一、股票价格波动的原因

股票原本只是代表公司的权益份额，因为流动性和投资的需要产生了交易（比如突然急需用钱不得不出售股票换取现金，比如看好某公司因此大肆买入其股票以求增值），股票也因此成为一种特殊的商品（价值和价格），在流动性需求之下可以折价或者溢价（相对估值而言）购买，表现为价格的波动。

所以价格的背后是买卖双方基于股票估值和持有或者卖出股票的比较价值（我需要钱，我卖出比持有更有比较价值；我看好股票，我把现金换成股票更有比较价值）的两种力量的博弈，简单而言就是买卖需求。

当买入的意志整体大于卖出的意愿，表现为股价上涨。但是导致买入意愿的逻辑却可以是多样的，可以是出于资产配置的需要，可以是利好消息的刺激，甚至可以是小散无脑无理由的盲目追逐热点等等。类似的，当卖出的意愿整体大于买入的意志，则股价表现为下跌。

这两种正反力量的博弈就像是一种调节反馈机制，保证市场价格在一个合理的区间范围内波动（现在我们知道是围绕股票的价值），也正是由于这种调节，市场得以平稳健康地向前发展，螺旋式上升。

二、市场调节的有效性与价值回归

然而问题在于，这是一个由人组成的市场，而人性恐惧与贪婪的弱点注定了这种反馈调节机制可能失灵，表现为市场过热和萧条，也就是我们常说的熊市和牛市。

人类是群体性动物，也就避免不了群体性动物的“羊群效应”，也就是根据群体的动作来做出决定。这套生存逻辑在荒野中无疑是有效的，可以帮助个体迅速地规避风险。然而它也有一个缺陷，那就是把个体的意志交付给了群体——也就是说，哪怕群体的意志是平庸的甚至错误的，个体也只会盲目地顺从，最典型的例子就是旅鼠自杀小队。

在证券投资市场，羊群效应就表现为个体的意志屈从于市场整体的意志。举个例子，当市场行情向好，市场有可能保持这种惯性，负反馈的力量弱于正向强化，于是市场向好，越多的人参与该市场，更多的人参与又进一步促进了市场向好，继而又诱惑了更多的人参与进来。这个时候的个体，就像是羊群里的羊，它顺从着整体的意志，哪怕整个羊群被狮子赶往着死亡之地。

所以索罗斯提出了反身性理论，投资者的预期影响着市场，市场符合了投资者的预期，于是又进一步强化投资者的预期，投资者和市场就如此相互影响着，朝着一种虚假的繁荣走去，直至市场盈利不胜过高的预期，最终价格冷脆市场崩裂。

熊市无疑是残酷的，而天朝的股市尤其脆弱，小散们被称为韭菜，悲哀地等待一轮又一轮的收割。但是长周期而言，这种在火热与寒冷之间的调节又是必要的，是温和调节之外的强势调节，同样保证了市场长期健康发展。

雪球上曾经有数次关于市场有效性的讨论，正反各执一派。尤金法玛的有效性理论是基于理性人的假设，信息高效流动和正确处理的假设，这种假设在真实的市场上显然是站不住脚的，因为理性只表现为利己，却未必见于决策。所以沪深多起落，泡沫吹到荒唐，破灭炸死一片。

但这并不意味着市场就是无效的，因为负反馈过分的时候，股市过分下跌，这个时候少数的理性投资者就支撑了市场。价值企稳，尽管可能继续下挫，可能装死横盘，但是整体而言终究是稳中趋升的。这也就是说，市场的有效性应该用价值回归与否来衡量，而这一点，马克思已经说得很清楚了:价格围绕价值波动，这种波动未必与价值同向，但是最终价格会向价值回归。

关于这一点，有两个绝妙的比喻，一个是格雷厄姆的市场先生，一个是遛狗理论。市场先生的说法是，股价就像是一个八婆，每天在你的耳边窃窃私语，报出一个个高高低低的价格，蛊惑着你陷入癫狂地买卖；遛狗理论是说价格是小狗，价值是遛狗的人，小狗围绕着遛狗人跑来跑去，但是最终受限于遛狗绳保持在有限的范围内。

总而言之，我们唯一需要理解的是，价值是一个群体意志的博弈，是一个区间估值，并且无论价格如何波动，最终都会向价值回归，这是我们投资的基础之一。

三、如何应对股价波动？

明白了价格波动的原因以及价格终将回归价值，那就相当于我们面对股价波动有了一把尺子，这个尺子就是股票价值。

股价波动再正常不过，就像人的心电图一样，波动反而不正常了，只需要保证不是大起大落的波峰波谷就行了。

当我们所持有的股票产生波动，无非两种情况，要么下挫，要么上升。内心深处我们自然是期待上升，因为只有价格上升，我们才能赚取买卖价差的利得；但同时下挫也不代表糟糕，因为股价下跌很可能意味着买入时机的到来，可以有机会收割心仪的股票。

比股价波动更重要的是，这种波动的原因是什么，可能的变动幅度有多大？把这两个问题搞清楚了，才能做好应对的策略。

股价波动的原因很复杂，但是作为长线价投，可以简单分为两类，一是外部市场环境的变动，二是公司基本面导致的预期落差。 外部行情的变化无疑是无法预测的，但是基本面的把握是有可能的。这两种不同的原因，也对应着两种不同的策略。

外部行情很简单，站在历史的参考估值看，如果处于中枢不远处，那么继续持有，如果已经远远偏离历史估值，那么比起满仓也许适当减仓，或者动态平衡是更加合理的决策。

至于基本面的变化，那就要看变化的具体原因，如果在视野可及的范围内是不可逆恶化，已经伤筋动骨，那么及时斩断是上策；如果只是市场过分恐惧或者损失厌恶情绪过激，实际上只是伤及皮毛，未来完全可以逆转，那么完全可以继续持有，甚至可以把握机会，趁机加仓，以低价买入更多的价值筹码。

巴菲特说过，卖出股票就三个逻辑，一是公司基本面不可逆恶化，二是价格已经完全反映价值甚至泡沫很大，三是发现更好的投资标的。

那么我们应对股价波动，就可以参考这三条逻辑，无论价格如何波动，只要不是公司基本面恶化，价格没有充分反映价值同时产生一定程度溢价，没有更好的投资对象，那么就可以忽略波动，继续安心持有。

很多人说止损，但是我一直对止损不置可否。除了断线投机，或者较大幅度下撤预防黑天鹅，或者有信心止损之后可以获取更廉价的筹码，长线价值投资是完全没必要止损的。

既然投资的本质是权益，是分享公司盈利增长带来的收益，那就应该以内在价值为基准，把价格波动带来的利得当做一种福利和馈赠。只要投资价值还在，就捂紧股票，不要轻易卖掉，同时做好深度调研和适度分散，组合投资，以应对不可知的风险。

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