有些企业它真的有超预期的因素，它会有一些新品，营销方式，新的品种。

青青：有一位网友，他说现在白酒属于抱团取暖，一旦出现机构出逃就是踩踏啊，这个很敏感啊，你看怎么回复一下？

侯昊：我并不认为这是一个问题，我们一定要有时间长度，还有整个行业空间的维度来看待这个问题。

并不是说机构买这些东西造成什么什么。我们评估企业要评估它的价值，评估它未来的盈利的成长性。还有现在我们风险承受能力的一个变化，还有一些其他的增速，分红这些影响。

从这些方面来看，风险利率的下行是大概率事件。刚才说到的几点，就是明年到后年其实整个白酒的景气度和增速是非常理想的。可以对比03年疫情的影响，明年有一些企业的增速真是会超预期的。

因为这一轮酱酒热，还有整个行业的景气度的红利。我个人真是很乐观，可能短期之内大家觉得可能是不是太贵了，但是业绩是一定会去消化这个赛道的估值的。

青青：那你是如何看待整个白酒这个行业？它的总量，结构差异，以及它的变化。

侯昊：我们这一次去很多酒企，包括次高端，还有光瓶酒酒企，可以看到很多酒企是有非常明确的五年成长规划和目标。这一轮白酒的景气和红利是远远没有吃透的。虽然很多人说白酒的消费量是不是在降低，但是可以看到高端跟次高端白酒占整个白酒市场的消费吨数，目前还在一个很低水平。

随着我们国家的发展，还有消费能力的提升，这个比例是一定会提升的。所以本人真的是对于高端跟次高端的结构变化是有很大的一个信心的。而且也就是从业绩的弹性跟持续性来说，其实盈利真的是明年是非常看好。

青青：有网友问春节过后白酒是怎样的一个走势？

侯昊：我们要比较一下，会有一些酒企有压力，这个要到春季糖酒会再去看这些变化。但是我了解的一些情况就是这里面有非常非常看好的一些公司，因为明年的业绩一定是超预期的。它的品牌经营，渠道再树，全国化的布局，会使得明年的业绩是非常好的。

虽然里面有一些品种我认为现在是有压力的，他的问题需要自己去解决，但是大部分的成分股它都会有一些超预期的因素。

青青：说到明年的整体的这个情况，一个很重要的点，就是白酒这个指数的基金，它19年全年涨了87个点，然后今年以来到今天是近90个点。但是我们对2021年啊大家很关心的，大家要听2021年收益率的预期，给大家的配置建议是怎么样的？

侯昊：我认为高端白酒品牌化，它的品牌的集中的趋势并没有结束。而且整个白酒行业的景气度，还有行业的红利也在持续。虽然大家觉得现在估值比较贵，但是明年业绩的增速会比较快，所以两相比较之下，我认为明年白酒它确实是大家值得去关注和投资这样一个板块。

虽然可能明年不会有那么高的一个收益，估值也有人讲可能重现到50倍，拔到70倍。这个50%的空间，还有明年业绩增速的空间。其实大家可以去想象明年可能会是什么样的一个局面。如果真的中间发生比较大的意外或者是什么，我相信这些意外会很快就会过去，然后明年整个板块的绝对收益是很好的。

青青：那我们是不是还是呼吁大家做好定投，可能明年的这个收益预期大家要稍微降一降，但是它也是在所有赛道当中一定是拔得头筹的吧。

侯昊：嗯，是非常健康的一个板块，整个来说，它应该是有非常大绝对收益的一个品种。

这里面十六个标的有些品种，我明年的信心是非常非常足的。因为通过这次调研之后，我认为看到了他的未来，还有推出新品的一些决心，他未来的成长性的空间，还有五年规划里面提出来的愿景，我觉得他们都是有能力、有决心、有意愿、有水平去进去做好的，明年的业绩会有些超预期的因素。

青青：很多朋友因为现在涨得很好，近期都在寻找上车的这个时间点，我帮大家再来问一下，你觉得年底前还有没有什么利空的因素和需要注意的风险，来帮助大家判断要怎么去做后续的这个买卖操作？

