书名：金钱永不眠：资本世界的暗流涌动和金融逻辑

作者：香帅无花（唐涯）

一、概要

这是一本介绍金融历史故事、金融产品的书。万科、宝能的股权和控制权之争；携程和去哪儿旅行的相爱相杀；三一集团投诉奥巴马竟然成功......作者将这些故事活灵活现的展示在读者面前，让我们感慨万千。回望历史，不仅仅是为了铭记，更是为了前行。

二、总结

◆ 历史的分岔口

一直到16世纪中叶，也就是我国明朝中后期，东西方的“金融意识”还没有发生重大的分歧和变化。1602年，“荷兰联合东印度公司”的公司发行了股票。1609年（万历三十七年），世界上第一个证券交易所在阿姆斯特丹诞生。1648年，荷兰东印度公司已经有15000多个分支机构，占据了全球贸易额的一半左右。在大洋洲，他们用自己一个省的名字命名了一个国家——新西兰。更重要的是，在北美大陆的哈德逊河口，荷兰人又建立了一个叫“新阿姆斯特丹”的城市。在100多年以后，这个城市里形形色色的荷兰后裔，打铁的、开小商铺的、做皮毛生意的……纷纷加入了“承销”新生的美利坚合众国国债的行列中，创造了世界上最初的债券市场。这个城市的另外一个名字叫“纽约”，而那一片荷兰移民开始他们金融“掮客”业务的狭长地带，后来被称为“华尔街”。但大约同期的中国，从明末到清初，中国与现代意义上的金融市场在这一甲子的时间中渐行渐远。“士农工商”的稳态社会结构维系着庞大帝国的运转，缓慢，却倨傲。而荷兰人开创的现代金融体系，却成了真正开启“新世界”的钥匙。

◆ 极简香港经济史

香港，为世界第三大金融中心（前二的为纽约、伦敦），为亚洲四小龙之一（亚洲四小龙，是指自1960年代末至1990年代期间，亚洲四个发展迅速的经济体：韩国、中国台湾、中国香港和新加坡）。一直到1842年中英鸦片战争之前，香港还只是一个荒岛，零散地住着一些渔民和村夫。之后，开始了长达百年的英殖民地时期。1865年，英美德等国家在香港合创了汇丰银行。1891年，香港历史上第一个证券交易所（香港会）成立。1986年4月2日，香港证券市场结束了“四会时代”，合并后的香港联合交易所（联交所）成为香港唯一的证券交易所。1978—1982年间彻底实现资本进出自由——香港成为名副其实的“自由港”。

香港第一次起飞在20世纪40—60年代，靠的是出口加工业，一来和内地的政权更迭不无关系，二来赶上了战后西方经济复苏、欧美市场大开的历史机遇。第二次飞跃，也就是20世纪七八十年代点石成金的岁月，更是几个大的历史机缘的结果。

但香港的时钟在1996年以后慢了下来。1997年的亚洲金融危机，2003年再遭“非典”一劫。自从1992年浦东开放，2010年，上海GDP总量超过香港。2014年年底，内地GDP总量为10.36万亿美元，是香港经济体量（2736.67亿美元）的38倍左右。2003年更是历史转折点——中国加入WTO，与世界不再保持着“一臂间隔”，这意味着香港特殊地位就此结束，转口贸易的下滑不可逆转，金融机构和国际资金直接进入中国内地的趋势也不可逆转。香港仍然是香港，而世界已经不是昨日的世界。

◆ 改革

从1978年开始的这一段历程，其实并不是一个宏大雄伟的叙事篇章，而是一个自下而上、再自上而下的渐进学习的过程。从1978年开始的这一段历程，其实并不是一个宏大雄伟的叙事篇章，而是一个自下而上、再自上而下的渐进学习的过程。从2003年开始的这十年，被普遍认为是改革陷入僵局的一个时期。归根结底，是过度自信于已经取得的成绩，急切地要总结和设计未来长远发展的路径，忘记实践的真知从来就扎根在基层。自上而下的顶层设计有乌托邦式的美好，却终于被高高举起又轻轻放下。

