——彼得·林奇（转载）

      【编者按】作为典型的现代派投资大师，彼得·林奇谱写了华尔街基金史上罕见的成功与传奇。他曾就职于全球最大的基金公司之一——美国富达投资集团。在他掌管富达旗下麦哲伦基金的13年( 1977-1990 年)间，平均复合收益率达到29%，总投资收益率高达27倍，创下了有史以来最高基金业绩的神话。也就是说，如果您于1977年5月31日投入麦哲伦基金1000美元，13年后，到1990年5月31日彼得·林奇离开公司这天，这1000美元将变成2.8万美元。惊人的成就，也使彼得·林奇蜚声于金融界。美国《时代》周刊称他为“全球最佳基金经理”，美国基金评级公司把他评为“历史上最传奇的基金经理”，《幸福》杂志则赞誉彼得·林奇为“超级投资巨星”。

      1990年，在哈佛商学院纽约俱乐部年度聚会晚宴上，彼得·林奇发表了一次经典的演讲，囊括了他最全最珍贵的投资理念，包括股票投资的四大规则、常见的十个最危险的说法、彼得·林奇的十条忠告，值得反复学习与揣摩。

          开场白

      活动的组织者告诉我，什么都可以谈，可我只知道一件事——股票，因此我很快便作出决定：我应该谈谈股票。我将尽力回顾少数几个要点，这些要点对我而言关系重大，我认为它们对试图在股市中赚钱的人也有重要的作用。

      （一）股票投资的四大规则

      规则1:了解你所持有的股票

      你必须了解你持有的股票，这听起来很简单，但做到这一点的人少之又少。你应该能够在两分钟或者更短的时间之内，向一个12岁的孩子解释你购买一只股票的原因。如果你无法做到这一点，如果你购买这只股票的唯一原因是你觉得它的价格将上涨，那么你不应该买入。

      我可以给你说一只常见的股票，这种类型的股票大多数人都会购买。它是一家相对平凡的公司，生产的产品也很简单。该产品具有 1M内存的CMOS、双极RSC浮动点数I/O接口的处理器、16位双通道内存Unix操作系统、Whetstone每秒百万浮点运算的有机硅放射器、高带宽以及15微秒的运算能力等。

      如果你持有这种垃圾股票，永远都不可能赚钱。了解你持有的股票是非常重要的，你投资的企业应该很简单。给我带来优良回报的是我能理解的简单公司，比如唐恩甜甜圈（DunkinDonuts）、Laquinta汽车旅馆等，能够带来不错回报的就是这些公司。

      规则2:作经济预测徒劳无益

      预测经济完全是徒劳无益的，不要试图预测利率。艾伦·格林斯潘是美联储的头儿，他无法预测利率，他可以加息或降息，但是他无法告诉你12个月或者两年后的利率将是多少。你无法预测股市。

      我很希望能够知晓这些信息。对我来说，当衰退将要发生的时候，获悉这种信息是很有帮助的，会非常好。

      在座的大多数人应该还记得1980-1982年的衰退，那是大萧条之后最严重的一次衰退。当时我们的失业率达到了15%、通货膨胀达到14%、基础利率高达20%，想想你们中的人，有谁接到别人告诉你们会发生衰退的电话了吗？你是否记得在你经常阅读的那些杂志上，有哪一本杂志曾经成功地预见到了那种情况？事实上，没有人告诉我将出现那么悲惨的局面。

      你可能不相信人们在预测一年后将发生的事情上浪费了多少时间。能提前知道一年后的事情当然很棒，但是你永远无法知道。因此不要白费心机了，这没有任何好处。

      规则3:不要担心指数

      你必须寻找麦当劳和沃尔玛这种类型的公司。不要担心股市，看看雅芳，在过去15年里，雅芳的股票从160美元跌到35美元。15年前，它是一家伟大的公司，但是现在所有的雅芳小姐全都不得其所。她敲门销售时，可是那些家庭主妇要么外出上班去了，要么正和她们的孩子在外面玩。雅芳销售的东西都可以在超市或药店里买到，雅芳的盈利基础土崩瓦解，这家公司只伟大了大约20年。

      今天，股市的收盘价是2700点。就算今天的收盘价是9700点，也和雅芳没有什么关系，它仍然是一家悲惨的公司，股价从160美元跌到了35美元。因此，在过去15年里不管股市表现怎么样，你在雅芳公司上的投资都很惨淡。

