上周五，耶鲁捐赠基金——标志性的长期投资者，其他捐赠基金的风向标——对两个专注于加密货币的基金进行了历史性投资，这向许多人发出信号，表明公共机构面向加密货币投资的大门正式开放。
作为一个比较成熟的加密货币投资基金的经理，我们经常会被问到：“加密货币市场到底有多大？”简短的回答是：比大多数人认识的要大得多。
这有几个原因。 首先，加密货币是大规模的市场扩张（例如，有多少人认为Uber的市场与Uber出现前的出租车市场规模是相当的）。 其次，加密货币将吸收许多非货币资产的货币溢价，这些资产充当通胀对冲。
在本文中，我将概述去权限的加密货币主要的市场机会，如BTC、BCH、ETH、XMR、ZEC以及所有主要的智能合约平台。
注意：文中所有美元均指2018年的美元。
数字黄金
世界上所有黄金的价值约为7万亿美元。
黄金（用于电子产品）的工业价值不能支撑它7万亿美元的估值。但理性市场参与者继续以这些价格购买黄金，是因为黄金被认为是对抗法定通胀的对冲手段。黄金确实能起到这样的作用，但是人类每年继续开采一定数量的黄金，导致通货膨胀率为1.5％，而且我们没有任何理由相信这在可预见的未来会放缓。
所有基础层（不是第2层）加密货币都是数字黄金，因为它们不受法定通货膨胀的影响，可以作为对冲投资组合中的法定通货膨胀的对冲手段。即使像EOS这样的通常不像比特币那样被认为是数字黄金的加密货币，每年也仅以1％的速度膨胀，相比之下，黄金的比例为1.25％。
所有加密货币——包括比特币，以太坊和许多其他加密货币——都有一些共通的关键特征：
透明、可审计、可预测的供应计划
抗审查——没有人可以阻止任何持有人花费其加密货币
去权限——用户开始使用这些系统的权限无需经过批准。他只需下载软件，生成私钥，就可以启动，没有人会问任何问题
自我主权 - 用户拥有不记名资产。他不需要依赖一个可信赖的党派，因此它可以凭借自己的记忆携带百亿美金跨越国界
可分割性——可以分为小的额度，可用于交换不同价值的商品
便携性——它可以随时携带
可互换性——所有加密货币基本上都是可以互换的
作为一种有价值的存储，黄金除了已经存在更长时间外在其他方面几乎完全不如加密货币（参看《观点 | 比特币比数字黄金更好》）。随着时间推移，加密货币将取代黄金的绝大部分市场价值，因为寻求通胀对冲的投资者会把贵金属换为加密货币。
扩大数字黄金市场
读这篇文章的大多数人都有幸生活在先进的西方民主国家，拥有相当稳定的法定货币，如美元或欧元。其中许多人并不觉得有必要对冲其资产以抵御通货膨胀的影响。
然而，世界上大多数人都没有这种奢侈的状态。没有数据可以证实这一点，但我怀疑世界上75-85％的人口会选择以不是当地货币的货币存储他们的净资产。考虑一个简单的思想实验：
如果您被迫以单一法定货币存储100％的净资产，您会考虑除美元，欧元，瑞士法郎，英镑或日元以外的任何其他东西吗？这些法币对用国家人口占全球70亿人总量中约10亿。
想要或需要逃避当地法定货币的人不会。因为阿根廷、委内瑞拉、伊朗、土耳其等绝大多数国家的人无法获得在受监管的交易所交易的证券化黄金。即使每个国家都有当地的金库，公民也会怀疑：如果发生政治动荡，金库的完整性可能会受到内部人士或民众的影响。
加密货币完全是去权限的。要存储加密货币，只需要一部智能手机（现在价格不到30美元）和互联网连接（间间断断、慢、不可靠的连接就足够了）。有了这两样东西，地球上的任何人都可以获得一个无国家的财富储存机制。这是前所未有的。这些约60亿的人口拥有将其财富存储在无国有资金中的选择权，他们将越来越多地选择这样做，从7万亿美元开始大幅扩大数字黄金市场的规模（译者注：7万亿为黄金初始规模，因此这里的数字黄金不仅仅是指黄金的规模，还包含具有相同功能的加密货币）。
这种市场扩张效应的重要性再怎么夸大也不为过。在现代人类历史上，人们可以选择将他们的财富储存在无国家的货币中，而不是当地的法定货币。弱势政府将崩溃，导致大规模移民远离法定货币。
今天至少有930万亿美元的价值存于法定货币。当人们选择用他们的法币换取加密货币时，以任何合理的精确度预测数字黄金市场扩张的规模都难以做到。在低端，我怀疑这意味着数字黄金市场的规模是30万亿美元，但也可能会超过这个数值10倍，它也可能是70万亿美元。
