20171020特训一贵州茅台VS山西汾酒资产组11号_夏木漱石Leo
1，商业模式
通过低价购买酿酒材料，制作各种白酒，然后高价卖出的商业模式。
- 贵州茅台
- (一)主要业务
公司主要业务是茅台酒及系列酒的生产与销售。 - (二)经营模式
公司经营模式为:采购原材料——生产产品——销售产品。 原材料采购主要根据公司生产和销售计划进行采购;生产产品工艺流程为:制曲——制酒——贮存——勾兑——包装;销售模式以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式。 - (三)主导产品
公司主导产品“贵州茅台酒”在国内外拥有较强的品牌影响力，是世界三大蒸馏名酒之一，也 是集国家地理标志产品、有机食品和国家非物质文化遗产于一身的白酒品牌。
- (一)主要业务
- 山西汾酒
- 一、报告期内公司所从事的主要业务、经营模式及行业情况说明
公司经营范围:汾酒、竹叶青及其系列酒的生产、销售;酒类高新技术及产品研究、开发、 生产、应用;投资办企业及相关咨询服务。
经营模式:公司属于酒、饮料和精制茶制造业，主要遵循研-产-供-销一体化发展模式。根据 市场需求研发新酒体并制定采购计划和生产计划，原粮实现 100%基地供应，按照制曲、酿酒、勾 储、成装过程实施生产计划，最后完成产品市场销售并反馈需求。
据国家统计局发布的行业数据，2017 年上半年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量 683.52 万千升，同比增长 6.59%;累计完成主营业务收入 3275.47 亿元，同比增长 13.68%;累计实现利 润总额 492.94 亿元，同比增长 23.5%;山西省完成酿酒总产量 6.57 万千升，同比增长 33.16%。 - 二、报告期内公司主要资产发生重大变化情况的说明
□适用 √不适用 - 三、报告期内核心竞争力分析
√适用 □不适用
1、深厚的酒文化。汾酒历史悠久，文化源远流长。汾酒的酒文化特色独一无二，文化价值得
天独厚，独特的酿造技艺源远流长。
2、山西市场。汾酒在山西市场拥有领导地位。在山西市场上，公司建立了完善的营销网络，
是当之无愧的市场领袖。一个稳固的山西市场，为汾酒走向全国、走向世界奠定了良好的基础。
3、品牌。白酒行业唯一拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标的企业。
4、清香型白酒制造能力。在清香型白酒行业，汾酒具有领先的制造能力。汾酒率先在同行业
内提出并执行与国际标准接轨的食品安全内控标准，能酿造最干净、最健康的清香白酒。
- 一、报告期内公司所从事的主要业务、经营模式及行业情况说明
2，从做生意的角度分析一个产品的流通
公司经营模式为:采购原材料——生产产品——销售产品。
生产产品工艺流程为:制曲——制酒——贮存——勾兑——包装;
- 采购原材料：
原料 品味不同的高粱酒使用粮料不同。如清香型的山西汾酒，完全使用高粱子粒。浓香型的四川五粮液，除用高粮子粒外还佐以粳米、糯米、小麦和玉米。制曲的原料虽多以大麦和小麦为主，但因酒的品味不同，制曲原料也略有差异。清香型的制曲原料多用大麦和豌豆，它们是香兰酸和香兰素的来源。浓香型的则多用小麦。此外，名酒还常掺以低脂肪的豆类，如豌豆、绿豆及赤小豆等，也有掺以荞麦或玉米的， 目的是利用适量的脂肪和蛋白质培制所需曲种。
制酒很讲究用水， “名酒产地必有佳泉”。水中的有机物影响酒的风味，无机盐影响，微生物的繁殖和发酵。因此酿酒用水必须纯净。传统名酒对水的要求更高。据传统经验，要求水质无色透明，清澈不浊，无悬浮物和邪味，无碱不咸，略有甘甜味，质地较软，沸后不溢，不生水锈，无沉淀物等。
- 生产产品
1．制曲 制曲 的目的是培养优良菌种，使其接种到酿酒原料上能健旺繁育。为此需创造营养丰富、温度适宜和水分适量的条件。
制曲时不人为地接入任何菌种，仅依靠原料，工具和空气中传入的自然菌种进行繁殖是大曲法制曲的特点。不同厂地和曲房固有的菌种不同，所以不同名酒所用曲块内繁殖的菌类也不一样。菌种的差异，造成酒品风味有明显不同。制曲原料的配合比例，应与季节和气候相适应。冬季要适当减少性质粘稠、容易结块，升温降温较慢的豆类。 料配好以后，首先经过粉碎，然后放入曲模中压成砖形，再放置在曲房内，控制适当温度和水分。一般需30一45天，经过长霉，凉霉，起潮火、起干火和养曲等阶段完成培菌过程。制好的曲可贮藏备用。
2．发酵 酿酒原料需先经破碎。高粱子粒一般破为4—5瓣后，加水20%左右拌匀，润湿浸透，再蒸煮糊化。蒸热之后置于场地上，再加适当水分于20—25℃条件下加入20%左右的曲粉，依季节不同趁适当温度入窖发酵。入窖时要压实并把窖顶封严，以免有害微生物侵入。经3~4日后窖温增至30℃左右，原料逐渐液化，液化愈充分则酒醅愈益下沉。用高粱子粒酿造名酒的发酵时间较长，如泸州老窖酒为一个月，宜宾五粮液为70一90天。茅台酒需经8次下曲，8次发酵，每次发酵期为一个月，一个生产周期共需8—9个月。发酵期长，生成的酯类较多，能增强香味。
