#财务报表会说话。七分钟，看懂报表看透公司#
#听小李飞刀与灵犀一指的江湖糊话#
公司主营业务：为客户提供第三方检测与认证相关服务，出具检测报告。涉及环境、食品、工业品、消费品等领域。
财务报表：
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财务报表的前世与今生：
一刀：来咱们首先看公司财务是否安全，就是可支配现金情况：货币资金+应收票据+其他流动资产… vs 短期借款+应付票据+长期借款…
可支配现金从2009年近6亿到2019年上半年7亿，绝对数上并没有明显的增长。
一指：那这公司也太差了吧，做了十年没赚啥钱啊
一刀：也不能这么说，看利润表每年都有上亿的利润。
一指：那就更有问题了，每年有利润，现金还不增加。
一刀：那是因为钱都花掉了。咱们看都花到哪去了，一般钱的去向有几个大的方向，一是固定资产投资，二是增加运营资本（比如存货，应收账款），三是偿还负债，四是给股东分红，五是对外收购。这家公司的钱主要就花在固定资产跟运营资本上了。
一指：我看看… 我的天啊，这增加得太离谱了吧。2009年时固定资产只有1亿，到2019年都10亿了，涨了10倍。应收账款更离谱，从1200万涨到现在的6.5亿，足足涨了50倍啊，我可听说固定资产跟应收账款都是经常有猫腻的项目啊。
一刀：你最后这句话是没错，这也要具体情况具体分析。你看他收入是不是也涨了很多啊。
一指：这倒是，十年涨了十倍。好像很厉害的样子。
一刀：不过他的应收账款的确涨得太多了，在2009年时平均只有两周的账期，现在都10周的账期了，这也反映客户没以前好伺候了。不过好在他最近5年的账期基本都维持在10周左右，没太大的变化，也算是把客户都伺候好了。
一指：看来这生意不好做啊，都得看甲方爸爸的脸色。
一刀：那是，有奶才是娘啊。不过，他也是别人的奶啊。
一指：啥意思
一刀：他也是上游的客户啊，你看他的应付账款，2009年时基本不欠别人的，现在都可以欠3个亿了，说明上游供应商也得看他们脸色啊。
一指：咦，他明明账上有几个亿的钱，为啥不还供应商的钱呢。
一刀：这个不是不能为，而是不愿为。你想啊，明明可以一个月以后再付钱给对方，为啥要现在就付呢。晚付一个月，我就白用一个月的钱啊，放银行里也能有不少利息吧。
一指：那倒也是。可是我还有个疑问，你看他账上明明有几个亿的钱，却在2015年到2018年还找银行借了很多钱，借钱还要付利息，这个是不是有点奇怪啊。
一刀：这是个好问题啊。又存又贷的现象可能意味着其中有猫腻，而且市场上已经有不少公司埋这个雷了。这个问题比较复杂，有合理跟不合理的因素。合理因素方面，比如公司需要储备安全现金余额，一般相当于一到两个月的支出；另外也可能是公司的短期财务安排，为了让公司更稳健，提前预备富余资金；又比如一个集团往往有很多的子公司，每家公司可能是独立核算的，可能有的公司现金流好，有的不一定，就需要向银行借款，而我们看到的是合并报表，因此会出现有存有贷的情况；还有可能性是收购了其它公司，本身就有借款，而为了避免提前还款带来的损失，就没有立刻还款了，到年末报表上就还有借款余额。不合理因素方面就比较多了，比如为了配合当地银行的业绩考核，而借的钱；再就是公司本身财务报表有假，账上根本没有那么多钱，这种就是比较严重的。总之，这个问题比较复杂，有一定的风险性，同时也不能一杆子打死，还是要具体问题具体分析。哪天咱们专门来讨论这个话题吧。
一指：听得我有点晕啊… 那咱们这家公司到底有没有问题呢。
一刀：这个还不能百分之百肯定，不过从报表上来看，公司在2019年上半年时，基本把之前的借款都还了，余额较小，这么看的话应该问题不是太大。
一指：可我还有个问题啊，也是关于借款的。你看他前几年每年都有几个亿的借款，为啥在利润表上的财务费用金额却很小呢，借款不是应该有很多利息么。
一刀：你可以啊，这都能观察出来。其实这里涉及到一个叫借款费用的东东。就是银行借款产生的利息并不一定都会记在财务费用里；如果借款是为购建固定资产的，符合一定条件的就可以记入固定资产的成本（或者先在在建工程归集，再转固定资产），即所谓的借款费用资本化。这家公司的情况，应该就是这种，因为你看他在过去几年就有大量的在建工程跟固定资产，借款的利息应该都记在在建工程或固定资产里了。