与此明显相反的观点是，世界上目前无法获得无国有资产的85％的人口并没有集体控制这么多财富，因此不太可能将市场规模扩大10倍。然而，这种观点未能认识到所有流动资产均按保证金定价。投入一美元可以使资产的名义市值大幅增加一美元以上（译者注：基础货币具有使货币供应量收缩或放大的能力）。
隐藏的财富
全球精英在离岸银行账户中存储了20至30万亿美元的财富（译者注：下图中的数据位32万亿美元）。 这些资产的明确意图是将资产隐藏在政府之外，使其不易被扣押或征税。 加密货币是不记名资产。 如果没有人身暴力的威胁，政府就无法抓掌控密资产。
随着投资者逐渐了解加密货币的力量，尤其是Monero，Zcash，Grin，Tari和Mobilecoin等匿名货币，他们可能将这些财富的大部分——这仍然受某些政府某些地方的突发事件影响——转移到这些可掌握自主权的加密货币上。
目前尚不清楚这些财富中有多少会流向加密货币，特别是鉴于加密货币的波动性，但在从长期考虑，认为物质资产会流入是合理的。
缩减生产性资产的货币溢价
由于尼克松总统将美元接触和黄金的挂钩，投资者越来越多地将其财富储存在各种非货币资产中以逃避法定通货膨胀。
吸收这些逃离通货膨胀的资产是房地产，债务和股票。由于中央银行在金融危机以来的最近十年印刷了过多的钱，他们主要是购买债务。这人为地提高了债务价格并降低了收益率，从而导致投资者将更多资金分配给其他资产类别，主要是房地产和股票。因此，世界上大量的财富被存储在债券、股票和房地产中，特别是作为避免法定通货膨胀的一种方式。
全球房地产市场价值约225万亿美元，其中30万亿美元在美国。全球股票价值约73万亿美元，其中约30万亿美元是美国股票。全球债务为215万亿美元，其中约40万亿美元在美国。这些资产类别总价值约为513万亿美元。
这个价值的1~5％或5~25万美元似乎不是实际的生产价值，而是财富储存机制。虽然不可能衡量这一点，但在标准普尔500指数的市盈率以及纽约和伦敦等大城市购买但未使用的大量公寓中都可以看出这一点（译者注：我们可以参考下图，看出这一点）。
由于上述所有原因，加密货币是一种比债券、股票、房地产、石油期货，艺术品以及其他已开发货币溢价的资产更好的财富储存机制。此外，加密货币是不记名资产，不能扣押、不征房地产税、不像石油期货（有益税收待遇）那样频繁上交，并且是可替代和流动的（不像房地产）。
尽管人们已经认识到许多资产可以作为对冲法定通胀的价值储备，但我认为，在足够长的时间范围内，我们会回顾并认为非货币资产获得了货币的疯狂以数万亿美元计算的溢价。既然我们有了客观上更好的无国有货币，资本就会慢慢从这些非货币资产流入货币资产，其中加密货币是迄今为止最好的选择。
世界资产通证化
房地产、债务、股票和电子法定货币构成了世界上绝大多数的财富，而且这些都不是不记名资产。
对于这些资产而言，记录保存和资产转移是分离的。管理这些资产的系统复杂、不透明、速度慢而且成本高。
如果我们今天可以在而没有任何历史包袱的情况下重新设计资产所有权系统，我们将如何做？在技术基础上，答案实际上非常清楚（如果你不完全理解下一段，那没关系）：
资产所有者（或托管人）生成私钥，签署指示资产转移的信息，然后将这些信息广播给公众，以便其他所有人可以验证稀缺资产未被双重花费。每个私钥都绑定到一个公钥。在需要KYC/AML的情况下，公钥可以映射到某些离线识别系统（例如税号）。
或者换句话说，这个问题的答案就是区块链。
世界上所有的资产——超过700万亿美元——将在区块链上进行通证化，包括法定货币。其中一些区块链将获得许可，其他区块链将允许中央银行印钞票。但世界上所有的财富都将被通证化。
世界资产很有可能在公共的去权限的区块链上进行通证化。如果发生这种情况，这个区块链将获得数百万亿美元的价值。
在所有区块链中——不管是基于工作量证明和基于证据的系统——安全性主要取决于底层通证的总网络价值，其次取决于通货膨胀率。
或者换句话说，区块链的安全性取决于其价值。
这是一个循环过程，是强大网络效应的源泉。
正如本文所解释的那样，保护全世界所有资产的区块链必须具有价值。我们不知道1万亿美元的底层价值是否可以在保障10万亿或100万亿的价值，但我的直觉是适当的比例将介于1:10和1:100之间（攻击公有链的安全界限是一个超出本文范围的技术概念）。
