久违的大牛市来了，这几天大家是不是都数钱数到手抽筋呢？

最近市场中板块轮动非常明显，前期一直不受待见的银行地产股纷纷崛起，难道下半年风格转向了？许多投资者可能心中都发出这样的疑问。

今天我们请天风证券策略首席、多年入选新财富top5的刘晨明分析师来为我们拨开迷雾，下面我们把时间交给刘总：

“大家可能发现了，今年年初以来市场一直是少数公司独立走牛，也就是所谓的“诗和远方”板块。这些行业要么是ROE比较高，属于外资喜爱的品种，比如食品饮料、家用电器；要么是行业景气度及业绩趋势比较好，包括医药生物这类，是国内公募基金比较喜欢的品种。”

“反过来呢，左下角蓝色背景里面的，基本是最近出现大幅反弹的低估值品种，包括金融、地产和周期。这个就是年初以来整体的一个市场状态，那么这种风格切换持续度会如何呢？今年下半年重点应该关注什么板块呢？”

“当我们讨论风格的时候，本质上是在讨论三种情况。”

“第一种，我们把它叫做究极体的风格切换，就是类似于连续三年的某种风格占优。比如下图中2013年到2015年是科技成长的趋势占优，而2016到2019年中旬是价值蓝筹的趋势占优，这就是我们所说的究极体的风格的切换。”

“第二种就是短期的风格漂移，最典型的就是14年的11、12月，当时更多讨论的是关于估值差、流动性、包括一些利好带来的情绪上的变化。”

“第三类跟日历效应相关。最简单的就是每年四季度，低估值的跟经济相关的蓝筹股都会有所表现，这是由于每年四季度市场估值切换带来的风格切换。”

“具体来看，新兴产业这边不论是2020年还是2021年，整体的预期增速水平都还不错，虽然可能会被贸易摩擦、科技战或者疫情稍微打断，但这些因素我认为都无法改变科技产业周期进度和共振向上这样一个大的趋势，最多会改变它的斜率。”

“其次，国内方面以自主可控为代表的硬件和软件国产化，也是渗透率不断提升的过程。同时2016年到2019年一些负面的包袱，比如资产减值、商誉爆雷等也都爆得差不多了，在未来业绩都是环比改善的大背景下，是值得看高一线的。”

“再来看低估值板块，我认为最为主要的一个变化就是信用周期。从以往的经验来看，如果信用周期向上走，就会迎来经济预期的改善和企业盈利的改善，那么传统经济包括金融和周期都会有比较好的表现，目前市场反馈也的确如此，但现在最大的问题在于什么呢？”

“最近两年政策基调可以用小心翼翼来形容，可以发现债务总额的波峰和波谷都被削窄了，也就是波动不断下降，也就意味着政策逆周期调节的节奏会越来越快，以牺牲过去债务防范金融风险这样一个成果，来追求短期GDP增速是不可能的。”

“虽然形态上和14年很相似，但是我觉得这一轮行情存在3点不同。”

“第一方面就是增量资金。14年有伞形信托，有高比例的场外配资，瞬间把估值提升到一个短期非常离谱的水平，因为这些资金都是有成本的，必须要获取短期高额的回报。”

“但这一次的增量资金比较稳定，甚至说未来可能都一直会比较稳定，这些增量资金主要集中在头部公募基金和外资，这两部分资金并不受未来央行可能的政策边际收缩影响，因此风格会相对稳定。”

“第二点，我认为这一轮上涨缺少一个大的题材故事。回想一下2014年，包括国企改革、一带一路，当时整个传统周期板块讲了许多又大又新的故事，这就提供了催化剂，那么资金就会在短期内形成一个爆发。”

“从现在来看，缺少这样的故事，能够想到的可能就是航母级券商，所以我认为券商可能还存在动力，毕竟它是有自我循环、自我加强牛市逻辑，但是其他低估值板块呢，可能更多还是风格上一个小的漂移，不会达到14年的高度。”

“最后一点，这次的风格漂移是发生在年中，而不是像14年是发生于年底。风格漂移只有在年底才特别容易吸引增量资金，因为基金经理们会考虑当年业绩排名，如果不去追那么前面十多个月的收益可能就前功尽弃了，于是2014年的风格切换动力和诉求会更强。”

“大家看看历史也可以发现，除了2010年和2018年，其他年份三季度风格就发生极端割裂的情况是比较少见的。”

“那么投资建议的话，三季度可以均衡一些，马上要进入密集披露中报的窗口，高景气度、业绩超预期的因子是比较占优的。”

“我们最终对于这轮低估值暴涨行情的判断，更倾向于认为是一次短平快的估值修复，而估值一定程度收敛后，低估值的吸引力也自然下降。”

“那么假如看得更长远一些呢？低估值板块在四季度其实会比三季度更有优势。”

“所以，三季度业绩窗口期继续关注高景气度和超预期的公司，等到四季度再开始关注低估值板块占优的机会。”

“哪怕我们判断错误，全面牛市开启，高估值行业也未必跑输低估值行业，所以抛开风格，坚守以科技和消费为核心的资产未尝不可。在结构转型的过程中，类似美国70年代后，科技和消费行业的年化回报率实现了长期占优，所以正反两面无论如何，高估值板块都应当保持强烈关注。”

“具体到板块，我们长期看好5G和数据中心，对新能源汽车、无线耳机以及信息化应用创新领域的渗透率提升抱有很大期望，这也是长周期下，获取超额收益应当考虑的制胜因子。”

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我是张殚，致力于让一部分人先懂金融的钱老师！