一指：还有这样的。那为啥在2018年又有2200万的财务费用呢。
一刀：所以我刚才说符合一定条件的可以资本化，不符合的就只能记在费用里了。2018年发生的财务费用应该就是不符合了资本化条件了，就记在财务费用里了。这个听着简单，严格按会计准则来的话，也比较复杂，哪天咱们专门讨论这个话题吧。
一指：看来咱们还要专门讨论的话题还不少啊。
一刀：那是啊，不管多大的公司最后都在这几张表里，那你说这能不复杂嘛。
一指：所以你常说“一切尽在表言中”。
一刀：哈哈。扯远了，跟你说了这么多，我有个问题来问你。
一指：啥问题
一刀：一开始咱们不是说这公司过去十年赚的钱都花掉了，所以目前账面现金跟十年前的基本没变化。
一指：对啊
一刀：那我问你，你知道他这十年一共赚了多少钱吗
一指：这个嘛，看看利润表就知道了嘛。2009-2019年的净利润加起来一共15亿。
一刀：好，那他一共花了多少钱呢
一指：这个嘛，好像有点复杂啊，这要从哪看啊；现金流量表吗，看不出来啊
一刀：哈哈，现金流量表也能看出来，但这估计就为难你了。还是我来给你算吧。刚才不是说花钱的去处有几个方向嘛，逐一加起来就是了嘛。一是固定资产投资，大概16亿；二是运营资本增加，大概2亿；三是归还借款，这个是净流入，负的5000万；四是给股东分红，大概是5亿；五是对外收购与投资，大概是3亿。咱们算大概数的话，加起来一共是26亿。
一指：咦，不对啊，怎么花了这么多钱，他一共赚了才15亿，这中间整差了11亿啊，哪来花那么多钱呢，看来是有大问题啊。
一刀：哈哈…其实没有大问题，因为公司的资金来源，不仅有自己赚的，从银行借的，还有自己增发新股的，你看47-48行，就能看出来，公司在2016年新增了9亿的资本金，这不就一下子多了9亿了嘛
一指：原来如此。等会，那也不对啊，一共差了11亿，这才9亿，那还有2亿啊
一刀：你果然是个严谨的孩指啊。这就要说起你的15亿了。这15亿是你直接把净利润加起来的，但净利润并不等于现金流，因为要加回折旧摊销跟非付现成本，简单的说就是要把利润表里的资产减值损失及折旧加回来，因为这些都是不对外付现金的。资产减值损失的话，差不多就2亿了，另外还要加回些折旧，算大概数的话基本上就对上了。
一指：晕了晕了，完全混乱了… :(
一刀：哈哈，这个咱也回头再慢慢说吧。总之，从数字上是大概能算得清的
一指：说了这么半天，为啥你都不怎么去看利润表呢，公司最重要的不就是要看能不能挣钱嘛
一刀：利润表固然重要，但得以资产负债表为前提，如果资产负债表看起来不干净，利润表的价值就会大打折扣，而且从资产负债表上就基本能看出公司发生了什么。
一指：是吗，只看资产负债表就行吗
一刀：对啊。比如这家公司，就能很清楚地看出来这家公司的发展历程。
一指：那你都看出啥来了
一刀：这家公司在2009年账面上就有近6亿的净现金，说明当时业务的确做得好；之后五年规模稳步增长，扩大了固定资产规模，与之相适应的人员也不断增长。增长的方式一是内生增长，二是对外收购。特别是在2014年，公司对外收购的规模明显加大，并对此寄予厚望。一般对外收购本身就存在着较大的风险，公司也不可避免地在收购上出现了些问题，收购的标的似乎并没有完全按照公司设想的发展，甚至出现了亏损。也是自2014年及2015年前后，公司的业务规模有了较大的增长，业务结构较之前也有一定的调整，开始进入一个新的发展阶段，并于2016年增资9亿。过往十年整体来看，公司处于稳步发展，没有出现过太大的偏差。
一指：你这就跟编故事一样，真是这样吗，你从哪看出来的。
一刀：这不是编故事，资产负债表上都说的呢。
一指：有吗，比如你咋知道公司2014年开始有收购，而且收购标的还出了问题。
一刀：你看第20行商誉，2014年比2013年增加了1亿，并一直保持增长至2016年达到近2亿，这就说明公司一直在对外收购。而到2017年，商誉的金额竞争降低了，大概念是商誉提减值了，那就说明收购的公司状况不好，不达预期。
一指：原来如此。那也该看看利润表了吧。
一刀：资产负债表了解清楚后，利润表就简单多了，它其实就是用来检验刚才咱们编的，哦不，是推测的故事，是否合理的。
一指：咋检验？