这个系列的理由是什么？根据目前的加密市场规模，这个比率可能是危险的。然而，随着越来越多的世界财富存储在区块链上，大数定律成为现实，使得在绝对基础上攻击系统变得更加困难。那么问题就变成了安全性失败的比例是多少？即使500万亿美元存储在公共链上，根据1:1000的比率，底层链的价值仅为5000亿美元，并且可能会受到几个百分点的攻击。我的直觉是，虽然是一个过于激进的假设，但大约5-50万亿美元的价值可以保护网络免受任何攻击者的侵害。
目前尚不清楚投资者是否以及如何选择将资产存放在非国有资产中以保护其剩余资产。但是，当与下一节中提出的论点相结合时，结果会更令人瞩目。
一种诚实的、透明的、市场驱动的、全球化的无风险利率
如果你不使用CPI定义通货膨胀，而是使用政府印制的金额，那么全球大多数政府的国库券都会提供负实际利率。
这简直疯了。
在像比特币这样的固定供应、工作量证明（POW）的系统中，闪电网络的流动性市场将带来系统的无风险利率。在以太坊2.0和EOS的这样的股权证明（POS）系统中，系统的无风险利率将是通过质押资产而获得的收益。
如果投资者选择在POS系统中锁定资本以获得无风险利率，即使在反复通货膨胀的情况下，她也能保证能够击败通货膨胀。鉴于比特币的硬性上限，为闪电网络提供流动性的投资者也将击败通胀。
从长远来看，这将改变资产配置者对所有其他资产的无风险利率、收益率和风险溢价的看法。这将最终加速和扩大资本从其他资产流入加密货币。
对这个观点明显的反驳是，对于像长期无担保时期的POS证明（例如，以太坊的Casper）这样的加密货币，相对于美元而言，波动仍较大，因此相对于美元而言这种回报率实际上并不是无风险的。在实践中，投资者不必担心这一点，因为他们可以通过在他们选择开始买入时卖出期货来对冲这种风险。
新的可能性
从宏观经济层面看，人类在全球范围内创造新财富的唯一途径是增加生产价值，这需要专业化，并最终通过交易来体现。
（暴力和通货膨胀不会做大蛋糕，相反，它们只会改变现有财富的所有权，而且在许多情况下可能实际上会破坏财富。）
在股份公司发明之前，公司规模甚至无法超越直系亲属的水平。在大约1400年代，股份公司的发明改变了这种情况，使投资者能够共担风险并共享回报。这个发明——协调人类经济活动的新方法——促进了人类历史上最大的财富爆发之一。
在过去100-150年间，随着金融体系建立了股权从私人市场扩展到公共流动市场的方法，这种进程急剧加速。
自股份公司发明以来，像以太坊、EOS、Dfinity、Algorand、Kadena、Tari、 Solana等智能合约平台首次催生了前所未有的新型经济活动。这最终不仅将导致更多的交易，而且将是更有效率的交易，通过开辟我们今天无法想象的新空间来加速创造财富的步伐。
随着全球经济同时变得更加国际化和本地化（以牺牲国内贸易为代价），将有大量机会以前所未有的方式使用智能合约来连接供需。此外，正如克里斯·迪克森（Chris Dixon）在所写的那样↓，现代巨头扼杀了创新。
在我们现在的阶段还无法预测无摩擦和可编程价值流转的总体影响。但是，如果一般假设是正确的——智能合约将打开新的交易形式并保证现有企业不能扼杀创新——那么这个数字很可能以数万亿美元来衡量。
这被广泛称为Web3 愿景或价值互联网。
加起来
要了解机会的大小，让我们把它全部加起来：
数字黄金：30-70万亿美元
房地产、股权和债券的货币溢价：5-25万亿美元
离岸银行账户的资产置换：1-10万亿美元
确保全球资产安全：1-10万亿美元
区块链促进的新经济活动：1-10万亿美元
总而言之，加密货币市值有一条通往50万亿美元的明确路径，以及100万亿美元的合理路径。
我需要尽可能地阐明一点：上面所讨论的所有内容都与美元、欧元和其他主要法定货币的持续主导地位不冲突。
加密货币实现100万亿美元的市值不需要挑战美元的合法性。相反，加密货币将挑战委内瑞拉的玻利瓦尔，阿根廷的比索等弱势货币的合法性，并缩小房地产、债券和股票的货币溢价。
唯一留给我们的问题是：我们如何到达那里？
本文翻译自«$100 TRILLION»，如有侵权请联系译者删除。
