如何在收益率3%的货基及6%的股票之间做选择

当一只股票价格大幅上涨时，很多人投资者不会选择卖出。他们的理由是：即使这只股票目前的股价已经很高了，但是持有他的长期收益还是会大于现金理财。那么这个观点对吗？也对也不对。

下面二马针对这个观点做一个模型，我们一起探讨一下。我们以贵州茅台为例：

贵州茅台2019年末的自由现金流为439.67亿，我们用两段法自由现金流折现为茅台估值，我们假定茅台未来5年的自由现金流复合增长率为15%，5年之后茅台进入永续增长期，自由现金流复合增长率为4%。

当我们用8%的折现率（预期收益率）折现时，我们得到我们的自由现金流折现值（也就是茅台的价值）为1.87万亿，2021年3月5日茅台的收盘价为2060元，市值为2.59万亿。也就是说以目前的价格持有茅台，未来做不到8%的年复合收益。

持有茅台的股友说了，做不到8%也无所谓，如果继续持有茅台，可以做到6%的收益，那也是一个不错的选择。总比把股票卖了，去持有货币基金强。这话听起来很有道理。那么我们看看6%折现率（预期收益率）下，茅台的价值是多少呢？是3.76万亿。比目前的市值2.59万亿高不少，对应茅台股价为2990元。对应6%的折现率，茅台目前的股价还很便宜。

对于不同的收益预期，有人认为茅台很贵，有人认为很便宜。另外，按照我们的模型测算下来，即使以更高的价格持有茅台，也比持有货币基金收益更高。这个模型是否有问题，或者如果有问题，问题出在哪里。下面二马说说自己的看法。

首先是长期持有和短期持有的问题，如果我们假定的茅台增长率接近现实情况。那么即使以很高的价格买入茅台并且长期持有，收益也是比持有货币基金高的。但是由于市场的收益及估值锚定，高价买入茅台的短期持有收益往往是低于持有货币基金的。因为股市是有其平均收益水平的，以持有沪深300etf 为例，长期的持有收益约8-10%。这就是市场的锚。一旦个股的收益水平偏离市场的锚的时候，市场会自行调整。

如果持有的个股是按照6%的预期收益率购买的，当市场调整预期收益率到8%时，这个时候个股将面临严重的估值杀。所以在个股估值较高的时候去减仓个股，持有货币基金，当个股估值下来时，再将货币基金替换为个股，这样会取得比单纯持有个股更高的收益。

这就是格雷厄姆的股债平衡策略。

所以认为长期持有股票收益会高于持有货币基金，进而选择继续持有高估的个股，这是忽略了市场的估值锚定。其实在个股高估时，那怕减仓后单纯的持有现金，在未来一个短期内，也比继续持有个股收益高。