学习《人造的流动性陷阱与两难的人民银行》之二

(作者：徐高 ,来源:第一金融课堂  ,日期:2019.01.21)

我国当前已经陷入了流动性陷阱。这个流动性陷阱是由近两年的宏观政策而人为行成的。

一、两个反映流动性陷阱的指标

社会融资规模这个统计指标刻画了我国广义货币派生的情况。(第二环节)

银行间市场日均成交量则是跟踪银行间市场流动性状况的一个不错指标。(第一环节)

二、数据分析

第二环节数据分析:

自2018年初以来，我国社会融资持续处在同比少增的格局——增量少于上一年同月增长。2018年全年，我国社会融资规模增加了19.2万亿元，增量比2017年少3.1万亿元。由于社会融资规模这个指标涵盖了实体经济从各个渠道获得的金融体系的融资，社会融资的少增便直接带来了实体经济的融资难。

第一环节数据分析:

但在社会融资明显少增的2018年，我国银行间市场的流动性却大幅改善。银行间市场日均成交量相比上一年同期大幅增加。在这背后，是人民银行不断放松的货币政策。在2018年，人民银行总共下调了3次存款准备金率，累计释放的基础货币大概为4万亿元。而作为反映银行间市场流动性多寡的价格指标，隔夜利率也在人民银行的引导下在2018年明显下行。

结论:

很显然，人民银行在2018年投放的基础货币并未带来广义货币的相应扩张。在从基础货币到广义货币的传导上，货币政策出现了阻塞。换言之，我国在这个节点上碰上了流动性陷阱。（图表 3）

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三、原因分析

宏观政策如何人为抑制了社会融资的合理增长？（第二环节）（央妈和财爸）

一方面，过于严厉的金融监管政策阻塞了融资流向实体经济的渠道。

始于2017年的金融监管风暴在试图防控金融风险的同时，其负面效应也在逐步体现。金融强监管措施的持续出台，尤其是“资管新规”的颁布，给了之前曾相当活跃的影子银行业务当头一棒。

影子银行业务虽然带来了一定的潜在金融风险，但也要一分为二地看到其积极的一面——它们的确为实体经济提供了不少创新型的融资渠道。对于那些在传统信贷业务中不占优势的民营企业来说，这些新型融资渠道具有更大价值。不过，在强监管“一刀切”式的打压下，影子银行融资在2018年大幅收缩，从而明显拉低了社会融资规模的增长。在这个过程中，民营企业受伤尤其深。（图表 4）

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另一方面，是地方政府去杠杆政策和地产调控政策对实体经济融资需求的打压。

基础设施投资和地产投资各占我国总投资的约1/4，合起来占据投资的半壁江山（1/2）

从2017年开始，在控制地方政府债务扩张的导向下，地方政府（通过地方政府融资平台进行）的融资在政策压力下明显走低。

同时，地产开发商获得的融资支持也因为地产调控政策收紧而明显走弱。

由于这二者是实体经济中最重要的两类融资需求主体，对其融资需求的政策性抑制使得金融机构向实体经济的融资投放变得困难。在这样的背景下，基础设施投资和地产投资的增速在2018年明显走低，成为我国经济增长下行压力的重要来源。（图表 5）

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（地方政府融资平台——基础设施投资；

地产政策——地产投资）

在融资投放渠道受阻，实体经济投资大户的融资需求受抑制的情况下，社会融资增长会呈现出2018年这样的低迷状况并不令人意外。（第二环节）

就金融机构和实体经济企业来说，融资的投放和获取非不愿也，实不能也。

而面对这种行政性政策带来的货币政策传导阻塞，货币政策无力突破。就算人民银行用天量的基础货币“淹没”掉银行间市场（第一环节），货币之水也无法越过“政策之墙”而流入实体经济（第二环节）。一个“人造”的流动性陷阱就此在我国的银行间市场中形成。

第二，我的想法

经济发展有周期，发展到一定阶段风险积累到一定程度就要溢出来，当前为了防止市场自己调整带来的巨大风险，所以政府才插手提前干预，慢慢化解未来风险的大量溢出。我们不想市场将来出现类似次贷危机，停滞的10年那样大的风险。

该文主要从政策层面分析的，即宏观调控。

但之所以进行宏观调控是市场自身已潜在巨大风险。不能仅仅依靠市场的自我调节了。