◆ 从张謇到袁庚

从19世纪末到20世纪初，江苏南通张謇怀着“实业救国”和“教育救国”的梦想，办理了很多厂，创建了很多学校。实业方面，如办理大生纱厂、电灯厂、电话公司、开通公路等。复旦大学、南通大学、河海大学等都与张謇有着割不断的历史渊源。

袁庚，率先在蛇口推行股份制，留下中国最有活力的企业——招商银行、平安保险。

◆ 历朝商界风云，何处安放马云？

对从商比较支持的朝代为春秋战国。唐宋两朝的繁荣时期次之，但对商人不是很友好。

◆ 危机过后，韩国是怎样走出低谷的？

1993年，经历30年的两位数高速增长之后，韩国从世界上最穷的国家跻身“亚洲四小龙”之列。经历经济高速增长之后，腐败、财阀垄断、政府隐形担保、金融抑制等病灶开始在韩国社会蔓延。1997年的亚洲金融危机只是韩国危机的导火索。之后，韩国进行了一系列的措施，将政府的权力逐步转移给市场，逐步转型为“小而美”的服务型政府；国有企业私有化；大力投入科技创新和文化等。2002年，韩国主权债信用评级从1998年1月的B–回到A，成为最早从危机中走出的东亚国家。

◆ 历史有张相似的脸：A股市场20年波动记忆

1990年的11月26日与12月1日，上海和深圳分别开始证券交易所的试点。

1992年，“深圳810事件“。当时，全国数百万人通宵达旦地认购新股，50万张，中签率为10%，可由于销售站点出现舞弊行为，成千上万投资者没有购买到抽签表，因此发起反抗，游行，最后变成暴力事件。最后，深圳市政府决定增发50万张抽签表，而新股发售量不变。还好，中国一直都是“不患寡而患不均”的社会，最终事件平息。

1995年2月23日的“327国债事件”，这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。当日，万国管金生为了维护自身利益，在收盘前八分钟时，在没有足够多的保证金情况下，做空国债，使国发出现40亿的亏损。后来上交所会议决定最后八分钟为异常交易，交易无效，最终万国为56亿亏损。

2007年11月以后，受美国次贷危机的影响，A股市场连续下挫。6124点到1664点，不到一年的时间里，A股缩水70%。财富的翻云覆雨手，成为是中国股市最深切的记忆。

2015年股灾。2014年底到2015年4月初，上证指数半年翻番，从2000多点到4000点。在4万亿的负面效果越来越多地显现——钢铁、煤炭等基础行业的产能过剩，银行利润率急速下滑，大量企业面临破产风险在这样的背景下，实体经济下行，投资机会减少，资金匆忙地找出路。5月，最高达到5178点。6月是传统上资金最紧张的月份。每年6月底，商业银行面临存款准备金率、存贷比等监管指标的考核和半年报数据出台的压力，一般都会加大揽储的力度，这导致市场资金周期性紧张。为什么前期配资盘的超高杠杆没能引起证监会重视，要一直等到泡泡被吹大才猛然戳破？细究原因，是监管分而治之。6月15开始，以证监会清理场外配资为起点，A股市场惨烈下跌。之后政府出来救市，到2016年3月份跌破2700点。

◆ 监管

金融市场的监管机构叫“一行三会”，包括央行、银监会、证监会和保监会。银监会主管所有的银行、信托和其他金融机构的相关业务，证监会主管券商、基金等机构的相关业务，保监会主管保险机构相关业务。监管是分割的，但是资本市场不是。这种分而治之的监管造成的问题，在一个统一的金融市场上，尤其显得突出。

