本文仅代表作者个人观点，不构成购买股票建议。
最近关注$美的集团(SZ000333)$ ，基本面分析这里就略过不再赘述，其他球友已经分析得很到位了（如跟格力、海尔的各种对比等）。这里主要想探讨一件事情：美的对库卡的收购是成功还是失败？近230+亿商誉的库卡到底是悬在美的头上的是达摩克利斯之剑还是其卧薪之胆？
1、库卡收购的时间线：
2015年，美的提出了“智能家电”“智能制造”的工业4.0战略。想要通过收购库卡完成对机器人与自动化领域的重大部署，以期完成产品多元化、上下游工业一体化的转型之路。
2015年8月美的首次购买库卡5.4%的股份。
2016年2月继续增持股份比例达10.2%。
2016年5月18日，美的经董事会决议拟通过其境外全资子公司要约收购库卡公司30%以上的股权（按照每股115欧元的价格），此举引起了德国领导人和欧洲各国政府的反对，因为库卡在整个欧洲数字智能化行业的发展中举足轻重。
2017年北京时间1月6日，美的集团下的境外全资子公司MECCA以现金方式全面要约收购库卡集团的股份，要约收购价格为每股115元，总价约为292亿元，本次收购不以库卡集团退市为目的。
财大气粗的美的，自2016年以来大举推进海外资产并购，除了收购库卡集团外，还收购了意大利中央空调企业ClivetS.p.A.80%股权，以及日本老牌家电巨头东芝白家电业务80.1%的股权。《财富》发布2016年世界500强榜单，美的集团首次上榜，成为中国家电行业首个跻身世界500强的品牌。
2、
到了美的手里的库卡似乎有点水土不服。
2018年初，库卡曾定下营收35亿欧元、息税前利润率约5%的目标，但随后两度下调业绩预期。为了控制成本，库卡不得不宣布裁员，并提出2021年前实现3亿欧元的成本缩减目标。
从财报上看：2018年库卡订单收入33亿欧元，同比下滑8.5%；营收32亿欧元，同比下滑6.8%；税后利润1660万欧元，同比暴跌81.2%。原因之一在于库卡是汽车行业的机器人领头羊，随着全球汽车行业下行，公司营收陷入萎缩。中国汽车工业协会发布的数据显示，2019年我国汽车产销量分别为2,572.1万辆和2,576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%，连续两年呈下滑趋势。
库卡近年股价如下图所示：从2017年10月份的240美金跌倒了现在的38.4美金，已经跌破84%。
另外，根据雅虎财经的分析：库卡的ROE只有1.3%，营收增长率近五年为-23.1%（对比行业平均-19.9%），近1年为-27.7%（对比行业平均10.6%），显得差强人意。
更糟糕的是，库卡每年都在分红，未来三年的派息更有望提升到89%。在ROE如此低得企业里，还要派发那么高的分红，极大可能说明管理层是被迫这么做（源自股东要求）。
这么看来，美的对库卡的收购似乎并不成功。如果美的是投资库卡股票，那体现在财报上可真的糟糕透顶。所幸是收购，通过商誉的形势给与体现，但这把利剑不知道什么时候会突然坠落，不知道是否美的也会有暴雷的那天。
3、库卡对美的意味着什么？
对美的来说，家电行业本身是人力资源密集型企业。未来，随着人力成本的上涨，用机器人代替人工会变得越来越普及，机器人将是制造业的未来。另一方面，随着人工智能和工业4.0的兴起，要做到“个性化制造、按需求制造”，工业机器人是必不可少的一个环节，也是美的最为缺失的环节。库卡旗下有库卡机器人、库卡系统和自动化的瑞仕格，年产1万台工业机器人。在汽车制造领域库卡机器人的市场份额在全球和欧洲都是第一，在一般工业领域机器人的市场份额欧洲前三名。库卡系统的自动化设备被应用于大众，宝马，通用汽车，克莱斯勒，福特及奔驰等汽车生产线上，同时也应用于空中客车，博西家用电器的其他领域。通过并购完成对机器人技术、自动化技术的吸纳，符合美的未来的战略需求。
那么从2017年完成收购到现在，库卡为美的带来了什么？
带来了美的转型的希望和一般工业领域的应用前景。白色家电企业在以前通常是资本密集、劳动密集型企业，而在未来更可能转变为资本密集、技术密集型企业。机器人的独立制造，不仅省去了人工成本，更提升了信息流传递效率，提升企业的运转。我们知道，ROA =（利润/总收入） * （总收入/总资产） 。前者体现企业的效益，后者体现企业的运转效率。库卡带来的，是实实在在的效率提升。
根据搜狐网提供的新闻可知：在美的集团的空调事业部，随着营收的增长200亿元，工人的数量却减少了2万多人，这很大程度得益于工业机器人的应用。
4、有一说一：库卡是风险还是机会？
我认为总的来说是机会。从1到2的过程远没有从0到1的过程困难！美的收购库卡，实现了自身对机器人等自动化技术从无到有的质变，而对该技术的运用成熟度，体现的是量变。如果没有质变，量变无从谈起；我更相信随着双方融入度的提升，量变将从坏变好，并最终引发新的质变。
5、通过DCF现金流模型，对美的进行了比较谨慎的估算：
1、按照美的近5年平均经营现金流288亿、WACC 8%，未来永续增长率3%（低于我国GDP增速）进行估算，得到美的经营活动现值5932.8亿元。
2、加上美的账上现金、金融资产，扣除美的的全部长期负债，得到6348.3亿元。
3、为了保守起见，假设未来库卡商誉暴雷，清空其全部240亿商誉，得到6108.3亿元。
4、公司股价内在价值 = 6108.3/70 = 87元
5、为了安全边际，打7折 ，得到内在价值61元。
综上所述：目前美的的价值是适中的，当前价位不推荐购买。
库卡未来能否给美的带来新动力？我将持续跟踪，拭目以待。