3．蒸馏 蒸馏的目的是利用酒醅中所含各种物质沸点不同，将易挥发的酒精、水、杂酯油及酯类物质蒸发为气体后再冷却为液体，将酒醅中4—6%的酒精浓缩到50一70%。蒸馏过程能将酒醅中的微生物杀死和再产生一部分香味物质。为了使酒醅疏松便于蒸馏，常加入少量谷糠。但用糠量过多会有邪味。一般酒头的酒精浓度较大，醛、酯及酮等沸点物质都聚集在酒头里，接近洒尾时，酒精浓度急剧下降。杂醇油的沸点虽然较高，但由于它的蒸发系数受酒精度的影响，在酒头和酒尾的含量均较多。因此，蒸馏出的新酒头常有邪味。但经长期贮存以后，由于醇类发生转化，反而能增强香味。
4．操作方法 酿酒的操作方法可分为清 和续 两大类。清渣法是经数次发酵以后，将植全部弃去。汾酒、茅台属于此类。发酵两次清渣者称二遍清，三次者称三遍清，余者类推。续楂法是圆排后，每次蒸酒添加一部分新料，弃去一部分旧料，连续进行，糊化和蒸馏并用。续植法甲又可分为四甑法及五甑法等不同工艺。老五甑是中国应用最久和最广泛的方法。它极适于高粱等淀粉含量较高的酿造加工原料。
- 销售产品
进行包装后，通过直销和代理销售投入市场。
- 贵州茅台：销售模式以扁平化的区域经销为主，辅以公司直销的模式。
- 山西汾酒：主要遵循研-产-供-销一体化发展模式。根据 市场需求研发新酒体并制定采购计划和生产计划，原粮实现 100%基地供应，按照制曲、酿酒、勾 储、成装过程实施生产计划，最后完成产品市场销售并反馈需求。
3，对比财务数据
3.1行业状态
3.2盈利能力
毛利率、净利率、ROE、ROA、净现金流
毛利率
-
毛利率茅台酒一直保持恐怖的90%左右，山西汾酒在70%左右徘徊。
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净利率
-
净利率茅台酒十年时间维持在45%-50%之间，而山西汾酒只有10%~20%之间。
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ROE
- ROE茅台酒近些年维持在25%~31%，之前打到过45%
-
山西汾酒之前和茅台酒一样打到过40%左右，近些年已经跌倒13%。
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ROA
-
茅台酒ROA在最低时是近些年18%，山西汾酒最高时只是达到25%。
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净现金流
-
净现金流额度显示两家公司不是一个数量级的，相差10倍以上。
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3.3运营效率
存货周转率、资产周转率、三费占比
存货周转率
-
存货周转天数为什么茅台的这么高呢，茅台酒酿造是要5年时间，故存货周转天数比较高，酿酒一般都需要时间，不可能想制造业组装了之后就卖出。
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资产周转率
-
酿酒行业的特性，周转天数都较高。
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三费占比
-
茅台酒三费占比只有15%左右，山西汾酒打到30%左右，管理运营成本和能力茅台酒更强。
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3.4资产安全
资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率
资产负债率
-
两家企业资产负债率都没有特别高。
资产负债率
流动比率
-
两家企业的流动比率在正常范围内，茅台酒变现能力更强一些。
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速动比率
-
两家企业的速动比率在正常范围内，茅台的短期偿债能力更强一些。
速动比率
应收账款周转率
- 茅台酒的营收账款周转天数更短，在上下游中处于强势位置。
4，得出结论
- 毛利率茅台酒一直保持恐怖的90%左右，山西汾酒在70%左右徘徊。
- 净利率茅台酒十年时间维持在45%-50%之间，而山西汾酒只有10%~20%之间。
- ROE茅台酒近些年维持在25%~31%，之前打到过45%， 山西汾酒之前和茅台酒一样打到过40%左右，近些年已经跌倒13%。
- 茅台酒ROA在最低时是近些年18%，山西汾酒最高时只是达到25%。
- 净现金流额度显示两家公司不是一个数量级的，相差10倍以上。
- 茅台酒酿造是要5年时间，故存货周转天数比较高，酿酒一般都需要时间，不可能想制造业组装了之后就卖出。
- 酿酒行业的特性，资产周转天数都较高。
- 茅台酒三费占比只有15%左右，山西汾酒打到30%左右，管理运营成本和能力茅台酒更强。
- 两家企业资产负债率都没有特别高。
- 两家企业的流动比率在正常范围内，茅台酒变现能力更强一些。
- 两家企业的速动比率在正常范围内，茅台的短期偿债能力更强一些。
- 茅台酒的营收账款周转天数更短，在上下游中处于强势位置。
从整体所有纬度来分析，贵州茅台和山西汾酒的运营资产较为安全，盈利能力和运营效率茅台比山西汾酒高一个量级，更具有投资价值。
