1. 如何阅读年报（股海十三年）
刚接触到一家新公司时，我会先通过互联网查找它在这之前多年的净资产收益率、营业收入增长率、净利润增长率、负债率，其中第一项最重要。 如果以上各项（尤其是平均净资产收益率）符合我的标准， 我再查看这个股票的估值，如果市净率市盈率高得吓人，我会立刻否决这个公司的股票。如果不是高得离谱，我就会深入研究这家企业，当然，“研究分析”不意味着“认可”。 研究和分析企业，当然不是只看财务报表那么简单， 但你问的是财报这个问题，那我就说说我是如何读财报的。以保利地产为例，
第一节，不读。
第二节，是公司简介，粗略地读。
第三节，是财务指标，认真仔细地读，不放过任何一个细节。许多公司也把负债表和现金表列在此处，这个要认真读。凡是涉及到财务数据的内容，都不可忽视。有些公司还会在财务指标变化的后面附有“变动原因”，此处不可全信，因为是企业的一方说辞。
第四节，是董事会报告，必读，但不可全信。至于上面罗列了公司在这一年度获得了什么奖，投资者完全可以无视。因为企业存在的任务就是赚钱，除此之外，一切荣誉都是浮云。 至于后面的公司项目介绍，也是必读章节。因为你需了解证券公司持有哪些股票，各种收入的占比，需要了解房地产公司有哪些房地产项目，需要了解汽车公司旗下各种品牌汽车的销售情况，毛利率情况，诸如此类。
至于《股份变动和股东情况》，了解一个大概情况即可，我从不理会谁买了股票，谁卖了股票，除非是第一大股东发生了变动。
至于其他内容，想读就读，不想读就算了。
我通常阅读这家公司3年以上的财报，才会决定是否投资它的股票。 谢谢您。
2. 价值投资基石（《股市进阶之道：一个散户的自我修养》）
3. 进行长期财务规划需要注意点
第一，在基数非常小的时候，投资并不是一个很重要的事情。因为即使获得很大的短期收益，依然不足以实现“钱生钱”的规模。这个阶段一边努力学习投资的相关知识，一边打理好主业实现可投资资本的持续积累，可能才是最重要的。
第二，当具备初步的投资资本后，选择在熊市低迷期间入市，重仓并且较为集中的持有优质的企业是一个决定性的举措。在市场极度低迷阶段，善于挑选到优秀的股票并且敢于重仓持有，是完成资本的一次原始积累的基本条件。这一阶段要避免熊市严重亏损，同时把握好牛市带来资产收益高弹性的机会。
第三，当通过一次暴利的获利完成原始积累后，资本规模已经初步获得财务自由。这之后长期的挑战在于实现稳健的增长，最重要的是杜绝任何剧烈损失的可能。只要能够维持较长时间的持续收益，即使年复合收益率很平淡，也足以达到一个令人满意的最终结果。这一阶段最重要的目标就是：熊市严格规避亏损，牛市不追求暴利。
4. 企业相关信息分类
5. DCF模型 ( Discounted Cash Flow Method 现金流量贴现法 )
现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。
其中：
6. DCF三要素
遵循着DCF的基本原理，我们完全可以不将它作为一个计算公式，而是变为一种透视企业内在价值特征的思维方式。DCF的原理告诉我们：
- 企业的经营存续期足够长是一个企业酝酿内在价值的基本条件。
- 企业的经营存续期内的最佳经营结果应该是产生大量的自由现金。
- 在预期回报的时候必须要对未来预期获得的这些自由现金进行合理的折现。
在面对一个企业时，我先进行的就是收集所有能够有利于对上述三个要素进行判断的资料。
- 比如从企业上市融资说明书中的相关段落（一般是“行业与业务介绍”部分），从行业特性和生意特点的角度衡量第一要素的贴近程度；
- 从企业的财务指标（以年报为主）审视有多符合第二要素的要求；
- 从企业当前的竞争格局及发展战略（来自上市融资说明书“行业竞争”部分，券商调研报告，网络信息收集）去分析它在第三要素中所处的阶段。
7. 现金创造力评估
1. 销售模式
企业投资产出产品和服务，目的是销售出去。而销售环节同样体现了巨大的差异性。