一刀：比如，按照资产负债表的推测，公司过去10年的业绩应该保持稳步增长，看收入也是保持每年20%-30%的增长；净利润也保持增长，但净利率却在往下走。而且也是在2014年前后开始有明显的下滑。就是前面所说的，2014年开始公司的业务结构应该有所调整，各项指标都不如之前了，包括毛利率、营业利润率、应收账款周转率等；同时2014年也是公司收入基本实现10亿大关。业务规模的扩大，意味着如果公司不能快速迭代，整体的运营效率会受影响。而公司又迅速在2017年收入突破20亿大关，同样，各项指标也再下滑。
一指：但是看净利润数据，利润增长也很快啊，2018年都快要3亿了。
一刀：由于收入规模在扩大，净利润增长也是正常的，只是挣钱的效率下降了。2018年的净利润中有1亿是属于非业务性利润，即投资收益；如果剔除后，2018年的利润其实也只有2亿左右。
一指：那这么说，岂不是再这么一直下去，公司的各项指标会是越来越差吗；就是收入在不断增长，但运营效率越来越差。
一刀：这个也不太好说，就看公司迭代的能力了。不过规模越大，迭代的压力也会越大，对公司创始人及管理层提出了更高的要求。
一指：真是纠结啊，看了资产负债表，觉得这公司还挺厉害了；听你这么一说损益表，又觉得公司不太行啊。那到底要咋看呢。
一刀：这个的确是仁都见仁，智者见仁，每个人看的角度不同，看到的画面自然就不一样了。不过你也不必太纠结，因为有个办法可以把这两个表连起来看。
一指：怎么看呢？
一刀：有一个指标叫资本回报率(ROIC)，就是来看这家公司的业务模型是处于什么样的位置。ROIC=经营性营业利润/资本整体投入，这是从逻辑上来说的，具体可以根据目的不同选择不同的计算方式。比如，简单起见，我们可以计算这家公司2018年的ROIC=经营性利润2亿/(固定资产投入12亿+运营资金投入3亿)，大约在16%左右。而按同样的逻辑，计算在2009年的ROIC，约在40%左右。两者相差两倍多。
一指：这个指标多少才是合理的呢
一刀：这个也没有一定之规，不过通常来说，15%是一条线，如果低于15%，说明整个商业模型效率不高，指标越高，说明商业模型效率越高。
一指：那就是说这家公司的商业模型效率处于中位数。
一刀：目前是的，至于说之后他是往上还是往下，这就要看公司的核心团队的表现了。
一指：那岂不是要看人的造化啰
一刀：哈哈…也不能这么说，事在人为嘛。赶上我今天心情好，我再跟说个有意思的事。
一指：啥
一刀：你相信吗，刚才说的ROIC，即使我不去计算，我也大概能知道他处在什么位置。
一指：这么神奇吗
一刀：这不是神奇，是有很深信的哲理的。你听好了啊，这家公司业务的产出，来源于两个方面，一个是固定资产的投入，二是人力的投入。即要想公司收入利润规模扩大，就必须不断地投入固定资产，这个从资产负债表上就能看出来，而且这一比例基本维持在一比二左右，即一块钱的固定资产投入，可以对应两块钱的收入产出，这个比例基本算是中等偏上的。另外，人力的投入也是持续的。
一指：人力投入，这你是从哪看出来的
一刀：还是资产负债表啊，你看31行应付职工薪酬，这个余额正常是在一个月左右或者一至两个月，年底或者季度末由于有奖金因素，就假设为两个月；就样就可以推测出公司一年的人力成本。以2018年的为例，人力成本约在10亿左右，占当年收入的比为40%左右。而40%的比例是不低了，说明公司对人力的依赖比较大，即要想扩大收入利润规模，就必须投入更多的人力，而且基本上是同比例的，而一旦人力成本成为公司的主要成本，这个管理难度就会比较大。综合固定资产的投入产出效率及人力的产出效率，可以看出，这家公司对固定资产及人力的依赖不会随着规模的扩大而降低，即不会产生规模经济，从长期来看，不产生规模经济就必然会产生规模不经济，进而影响公司运营效率。所以，目前的公司整体应该就是一个社会平均水平，所以他的ROIC应该也是社会平均水平，即在15%左右。
一指：已然听不懂你在说什么了… 就此打住
一刀：那好吧，那咱们就回到终极灵魂拷问：你觉得这家公司如果在A股上的话，市值会是多少。
一指：这个太难了吧，不过听了你上面的各种分析，我还是有些概念的，好歹我也是看过学过不少股票知识的。我是这么想的，这有公司目前正常有个2-3亿的净利润，他每年保持20%-30%的增长，那我就给他40-50倍的P/E，这么算下来，公司大概就在100亿左右吧。
一刀：哈哈… 各位看官您觉得的呢
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