什么是隔膜？
隔膜是锂电池四大主材之一， 其基本作用是隔离开正极和负极以防止电池短路， 同时保证锂离子在充电和放电期间能正常通过微孔通道以保证电池正常工作。
根据成膜工艺的不同可分为干法和湿法
干法：将隔膜原材料和成膜添加剂混合， 通过熔融挤出的方法形成片晶的结构， 然后进行退火处理而得到干法隔膜。
湿法：利用热致相分离的原理， 将增塑剂如石蜡油一类的物质与聚烯烃树脂混合熔融形成均匀的混合物， 保温一定时间用溶剂将增塑剂从薄膜中萃取出来， 从而制得相互贯通的亚微米尺寸的微孔膜材料。
湿法+涂覆成为市场主流
湿法隔膜较干法成本更高， 但孔隙率和透气性更高， 可以生产出更轻薄的隔膜。 湿法隔膜搭配三元材料更能满足电池对能量密度的追求。
湿法隔膜占比提升部分源自涂覆技术， 涂覆可解决湿法在安全性上的短板。
涂覆材料能够与电解液保持更高的侵润性， 进而降低电池的内阻， 并提高电池的放电功率。
涂覆本质上是对隔膜进行改性处理， 以满足不同电池产品的需求。 传统隔膜的耐热性、 吸液性等性能难以满足动力电池的应用需求， 为了满足动力电池用隔膜的需求， 对其表面进行涂覆改性成为了易于实现且行之有效的方法。
涂覆改性主要包括无机-有机复性改性、 有机-有机复性改性。 无机-有机复性改性以氧化铝为代表的陶瓷涂覆材料， 以提高隔膜的耐高温性能。 有机-有机复性改性以PVDF为代表的有机物， 以提升隔膜电化学性能（离子导电率、 循环、 倍率）。
隔膜属于重资产行业
高投入： 隔膜每1亿平米产能， 投入需要2.0-4.0亿元（固定资产+配套投资）
低周转： 隔膜生意是锂电产业链所有环节周转最慢的
良品率、产能利用率对盈利影响大。
隔膜位于锂电产业链的中游
上游包括： 聚丙烯、聚乙烯
中游包括： 正极材料、负极材料、电解液、锂电池隔膜、锂电池模组与封装
下游包括： 动力电池（电车、客车）、消费电子（数码相机、手机、笔记本电池）、储能（电网储能）
隔膜竞争格局最好
隔膜CR3市占率占比高达74%，显著高于其他材料。 三元正极CR3在34%， LFP在49%，负极在56%，电解液在62%。
头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上，显著高于其他材料。 三元正极的当升科技在20%左右，负极材料的璞泰来和电解液的天赐材料在30%左右。
国内隔膜厂商全球份额逐年提高，开启全球替代
2010年开启进口替代， 2015-2018年国内高速发展， 格局趋好； 2019年开启全球替代。
锂电隔膜市场空间
华创证券预计2025年全球隔膜市场空间为287.8亿元， 复合增长率为29.4%， 其中全球动力隔膜需求量为189亿平， 干法市场空间为48.7亿元， 湿法市场空间为239.0亿元。
国内隔膜市场依旧延续供需紧平衡， 头部隔膜企业持续满产， 中小隔膜企业产能不断提升。 湿法隔膜已呈现小幅涨价趋势， 但是下游降本需求下价格上涨幅度不会太大。
投资建议
隔膜企业基本上市或被收购，一级市场投资机会不多
受益于新能源汽车和碳中和政策，锂电材料板块持续景气，二级市场有投资机会
隔膜行业竞争格局较好，龙头企业规模效应成本控制更佳，推荐标的：恩捷股份、星源材质、 璞泰来
湿法+涂覆占比逐年升高， PVDF材料缺口较大，可寻找一级市场投资机会
风险提示： 固态电池或将造成行业洗牌，持续关注锂电池技术路径变革。