侯昊：资本市场有不可预知性，未来有不确定性，也是市场的一个魅力所在。在目前为止，我看到的白酒板块，尤其到明年就是春糖之前，还有春节之前，其实没有任何利空的因素。唯一的因素可能就是二次疫情，或一些政策性的变化。还有一些投资者，包括北上资金会觉得它太贵了，会有一些短期止盈的一些操作，会带来一些波动。当然这种可能也是短期，就是自己的一个波段，来做确定性的收益。

从基本面来说，没有任何利空因素，唯一的就是估值上面的一个问题。有些人会觉得到年底了是不是在某个时间点是不是要止盈一下啊？当然我觉得大家完全不用担心啊，他们的止盈也是一个比较好的机会，因为整个行业是非常健康。

青青：白酒它有一个很无敌的天性，就是前面说的它不会过期不会变坏，而且它是越酿越香，所以它很少受耗材的消耗，现金流短缺，产品滞销这些因素影响。哪怕疫情影响，或估值偏高短期回撤，或政策突然发布消息，或北上资金对他造成了一点影响。他长期都是一个很好的赛道，而且我们相信它是会涨回来的，对不对？

侯昊：没有任何问题，我们行业里面的分析师，还有我们所有的人都等着这样一个回调的机会，因为他们都买了很多，完全没有必要担心，这一轮基本面是很好的，唯一就是大家会觉得是不是有一些估值太贵了。

我觉得这种短期不用太关心，有一些酒企可能有压力，就是有一些次高端品牌，它每年面临着竞争的压力，但我相信这是大家竞合的一个游戏。当一个东西是竞合的时候，所有酒企都会受益。就酱香这个热潮出来的时候，所有酒企都受益啊，对吧？当一个区域性的双雄，在竞夺市场的时候，会把价格弄到一个非常理想的位置。

竞合的游戏，使得这个行业，尤其高端跟次高端白酒市场发展得非常好。还有光瓶酒双雄，这双雄会在未来把光瓶酒市场做得越来越大，二十块钱、三十块钱、四十块钱、五十块钱，价格带会做得非常稳，还有高效光瓶酒的一个市场。

青青：只要品质是有保证的，本着初心去对待消费者的，长期就不会有非常大的问题。有一年我们做了白酒的论坛，请了贵州某酒的名誉董事长季克良季老先生做那个现场的嘉宾。我们问他的那个酒有没有天花板，他的回复就是这个酒有没有天花板，取决于怎么对待他的消费者，怎么对待酒的品质。我觉得季老，那个酒企，还是非常具备匠心精神的。

侯昊：实际上我在18年3月份参加糖酒会，我记得非常清楚，主持人问我一个问题，说怎么看待白酒这个行业。我当时举了巴菲特投资可口可乐的例子，因为巴菲特投资可口可乐翻了十倍，它也是巴菲特一战成名的代表作。

我当时就提出我们的这些高端白酒，还有次高端白酒，是有可能会成为经典的中国价值投资的典范。当时我就说，可能我们白酒市场会迎来一个巴菲特投资时刻。在18年3月份，我就非常坚定的看好。

虽然中间遇到18年6月份到12月份的情况，大家觉得白酒的周期是不是变了，或者今年疫情的动销停滞的情况。但在这个过程里面，我从来没有怀疑过这个行业板块，它对于它的品牌，还有集中度的提升，这个逻辑是从来没有变的。

青青：有网友问怎么定投白酒合理？

侯昊：怎么定投都合理。这样一个板块，可以按固定期限去定投，也可以按照一定涨跌幅比例去定投，也可以按估值的变化的幅度定投，怎么定投都合理。

对于一个长赛道来说，这里面比较合适的，就是投资年限比较长的，是按照估值的方式去做定投。但是如果大家比较省事一点，就按照时间的维度，还有就是网格法的一些维度，涨跌幅的维度去做定投都可以。

青青：在我们这个投资观点分享的这个环节，我们最后再请侯总，他也是国证生物医药的基金经理，我们再用一段话来总结一下生物医药吧。

侯昊：今天因为PD1就是抗肿瘤类药集采的落地，我们下午在办公室里面非常兴奋。因为一个非常大的好消息，整个集采的价格远远好于我们之前想象。所有国产的这些品牌都进入到了相应名单中，国外这些品牌都没有进入。

这一轮我们的创新药产业链会迎来集中爆发。所以我们今天下午是非常兴奋的。随着这个事情的落地生物医药板块迎来一个非常大的机会，这是我们最新得到的信息，所以大家真的要好好关注一下生物医药板块，因为这里面随着这一次结构调整，把一些比较差的股票都调出去了。

