投资方法的几步走
“其实，落实这项策略的投资方法很简单：
- 寻找能持续多年实现超额收益的企业；
- 耐心等待，在股价低于其内在价值时买进；
- 持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更佳的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；
- 必要的话，可以重复上述操作。”
一些基本概念的理解
公司和企业就像是财富创造的机器一样，投入资本之后利用资本创造出更多的财富，因此衡量企业盈利能力的一个重要指标就是ROE，也就是净资产收益率。同时还有另外一个指标ROIC资本回报率，资本回报率最能说明企业的盈利能力，它衡量了一个企业是否能有效地利用其全部资产：厂房、人员和投资，为股东创造价值。如果一个企业能够持续多年实现高投资回报率，那么财富就会与日俱增。
只要一个行业有利可图就会吸引更多的竞争对手的到来，而经济护城河是一个企业本身的竞争优势，可以是一流的核心技术，或者是品牌价值，或者是优质忠心的客户。护城河就像是古代打仗用的外面的壁垒一样，能够阻止竞争对手对其高盈利率的侵蚀，在市场中立于不败之地，保持其持续的高盈利能力。
第1章 经济护城河
买入具有经济护城河的公司，意味着你买到了持续的长期现金流。
对大多数没有竞争力的公司来说，投资资本回报率的递减速度是很快的。而这个也是不值得我们投资的，真正值得我们投资的是具有核心竞争力，其未来的现金价值是高于我们的投资成本的。
了解护城河一方面可以帮助我们筛选具有很强盈利能力的公司，另外方面也可以帮助我们避免掉那些当前股价很高但过高估值的企业。
当企业面临困难的时候，我们根据公司的护城河也可以分析，这个困难对于企业来说，是暂时的，还是结构性的？
“1、购买一只股票，只意味着你掌握了这个企业的一点皮毛，而且是非常有限的、少得可怜的一点点。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、一个能长期实现现金盈利增长的企业，要比那些只能实现短期现金盈利增长的企业更有投资价值。
4、资本回报率是判断一个企业盈利能力的最佳指标。它反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。
5、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，因而，这样的企业对投资者而言也就更有价值。”
第2章 真假护城河
对于判别一家公司的投资价值来说，它的护城河要比这家公司的管理团队重要得多。“经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质”。我们经常会把公司短期的优势和长期的竞争优势相互混淆，最虚假的护城河包括“优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理”。
第3章 无形资产
无形资产是一项很重要的护城河，但很多人都会把优质的产品，品牌或者是专利当做是护城河本身。其实这种想法本身很有问题。
- 判断品牌或者优质的产品是否是护城河，一项很重要的标准就是，这个无形资产是否能够有定价权，也就是能不能让客户心甘情愿多掏钱而不会流失，这是一种竞争优势。如果一个产品单单通过品牌就能够出售比同类商品更高的售价的时候，那么就说明该公司在这商品上有比较强的护城河。
- 专利本身也不一定是护城河，一方面是依靠单一的专利权本身稳定性较差，在到期后往往会失去这个竞争力；另外一方面，专利也会受到来自竞争对手在法律上的攻击。一般判断一个公司是否有专利方面的护城河，一方面是公司是否有持续创新的能力，第二个是公司是否本身拥有许多的专利权。这两点可以保证专利在到期后或者在法律上受到侵蚀以后，仍能够保持相当强的竞争力。
- 寻找具有政府管制的行业以及护城河。来自政府管制和需要许可经营的行业还有企业，往往进入该行业的门槛很高，竞争对手往往难以进入这个行业，因此就算毛利率不高，也可以获得超常的资本回报率。而且，在美国，更为重要的可能是找到类似新药研发的公司，因为新药研发后要投放，是需要经过FDA的层层审核，而在获得审批通过以后，FDA对医药公司的定价权是没有办法监督的，因此可以形成「进入门槛高，拥有定价权」的优势。
第4章 转换成本
- 如果企业能够让用户留在企业这边使用企业自己的产品，而不是跑去竞争对手那边，转换到对手那边所要付出的时间，精力等各种成本与转换后带来的收益的差额就是转换成本。如果用户无法实现转换，那么企业就可以提高定价，实现高的资本回报率。
- 转换成本是多种多样的，比如培训时间，与客户的业务重新适配，财务成本，可能出错的犯错成本等等。
- 转换成本往往是需要要求自己作为一个用户去体验，站在这个视角上面才能够发现的。