      同在这一时期，麦当劳的表现却非常好。它们进入了海外市场，推出了早餐和外带，它们做得很好。在这一时期，它们的绩效经历了魔幻般的上升，盈利增长至原来的12倍，股价也上涨了12倍。如果道琼斯今天的收盘价是700点而不是2700点，你在麦当劳上的投资仍然能取得良好的回报。它的股价可能是20美元，而不是30美元，但是你仍然能获得8倍或9倍的盈利。关注个股，忘掉全局（big picture），这非常重要。

      规则4:不要急躁，你有充足的时间

      你有充足的时间，不要有这样的想法：你一想到某个概念，就觉的必须马上付诸实施。其实，你有足够多的时间对公司进行充分的研究。给我带来丰厚回报的股票，都是我在关注它们第二年、第三年或者第四、第五年之后才买入的。在股市里，赔钱会很快，但赚钱却赚得很慢。赚钱和赔钱之间应该存在某种平衡，但是实际上没有。

      我想和你们谈谈沃尔玛这家公司。该公司于1970年上市，当时它们有38家店，一个漂亮的历史经营记录和一个坚实的资产负债表。在经过分拆（当然，沃尔玛的股票受欢迎永远不是因为分拆这个原因）调整后，它的售价是 8美分/股。你可能会告诉自己，如果我不在下个月买进沃尔玛的股票，将错过一生中最好的投资机会。

      5年后，沃尔玛有了125家分店，利润比5年增长了7倍。你猜怎样？股价上涨至5年前的5倍，达到了41美分/股。截至1980年12月，沃尔玛有275家分店，利润再次上升至5 年前的5倍。你猜怎样？股价又较5年前上涨了5倍，现在是1.89美元/股。1985年12月，它拥有了859家分店，这并没有把山姆会员店计算在内。在这个5年期内，利润上涨至原来的6倍，股价现在是15.94美元。因此你可以告诉你自己，“天啊，这只股票竟然从80美分上涨到了15.94美元，我买入得太迟了，这个股票涨的太疯狂了。我不应该再买入这些笨重的巨型公司。”不，我的建议是，你此时买入它还不晚，一点不晚，因为今天沃尔玛的收盘价是50美元，你有充足的时间买入。

      到1980年，沃尔玛已经上市10年。它的销售收入超过了10亿美元，资产负债表好得不得了，经营记录良好，真正让人惊讶的就是这些。投资沃尔玛可能并不会给你带来巨额的盈利，但是如果你在它上市19年后的1980年买入，持有至今，你仍然能赚25倍。在此期间，这种回报率会把麦哲伦基金打得落花流水。顺便说一下，在此期间，我并没有持有沃尔玛，因为我当时觉得它的股价过高。

      当我申请在富达公司工作的时候，富达共有80名员工。如今，我们的员工总数是7200人。当时的富达求职者中，有25名来自哈佛，总共有50名求职者争夺3个职位。我是沃顿商学院毕业的，我们过去经常开玩笑说，哈佛是二流的学校，我们沃顿才是一流学校。不管怎么说，有很多求职者来自哈佛。但我是唯一一个给总统当过11年球童的求职者，因此我得到了三个职位中的一个。

      在富达工作的早些时候，我们有一个笑话：能工作到下一个圣诞节，就是很好的圣诞节奖金了。这是一个可怕的开始。

      三、常见的10个危险说法

      危险说法1：既然股价已经下跌了这么多，它还能跌多少呢？

    在差不多刚为富达工作的时候，我很喜欢凯泽工业这只股票。当时，凯泽的股价从25美元跌至13美元。那时，我就使用了危险的说法1这条规则。我们买入了美国证券交易史上规模最大的单宗交易。我们要么买入1250万股，要么就买入了1450万股，买入价是11.125美元，比市场价格低1.5美元。我说，我们在这只股票上面做的多好啊！它从25美元已经下跌至13美元，跌到这个水平，不可能跌得更低了，现在的价格是11.125美元。

      当凯泽的股价跌至9美元的时候，我告诉我母亲赶紧买，既然股价已经下跌了这么多，它不可能跌至更低。幸运的是，我母亲没有听我的建议，因为股价在接下来的3个月后跌至4美元。

      凯泽公司没有负债，持有凯泽钢铁50%的股份、凯泽铝业40%的股份、凯泽水泥、凯泽机械以及凯泽广播30%的股份——该公司共计持有19家子公司。在那个时点，由于股价跌至4美元，用1亿美元可以把整个公司买下来。

