1.产能扩张
茅台的产量从2000年的5400吨不断提升，到2022年的5.68万吨，22年增加了10倍，年平均复合增长率11.3%。
现在来看茅台的未来产能扩张：
“十三五”的3个产能扩张项目，分别是5800,3000,5100吨，共计约1万4千吨。
2022年年底计划的“十四五”产能扩张计划，投资155亿元，分4年建成，共计2万吨产能。
“十三五”加“十四五”是3万4千吨，这些产量8年后就可以投入市场销售，即第9年2031年投入销售。
3.4万吨，相对于5.68万吨，增加为60%，9年的复合增长率为5.4%。这个增长率相对于前20年的平均复合增长率11.3%，已经是减半了。
2.价格提升
贵州茅台的提价记录如下表，从2001年至今共进行了9次提价，价格从2001年的218元提升到2018年的969元，年复合增长率9.2%。
历次提价记录，可以看出，基本上是2年一提价。最后一次提价是从2012年9月到2018年1月，5年半。这个时间段经历了2013年的塑化剂+限制三公消费叠加的行业低潮。现在是2023年1月，距离上次提价2018年1月，已经5年了，如果今年不提价，就创造了历史上最长的不提价记录。
由于前面的20年是经济快速发展的时期，居民收入快速增加，所以茅台提价快。后面随着经济发展的减速，茅台预计相应提价慢。不可以希望继续保持年复合增长率9.2%的提价速度。
假设以后十年的提价速度是以前的一半，取5%年化。
3.近几年的业绩
2019年营业收入854.3亿元，2021年营业收入首次破千亿达到1061.9亿元，年化增长率11.49%。
2019年净资产1360.1亿元，2021年净资产1895.39亿元，年化增长率18.05%。
2019年净利润412.07亿元，2021年净利润524.6亿元，年化增长率12.83%；按照公司公告预测，2022年净利润约为626亿元。
2019年分红金额213.87亿元，2021年分红金额547.47亿元（含2022年底的特别分红），分红年化增长率59.99%，剔除2022年底特别分红年化增长率12.83%，同净利润增长率保持一致。
公司业绩年化增长率均达到10%以上，属于正常增长水平。在产能没有明显增长，售价也没有提升的情况下，在3年疫情的背景下，取得这样的经营业绩，很不错了。
4.估值毛估估
未来十年化收益率=分红率+产能提升+提价-估值下降
产量的提升5%叠加价格的提升5%，简单计算每年销售收入增加10%，利润复合增长应该>10%多一点。
矛盾的焦点是：目前的35倍市盈率能否得以维持，若得以维持，则投资茅台长期可以取得年化10%+的回报。
【目前茅台市值2.26万亿，对应23年度727亿利润，大概是31倍PE】
5.茅台2025年收入和利润预测
1）收入预测
公司营业收入=茅台酒收入+系列酒收入+财务公司收入（暂忽略）
茅台酒收入=茅台酒销量*吨价=47000*340≈1600亿
系列酒收入=系列酒销量*吨价=56000*70≈400亿
那么2025年公司收入将达到1600+400=2000亿，较2022年1272亿增长约60%。
2）净利润预测
2017年至今茅台公司净利润率保持在50%左右，由于提价（变相）对净利润率的拉升有限，我们假定2025年净利润率54%，那么2025年净利润为2000*54%=1080亿，较2022年净利润626亿（约）增长72.5%，三年平均每年增长20%。
***现价买入茅台的收益率
2023年3月14日股价1766元、市值22184亿元。
过去10年茅台平均PE(TTM)为30倍，过去5年平均PE(TTM)为39.5倍。
（一）保守预期
假定2025年末茅台市盈率27倍，则预期市值=保守预期市盈率*净利润=27*1080≈29200亿。
现价买入、持有三年的预期收益率：（29200-22184）/22184≈32%，年化收益率约10%。
（二）中性预期
假定2025年末茅台市盈率33倍，则预期市值=中性预期市盈率*净利润=33*1080≈35600亿，则持有三年的收益率60%，年化收益17%。
（三）乐观预期
假定2025年末茅台市盈率40倍，则预期市值=乐观预期市盈率*净利润=40*1080≈43200亿，则持有三年的收益率95%，年化收益25%。
最后，考虑一种最悲观的情况：
茅台股价三年不涨的可能性有多大？
茅台股价三年不涨，意味着三年后茅台的PE=22184亿/1080亿=20倍。换言之，只要三年后不跌破20倍，现价买入肯定赚钱。
制定如下三档买入计划：
初始买点：取保守和中性这间的30倍*1080亿*70%=22680亿市值，对应股价1800元，计划买入仓位10%。1800元买入的预期年化收益率13%。
二次买点：30倍*1080亿*60%=19400亿市值，对应股价1550元，计划买入仓位25%。1550元买入的预期年化收益率18.5%。
理想买点：30倍*1080亿*50%=16200亿，对应股价1300元，计划买入仓位40%。1300元买入的预期年化收益率26%。
6.2022年报简评：
营业总收入1276亿，归母净利627亿，宣布年度分红方案为每股分25.911元。
目前根据公司披露的指引，2023年营业总收入预计增长15%。大致就是在1500亿附近。
按照今年的归母净利/营收比率毛估，2023年归母净利可能在740亿附近，暂时写成730±10亿范围吧。具体数据等股东大会披露了公司2023年财务预算数据后，再进一步细化。
2025年股份公司实现千亿净利润的可能性很大。大致按照3万亿±10%给2025年的茅台估值。当下2.28万亿市值，没有啥便宜占，只是一个基本合理的估值，不具备买入吸引力。
