投研理论
第一章 什么是投资及证券投资特点
投资品种：证券投资（基金、股票、债券、信托、期货期权等）、实物投资、资本投资
股票投资：A股（成交量高）、港股（成交集中、仙股多）、美股（不含场外、全球最主要市场、长期整体向上）
上证50指数周线成交量vs道琼斯工业指数周线成交量：道琼斯远低于上证50
A股市场：A股优胜劣汰机制不完善、散户＋机构、投机＋价值、牛短熊长
市场特点历程：2003年前庄股盛行、2003－2005年价值投资崛起股权分置改革、2005－2010年美林时钟投资、2010－2012年个股投资、2012－2017年非基本面牛熊切换（政策性牛市、熔断、资管新规、国家队获利出逃）、2017至今价值投资属性日趋明显。
新财富：2003年新财富元年、2004年主流券商参评、2005－2007年牛市带动评选、白金分析师、2012－2017
年弊病积累、2018年遭废除研究、投资线条：1999中万实现盈利公募崛起、五朵金花带动卖方研究崛起、2005－2007牛市带动发展、2008－2009年熊市受创、卖方研究机构大幅增加、卖方研究开始过剩、公募基金等投资机构快速增加
第二章左侧和右侧投资
左侧投资要点：预判顶底、人弃我取、高抛低吸、价值投资为主、分批建仓、先轻后重、抄底失敗被套
右侧投资要点：等待顶底、顺势而为、追涨杀跌、技术分析为主、分批建仓、先轻后重、反弹追高被套
第三章成长股研究和投资
成长股：公司处于行业生命周期的成长期，投资者可以通过行业成长分享收益。
行业研究框架：收入一成本一费用＝利润，比如药品器械销量x出厂价－原材料、研发、折旧等一三费
公司／行业在生命周期不同阶段的特征：主题阶段（空间预期驱动、市梦率）、成长早期（成长预期驱动、PE）、成长周期（业绩驱动、EPS）、成长后期（预期惯性駆动）、周期阶段（业绩／估值驱动）
A股成长股排序：利润驱动最常见，电子、医药、家电、房地产
成长股研究投资路径：线性（销量、价格、成本、利润、复合）、非线性（产业跃迁、由小入大、蛛网蔓生）
“判断一只股票，看它成长靠什么，然后再去跟踪它相应的指标，去判断它的成长性怎么样它的线性是不是准确的等等”
恒瑞医药17年发展历程：200年1＋亿－2017年30亿的利润，每一年都有新的产品上市，典型的产品驱动型成长股，通过在研产品判断未来走势
第四章选股和择时方法论
自上而下：从宏观经济出发，通过分析经济及政策对行业的影响到行业再到个股。比如2012年看空白酒90后00后偏好葡萄酒、三公、产能足够大
自下而上：把重点放在企业基本面和价格上，从企业的财务报表产品入手，再到企业的商业模式，最后再通过行业及政策分析来强化结论。不在乎短期市场波动。比如2016年看多白酒优质白酒财务状况优秀，中高端白酒库存率较低、批发价提升预期，高端白酒受益消费升级。
自上而下判断市场环境，自下而上优选个股。大资金长线自上而下资产配置、小资金短线自下而上选择个股。刚入行的分析师自下而上、从业一定年限后自上而下。
指标选股：业绩增长率＆估值、ROE等、行业地位、管理层历史
A股投资年轮：Q1春季躁动，Q2夏季攻势，Q3消费兴盛，Q4年底风险偏好降低
择时方法：基本面变化、股票情绪面和资金变化、量化方法、技术指标、管理层变动、增减持：长春高新18年7月份、10月份金磊减持资金面变化
第五章对当下市场的看法
判断市场属性：牛市、熊市、震荡市
判断经济政策趋势：估值底、情绪底、政策底、市场底、经济底
判断行业和个股业绩：选择优质行业和标的
决定投资思路：时机（现在不是最好时机但朝着最好时机靠近）、仓位（暂时低仓位、随着进一步探底适当加仓、探底前不建议太高仓位）、个股（好赛道、业绩优秀、低估值）、资金准备（探底前不建议加杠杆、储备自有资金）
底稿撰写
1．底稿完成的步骤
整理行业／公司基础财务数据、经营数据
按时间轴（纵向）、可比性（横向）作相应整理，说明数据来源（放链接）
财务数据来自三张报表所技露的数据：经营数据为与公司经营相关的数据
对数据进行趋势性分析和对比分析
整理完财务数据和经营数据后，进行系统性分析
趋势分析即企业各指标的同比变动（纵向）
对比分析即都不同指标或同指标不同企业进行对比，寻找差异（横向）
完成公司估值环节
根据数据和的趋势和对比结果，思考深层原因
财务数据和经营数据相辅相成
结合对行业／公司深度理解，分析公司未来长期发展，完成公司估值
梳理问题清单，查漏补缺
产生、完善、更新问题清单，将未解决的问题进行汇总