      回想那时候，一架波音747飞机的售价才是2400万美元。这么多的钱，如今你连波音 747的一个厕所都买不了，或许可以买一个引擎吧。不过，那时凯泽工业公司的市值可以买下4架波音747飞机。该公司没有负债，我不担心它会破产。但是我买得太早了，我们不能买入更多的股份了，因为已经达到了上限。

      最终在4年后，公司清算了他们持有的所有头寸，结果这只股票成为一个极好的投资。每股的最后价值是35美元或40美元。但是，我想说的是，仅仅因为一只股票的价格已经下跌很多而买入它，这不是一个好的投资思路。

      危险说法2:股价还能上涨多少？

      危险的说法2和之前第一个刚好相反，这和沃尔玛的故事很像，既然股价已经上涨了这么多了，它怎么可能还会涨得更高？

      我再举一个公司，你可能认为它不是成长型公司。1950年，菲利普·莫里斯公司的股价是75 美分。11年后的1961年，股价涨到2.5美元，上涨了3倍。你可能会说，该公司处于衰退行业，它的产品很糟糕，没有前景而言，出现这么大的涨幅已经够多了，它还能涨到多高呢？它已经涨到2.5倍了，于是你可能会在1961年把它卖掉。

      又一个11年后的1972年，该公司的股价上升到了28美元。从你在1961年赚了3倍卖出之后，它又上涨了11倍。1972年，你可能会对自己说，既然股价已经上涨了这么高，它还能涨多高呢？然后，你在股价上涨了11倍之后卖出，结果发生了什么呢？它接着上涨了3倍，之后又上涨了5倍，你错过了赚7倍利润的机会。

      因此，我要说的是不要卷入对股票表现的技术分析。股票评论员会使用所有这些术语、形容词和开场白。如果一只股票的价格上涨，他们会不断地添加新的称谓。他们会说，股价过于膨胀，然后是太高了，与内在价值严重不符，或者股价超级膨胀。他们掌握了所有描绘股票被过高定价的术语。

      如果你喜欢这家公司，这些评论不应该对你造成干扰。你应该对自己说，我喜欢这只售价30美元的股票。不过，你永远无法摆脱股票评论员的评论。但是你不得不摆脱这些评论，因为你是正确的，你应该说我喜欢这只售价30美元的股票，这些评论员是错误的。

      不过，当这只股票的价格涨到50美元的时候，评论员的话可能又会浮现在你的脑海里。你可能会说等一等，在股价为30美元的时候，这些人就很确定的说它的股价被高估了，现在股价已经涨到50美元，他们肯定是对的。

      因此，你真的需要把这些评论屏蔽起来，免遭它们的影响。我曾经在斯巴鲁的股票上涨至原来的20倍之后买入。我很幸运，买入之后赚了7倍。我也买过股价从20美元跌至12美元的股票，我买入过很多这种类型的股票。现在，你不能以5美元买入一盒Hershey Bar巧克力了——因为它们降到了5分钱一块。

      因此说，股票的历史表现和未来表现无关。公司的绩效才与未来表现有关。

      危险说法3:股价只有3美元，我还能赔多少？

      第三条危险的说法非常重要，我永远都能听到这个说法：股价只有3美元，我还能赔多少？股价只有3美元啊！

      现在我们来做一个算术题，回到我们基本的数学知识。如果你买入两只股票，一只股价为60美元，另外一只6美元，你在这两只股票上面各投入1万美元。如果他们的股价全都跌至零，你赔的钱完全一样，这很明显。结果就是这样，但人们就是不相信这一点，你们回家自己算一算就知道了。

      很多人经常说：“天啊！这群笨蛋竟然敢买价格60美元的股票，我买的股票只有6美元，我这个投资多好啊！”

      但是，注意观察那些通过卖空股票赚钱的人，他们不会在股价达到60或者70美元，并且仍然处于上涨通道的时候卖空这只股票。他们会选择在股价下降的过程中杀进来，在股价跌至3美元的时候卖空兑现。那么是谁在接盘这些人卖空的股票呢？就是那些说股价只有3美元，还能跌到哪去的人。

      危险说法4：跌去的，最终全会反弹回来

      我们以RCA公司为例，看看如何？这曾经是一家非常成功的企业。RCA的股价反弹回1929年的价位时用了55年。可以看出，当时它定价过高的程度有多么高。所以，抱牢一只股票并认为它终将反弹到某个价位的想法，完全行不通。Johns Manville公司、移动房屋公司、双排钮针织服装公司、软盘公司—— Winchester光盘驱动公司，记住这些公司，它们的股价跌下去之后，就永远没有反弹回去，所以不要幻想等待这些公司的股价反弹。

