Summary：

1. 作者观点：1）目前是泡沫的中间，没到最后；提前跑有可能错过一些机会；2）文章提供大量与过往crisis对比的数据，从多角度给我们用总结历史的方法去观察和预测未来（AD Line，大蓝筹vs小股；上涨速度；投资者Consensus）；3）关注股市重新上涨速度，再涨个20%-40%就要非常小心，随时准备跳车，期限大概半年到1年半；4）多关注新兴市场，爆破之前配置新兴市场和大蓝筹，关注小版块有前途的企业

2. 个人认为，里面的方法论都挺重要。 尤其是小股和AD line。可以模仿学习加深认识。作者结尾的总结很high level，可以采取更保守的方法去防备：这次是一个大的correction，bubble还没有破（其实是因为现在bubble还不够大，市场还不够疯狂，所以道指跌2000点连10%都没有其实在历史上排不了位置）。当然，VIX最近在10-55区间徘徊，显示投资者还是很怕。但是我们不要忘记，距离大跌才过了1个星期都没有。人们忘记疼痛的时间没有那么快的（王雅媛说要10天）。所以，相信两星期后（过完春节），大部分民调都是说回调已结束，赶紧买便宜货，然后市场继续疯狂。

3. 目前需要做的，趁着do nothing的空隙，研究一下，当市场回调的时候，买什么，并且每个股票都设一个退出点。到点果断撤离。考察小股票和新兴市场的ETF （SEA我觉得不错）。同时，找一下有没有这一次市场over convern的股票（真的觉得搜狗很无辜...）

4. 未来挑股票，请选一些自己观察过，或者真正研究过的。所谓的研究就是起码不会被Cherry或者轩轩问倒的。不然就是研究不透彻，重做。另外，自己非常不熟悉的领域，请慎重。

5. 记得17年评论过，18年的黑天鹅中，中国经济垮了跟美朝大涨最有可能。我完全是gut feeling觉得这次朝鲜这么顺利去南韩冬奥，一副很友好的姿态，有点反常。凡是过于over的东西我们都应该打个问号。会不会是小金在争取一点什么时间呢？如果爆发战争，将会同时trigger两个黑天鹅，那时候，或者bubble就顺理成章爆了吧。但是中期选举之前都不会有。

6. 接上段的，所以11月一定要轻仓。1. 为了年底tax大家都抛。2，明年有变数，需要重新审时度势。

作者在结尾提出的总结：

1. 在未来半年到两年内（我认为没那么多），市场进入加速上涨阶段可能性去到50%（其实这个就是50-50机会，所以我觉得还要靠自己判断，这个指标不好。）

2. 如果股市明显加速上涨（目前感觉有点难。观察一下S&P去到3600的时间吧），则崩盘几率达到90%

3. 如果下跌，跌幅可能去到高点的50%（我buy这个。上次的crisis就是13000去到6500点，DJ）

4. 如果下跌，有可能反弹到15x PE

5. 作者的投资建议：多关注新兴市场和EAFE指数基金（我觉得要关注印尼泰国那边，他们最近有种当年中国兴起了互联网那种热潮）；尽量买高动量股票（热门股票，这与作者所说的违背，但其实是一种抓住最后的尾巴，然后随时准备跳）；随时做好减仓准备。观察好新兴市场

6. 加速上涨对目前政府甚至是中期选举有益 （中期选举是今年11月，共和党为了拉回民意不会允许经济变态差的），但之后会跌很惨。（这个term符合作者预期的时间点）

Jeremy Grantham提出: "判断市场泡沫所处的阶段时, 1）估价是否加速上涨，以及2）市场情绪是否处于极度乐观 比估价本身的位置重要得多。而价格自己并不是泡沫的充分条件。（需要再独立思考，那乐观多久才是泡沫的后20%呢？一年？）" 如果从这个角度，或许能解释一点Howard Marks说泡沫，但是上一次早了，这次挺准确的，而Jeremy上次和这次都准确。“牛市所处的后期，都是价值股和白马股在抱团取暖。低价股指跑输大盘是预判市场进入加速筑顶的良好机会” 。（昨天社科院的蓝筹跌低价股涨类似的论调）。 Grantham 也做了他认为是泡沫的科学定义（股价超过平均水平达到2个标准差的情况定义为泡沫）。Eugene Fama也说过他的泡沫观：“在美国以及美国之外几乎所有市场上，比单纯的股价或估值更有效的指标是股价的加速上涨。”

Cherry’s dilemma：“然而回顾历史，当真正碰到市场泡沫时，过早离场和过晚离场从本质上来说一样令人痛苦不堪。价值型投资者总是悔恨自己过早平仓而错过了股市的进一步上涨，这种情况曾反复发生。”

作者预测在“未来9-18个月的, S&P会去到3400-3700. (目前大概2650, 28-39% up). 这个是21个月内60%的上涨速度的比例。（泡沫中最小上涨速度）”。这里我提出一个疑问就是因为判断泡沫的开始与结束的时间节点对于估算目前的速度和未来能达到的高度是有影响的。 我会觉得作者用21个月太少了。如果再延长，S&P或许不需要到达那个点就是高点。

另外判断泡沫是否处在最后的阶段，另一个考虑是“价值股和低Beta股是否在加速上涨的市场中跑赢大市”。我们知道这是不可能的，不然市场就没有compensate risk了。有个图很有意思的。 或许我们可以check low price index（因为这个index已经不存在了..）

文中提到这个新的technical term：Advance-Decline Line（AD line，腾落线）。就是在S&P中，每天股票上涨的公司数量-下跌的公司数量。把plot连起来。 他的起伏与未来大市走向是正相关关系。从下图可以看出来，AD line去到最低端的时候就是Market 去到peak的时候。

作者还提到提醒我们要留意Consensus（报纸电视媒体），譬如Amazon，腾讯占据了版面，或者餐厅在播放什么新闻。

https://www.gmo.com/docs/default-source/research-and-commentary/strategies/asset-allocation/viewpoints---bracing-yourself-for-a-possible-near-term-melt-up.pdf