a. 最令人艳羡的销售状态是先钱后货，这往往属于供不应求的特征，表现在财务上就是极低应收账、大额的预收账款。最典型的就是景气时期的高档白酒。
b. 其次优良的状态是一手交钱一手交货，表现为应收账款较小，但也不存在过多的定金或者预付款，比如工具类软件或者零售类企业。
c. 比较麻烦的是先发货再给钱，甚至是货都用了半天了才阶段性地给部分钱的，比如一些工程项目型的生意或者以大客户为销售对象的大单生意。表现为极高的应收账款。
这个表分别列出了上述几种产品销售模式的典型数据，可见即使这3个企业的销售额一样，他们能从销售收入中真正拿到手的现金差距之大也令人震惊。茅台的营业收入中98％以上可以变为现金，除此之外还能额外获得相当于营业收入近40％的预订款现金，而荣信股份的营业收入里只有14％可以转化为现金，加上预收款也不过达到当年营业收入的23％左右，也就是说有77％的收入只是会计意义上的确认，但却无法在交货时取得现金。
2. 日常运营环节的资金结构
如果说应收账款、预收账款与销售收入的关系体现了销售特征上的现金留存能力的话，那么资产负债表中应收、预付类项目与应付、预收类项目的关系就体现了企业在产业链中是相对强势还是弱势的地位。
在日常运营过程中，企业现金周转周期也是一个具有意义的观察视角。现金周转期是指从购买存货支付现金到收回现金这一期间的长度。
现金周转周期 = 存货周转天数 ＋ 应收账款周转天数 - 应付账款拖延天数
一个企业的应收类款项等于是被赊欠而无法马上拿到的现金，存货则是必须通过支付现金制造出来且暂时又无法变现为销售收入，而应付类和预收类款项却是企业拖延支付、提前占有的现金，而且无利息成本。所以对于流动资金和流动负债都很庞大的企业而言，如果可以一方面较大额地占用资金，另一方面占用的时间又较长，那么说明它不但在经营环节可以产生大量的现金流，而且在产业链中具有决定性的优势地位。
这个公式中可以看到如果这个数字是负数，就表明企业的还款周期远高于其存货变现、应收账款回收的周期，这个时间差越大，企业就越可以更多次地将拖欠的欠款投入到运营中去。
“早收晚付，快收迟付”。
8. 经营周期定位
企业生命周期背后是由3个更基本的周期推动的，即：市场需求周期、产品周期和组织活力周期。
从内在价值的角度来看，处于成长初中期的企业如果符合特定的条件，则具有更值得关注的地方。
关键是这个特定的条件是：
- 首先是这个领域广阔的发展前途
- 其次是这个个体自身是否表现出了独特和重要的竞争优势。
如果花同样的精力，更倾向于选择寻找那些处于经营的生命周期初中期的企业。这里的经营周期有两层意思：
- 一个是行业的扩张层面的
-
一个是企业的内在经营绩效潜力层面的
成长初中期价值所在
9. 六种供需格局
10. 高价值企业要素
这五个高价值的衡量因素具有内在逻辑上的联系：
- 商业价值是一个企业得以存在和发展的基本前提和基础。如果说企业的经营和发展需要脚踏实地的话，那么商业价值就是衡量它所站立的土地到底有多广阔和坚实。
- 生意特性主要突出的是这个企业的生意能在多大程度上符合DCF三要素。是否具有较好的资本收益水平，以及是否存在业务上过于脆弱或者难以持续成功的硬伤？
- 如果说第一点突出的是这个生意的“总量”，第二点突出的是其盈利的“质量”，那么价值扩张阶段就是强调它实现这个量的“效率”。
- 重置成本和定价权代表了这种增长和扩张具有多高的确定性，企业是否有办法避免竟争对手的模仿和破坏，从而为其商业价值建立起强大护城河？
- 管理层因素强调企业有无将“优势”转化为最终的“胜势”的素质，以及对于这笔投资可以予以多大的笠信空间。
上述原则中如果说第一条和第二条属于这个生意从娘胎里带出来的“先天因素”，那么第三条至五条则更像是靠不断实践和在竞争中锻造得来的“后天因素”。
11. 优良的生意特性
- 低扩张边际成本
- 高客户粘性
12. 如何判断是否有巨大的商业价值