      危险说法5:情况已经糟糕得不能再糟糕了，我应该买入

      仅仅因为公司的情况很惨淡而买入它的股票，或者说你以为情况糟糕得不能再糟糕的时候，就是买入它的时候，这种想法很危险。

      1979年，美国有96000节铁路货运车厢。截至1981年，该数字减少到45000节、这是17年中的低谷。此时，你对自己说，铁路货运车厢已经从96000节下跌至45000节，这是17年中最糟糕的情形，还能变得有多糟呢？

      如果这是你买入它的唯一原因，那么到1982年你会发现货运车厢的数量又从45000节减少到17000节，并且在1983年又进一步减少到5700节。

    某个行业的景气状况正在恶化，仅仅因为这个唯一的原因而投入大量的资金是很危险的。

      再举一个石油钻井的例子， 1981年美国有4520台在岸石油钻井。1984年这一数量减少了一半达到2200台。这时，有许多人闯入该行业，人们说是时候买入石油服务行业了，因为钻井数量减少了一半。两年后，钻井数量减少了70%，只有686台。直到现在，该数量仍然在1000台以下。因此，仅仅因为某家公司的状况很糟糕而买入是不明智的。

      我见到过处境不佳的公司，下一次你称它们的情况糟糕得让人难以相信，然后你会用可怕、失望或者惨不忍睹等字眼来形容它们的境况。

      我从纺织行业学到的最好的经验是柏林顿工业公司仍然是一家相对比较新的纺织公司，因为它成立于1908年，而纺织工业存在了很长时间。纺织行业经历过惨淡的时期，它们知道那是什么样的，它们见识过衰退时代。

      纺织公司和成衣展览公司的人不一样，后者是一个相对乐观的群体。如果你问它们展览的效果如何？它们的答案永远是很好、精彩绝伦、太棒了、每个人都很喜欢等这类字眼。它们永远是欢快的，和软件公司的人很像。

      但是，纺织行业的人比较平静，它们经历过衰退和艰难的市场行情。纺织行业有一句绝妙的谚语：否极泰不来。

      危险说法6:当股价反弹到10美元的时候，我就卖出。

      一旦你说出这句话，股价就永远不会反弹到10美元——永远不会。

      这种情况发生了多少次？你挑选了一个价格，然后说，我不喜欢这只股票，当股价回到10美元的时候，我就卖出。

      这种态度将让你饱受折磨。股价可能会回到9.625美元，可是你可能等一辈子都等不到它回到10美元。如果你不喜欢一家公司，不管你当时的买入价是40美元还是4美元，如果公司成功的因素不在了，如果基本面变弱，那么你应该忘记股票以前的价格走势。

      希望和祈祷股价上涨，没有任何用处。我曾经试着这么做过，没用，真的一点儿用也没有。股票可不知道是你在持有它。

      危险说法7:永远不卖长岛照明公司

      ConEd公司的股价在18个月之内下跌了 80% ，然后上涨至原来的6倍。印第安纳州公共服务公司、湾州市政公司以及长岛照明公司，这三家公司每一家都下跌过75% ，然后又出现了大幅上涨。德州一些质地良好的银行（我说的这些银行的权益对资产的比率都在 8%到9%）股价下跌了100%，公司是动态的，他们的发展是由一些力量推动的，你必须清楚这些力量是什么。

      人生的一个悲剧是有时候人们会继承股票。他们继承了一只股票，不知道这只股票是什么，但是他们的母亲告诉他们，不管你做什么，永远不要出售长岛照明公司的股票。我说的不是阅读报纸的财经版面。该公司有一个小型工厂叫Shoreham，这座工厂的建设已经逾期七八年了，并且预算超支了50亿到70亿美元，人们不想要它。

      危险说法8:因为没有买入，踏空而赔了钱

      第八个危险说法很可怕：“看看我，因为没有买入而赔的钱有多多啊！”这个说法一直在困扰着我。记住：如果你不持有某只上涨的股票，赶快查你的银行账户，你没有损失一分钱。如果你看到家庭销售网络公司的股价从6美元涨到60美元，并且你不持有该公司的股票，你并没有赔30万美元。只有你持有股票并且股价从60美元跌至6美元的时候，你才会赔钱。

