2017/6/17 闫安
6月15日，中基协发布《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》征求意见发布，并要求一周内即6月21日反馈意见。从7月1日起，我国《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施。
养老保险公司是第三支柱养老的重要参与者。除了传统的经营养老保障的人寿保险公司，现阶段，专业的养老保险公司，目前就有国寿养老、平安养老、泰康养老、太平养老、长江养老、安邦养老，和新成立的新华养老，以及正在筹备的人民养老。
早在《2016保险新业态共创峰会》上，中国保险学会姚庆海会长就指出：“保险中介在推动保险保障中大有可为，从供给和需求两方面开拓保险的服务。要找准切入点，提升专业水平，提升服务能力，推动保险行业的供给侧结构性改革。”
第三支柱养老保险行业“十年磨一剑”，正面临历史性的大发展机遇，可谓“山雨欲来风满楼”。
市场化的制度安排，将极大激发了市场的活力，以美国IRAs为代表的第三支柱快速发展。截止2016年末，美国IRAs已经达到7.9万亿美元，占美国养老金资产的31.2%，加拿大、英国等许多国家也在积极借鉴美国模式，发展本国的第三支柱。
日前，在以＂携手共建第三支柱个人养老金账户制度＂为主题的《2017年中国银行业协会养老金业务专业委员会年会》上，中基协钟蓉萨副会长强调：“在养老金的三个支柱中，第三支柱是市场化程度最高的制度安排，通常是由国家给予税收激励，鼓励个人开立个人养老金账户，自主储蓄，自主投资银行存款、公募基金、年金保险等各类金融产品，涉及账户管理、金融产品销售、托管、投资管理、投资顾问等诸多业务环节，需要银行、基金、保险等各类金融机构通力合作，为投资者提供好的产品和服务。”
“在这个过程中，谁的专业能力强，谁提供的产品和服务好，谁就能赢得投资者的认可，实现养老金业务的发展壮大。”
根据养老金市场最成熟的美国经验，通过FOF生命周期基金产品，实现资产配置和投资默认选择，是其养老金市场大发展的成功经验。美国先锋基金（Vanguard）是全球最大的基金公司，也是美国最大的养老金管理者。其成功的关键同样是专业、产品、服务。按照先锋基金老总McNabb先生的介绍，养老金产品要简单、易懂、透明、流动性好、管理方式先进（FOF）等。公募基金具备了上述特征。
在美国第三支柱养老IRA里，截止到2015年末，投向公募基金、银行存款和保险的占比分别为48%、7%和5%，近一半IRA资产由公募基金管理。国际上的养老金服务有四种模式，分别为内部管理人+内部FOF基金；内部管理人+全市场基金；第三方投顾+内部基金；第三方投顾+全市场基金。
显然，上述以美国为代表的四种国际经验，总有一款适合中国。理由及分析如下：
第一种的内部管理人+内部FOF基金模式。一个是内部有没有那么多基金供选择；二是否都有竞争力还是“矮子里拔将军”；三是是否有利输送之嫌？国外是成熟市场，信托责任更彻底。
第二种的内部管理人+全市场基金模式。双层收费是避免不了的问题。成本比较优势问题。国内小机构管理人是否符合证监会发布的《基金中的基金(FOF)审核指引》及《养老型公开募集证券投资基金（试行）》的门槛要求，也是个大问题。
第三种的第三方投顾+内部FOF基金模式。内部基金的数量和选择空间、竞争优势是否能够得到保障，是个问题。目前公募基金产品数量增至4264只，基金公司109家，单个基金公司发行公募基金数量最多的不过100个产品。仅占全市场基金的四十分之一。因此不适合。
第四种的管理人+第三方投顾+全市场基金。适用于内部投研能力欠缺，但销售能力强、客户渠道广泛的机构，如大型银行、保险公司等，这些机构充当行业资源整合者的角色，通过充分整合投资顾问和公募基金产品，并利用自己扎实的客户基础，实现产品规模的扩张。比如，Transamerica全美保险的资产配置基金系列。收费也随规模下降。FOF收取0.1%的管理费、0.2%的销售服务费，投顾收取0.8%左右的顾问费，资金资产越大管理费越低。