◆ 泛亚悲剧

涉案资金430亿，涉及22万人，平均每人19万元的资金。2010年，泛亚作为昆明市重点招商引资项目由政府批准设立，以卖铟为主要收入来源，可是后来铟的价格跌了不少，却仍要维持10%以上的利润，只能用后来的投资者的本金来填补前面投资者的收益。泛亚的事情，琢磨一下并不算复杂。掀开什么“稀有金属交易”的高大上外衣，归根结底，就是个庞氏法则的民间集资案件。

◆ 浙江

浙江最出名的就是中小企业和产业集群。到2005年的时候，诸暨的袜业、义务的小商品、永嘉的纽扣、嵊州的领带业曾分别占全国市场份额的65%、70%、85%和90%，温州打火机更是占全球市场份额的80%以上。还有永康的五金，绍兴的轻纺、化纤，海宁的皮革、服装，台州的精细化工……浙江产业集群中的企业以劳动密集型为主，专业化程度很高，具有数量多、规模小的特征。

2013年，从温州开始发酵的担保危机开始在浙江省全境蔓延。浙江有很多浙江民营中小企业，银行贷款是其主要的融资来源，可是银行对于小微企业相当“高冷”，无奈，外部担保成了最后的稻草。面对江河日下的传统制造业，不少企业家动起了投资的心思：2009—2010年间适逢房地产价格大涨，暴利吸引了众多的投机者，很多企业拿到贷款以后并没有用到主业，而是转投到了房地产项目。在房地产鼎盛时期，除了不少人听过的一时风光无限的“温州炒房团”外，企业老板投资房产一时成为时尚，一个楼盘背后往往有一长串的股东名单，他们大多来自制造业。这场危机中最先沦陷的是民间金融最为活跃的温州。2010年下半年，政策意义上的“去杠杆”开始了，最先刺破的是房地产泡沫，争先抛售房产，房产价格下跌，银行“落井下石”，增加贷款门槛，导致企业资金链断裂，生产经营陷入困难。为解决临时性资金需求，企业只能转向利息较高的民间借贷，增加了企业的经营成本和风险。

某种意义上，浙江由担保圈塌陷引起的快速去杠杆，恰恰是浙江经济浴火重生的机遇，是新旧动能转换、新老二代加快迭代的催化剂。2015年，浙江服务业增加值达到了21347亿元，年增速达到了11.3%，对GDP的增长贡献率达到65.7%。

面对“去杠杆”背景下岌岌可危的家族企业，他们选择褪去继承者的光环，带着父辈们的“市场基因”，披上创业者的战衣，离开父辈们的战场，在全国各地招募自己的小伙伴，走向商圈的餐馆与咖啡店，走向写字楼里窄小的办公室的电脑桌，走向互联网，或者走上阿里巴巴指引的电商大道，走向PC、VE，拥抱资本。在留守与出走间，转移的是资本，传承的是“企业家精神”。很多继承者消失了，但是只要企业家精神不死，新的“创一代”就会快速成长。

◆携程并购去哪儿

2003年12月9日，携程在美国纳斯达克股票交易所正式挂牌交易。2005年5月，“去哪儿”网成立，两年后，独立用户访问量突破500万。哪儿的异军突起，正是因为提供了一种垂直搜索的“比价服务”。2011年6月百度宣布入股去哪儿。2015年，整个互联网行业开始出现萧瑟气象，内战停止，行业整合，抱团取暖渐成风气；从年初开始，市场对于这种无休止的烧钱表现出深深担忧。2015年10月26日晚，这一出相爱相杀的剧目终于落下帷幕。百度、携程、去哪儿三家在上海宣布达成股权置换交易。

