上回在Bill Ackman靠什么可以怒赚百倍里给大家介绍了金融衍生品的威力，让大家体会了一把别人上杠杆，一本万利是什么感觉。但是，自然界的万事万物，几乎没有完美的东西，一个工具/产品的优点的对立面，往往就是它的缺点，而它的优点越突出，缺点往往也越令人感到棘手。本周，我打算说两个故事，展示一下杠杆的可怕之处。这两个故事，都发生在大萧条时期，之所以挑这两个故事，是因为主人公们，太过耀眼，以至于难以被忽略。
两个故事
故事一：价投鼻祖，折戟之役
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）是华尔街教父级的人物，价值投资理论的奠基人，股神的老师。他20岁就来到华尔街摸爬滚打。26岁时，他已经是证券公司的正式合伙人了。1923年，29岁的格雷厄姆成立了自己的基金，1926年他和杰瑞·纽曼（Jerry Newman）合伙成立公司，这一年道琼斯指数只上涨了0.34%，而格雷厄姆的投资回报达到了32%，到1928年，格雷厄姆靠着他的价值投资方法又创下了60%的惊人回报。格雷厄姆伟大之处就是给世人带来了“价值投资”这一套精细的理论框架，用以分析股票。据说在格雷厄姆之前，分析股票基本靠起卦。
能教出巴菲特这样的徒弟，格雷厄姆实力绝对非同小可，但即便是对待投资如此严谨的他也曾被市场深深折磨过。在1930年3月，股市经过几个月的下跌，开始出现企稳反弹的迹象。格雷厄姆经过细致严谨的分析，认为最糟糕的时期已经过去，于是他全仓上杠杆，开始做多。
下图们展示了格雷厄姆做多的时间节点，以及他在抄底那一刻表里如一的心情。
那一年4月，道指短暂反弹后继续掉头向下，一浪更比一浪低。这一年格雷厄姆亏损了50%，是他人生中最糟糕的一年，同期道指跌幅29%。最终这场熊市持续了三年多，格雷厄姆在这期间累计损失接近70%。由于加了杠杆，格雷厄姆倾家荡产。
故事二：投机天才，一波破产
利弗莫尔是个投机天才，以利弗莫尔为主角的著作《股票作手回忆录》简直是交易员的圣经。我们先来简单得回顾一下利弗莫尔前半生的重要事迹，让大家体会一下这是什么样的人物。
1892年，15岁，赚得人生中第一个1000美元。
1897年，20岁，赚得人生中第一个1万美元。
1899年，21岁，搬到纽约，开始在纽约证券交易所交易。
1900年，22岁，亏掉全部资金，不得不带着借来的500美元回到对赌行中。
1901年 5月9日，23岁，获利50000美元，但是不久之后又都输光。
1902年，25岁，重新获得成功。
1906年春天，29岁，在对太平洋铁路股票放空中获利25万美元。
1907年10月24日，30岁，利佛摩尔在市场崩溃中放空，赚到人生中第一个100万美元。
1915年，38岁，在交易中获利14.5万美元。
1917年，40岁，利佛摩尔获利150美元万并还清1914年的欠债。他给整个家庭购买了80万美元的信托养老基金。
1922年，45岁，埃德温·利非弗写出《股票作手回忆录》一书，成为最经典的投资作品。
1924年，47岁，在小麦中获利300万美元。
1929年，52岁，达到顶峰，在1929年股市大崩盘中获利1亿美元。而当年全美国的税收总额为42亿美元。
我给大家讲讲，他1929年的小目标是怎么赚回来的。
在1929年，利弗莫尔没有被美国经济和市场欣欣向荣的景象所催眠，而是看准了市场要下跌，早早布局做空。当时，他用3000万美元的本金加上20甚至30倍杠杆，卖空了价值近7.5亿美元的股票，而这7.5亿美元约占美国股市当时总市值的1%。随着市场连环下跌，利弗莫尔不断加码空头头寸（反马丁格尔策略），最终获利1亿美元。30倍的杠杆，意味着盘面稍微大一点的反面波动，就要爆仓出局，有了近乎疯狂的下注，才有这一亿美金的盈利。
看到这里，如果是你，有了以前多次输光的经验，在本次完成小目标后，是不是会收敛一点，保守一点？可惜，天才之所以是天才，就是因为他无比自信，认为自己会一直对下去。
在大萧条中后期的1932年，利弗莫尔在市场多次寻底完成后大举做多，这一次同样是上了海量的杠杆。市场这一次没有如他所愿，而是跌去了40%有多，利弗莫尔也在这一战中体验了花式爆仓，直接失去了所有。
两个教训
教训之一，莫与时间为敌
前面两个故事，如果我们把时间窗口拉长一点，无论是利弗莫尔，还是格雷厄姆，最后都能获利，只要不被迫出局。（当然，格雷厄姆的情况麻烦一些，要等到15年后才能解套，但总比破产好）
而他两都被迫出局的共同原因，就是上了杠杆。上了杠杆之后，优点是赚钱的时候可以多倍的赚。而缺点同样明显，一来经受逆风波动的能力大幅下降，即使最后判断正确，也可能因为这种波动而出局；二来要为杠杆支付成本，拖得越久支付得越多。有着这样的缺点，真可谓是与时间为敌了。市场嗅觉敏锐如利弗莫尔，也有大量的错判案例。对于公司价值和市场有深刻理解的格雷厄姆，同样也曾在短期走势上折戟沉沙。就是梁静茹给我勇气，我也不敢说我可以在判断市场走势上做得比他更好，所以我坚决不会像他们这样全仓上杠杆。
教训之二，富甲一方，何须全仓？
1929年的1亿美元，放到现在大约15~16亿美元，就是按沙特王子们的生活方式，估计也是下半辈子不愁。既然这样，我没有办法理解利弗莫尔这种全仓押上的行为。在一无所有的时候全仓押上，单车变摩托，也许可以理解。而开着法拉利，全仓押上，哪怕是08年上证的1600点，也是有点过了。不全仓，即是给自己留后路和机会，这在经济状况糟糕如大萧条的今日，尤为重要。
希望这两个故事能给你们一些启发，这周就这样啦~
