13章     预期与回报

我们投资的基石是用企业视角来看待投资。

证券市场本质上就是对企业的预期价值进行定价和交换的场所。也就是说：在证券市场中的定价既非反映的是企业的客观现状也并不是对未来状况的准确估计，而是市场对于其未来的笼统看法。

而预期的表现形式就是——估值。也就是市场相对利润的溢价。

文章里提到了“戴维斯双杀”对于这个不太理解。

但是随后举的例子可以看出：

当一个企业随着竞争优势的逐渐发挥而业绩稳定攀升，他会慢慢在市场是被人所知，估值上升，然后变成业绩和估值持续上升。

要么就是竞争不明显，没有强势的优势，故而估值波动也小；

要么就是业务出现下滑，估值极具下跌。

从而可以看出其实估值很大一部分上，是在看市场预期，而市场预期一般会考虑：企业业绩和市场价格。

这个两个周期如果大部分重合，那么我们盈利的几率不大，但是如果两个周期偏离会给我们造成机会或者说是风险，至于是机会还是风险需要靠自己把握。

但是要想精确的把握市场预期还是很难的，原因有两个：

我们无法精细地确定某项重大事件会在什么时刻发生

我们无法预料市场对于这个事情能够产生多大的想象力。

但是我们在持有或者卖出的时候需要考虑以下的问题：

（1）市场当前处于什么环境

（2）市场在这一环境的历史估值区间是怎样的

（3）所持的股票过去几年的走势状况如何

（4）所持股票的历史估值区间是怎样的

（5）所持股票相对于同行业和市场总体的估值偏差有多大

（6）市场定价中反映了股票什么程度的预期

而关于投资心态：人多的地方不要去。

一个称不上规律但是确实具有极高概率的现象是：过去几年或者上一个牛市中最为火爆和涨幅最惊人的股票，往往在未来几年或者下一个牛市中会失去光彩。原因有三个：

[if !supportLists]1. [endif]大多数的企业业绩靓丽只不过是行业景气或者某个产品“撞大运”的结果，缺乏持续的竞争优势。这种情况往往也只能持续两三年左右就形成了拐点。

[if !supportLists]2. [endif]被爆炒过的股票预期曾高得无以复加，即使业绩平稳增长也不过是用很长的时间去熨平高估值了。

[if !supportLists]3. [endif]市场的喜好从来不会持续到海枯石烂，它向来是个多情种子。

所以相反情况，连续多年的低迷和大幅的下跌，极低的估值，反而值得多看几眼。

市场的预期进展：

股市的永恒特征是：周期运动。

股市的周期性是如何导致的：实体业绩周期、资本环境周期、情绪心理周期。

资本的环境温度：利率、通胀、供求关系三方面决定。

最后的总结：不要费尽心机试图预测之后将会发生什么，也不要试图等待谁给你一个确凿无疑的的行动新号。只是简单地记住一个朴素而永恒的道理：复利极限，均值回归；阴阳轮回，否极泰来。