◆ 当三一集团遇上奥巴马

三一的起诉被称为“史上第一次外国企业起诉CFIUS”的案例。三一集团旗下的罗尔斯公司于2012年年初收购了希腊Ternal US在俄勒冈地区的Butter Creek风电项目，并投入1300万美元开始建设风场。项目在中途突然接到美国国防部的通知，说该项目受到CFIUS的关注，并开始调查。本来1000多万美元的投资倒也不是什么大事，但是一旦“威胁美国国家安全”的罪名坐实，按照美国现行的海外投资管理办法，美方将可以随意进出三一集团在美国的任何产业（包括厂区、办公区域等）进行检查。因此，三一决定起诉。2015年末，中国三一集团起诉美国总统奥巴马的案子终于有了结论，罗尔斯公司可以将4个风电项目转让给第三方买家。和解协议还明确指出，CFIUS已认定罗尔斯公司在美进行的其他风电项目收购交易不涉及国家安全问题。

◆ 万科VS宝能

1991年1月29日，万科正式在深圳交易所挂牌上市。万科保持着地产界龙头和良心品牌的地位，但其股价却被低估。其背后的大股东为万亿级别的央企华润集团。一直到2015年，管理团队加上包括1320名合伙人的基金仅持有4.4%的万科股份。虽然管理团队占有很低的股份，但国有大股东放弃“控制权”，由强势的管理层主导董事会。终于，万科被盯上了，在2015年8月，宝能系一度以15.04%的持股成为第一大股东。12月宝能系再次凌厉出手，两周之内在二级市场上如秋风扫落叶一般吸筹，将万科A股的价格从14元直接拉升到24元，增持到22.45%，和华润拉开将近7个百分点的差距。

万科股价的上涨，将使多方面受益，无论对于华润，还是宝能，还是广大小股东，都是资产的增加。然而，王石很不欢迎民营企业宝能系成为第一大股东，这样，会让王石丧失对公司的控制权。

好在，随着中国恒大将手中的股份转让给深圳地铁，宝能系不再是万科第一大股东，万科现任管理层得以保留，余亮成为万科董事会主席，而王石离开万科。在此次斗争中，宝能系可以说是最大赢家，赚超过上百亿，而王石不得不离开万科。

◆ 金融学那点事儿

微观金融学就是研究人们如何在不确定的环境下进行资源跨期配置的学科。在传统的西方学科语系中，现代金融学一般指的就是微观金融学。根据研究对象的不同，我们将其大概分为“公司金融”和“投资学”两部分内容。公司金融是从企业角度出发，研究企业筹融资（比如上市、发行债券、增发、私有化等），企业发展扩张（比如兼并收购、分拆、寻找项目、分红决策等），以及企业治理（比如股东权利、董事会、管理层薪酬激励等）。投资学则是从投资者角度出发，研究证券的合理定价（比如依据股票/债券/期货的风险程度，判断现在价格是被高估或者低估），进行资产管理（比如在不同的资产种类中，寻找最优化的资产组合），以及与资产管理相关的市场结构和制度安排。

研究宏观的总量的金融问题的学问，比如货币的供求、银行的运营、利息决定、汇率变动，以及金融市场与经济增长经济危机等等。宏观金融学有时候也叫作“货币经济学”。

◆ 那些年，华尔街的“异教”革命

马科维茨的投资组合理论。风险是什么？直白地说，风险就是不确定性。因此证券投资的风险也就是证券投资收益的不确定性。因此我们可以将收益率视为一个数学上的随机变量。证券的期望收益则是该随机变量的数学期望（均值）；而风险则可以用该随机变量的方差来表示。那么，如何受益最高，风险最小呢？马科维茨的解答是：对于每一固定收益率求最小方差，或者对于每一个固定的方差求最大收益率。这就是历史上的第一次“华尔街革命”。

默顿·米勒和莫迪利安尼（Modigliani）于1956年提出了另一个划时代的理论——资本结构理论。在无套利假设下，公司的价值与财务政策无关。这条定理被视为现代公司金融的开山之作。这被称为历史上的“第二次华尔街革命”。

◆ 期权

我们可以从字面上来理解：期是“期限”，权是“权利”。期权的持有人按照合同规定，享有在某个特定时间以某个特定价格买入或者卖出某个产品的权利。有权利当然有义务——为了享受这个权利，你必须付出一定代价，那就是期权的价格。可以选择“不行权”。