      为踏空感到烦恼的人多得难以置信，根据我的想象，如果股市一天之内上涨了50点，有人可能会说，我刚刚损失了280亿美元。

      所以，要记住：如果你没有买入某只股票，然而股价后来涨了上去，你实际上并没有赔钱。在美国，赔钱的唯一方式就是持有了某只股票，然后股价下跌，这种情况我经历了很多次，有一个很常见也很基本的事实是，如果你在一只股票上面投入1000美元，除非你疯了，去做保证金交易，不然你的全部损失顶多是1000美元。

      危险说法9:这是下一个伟大的公司

      危险说法9很重要。不管什么时候，当你听到这是下一个……的时候，记得赶紧试着中断你的思维，不要听后面的话，因为后面的话将永远是激动人心的。

      下一个伟大的公司永远都没有成功过。下一个玩具反斗城没有成功，下一个家德宝没有成功，下一个施乐没有成功（施乐自己做的也不是很好），下一个麦当劳等等都失败了。任何时候，当你听到下一个什么什么的时候，不要理它就是了。

      危险说法 10 ：股价上涨了，我的看法肯定是对的

      股价上涨了，所以我的看法肯定是对的，或者股价下跌了，看来我的看法肯定是错的。

      这些电话永远让我觉得惊奇，有人来电说，我不久前刚以10美元的价格买了一只股票，现在它涨到了14美元，你应该买这只股票。他这话是什么意思？他10美元买进的，现在涨到了14美元，我为什么应该买呢？就因为股价从10美元涨到了14美元吗？显然，人们觉得股价上涨的事实意味着他们是对的。

      这并不意味着他们可以指点别人。这什么都意味不了。我曾经在粉单市场上买了一只股票，股价从10美元涨到14美元，然后跌到3美分，我没有开玩笑。我也买入过从10美元跌到6美元的股票，后来又涨到60美元，但是我可能在6.125美元就把它卖了。

      三、彼得·林奇的十条忠告

      1、远景型公司不能给你带来回报

      避免远景型公司（longshots），每一次你听到有人向你推荐股票时，他们推荐的股票让人如此兴奋，以至于他们在电话上和你交谈的声音都很轻柔。我不知道这是因为他们担心隔壁的邻居听见，还是因为担心SEC的监听。或许，如果你以轻柔的腔调打电话，你就不用坐牢或者只需要服一半的刑。

      不管怎样，他们轻声细语地说，我给你推荐的这家公司非常好、好得不可思议，或者说这是一家实力强大的公司等，但是他们漏掉了一些东西。对这些股票有一个非常技术性的术语NNTE，即短期无利润（no near term earnings） 。这些公司没有盈利，它们没有历史记录（即这些公司只有一个远景规划），它们有的仅仅是一个很好的想法而已。实际上，这个想法可能行得通，可是经常行不通。

      请大家记住：如果股票从2美元涨到300美元，你在8美元买入，同样可以获得很高的回报，甚至在12美元进入也可以。当别人向你推荐这类远景型公司时，你可以在一年之后跟进，把它们写在纸上，然后放到抽屉里面。一年之后再拿出来看看，三年之后再拿出来看看都行。考察这些公司三年之后的基本面如何，再作投资决定。

      我曾经买入过25家远景型公司。我跟踪了它们5年。结果发现没有任何一家公司取得突破，我买了25家，没有一家公司成功。

      2、不要把增长和赚钱混为一谈

      避免高增长、容易进入的行业。高增长行业是一个可怕的领域，因为每个人都想进入这个行业。有多少人听说过Crown Cork Seal公司？这是一家了不起的公司，它们制造罐头以及罐头和瓶子的瓶塞。

      在座的全是有影响的人。这周有多少董事会将开会决议是否进入罐头行业？去年有多少？过去7年呢？过去20年呢？

      这家公司的股价涨到起初的50倍，它们永远保持着技术上的领先，它们是行业的领头羊、他们没有把公司的名称改为像Crocosco这样的首字母组合词。

      罐头是一个无增长的行业。山姆·沃顿所处的零售业也是一个无增长的行业。这很好，你要找的就是一个无增长行业中的成长型公司。因为没竞争对手想进入这个行业，但是 Winchester光盘驱动公司的情况就不一样了，每个人都想进入它所在的行业。

      20世纪50年代的地毯行业，好得让人吃惊。电脑行业最快的增长时代也是20世纪50 年代。那时，地毯行业的增长率比电脑快。我记不太清了，在20世纪30和40年代，地毡的售价好像是20或者25美元一码。所有有钱人家里铺的都是地毡，其他人都是地板。

