今年以来，不断创出新高并持续刷新A股纪录成为贵州茅台最鲜明的特性。而随着贵州茅台股价的节节攀升，其总市值亦从4000亿元“跨越”5000亿元、6000亿元、7000亿元。贵州茅台股价日前上涨到655元的历史性高点，其股价疯狂上涨离不开企业的业绩支撑。
众多券商对贵州茅台估值再一次进行上调。在最新发布的研报中，国金证券、安信证券和太平洋证券维持对贵州茅台买入评级，国泰君安则是增持，招商证券和方正证券强烈买入。但也有人认为，高股价是大资金、大机构在自拉自唱，或许背后存在“博眼球”的成分在内。在市场普遍看好白酒板块四季度表现之际，出现了外资和不少机构开始撤离白酒板块的迹象。有投资人士谈到，无论目前的贵州茅台是高估还是低估，从绝对值上讲，股价其实已经不低，并非小散们的投资首选。亦有私募人士认为，在贵州茅台已经累积这么多涨幅之后，上涨的空间很有限，对于大资金来说不适宜买入。
那么，贵州茅台的上涨原因都有哪些？在目前的高股价下，投资者应该如何进行后续操作？近日，恒天财富专访了泰旸资产总经理刘天君先生，就近期贵州茅台股价上涨的驱动因素、机构买卖对股价的影响和高股价过后的上涨空间进行阐述，最后刘总对贵州茅台及消费行业的后续投资机会提出了分析和判断。
今年以来，茅台市值不断创出新高。短期上，投资者结构的变化，茅台酒批价的涨跌，会对股价的涨跌有影响。但茅台股价持续创新高，业绩才是最核心的驱动因素。2017年一季度以来，茅台的业绩一直持续超预期，现在的高股价是对茅台业绩的合理估值，也隐含了市场预期茅台业绩可以实现持续增长。
理性看待机构减持
在市场普遍看好白酒板块四季度表现之际，我们也注意到外资和不少机构开始撤离白酒板块的迹象，对于这一现象应当理性看待。从前三季度的报表可以看到，陆股通曾经在一季度减持，但在二三季度又连续增持。我们认为，部分外资和机构的卖出行为，不排除这类投资者有兑现盈利锁定年内收益的需要。机构的买卖，只对股价的短期波动有影响，中长期决定股价涨跌的决定因素还是公司的质地，经营趋势和业绩。
高股价是企业经营的合理表现
对于茅台当前的股价，我们认为现在的价格只是对茅台过往经营的合理反映。虽然对于8000亿的茅台，市场上再现看空茅台的声音，但我们不能因为股价高、市值大，就以旧思维来看待茅台，这会低估公司在这轮白酒复苏周期中的新成长。
首先，茅台的品牌力构成了其他白酒公司无法跨越的护城河，使其能够在行业回暖时实现量价齐升。在刚结束的一轮白酒周期调整中，茅台已经在大多数国人心中牢牢树立了白酒第一品牌的地位。在本轮大众消费升级过程中，随着大众消费潜力不断释放，茅台酒的消费场景逐渐拓展，茅台酒市场空间不断扩大。但是，茅台酒现有的产能，决定了未来五年茅台酒的供给量是有限的。在供给不足的预期下，稀缺性使得市场价格形成上涨预期，随着预期的强化，茅台酒的金融投资品属性被放大，这又增加了潜在需求，从而形成了我们最近一年来观察到的茅台酒量价提升的现象。
其次，茅台提高出厂价的时机已经成熟，并且茅台可以通过较为温和的方式提高出厂价而不伤害下游需求。一方面，2017年以来，茅台终端销售的毛利率在50%以上，经销商已经在本轮茅台酒价格上涨的过程中充分受益，其在2013-2015年期间的经营损失已经得到有效补偿。另一方面，除了直接提高出厂价以外，茅台可以通过调整产品结构的方式实现变相提价，比如增加生肖酒和系列酒的销售占比。从2017年的销售情况上看，在飞天茅台紧俏的背景下，更具收藏价值和纪念意义的生肖酒、年份酒获得了市场的极度追捧，茅台云商上的生肖酒每日上架即售罄，终端也始终处于缺货状态。而且通过产品结构升级的方式提价，不至于伤害普通茅台酒的的消费需求。
以上两点，我们主要从短期分析茅台业绩增长的确定性，从长期来看，茅台将通过新的零售模式进一步巩固其白酒第一品牌的地位，构筑新的护城河。茅台在上一轮调整周期中做的最为成功的一件事情，是实现了居民消费对政务消费的替代，使茅台酒成为大众消费品，夯实其消费基础。而在新周期中，茅台通过茅台云商系统，解决了长期困扰茅台的价格管控问题，不仅能够有效化解价格涨跌导致的需求波动风险和舆论压力，又能夯实茅台在当前价格带下的放量平台，这有助于增强茅台业绩的稳定性和成长动能。茅台经营稳定性提升，一方面将延长整个白酒的投资周期，另一方面周期性减弱，对于茅台及整个白酒板块估值的提升也有帮助。基于以上分析，我们认为四季度以及未来一年，茅台以及白酒板块中的其他优质个股仍有较为确定的投资机会。
消费行业仍存在结构性机会
对于2017年第四季度，我们也相对看好其他消费行业存在的结构性机会。一方面，经济虽然有减速的可能性，但增长依然保持稳健。另一方面，城乡居民收入增速持续上升，同时财政上面向扶贫和有利于消费的转移支付占GDP比例可能会继续上升。所以，我们预计四季度消费增速可能还会加快，尤其是日常消费和大众消费升级的相关产品。