- 一个业务的商业价值首先需要具有现实或者潜在的巨大社会价值，只有建立在能对人类社会产生积极影响和具有重要意义的基础上，这个业务才有长期成长壮大的根基
- 这种社会价值还必须能够得以货币化的形式反馈到业务所有者，而不仅是有利于了最终使用者或者参与构建的各利益方。
- 巨大的商业价值还必须反映在其依然处于长期大发展的初中级阶段，业务空间远没有饱和，否则这项业务已经处于收割期而不是投资期。
如在2012年时，微博的出现满足第一条和第三条，但是不满足第二条（据媒体报道截至2012年8月的对报微博广告收入只占新浪广告总收入的10％左右，收入只有几千万美元而年投入却高达1亿美元以上），在没解决第二条的情况下微博仅表现有社会价值而没有商业价值。
13. 企业价值创造阶段
这3个要素可以帮助我们更好地判断企业到底处于哪一个价值创造周期。所谓高价值企业中的皇冠，就是那种：
- 既能实现净资产规模的大幅度扩张（表明其业务仅仅处于发展初期，具有广阔的资本复制空间，企业可以通过利润增长后的留存收益和额外融资来实现资产规模的持续扩张）
- 又在资本扩张的同时使得更大规模下的资本收益率（即ROE）不断攀升到优秀水准（如20％以上）
- 并且这一过程的持续时间很长的（比如大于5年）投资对象。
我们可以看一下云南白药的例子：
云南白药在1995年时的净资产只有2亿元出头，而2012年的净资产已经扩张到了70.2亿元。在此期间，公司的ROE从8.75％一路上升到最高的28％，并且在2012年依然保持在22.5％的优秀水准。在17年的跨度中，云南白药的净资产增长了35倍，而同对间其净资产的收益率却一路上升。想象一下，这就像一个投资者在十几年中，从本金100万元做大到1个亿（如果公司很少融资那么意味看这个人几乎完全靠自己的本金做到了这一点；如果公司同时还有较多的分红，这一结果就更加让人敬佩），并且在1个亿的资本规模下他的投资收益率反而比100万元时更高。这显然是一个令人钦佩和激动的成绩。无论是从ROE的提升趋势以及绝对水准，还是竞争优势充分发挥后在高ROE水准可保持的持久度，又或者是长期净资产的增厚和扩张的幅度上，云南白药的表现都堪称是杰出企业的模板。
14. 理解企业的基本框架
建立逻辑支点的关键，在于一定要从更长远的角度来看待这个生意和这笔投资，而不是仅仅局限在当前。要将支撑这个企业得以发展壮大、这笔投资得以延续持有的核心逻辑归纳出来。这里有3个重点：
- 这种逻辑必须具有叠加和递进关系；
- 这几个逻辑支点必须包含企业发展经营的最核心要素；
- 这些逻辑支点必须建立在较为明确的可观察事项和较为稳定的因素上。
巴菲特对伯林顿铁路的投资同样具有这种简洁但切中要害的逻辑归纳。比如对伯林顿铁路的归纳：
- 美国未来的繁荣状况在很大程度上取决于在国内是否存在一套高效并且维护良好的铁路系统，这次收购是对美国经济前景的一次豪赌：
- 与主要的竞争对手汽车运输相比，铁路存在巨大的成本和环境优势；
- 伯林顿铁路在美国西部货运及能源运输上具有独特的地位；
- 高度城市化的美国已经难以大肆修建新的竞争性铁路线路。
15. 杜邦分析
净资产收益率 = 总资产收益率 * 权益乘数
总资产收益率 = 主营业务利润率 * 总资产周转率
主营业务利润率 = 净利润 / 主营业务收入
总资产周转率 = 主营业务收入 / 资产总额权益乘数 = 资产总额 / 股东权益
股东权益 = 资产总额 - 负债总额
资产负债率 = 负债总额 / 资产总额
权益乘数 = 1 / ( 1 - 资产负债率 )
净资产收益率 = 主营业务利润率 * 总资产周转率 / ( 1 - 资产负债率 )
根据公式可以得出，如果想要提高净资产收益率，可以从3个方向着手：
- 提高主营业务利润率
- 提高总资产周转率
- 提高资产负债率（提高杠杆）
16. 需警惕业务特征
17. 业绩增长逻辑
18. 如何看年报
19. 如何建立对企业的认识