      后来，有人发明了一个特殊的制作流程。地毯和地毡的价格降至2美元/码。地毯遍及各个地方，机场、学校、办公室、公寓、住房等。人们先铺一层胶合板，然后在上面铺上地毯。

      现在，地毯已经过时了，最好铺木板，人们的口味就是这么反复。但是在20世纪50年代地毯行业经历了波澜壮阔的增长。不幸的是，地毯生产商从20世纪50年代开始时候的 4家增加到后期的195家，结果没有一家公司赚到钱。由于行业的增长，它们全都赔了钱。因此，不要把增长和赚钱混为一谈。实际上，增长通常导致亏损。

      如今，市场对生物工程类公司的热情让人惊奇。大部分这类公司都有102位博士和102台显微镜。人们像疯了一样购买它们的股票，而让我赚钱的是唐恩甜甜圈。我不用担心韩国的进口以及货币供应量数据。当你持有唐恩甜甜圈的时候，你不用担心这些事情。

      3、五年级的数学足以满足投资所需

      如果你接受了五年级的数学教育，那么这足够你作投资所用了。我不错，数学是我的强项——直到数学中出现微积分之前。我在数学方面真的很好，还记得这个数学题吗？有两辆火车，一辆从圣路易斯出发，另外一辆从达拉斯出发，多长时间两辆火车相遇，我很喜欢这类问题。

      但是突然之间，数学中出现了二次方程式和微积分。还记得吗？微积分的意思是曲线下面的面积。历史上，有没有人能理解这一点？他们不停地说微积分就是曲线下面的面积，我永远无法理解曲线下面到底是什么鬼东西。

      不过，股市的好处在于你不必与任何这类事情打交道。如果你学过五年级的数学，你可以在股市上做得很好，股市上用到的数学十分简单。

      你不需要使用电脑。人们说电脑时代弄坏了股市。我的意思是，如果电脑能算出该买哪只股票，不该买哪只，那么你要做的就是花点时间在Cray计算机上就行了。

      4、花15秒时间在资产负债表上

      一定要考察资产负债表，这非常重要。我持有的并且让我从中赚到钱的几乎每一家公司，都有良好的财务状况。只需15秒就能看出一家公司的财务状况如何。你看看资产负债表的左边，你再看看右边。右边一团糟，左边很可疑。不用花太多时间，你就知道这家公司不值得投资。如果你看不到任何债务，你清楚这家公司相当令人满意。

      当我刚踏足这个行业的时候，你得不到季度资产负债表。如今，你可以得到每个季度的资产负债表。过去公司不会列示债务的到期时间，现在它们不得不列示所有债务的到期时间，你能从中知道公司欠银行的钱有多少。

      我估计现场应该有几个银行家。30年的钱和30年期的银行贷款之间差别巨大。你知道银行是什么样的，它们只会锦上添花。当你经营得很好的时候，它们请你吃饭，愿意为你提供各种各样的贷款，可一旦你连续几个季度绩效惨淡，它们就想收回贷款，从来不会雪中送炭。

      但是你可以阅读资产负债表，你可以考察一家公司，看它是否有债务。或者你发现公司确实有3000万美元的债务，不过这些债务要 30年后才会到期。

    5、就像你研究微波炉那样研究你要购买的股票

      当我幸运地买入克莱斯勒的时候，当时该公司有10亿美元现金，并且没有三年之内到期的债务。他们实现了盈亏平衡，现金流为正。因此，即便对周期性公司而言，花一分钟考察资产负债表也是值得的。

      有一种现象让我感到很惊诧，人们在最终购买冰箱之前，会先对比10台冰箱。他们会在《消费者报道》中查看不同冰箱的测评、他们会逛15家商店。但不知道是什么原因，他们对股市感到如此神秘，他们没有意识到，听从一个的士司机的小道消息，在某只生物工程公司的股票上面投入1万美元，一点赚钱的机会都没有。

      最坏的情况是股价在他们买入之后上涨了 30% ，他们又投入2万美元；最好的情况是股价在接下来三个月中下跌30% 。

      这种情况太让人吃惊了。当人们投资股票亏钱的时候，他们会埋怨程序化交易（program trading），他们会把责任归咎于机构：就是这些该死的机构让我亏钱的。如果你买一台冰箱，后来发现买的是一台次品，你会说，我真是个笨蛋，我本应该做更多研究，我买的那台冰箱质量不合格。