第7章 规模优势
规模越大越强，找准优势。
规模优势有几点要注意：
- 重要的不是企业的绝对规模，而是与竞争对手相比的相对规模。
- 了解规模优势首先要了解固定成本和变动成本的关系，固定成本就是固定的开支，比如说每个月的租金，人员工资等等，而变动成本就是随着规模扩大所要支出的成本。一般来说，固定成本占总成本的比例越大，其规模收益越大。可以这么理解，规模效益大的话，生产一件产品或者说多一分盈利所带来的支出相对于固定成本几乎可以忽略不计。一个典型的例子就是腾旭的王者荣耀游戏，其边际成本几乎为0。
- 规模优势主要体现在3个方面，「生产」，「配送」和「利基市场」。生产比较容易理解，配送的话更多针对物流行业，比如ups，它建成了四通八达的固定的配送物流网络和沿途基础设施，那么装半车还是满车的固定成本几乎是一样的，增加货物的运输的变动成本几乎为0，因此相对于线路不固定且有时间限制的联邦快递来说，会有更多的盈利空间。「利基市场」由于市场小，因此这个市场所提供的利润不支持多家企业的盈利，这样也能有效地阻隔竞争对手进入这个行业。比如生产笔盖的企业，如果当地有一家这样的企业在生产，那么实际上其他企业为了要进入这个当地的生产笔盖的行业，所要耗费的资本，相对于其盈利，是得不偿失的，因此也可以对原本的利基市场的企业形成一种类似垄断的作用。类似也有只飞一条线路的美国廉价航空等等。因此，有时候要看生产什么，有时候哪怕生产的东西平淡无奇，只要在一个小的行业当中，也能坐收利益。
第9章 发现护城河
本章主要是思考如何发现护城河。
几点总结：
- 在考虑护城河的时候首要考虑的是行业，不同行业开护城河的难易程度是不同的，实现盈利的难易程度也是不同的。在一个竞争不激烈的行业里面的第四名它的护城河可能要比竞争激烈的行业的第一名都来得要更加宽，这一点可以概括成「宁做凤头，不做豹尾」。一般来说，软件行业和提供公司业务服务的行业(比如晨星提供金融的评级服务)要比硬件行业要更容易开发护城河。
- 评估一个企业的盈利能力应该看资本回报率。
- 衡量资本回报率的三个指标是「资产收益率(ROA)」，「股东权益回报率(ROE)」，「投资资本回报率(ROIC)」。三者都可以提供类似的信息，只不过略有不同。
资本的来源既可以是资产也可以是发行债券融资。
「资产收益率(ROA)」对应的就是公司使用1美元的资产所创造的收益，注意是资产。
「股东权益回报率(ROE)」对应的是公司发行债券融资后，使用单位股东权益所创造的利润，体现的是对股东资金的使用效率。但要注意的是，公司可以在没有提高盈利能力的情况下通过举债来提高股东权益回报率，因此要综合分析ROE和企业的负债规模，一般来说以ROE在15%以上作为一个临界值，长期能够保持ROE在15%的企业往往是比那些ROE在15%以下的企业有更广的护城河。
最后是「投资资本回报率(ROIC)」，该指标综合了以上两个指标，第一个指标是资产带来的收益，第二个指标是债券融资带来的收益，而「投资资本回报率(ROIC)」则是不管是资产还是负债，都计入到总资本当中，计算单位资本创造的收益，能够比较好地反映出企业真实运营盈利的水平，避免了通过高杠杆提高ROE的弊端。
第10章 管理者
总结：
- 一些行业天生就比另外一些行业要优越，首先要认识到这一点。
- 相比于管理者而言，企业有没有护城河，来得更加重要。
- 投资本身就是概率行为，相比于投资管理者的管理能力，投资公司的护城河更加有可能给你带来长期且持续的优势。
第12章 企业的价值和估值
我们需要关注的一点是，当前股票的价格是否低于企业的价值。我们买入一家公司的股票，其实就是相当于投资了这家公司，而企业的价值是跟未来的财务业绩息息相关的。问题在于，未来是不可知的，并没有一个现成的指标反映未来的盈利状况，因此我们更多可能根据现有的信息(比如说股价)去分析一家企业的价值。
第13章 估价工具
认清两个关键词：股票价格，以及股票的内在价值。它们之间的gap就是我们的盈利空间。
总结：
- 对公司的内在价值的估计，可以帮我们对冲掉短期不断围绕内在价值上下波动的股票价格的不确定性。股票价格的波动包括两方面，一方面是反映企业的盈利能力的变化，第二个是市场心理的不断变化，前者是可以合理分析的，后者是难以捉摸的。买入股价低于公司内在价值的股票，可以使得我们的收益与企业的盈利情况直接挂钩，抵御市场心理引起的市场价格波动的风险。
- 公司的内在价值就是它在未来创造的现金价值。
价格乘数
最常用的估价工具。
市销率、市净率、市盈率和市现率。
这四个指标的计算方式很有类似性，前面的「市」是指市值，「销」是指销售额，「净」是指净资产，「盈」是指盈利，「现」是指自由现金流。
收益率为基础
收益率和现金回报率。
前者是单位股本权益的收益，后者是单位资产和负债创造的自由现金流的大小。
