人民币近月快速升值
今年国庆因为海外疫情，大家都在国内出游，所以可能对汇率的事情不敏感。然而实际上国庆期间外汇市场一共经历了5个交易日（9月28日-10月12日），期间人民币急涨了1.5个百分点。别看就一个多点，如果按照一年250个交易日来算，年化涨幅高达75%！再拉长一点看，这次人民币升值实际上从6月初就开始了，经历四个多月升值了6%，年化涨幅大约也有20%了。
人民币升值背后原因其实很简单。汇率本身其实就是货币的价格，把人民币看成一个商品，为什么人民币这个商品涨价了呀？无非是两个原因：对人民币的需求上升了+衡量人民币价值的那个货币缩水了。今年疫情下我们的疫情调控更有效，经济复苏更快，我国的经济相比别的经济更有优势，因此人民币代表的中国资产比别的国家更香，海外投资者看好中国就会需要买人民币来进入中国市场；除此之外，今年美联储不停地做宽松政策，美元泛滥，美元越来越不值钱，因此美元贬值情况下人民币也会对应升值。
国庆期间的人民币实在是升值得太快了，央妈看不下去了，于是10月10日央行发文称，“中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
那么问题来了，“远期售汇业务的外汇风险准备金率”这是个什么？会对汇率有啥影响？怎么央行调整了这个率之后人民币就稳定了呢？
三步理解准备金率
第一个概念：远期售汇业务。银行开展的这项业务是针对有海外业务的企业的，银行远期售汇对应的就是企业远期购汇，即企业在未来某天会需要一笔外汇去做生意，于是提前和银行签好协议，到时候我以6.7的汇率从你们银行买比如说100万美元（即100万美元要用670万人民币换），对应的，银行需要在未来那天交给企业100万美元（这100万美元从哪儿来银行自己想办法）。然而，从今天到未来这段时间汇率是会波动的，银行和企业签订完协议后，企业那边只要到时候交约定好的人民币来换美元就行了，但是银行这边美元的成本是不定的，可能到时候100万美元价值680万人民币（期间人民币贬值了），那银行就亏了。为了规避这种风险，银行一般会今天就买入一定数量的美元揣着，到期限了再补上一点交给企业。比如说，银行今天就买95万的美元拿在手上，到时候再临时补5万，于是原来100万美元对应的风险减少到了5万。
第二个概念：一致预期带来的反身性。企业为何要和银行签订远期购汇协议？就是担忧美元会变贵呀（对应人民币贬值）。我是一个要用美元购买进口材料的企业，我在半年或者一年后需要用100万美元购买某个设备，我特别怕到时候美元涨的离谱导致设备变贵，而我当前也不想立刻把人民币换成美元揣着等到下半年，所以我就跟银行签了一纸协议，到时候我拿670万人民币买你的美元，成本就这么确定下来了。这种个体行为在微观上没问题，但是如果每个人都发现，哎呀最近人民币怎么一直在贬值啊，大家都担心未来人民币会继续贬值下去，集体的远期购汇行为就会出现。而银行和这些企业签订远期售汇协议后，为了对冲风险，银行在今天就需要大量买入美元（对应卖出人民币），今天的美元反而会因为大家担心美元在未来涨而在今天就涨。这种自我循环的套套逻辑会导致汇率朝着某一个方向加速运动，专业说法叫人民币汇率单边贬值预期造成了人民币加速贬值。
第三个概念：远期售汇业务的外汇风险准备金。上文说到企业形成人民币贬值预期后会远期购汇，银行为了对冲汇率风险会在当下购汇备付，导致了当下人民币进一步贬值。那如何减缓这个循环呢？央行想出的办法是加大交易成本，当企业远期购汇的成本高了，相应地做这笔交易的人也就少了，贬值循环就会弱一些。这个方法就是央行提出的外汇风险准备金，即银行做了这个业务之后，要拿出跟人家签约的20%的外币放在央行那儿无息冻结一年——比如说企业和银行签了半年后100万美元的合约，虽然这个合约还没有实质履约，但是银行需要自己拿出20万美元放在央行无息冻结一年，等于说银行这笔交易多出来一块成本，即20万美元对应的利息。这部分成本会在一定程度上转嫁给企业，比如原来企业和银行签的是半年后670万人民币换100万美元，现在可能就是680万，企业对冲汇率的成本变相增加，部分企业可能就不会去对冲美元了。因此人民币的贬值预期实现循环被打破。
央行出手影响不大
这次央行将准备金率从20%调整成了0%，等于说企业购汇的成本降低了，银行远期售汇的规模会增加，为了对冲，银行会在近期市场上用人民币购买对应的外汇，等于卖出了人民币拿回了别的货币，人民币短期的升值压力也会有所缓解。但是这不会改变人民币的升值趋势，因为这只是央行一个调控汇率的小政策，历史上央行在2015年的8月31日（创设这个20%的工具），2017年的9月8日（从20%下调到0%）和2018年的8月3日（0-20%）均用过，当时汇率都抖了那么一段时间（下图中红色方框部分），但是长期的升值或贬值趋势并没有因此改变。
相比之下，影响汇率中期趋势的还是最基本的几个因素：中国经济好不好（回答的是人民币背后的资产好不好这个问题），我国相对国外的利率水平怎么样（回答的是同样是货币，人民币这个货币的利息是不是高一点这个问题）以及价格尺度怎么样（回答的是美元会不会继续贬值下去这个问题），目前来看，人民币的升值趋势还将延续。
史蒂芬 敬上