      两天后，相同的这些人前往夏威夷的时候，为了节省98美元而花了一个半小时购买往返机票。人们对待这些事情非常小心，但是一到股票上面，他们就很不小心了。

      就像你研究微波炉那样，研究你要购买的股票，这种投资方法将给你带来更好的回报。

      6、你只能在事后知道哪只股票是伟大的

      伟大的股票永远是意外，这是毫无疑问的。如果有谁在买入沃尔玛的时候，就知道它可以赚500倍，那么我觉得他是外星人。你永远不可能在事前知道谁是伟大的公司。

      你买入一家好公司，回顾这只股票过去8 年、 10年甚至12年的表现，你说，天啊，看看我赚了多少钱。但是你永远无法知道未来你将赚多少，或者赔多少。你只能在事后知道盈亏。

      这和房子一样。许多人在20世纪60年代买房，卡洛琳和我就在那时以4万美元的价格买了一套房子。后来，房价上涨了很多。我们买的时候，没人告诉我们会赚很多钱。回想 20世纪60年代，没人说：“买一套房子吧，买房是很好的投资，你将会赚很多钱。”你瞧， 15年过去了，房价上涨了一大截，这完全是一个意外。

      然而，过去四五年来人们大量购置房产——他们的第二套住房，他们觉得他们将从中发大财，这种方式行不通。

      股票也一样。我买入了麻省的一个零售公司Stop＆Shop。当我买入的时候，它的股息收益率是7% 。股票的表现平平，我当时觉得我可能会赚 30%。

      4个月后，在我做了更多的研究之后，我发现该公司在收购了Bradlees之后的表现非常好。在现在这个时点上，沃尔玛仍然不是 Bradlees的对手。Bradlees开始进入沃尔玛的市场，不过整个东北市场都是它们的。Bradlees是一家折扣仓储商店，现在做得很好。它们转变了Stop&Shop的经营方式，推出了超级 Stop&Shop，它们做得非常好。股价在11年的时间内上涨到原来的15倍。

      对我来说这完全是一个意外。不过，公司不断变得越来越好，我也一直持有。

      7、散户具有巨大的优势

      在股票投资方面，散户绝对具有难以置信的优势。有些散户在化工行业工作，有些则在造纸行业就业，他们将比我提前9个月获悉化工行业的景气状况变化。他们能最先知道氯出现了短缺，他们可以率先知道腐蚀剂缺货、他们能第一时间知道库存销售完毕，但是他们却去买生物工程类股票。

      他们也知道修建一座氯气工厂需要5-6 年。如今在美国，得到一张保龄球馆的环保批准都很困难，更不用说具有腐蚀性的氯气工厂了，人们能获得他们所处行业的很多信息。

      我最喜欢举的一个例子是史克必成（Smithkline Beck-man）。这是一家规模相对较小的医药公司，是它发明了治疗溃疡的药Tegamet。直至那时，治疗溃疡也没有其他方法，只有手术。

      对一家公司而言，类似Tegamet这种药非常好。一个不错的药是你喝了之后病就好了，然后你说声谢谢，并支付4美元的诊断费就完了。但是你不得不持续服用Tegamet ，不然的话溃疡就会复发。这家公司的股价上涨至原来的15倍。在他们买入必成器具之前叫史克。

      你不必在Tegamet还在做临床测试的时候，买入这家公司。你甚至不必在它刚上市的时候买入。不过，当你的亲戚朋友使用了这种药发现对溃疡的治疗效果不错的时候，那时你应该买入。想象一下所有的医生都开这种药，所有的药剂师都配这种药，就知道这笔投资有多好。

      在座的有多少人曾经从医生那里得到关于医药公司股票的提示？又有多少人从医生那里得到石油或者电子公司的提示？

      我曾经从假日旅馆公司的副董事长那里得到过一个非常好的提示。大约12或13年前，他告诉我德州有一家名为LaQuinta的汽车旅馆公司。他说，他们打败了我们，他们的产品很好。他们的经营范围已经超出了圣安东尼奥，他们做得很好。结果证明，这的确是一只很好的股票。

      每隔几年，你只需要投资几只你拥有丰富信息的股票就可以获得良好的回报。你只需要专注某个领域，购买你熟悉的本地公司就可以了。

      在麻省威尔伯雷市有一名消防员，他对股市知道的不多。但是他有一个很好的理论。他发现他们镇上有两家公司不断扩大工厂，于是他每年在这两家公司的股票上面投入1000美元，连续投了5年，结果他成了一名百万富翁。