问题清单贯穿底稿制作的始终
2．底稿要求
所有图标、表格表明数据出处
底稿制工精美，内容详实
体现独立思维
二、底稿的组成部分一一行业底稿
行业基本情况（包括主要细分领域及产品类型，必要时对概念进行定义（有哪些公司，
在做什么）、细分行业的总体情况、细分行业特征（具体到标的）
生物仿制药：壁垒不同，驱动力不同，导致竞争格局差异
血液制品：没有太强壁垒，谁能获批是最重要的，谁能拿到优质省份浆站
疫苗行业：研发型，原创型，看谁有研发能力，谁的布局早
研究领域在行业中的发展机会
2．行业回溯
包括行业的发展历程、关键数据以及行业特点（关键历程，攻破哪些技术节点，还
有哪些问题，最近几年的变化，上市公司相关标的突破，有那些收入利润对股价的
影响，格局特点）
3．发展现状
包括国内外竟争格局、行业商业模式，产业链（上游供给、下游需求、在产业链中
的议价能力）（差异是否会持续扩大，是否会被替代）
4．未来趋势（包括行业空间、实现路径、具潜力的细分行业（天花板，5－10年的发展，
会产生多少细分领域）
5．公司估值（包括板块中推荐的公司及估值）
三、底稿的组成部分一一公司底稿
1．公司基本情况
公司业务情况（公司基本情况，言简意赅，突出关键要点）
公司发展历程（结合股价分析，反映公司经营与股价变动：画出上市到现在的股价，
并标出关键节点）
公司股权结构（分析股东持股情况，主要分析大股东持股动机及意向，结合股东解
禁情况、机构投资者尺长成本级仓位进行分析）
2．财务数据
收入、利润情况（收入及理论类似利润表，但对主营业务结构进行了进一步拆分
可直观反应公司经营情况）
分产品主营业务收入（主营业务按业务进行拆分，用于分析主营各板块的増长情况
及毛利率水平，便于追踪公司各项业务）
期间费用情況分析（用于分析行业期间费用具体变动对公司净利润水平的影响）
销售费用：公司对产品推荐力度和整体业务决心，拓展过程中的費用影响：不
同行业销售费用占比不同，起伏很大表示销售策略发生转变：好的公司两条腿
走路，技术＋销售
三费：财务费用占比过高或明显提升，表明财务状况恶化
管理费用：研发＋高管激励（应该很稳定且占比很高）
投资收益：很高，说明合联营公司多，要重点看这些公司
加盟模式（连锁，销售为业绩驱动的模式）：利润会比较低
母公司控股较低（50％－60％），利润会漏到少数股东权益中，少数股东权益占
比较高，表示母公司的控制力度有限。看是否能收购股份来实现核心业务控股
收入、利润情况：
资产负债表分析
生产型企业：存货（周转率、变动原因）、应收账款（30％以上会存在问题、
问题的原因）
合并企业：商誉
融资成本、股权解禁
现金流量表分析
经营性（浄）现金流盈余或流出（盈余可以获得更多可支配现金，流出压库存
提升业绩）、投资性现金流（购买了什么资产、做了什么投资）
经营性浄现金流售收入（收入和现金收入的比例、现金流充裕的公司会
比较受欢迎）
3．公司／行业业务板块（经营数据）
公司业务板块主要反映业务构成情況以及对应的商业模式。一般包括产品生产、营
销模式及市场竞争格局等。经营数据的分析体现了研究者对行业的理解程度，是重
要的分析板块之一
产品：产品的毛利润改善背后逻辑是什么，产品的再定位？客群的变化？政策改变？
分析过程中把业绩拆分，分析占比大或者增速快的领域
商业模式的分析
生产模式
（机械折旧率；投入固定资产占现金多少；原材料（重点分析占比很大的原材
料的成本变化。越往上游越是周期品行业，成本变动大，要重点分析占比较大
的中上游原材料，而产品相对于原材料的溢价能力很强的公司，受原材料价格
影响不大；下游反映对消费者的定价权／行业议价能力ー一决定毛利润）
采购模式
销售模式
4．子公司构成情况（收入、净利润情况）
公司收入及利润构成由两部分组成，即母公司收入／利润及子公司收入／利润。其中
子公司的经营情况直接决定了上市公司整体的经营情况，因此需要对重要的子公司
进行分析梳理
要看到一些趋势性变化，子公司哪些向好，哪些向坏，尤其是利润收入占比较高的
子公司是如何变动的
单一子公司收入占比25％－30％，浄利润水平在20％以上，就是比较重要的子公司
通过子公司将板块拆卸
子公司的分析和梳理主要来自公司公告
5．公司估值
PE：分子（股价（总市值））代表市场情绪，分母（归母净利润总股本＝EPS）代
表基本面
可以通过EPS改善分析行业转暖，由市场情绪带动，但又离不开基本面
EPS增速稳健说明有成长属性，若PE很低，EPS稳定增长，说明被低估