第四种模式，是第三支柱养老竞争的焦点所在。
当前，我国传统的银行代销网点和人寿保险代理人队伍，拥有强大的销售能力和客户资源。从养老金产品的卖方代理向买方代理的转折时期，市场面临重新洗牌机会。而与第三方金融投顾的合作，是捷径所在。
《基金募集机构投资者适当性管理实施指引》中所指的“适当性管理”，就是证券经营机构通过适当的流程和方式，将适当的产品和服务，提供给适当的投资者。做到这些，就需要满足三个方面的义务和能力保障。一是，投资者分类义务，所需要的能够判断投资者风险承受能力；二是，产品的分级义务，所需要的产品风险等级；三是，销售匹配义务，将适当的产品销售给适当的投资者。
养老金卖方代理向买方代理的结果，就是基金销售能够有效地支持满足投资者需求的基金产品创新，基金销售方式能够不断改革和创新，不断提高专业服务水平、增加销售的“附加值”，促进基金销售传统渠道不断运用新技术、采取新方式。
选择一站式的金融投顾合作，是关键。
核心是第三支柱养老型生命周期的FOF产品创设和投顾服务；它具有资产配置和投资默认选择两个国际通行的基本功能；具有销售适当性系统终端的服务能力；能够满足银行网点“坐商式”服务和保险公司代理人的“行商式”投顾服务。
对保险公司而言，意义更大，第三支柱账户积累制典型的智利，其寿险年金业务占半壁江山。连续多年被评为世界最佳雇主的投顾机构爱德华琼斯，一半利润来源是60岁以上客户贡献。通过养老投顾服务，保险机构客户粘性及价值链真正成为全生命周期服务了。困扰我国资夲市场多年的机构投资者培育，以及长钱短投、价值投资等问题将迎刃而解。
对第三方投顾的选择标准是，首先，需要独立第三方基金公开评级牌照；其次，要具备基金综合评价系统；基金销售适用性系统（满足投资者风险承受能力C1至C5五种类型与基金产品或者服务的风险等级至少为R1到R5的五个等级的多维度匹配）；养老金FOF基金组合与集合理财系统；以及基金风险监控、绩效评估与组合管理系统等集成服务支持平台。第三，要擅长金融工程理论、模型、算法和技术方面的研究开发，具有国际水平的独立研发能力；第四，能够运用分形市场理论，类推原则、惯性原则、相关性原则等三种预测原则，依据不同类型基金的设计初衷与特征，运用多目标规划理论与方法，设计独特的类内多因素评级体系。
就第三支柱养老金而言，要实现FOF基金产品是否合规与守约的刚性规定；满足严格分类的基础上进行类内评级；采取同类基金分层、归并、综合的等级评价体系；依据养老TDF生命周期基金类型，引导和树立价值投资理念。
不予评级的内容应该包括：投资范围、选股风格、操作风格等与合同约定是否存在偏离；基金分红与合同约定分红条款是否相符；是否连续超过一年关闭申购（日常申购和定投均关闭）；基金经理在任期内有违法违规的相关基金产品；是否复合养老金型基金经理的任职资格要求等。
据悉，早在2002年就承担国家“863计划”信息技术领域“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”重大示范应用项目；编制中国企业年金指数；起草制定国家网信办《中国金融信息服务数据标准》的，著名第三方持牌评级机构的济安金信公司，将成立保险、银行事业部，聚焦养老金融，正在选择相应的保险、银行机构进行重点合作，做出示范，并推广普及，引领和推动我国第三支柱养老产业的全面发展。
相信，随着7月1日《证券期货投资者适当性管理办法》的全面实施，我国多支柱养老体系建设，将随着第三支柱养老的全面市场化推进而进入新的历史发展阶段。
养老投顾机构，作为产业发展的关键“催化剂”，将在我国多支柱养老产业发展转折的关键时期，发挥不可估量的价值和作用。