      他不看《华尔街日报》，他也不读《巴伦周刊》，没有Cray计算机。他只是看到公司在不断成长，因而得出判断，公司的情况一定很不错，他们是了不起的本地公司。

      散户具有一些优势，我真的想着重强调这一点。散户一般觉得他们是业余篮球队员，却要与洛杉矶湖人队对决，因此毫无希望获胜。其实这是完全错误的，散户具有很多特定的优势。

      8、职业投资者——一个难以置信的矛盾

      我知道你们听说过经常被人引用的矛盾说法“大虾（jumbo shrimp）”。对这一矛盾说法，我一直很喜欢。由于我曾经在军队服役两年，因此另外一个我喜欢的矛盾说法是“军事情报（military intelligence）”。

      不过“职业投资者”这个说法也是矛盾说法中的精品。职业投资者具有所有那些偏见，他们只买大盘股，他们只买具有多年历史的公司，他们不会看有工会的公司。

      我曾经持有过有工会的公司，它们给我带来丰厚的回报。他们也不会买无增长行业的股票，我们却在该行业获得了很好的回报。我曾经买入过破产公司的股票，我还买入过即将破产的公司，这些投资并不愉快。你可能不相信职业投资者的偏见，有些人不会买入以Y开头的公司等等。

      另外，职业投资者还有一个最重要的规则。如果你是一名职业投资者，如果你在市场公认的蓝筹股上赔钱，你会没事，但是如果你在其他股票上面赔钱，你就会遇到麻烦。

      比如如果你在IBM上面的投资亏了钱，所有人都会说，IBM出了什么问题？但是如果你在Taco Bell或者LaQuinta汽车旅馆上面亏了钱，他们会说，你出了什么问题？你在后者这样的公司上面赔钱，他们会把你扫地出门。但是你却可以在IBM、明尼苏达矿业公司或者柯达公司上面无限亏损都没事。

    9、永远有一些事让人担忧

      最后一个需要考虑的因素是，永远有一些事让人担忧。你必须问你自己，我对痛苦的容忍程度有多大？如果你准备进入股市，你就必须做到能够承受痛苦，永远有一些很严重的事情让人担忧。

      我在20世纪40和50年代长大，股市在40年代的表现不太好。人们真的很害怕再次出现萧条。相对比较严肃并且很关切的人是国家的领袖，他们认为我们走出大萧条的唯一原因是二战。他们觉得这个国家如此不稳定，以至于如果再发生一次大萧条，整个社会就会崩溃。

      后来就是对核战争的恐惧。20世纪50年代，人们像疯了一样修建防核尘地下室、囤积罐头食品，他们修建了成千上万的防核尘地下室。

      20世纪50年代，人们不愿意购买股票，因为他们担心核战争，担心萧条再次出现。20世纪50年代不是那么辉煌的年代，可是道琼斯指数仍然上升至原来的3倍。普通的股票也涨至原来的3倍，虽然这个时期人们担心很多大问题。

      十几年前，我清楚地记得石油价格从4美元/桶、5 美元/桶暴涨到30美元/桶。所有人都预言说石油将涨到100美元一桶，那样的话世界将遭遇萧条，全球都将崩溃。

      3年后，石油的价格跌至12美元/桶。那时人们又说石油价格将下滑至2美元/桶，我们将遭遇萧条。我没有开玩笑，这是相同一批人说的。人们担心石油价格下降，将导致与石油相关的贷款出现大规模违约。

      再后来，人们担心的是货币供应量的增长情况。你们还记得吗？货币供应量的数据通常在周四下午公布。我们全都等着看最新的数据，没人知道这些数据是什么意思。但是他们会说M3增速平缓、M2增速下降等等，每个人都对货币供应量的增长忧心忡忡。

      但是这与Melville公司一点关系都没有， Melville公司的盈利连续42年保持上涨， HJHeinz的盈利连续58年上涨， Bristol Meyers的盈利连续上涨了36年并且没有债务。你认为这些公司在乎货币供应量吗？人们是在杞人忧天。

      现在，人们开始担心臭氧层和气候变暖。如果这是阻止你购买好公司的理由，那么你就有麻烦了。实际上，如果你看星期天的报纸，里面的新闻如此消沉，以至于你很可能周一都不想去上班了。

      你得听我的，这是一个伟大的国家，在过去10年中我们新增了2500万份工作，尽管大公司裁减了100万份工作。二战之后，我们经历了8次衰退，以后我们还将碰到衰退。在过去70年里，股市下跌幅度超过10%的次数共有40次，我们还将经历更多下跌。

      如果你一直为这些事情担心，那么你应该把你的钱存在银行或者货币市场账户。

      10、投资真的很简单

      你需要找到一些你掌握很多信息并且能理解的公司，然后和这些公司绑在一起就行了。

      谢谢大家！