作者：宋涵

出品：全球财说

近几年，由于地产行业受到冲击，部分险企踩雷房地产项目频频引发关注，险企的房地产投资风险敞口也成为热门话题，保险公司对房地产投资冷静不少。

然今年几家头部险企又重新杀回地产，日前，中邮人寿斥巨资42.56亿元，受让中粮置业旗下北京昆庭资产管理有限公司100%股权，再度引发热议。

“银行系”寿险一哥中邮人寿这两年光景不似从前，时刻警惕亏损这顶帽子落在头上。2023年上半年，中邮人寿再次深陷增收不增利怪圈，严重依赖邮银渠道、佣金手续费高企，依靠多元化渠道破局尚需时日。

“大手笔”加码不动产

中秋节前一天，中粮置业投资有限公司（简称：中粮置业）发布了关于旗下控股子公司西单大悦城有限公司（简称：西单大悦城）公开挂牌转让北京昆庭资产管理有限公司100%股权及债权的进展公告。

公告显示，本次交易标的在产交所的挂牌期限已满，根据产交所的反馈，中邮人寿为符合条件的意向受让方。

2023年9月28日，西单大悦城与中邮人寿签署了《产权交易合同》，成交价格为42.56亿元。根据香港联交所相关规定，本次股权转让事项尚需提交大悦城地产有限公司（00207. HK）股东大会审议通过。

据悉，中粮置业挂牌转让初衷是为盘活存量资产，实现资产价值最大化，回笼资金助力公司高质量发展。

今年以来，尽管有政策加持，房地产市场表现依然不景气。房企业绩普遍受挫，而在行业景气度下降的当下，中邮人寿重金加码不动产行为引发关注。

事实上，近些年随着房企暴雷事件多发，险企在房地产投资上谨慎了许多。与此前在二级市场高调举牌不同，目前险企热衷于直接投资不动产项目。

今年以来，包括平安人寿、泰康人寿、友邦人寿在内的多家险企均对不动产项目进行了投资，出资额动辄几十亿、上百亿。项目偏好集中于商业写字楼、产业园区、自用办公楼等实体项目。

不久前，华泰资管以不超过40亿元的价格投资万科不动产债券计划。国寿系旗下两家公司星湾企业和启航基金以总价39.1亿元受让珠海世茂新领域半数股权。

至于险企资产配置缘何偏好不动产就要从险资特性说起，险资具有规模大、负债久期长、追求稳健持续回报等特点。随着保费规模增长，银行存款、国债等较为传统的固收类产品从供给和收益上越来越难以覆盖险资配置要求。而不动产风险多集中于开发阶段，成熟运营后能带来稳定的现金流，与险资特性相契合。

有行业人士表示，当下地产行业整体陷入流动性困境，此时险企加码大额不动产具有较高性价比。不过房地产投资有风险，需紧密关注政策变动和市场风向，避免过度集中于某一项目。

值得注意的是，虽然目前不动产配置价值显现，但险企投资比例仍较小。

以中邮人寿为例，2022年投资资产配置以固定收益类资产为主。据中诚信国际信用评级公告披露，截至2022年末，公司固定收益类资产配比同比上升0.97个百分点至84.18%。联合资信信用评级公告显示，2022年末，中邮保险不动产类投资余额78.48亿元，占比仅1.79%，主要为基础设施债权计划和基础设施类股权计划。

半年报亏损扩大

中邮人寿作为中国邮政的控股子公司，在中国邮政系统内具有重要战略地位。中邮人寿背靠中国邮政集团这棵大树，坐拥全国最大的银行分销渠道，保费和资产规模位列行业前十，被业内称为“银行系”寿险一哥。

然而，近两年中邮人寿在业绩表现上却未能对得起这位金主，陷入增收不增利窘境。

2023年上半年，中邮人寿实现营收945.51亿元，同比增长28.92%，其中，保险业务收入875.67亿元，同比增长32.81%。同期受资本市场波动等影响，公司净亏损28.81亿元。

值得注意的是，2022年同期公司净利亏损金额为17.8亿元，这意味着中邮人寿已出现连续亏损且不断扩大，下半年能否扭转局势，还未可知。

受资本市场波动影响，中邮人寿资产端承压态势不变。2023年上半年，中邮人寿实现净资产收益率为-13.5%，总资产收益率为-0.61%，投资收益率为1.54%，综合投资收益率为1.97%。

业务品质方面，2023年第二季度综合退保率为0.96%，较第一季度提升0.35个百分点。

受到可资本化风险得分下降的影响，公司风险综合评级遭下调，由2022年第四季度风险综合评级结果BB类下降到2023年第一季B类。

事实上，中邮人寿业绩承压，并非一朝一夕。

2017年-2022年中邮人寿分别实现净利润3.8亿元、5.21亿元、16.88亿元、13.16亿元、14.03亿元、3.97亿元。

不难看出，在2019年公司净利飞速增长越过两位数大关后，便呈现出下滑趋势。到2022年迎来大断崖，净利较2021年同比下滑超7成，倒退回5年前水平。

从业务来看，公司依靠股东实现保费体量扩张，同时长期以来严重依赖银保渠道，也成了困扰中邮人寿发展的瓶颈之一。

第一，由于目前银保渠道主要销售短期或趸交的储蓄型保险，而这类产品共性是结构单一、价值较低，使得产品新业务价值提升较难。第二，中邮人寿虽与中国邮政银行同气连枝，但亲兄弟明算账，背负高昂的渠道费用同时还要面临到期给付压力。

以2022年为例，中邮人寿保险业务收入居前五位的保险产品，主要销售渠道均为银保渠道。同期公司手续费及佣金支出较2021年增长46.9%至116.08亿元。而由于部分产品处于满期给付集中期，公司赔付支出较2021年同比增长115.7%达220.31亿元。

尽管中邮人寿早有预料，意图依托多元渠道建设破局，坚持邮银主渠道赋能不变，并与友邦保险达成战略合作，不过从2022年业绩表现来看，双方合作成效仍未显现。

除此之外，中邮人寿偿付能力吃紧同样制约其发展。

2023年第二季度末，公司二季度偿付能力充足率指标较上季度末均有所下降，面临一定的资本补充压力。其中，核心偿付能力充足率为70.68%，环比较第一季度下降5.7个百分点；综合偿付能力充足率为132.27%，较第一季度下降5.37个百分点。

据国家监管总局统计，第二季度末，保险公司平均综合偿付能力充足率为188%，核心偿付能力充足率为122.7%。人身险公司的平均综合偿付能力充足率为178.7%，核心偿付能力充足率为106.5%。

中邮保险偿付能力远不及行业平均水平。

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