虽然上次有管理层不够诚信这个事，但是我自己在这里面提前做了动作，可以看到那几天我们的收益是有差异的，好于整个指数的表现。

对于最近指数的调整，我对这个赛道非常有信心，因为这个指数我觉得已经非常非常好，真的很好。对白酒也非常有信心，医药也是非常有信心，所以整场都在说这个观点。虽然可能有点自卖自夸嫌疑啊，但是这一次的调整真的是非常完美，不管里面的成分股，还是这一次的权重调整。因为以前的指数啊，或多或少都有两个让你很膈应的一些票，现在就完全没有膈应了。

我真的是觉得很好，通过这一次集采的这个落地啊PD1的这个事情的落地，会比原来预想的要好。

我们有很多人在北京驻守了三天，得到了非常完美的一个结果。所以大家对于整个创新产业链要有坚定的一个信心。

青青：看到网友还在cue我们的煤炭，就简单说两句吧。煤炭你也是作为这个行业的管理的金经理嘛，对吧？

侯昊：其实我从来没推荐过煤炭，网友叫做黑白双煞，但是黑我是从来不推荐的。对煤炭总结一下，就短期看到这次提出的碳中和概念，就说从2025年到以后，新能源的占比会提升，而煤炭作为传统能源行业，或多或少面临转型的压力，所以它的成长空间是有限的。

这一轮虽然大家说顺周期的概念，更多是一个估值修复的概念。这种业绩的持续性，还有它的弹性、稳定性都是很差的。我个人不是很看好这个板块，前几天煤炭板块跌了很多。我也从来没有说煤炭这个板块多么多么好，我认为新能源肯定是未来一个长的赛道。

煤炭作为传统行业，或多或少都会遇到价格瓶颈，还有产能的瓶颈，它的成长性空间是很低的。我个人觉得大家买这个还不如买一些债券。

如果真的有波段操作能力，又比较看好暖冬、冷冬的投资者，那大家怎么博弈，就挣自己认为可以挣到的钱。

但对我这边百分之九十九的持有者来说，我觉得大家都很难有这种能力去挣。

青青：网友提问，白酒和医药哪个更适合定投并长期持有？

侯昊：我觉得两个都很适合，但是白酒的稳定性和业绩的确定性会更强一点。

尤其生物医药，它带有研发属性，成长性的逻辑会更顺一点，所以它阶段性的，业绩弹性会更高，股价的波动性也更大。如果大家能够适应这种情况，其实医药可能成长性会更好。但是从业绩的确定性，过去几年走势来看，其实消费赛道会让大家拿得最放心，但是都很适合定投。

而且在目前这个位置，虽然白酒有点贵，就是说未来半年不一定是最好的一个机会，但是定投是没问题的。当然我们依然看好明年上半年的投资机会，医药在这目前阶段我相当有信心，白酒业绩我也相当有信心。

白酒最大的不确定性就是短期的一个博弈。短期的博弈可能控制不了。但是如果有波动的话，反而是比较好的布局时间点。目前医药的估值，还有明年的成长性和爆发性是比较强的。

青青：还有个问题，也说一下银行板块吧。

侯昊：银行板块，只有部分的银行的成长性很好，大部分情况它的成长性或者市值的空间都很小。银行可能有一些人很看好，但是一定要看到非常大的边际变化，也就是说拨备或者整个不良要下降的非常快，银行的弹性才会非常大。

这取决于整个宏观经济的变化。宏观经济的变化，明年会上半年比较好，但是不一定全年都是这样。从长期来看，整个行业的拨备和不良都比较稳定。我并不看好多大的成长性。

整个银行赛道，它其实就是GDP的增速跟通货膨胀的一个增速。这里面不排除有一些成长性做to B的银行会起来，其实我自己很看好几家银行，就是股份制跟城商行银行，过去几年成长性也很好。但是整个板块来讲，虽然它很低估值，但是没有看到这种边际上面的变化。还有就是就拨备覆盖率的变化的话，其实这个板块是很难的，一个比较阶段性的一个行情，它只能作为防守版，就是在低估的时候可能会博取估值修复的预期的。但是大家也经得起耐心，就是这个肯定比你拿着做定存要高，就是长期一点。

（仅供参考，不作为投资建议）

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